事件概述 - 前总统特朗普提前预告下任美联储主席人选，但未透露细节，此举在美国历史上罕见，打破了美联储主席任命应低调、走完程序再官宣的惯例 [1] - 该操作被视为一次深刻的政治信号，表明白宫对美联储的耐心已接近极限，并试图通过人事安排掌握主动权 [7][8] 特朗普与现任美联储的矛盾 - 特朗普与现任主席鲍威尔关系紧张，曾因降息不够积极而公开互怼，甚至有过撤换的言论 [3] - 核心分歧在于政策：特朗普希望美联储大幅降息以刺激经济、减轻政府债务利息压力并利好政治选举；鲍威尔则坚守美联储独立性，对降息持谨慎态度以防范通胀风险 [3] 对美联储独立性的潜在威胁 - 特朗普公开、持续甚至带有“威胁”式的介入，被外界认为可能突破底线，削弱美联储的独立性 [3] - 美联储的独立性是其市场信心的基石，若其变成白宫的“提款机”，可能动摇美元信用 [8][9][10] - 市场与专家担忧，若美联储独立性被削弱，市场可能“用脚投票”，影响美元稳定 [5] 对全球市场与经济的潜在影响 - 美联储主席人选牵动全球资本流动和汇率波动，此次不确定性已令全球金融圈神经紧绷 [5] - 市场担心若新主席更听白宫指挥，可能导致更激进的货币政策、美元贬值及全球通胀压力推高 [5] - 若美元信用动摇，全球资产配置将面临重新洗牌，新兴市场将承受更大压力 [5] - 美联储的政策动向具有全球外溢效应，其主席人选的博弈是美国国内政治与全球经济金融的角力 [15] 市场反应与制度制约 - 市场对美联储主席人选的敏感度远超一般官员，任何变动都会立即改变市场预期 [5] - 历史表明，美联储主席更替本身具有不确定性，但将人事安排作为公开政治筹码的做法少见 [14] - 制度上存在制约：美联储政策由委员会集体决定，新主席难以独自彻底贯彻白宫意图 [10][12] - 市场会迅速反应，若美联储信誉被动摇，资本市场的反制会比任何政策都快 [13][14] 未来展望 - 全球市场正等待特朗普正式公布人选，并将用放大镜审视新主席的立场与风格 [16][17] - 若新主席表现出更强独立性，或能缓解市场担忧；若明显偏向政治利益，市场反应将不会客气 [17] - 这场关于美联储独立性与政策方向的公开博弈，其后续发展正被全球市场密切关注 [15][17]

全球资产配置环境 - 当前全球资产配置进入“乱世”，呈现“财富无处安放，安全难有保障”的局面 [3] - 国内非标资产断供、房地产投资租金回报吸引力不足，基石资产不再稳固 [3] - 海外市场美国高财政赤字引发美元信用担忧，美股估值与盈利处于高位，AI领域存在泡沫争议 [3] - 国际资产安全风险加剧，俄罗斯富豪资产冻结、币安创始人受罚等事件令高净值人群对海外资产安全产生顾虑 [3][9] A股与港股市场现状（“小确幸”） - 沪深300当前PE约13倍，隐含7%的回报，港股部分指数回报更高，全市场估值中位数处于中偏低水平 [4][10] - 即便经济通缩持续，核心指数ROE也已触底企稳，源于行业尾部企业出清，龙头企业市场份额提升、盈利能力改善 [4] - 建材行业龙头净利润达6%，房地产企业拿地议价能力提升后新项目净利润超10% [4][11] - 龙头企业ROE在个位数水平时，大量尾部企业已亏损或关停出清，使得龙头盈利能力得到支撑甚至回升 [10][11] 未来市场展望（大牛市潜力） - 中国居民大量财富沉淀在固收领域，风险偏好处于低位，银行理财含权水平从18年高点10%降至最新2% [4][12] - 外资在华配置比例偏低，主动外资仍在减持，这些都是未来资金迁移的潜在动力 [4][13] - 若中国经济企稳回升，企业ROE提升，而美国财政赤字与AI投资遇阻，可能引发全球资本向中国资产的大迁移 [4][14] - 中国制造业全球份额与人民币国际地位不匹配，经济回暖后人民币结算和储备占比有望提升，可能迎来货币与资产价格齐升的大牛市 [4][15] 投资建议 - 建议把握A股港股的“小确幸”，布局优质龙头企业 [4] - 随着供给侧出清和竞争格局改善，寒冬行业中的龙头企业已显现投资价值 [11] - 未来有望从估值回归，到经济数据改善提振信心，最终引发财富效应和全球资金重新配置 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期显著回升，海外降息周期持续，驱动将在12月集中释放，建议贵金属策略逢低做多 [3] - 当前贵金属市场博弈重点是美联储后续人事变动及货币政策预期，金银价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.02%，报946.90元/克，沪银涨1.29%，报12490.00元/千克；COMEX金报4194.00美元/盎司，COMEX银报53.82美元/盎司；美国10年期国债收益率报4%，美元指数报99.53 [1] 市场动态 - 外媒称现任白宫经济委员会主任哈塞特成下一任美联储主席热门人选，其任命会冲击美联储货币政策独立性，他曾表示若自己是主席现在就会降息；政策团队成员表达让美联储购买国债同时“自然缩表”，削弱其影响力；若哈塞特下月被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [2] - CME利率观测器显示，市场预期美联储12月议息会议进行25个基点降息操作的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [2] 策略观点 - 当地时间12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 建议当前贵金属策略逢低做多，沪金主力合约参考运行区间917 - 967元/克，沪银主力合约参考运行区间12036 - 13000元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价上涨1.69%，成交量上涨43.71%，持仓量上涨0.05%，库存下跌 - 0.01%；LBMA黄金收盘价上涨0.32%；SHFE黄金收盘价上涨0.05%，成交量下跌 - 23.63%，持仓量上涨0.21%，库存持平，沉淀资金流入0.26%；AuT + D收盘价上涨0.21%，成交量下跌 - 19.28%，持仓量上涨0.69% [5] - COMEX白银收盘价上涨5.25%，持仓量上涨3.57%，库存下跌 - 0.25%；LBMA白银收盘价上涨2.49%；SHFE白银收盘价上涨2.44%，成交量上涨11.53%，持仓量上涨6.21%，库存上涨2.97%，沉淀资金流入8.80%；AgT + D收盘价上涨2.75%，成交量上涨29.27%，持仓量下跌 - 0.23% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属有所承压，周线整体收跌，主要受美联储官员表态、俄罗斯央行抛售黄金、地缘政治、经济数据等因素影响 [3] - 短期贵金属价格或高位震荡，建议观望；中长期仍建议以逢低做多为主或适当卖虚值看跌期权 [3] - 贵金属牛市的底层逻辑依然稳固，美国联邦政府债务规模攀升、美联储降息周期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续等将支撑黄金价格中枢上移 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：展示了黄金白银价格走势图和金银比价变化情况 [6] - ETF和CFTC持仓：COMEX黄金和白银非商业净多持仓均减少，黄金SPDR - ETF持仓量减少，白银SLV - ETF持仓量增加 [4] - 库存数据：上期所和COMEX黄金、白银库存均减少，SGE白银库存滞后一周数据也减少 [4] 主要宏观指标跟踪 - 美元、汇率、利差与黄金价格：展示了美元指数、人民币汇率、中美利差、美德利差等与黄金价格的关系 [44][45][47] - 美债收益率与黄金价格：美国10年期实际利率与黄金价格呈负相关，美债长短端收益率利差有变化 [50][51] - 标普500、原油价格与VIX指数：标普500指数下跌，原油价格和VIX指数有相应变化 [55][58] - 美国经济数据：美国GDP增速强劲，消费者信心指数回落，制造业和服务业PMI有变化，零售销售数据有波动，非农就业高于预期但失业率回升，通胀相对可控 [60][61][62][64][65][67][73] - 欧元区经济数据：欧元区GDP探底回升，制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，通胀数据有变化 [80][81][82] - 央行购金情况：中国央行连续12个月购金，全球央行持续净购金但步伐有所放缓 [87][91]

外资对中国资产配置趋势转变 - 2025年被视为外资重估中国资产的元年，外资配置热情全面升温，股债两市实现从净流出到大规模净流入的根本性转变 [1][5] - 2025年1月至10月外资流入中国股市总额达506亿美元，远高于2024年的114亿美元，为四年来的最高水平 [5] - 大规模、长期配置型外资（如公募基金、养老金等）刚刚开始恢复增持中国资产，未来增配空间仍很大 [1][5] 美元信用及美国资产前景 - 美元面临长期、缓慢但真实的下行压力，主要受美国内部政策不确定性急剧上升及财政赤字高企问题推动 [2] - 黄金价格持续上涨反映市场对美元信用的担忧，各国央行增加黄金储备、相对降低美元配置 [2] - 美国十年期国债利率长期或维持在4%–5%附近，美债作为无风险资产的地位已遭严重挑战 [3] - 美股整体估值水平处于全球高位，存在明显估值溢价，若外资减少回流，其估值溢价可能逐步被压缩 [3] - 美国头部企业盈利能力依然强劲，但市场对AI投资的热潮可能在2026年下半年面临考验 [3][4] 中国资产的投资机会 - 中国在大模型及AI技术上的突破重塑了外资对中国科技板块的认知，AI应用领域存在中长期机会 [1][5][7] - 机构预测MSCI中国指数在2026年的每股盈利增速有望超过10%，股市或迎来盈利驱动的上行趋势 [6] - 中国股票整体估值已回到过去15年均值水平，但与其他新兴市场相比仍处在相对合理的估值区间 [6] - 金融行业存在投资机会，银行盈利能力出现改善趋势，三季度企稳，维持较高分红比例，红利收益率预计在5%以上 [7] - 创新药是另一个存在中长期机会的行业 [1][7]

2025年人民币汇率表现 - 汇率升值主要受美元信用裂痕和美联储宽松交易两股力量推动，但过程并非畅通无阻，内资预期波动率不低 [2] - 2025年4月贸易摩擦导致内资贬值预期达到7.5以上，而9月美联储降息周期开启使内资升值预期达到7.0附近 [2] - 支撑汇率升值的核心因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转，强美元信仰松动导致连续三年企业不愿结汇的一致预期反转 [3] - 美联储9月宣布重启降息周期时出现历史级别的跨境资本回流，核心贡献是外贸企业结汇 [3] - 央行通过降低掉期市场贴息（掉期溢价）控制外资流入速度，并通过中间价引导内资预期，实现"三价合一"的跨境流动性管理 [4] 2026年人民币汇率展望 - 2025年美国经济出现极致的"K型分化"，高净值群体可通过再融资贷款将资产增值变现，融资成本抬升幅度仅为新旧贷款利差2.1%，支撑美股流动性和消费韧性 [5] - 美国新举债群体面临的融资成本为实打实的抵押贷款利率6.2%，仍压制其信用扩张，预示K型分化将延续，美债利率环境易下难上 [5] - 政策端在汇率接近7.10关口时多次采用历史最低的"掉期溢价"（-174pips）为升值降速，减缓外资流入步伐 [6] - 央行对汇率合意点位的锚定更侧重于基本面因素主导的美债，而非信用因素主导的美元，导致美元指数跌幅远大于人民币兑美元涨幅 [6] - 未来人民币汇率与美元指数脱钩将成为常态，人民币汇率破"7"具备基本面和政策端的双重基础 [6]

美联储的职能与重要性 - 美联储被称为“全球经济心脏”，其决策影响美国3亿多人的就业以及全球70万亿美元的金融资产[2] - 美联储自1913年成立以来，一直被视为“世界上第二有权势的机构”，其货币政策独立于总统，旨在避免被短期政治利益绑架[2] - 美联储的独立性是美元信用的压舱石，确保全球对美元的信心[2][5] 特朗普与美联储的冲突 - 特朗普在2017年提名鲍威尔担任美联储主席，但随后因货币政策分歧频繁公开批评鲍威尔[2] - 特朗普希望美联储实施“低利率+宽松货币”政策以刺激股市和经济增长，为选举加分，而鲍威尔坚持依据通胀和就业数据决策[4] - 特朗普曾公开表示要撤换鲍威尔，甚至考虑自己担任美联储主席，此举引发全球金融圈关注[3][4] 特朗普的个人商业利益 - 特朗普集团的债务高达23亿美元，其中超过70%为商业地产[8] - 美联储降息将直接降低特朗普集团的利息支出并推高其资产估值，使其商业帝国获得“政策红利”[8] - 分析指出，若货币政策与总统个人利益高度重叠，决策可能被其家族企业影响，使美国金融体系面临“家族公司”风险[8] 美联储独立性面临的挑战与风险 - 特朗普对美联储的公开施压被视为对美国金融体制的深层挑战，威胁到央行独立性[4] - 若美联储独立性丧失，全球投资者对美国信用体系的信任基础可能动摇，引发美元信用危机[4][5] - 美国国债规模在2024年已突破36万亿美元，若为政治目的持续降息和印钞，将加剧市场对美元信用的担忧[8] 全球市场的反应与趋势 - 市场对美联储独立性受质疑的反应表现为美元指数震荡，资本流向波动，避险情绪升温推动资金流入黄金、比特币等资产[9] - 从2023年到2024年，全球多个经济体开始探索“去美元化”，央行对美元资产的配置比例连续下降[9] - 2011年美国主权信用评级被下调曾引发全球市场剧烈震荡，显示资本市场对制度性风险高度敏感[9] 对全球金融格局的潜在影响 - 若美联储独立性被破坏，可能导致美债被集中抛售、美元汇率承压，甚至引发全球金融动荡[9][10] - 美元信用的最大风险来自内部信任崩塌，这可能加速资本撤离美国市场，促使全球金融格局洗牌[10] - 其他大国正推进本币结算和货币国际化，以降低对美元的依赖，提升全球金融市场的抗风险能力[10][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场延续承压回调态势，10月美国CPI数据公布的不确定性叠加前期美联储官员警示通胀再反弹风险，使12月及明年1月降息概率大幅走低，美元及10年美债收益率反弹，美股及加密货币市场大幅回调加剧流动性风险，对金银价格上行构成阻力 [2] - 短期美股市场回调或加剧市场流动性风险，对金价造成短线冲击，美联储立场鹰派使降息预期承压，对金价形成潜在利空，但地缘局势风险或提供价格支撑，短期内金市大幅下行可能性相对有限 [2] - 中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一步抬高 [2] - 技术面短期内上行动能显著减弱，伦敦金银价4000美元和50美元整数关口形成关键支撑，沪金2512合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11300 - 12000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价918.52元/克，环比-10.94；沪银主力合约收盘价11699元/千克，环比-234 [2] - 沪金主力合约持仓量90872手，环比-10851；沪银主力合约持仓量322401手，环比10886 [2] - 沪金主力前20名净持仓107875手，环比-473；沪银主力前20名净持仓93067手，环比-12386 [2] - 黄金仓单数量0千克，环比-90426；白银仓单数量0千克，环比-569355 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价917.3元/克，环比-14.15；上海有色网白银现货价11787元/千克，环比-190 [2] - 沪金主力合约基差-1.22元/克，环比-3.21；沪银主力合约基差88元/千克，环比44 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1041.43吨，环比-2.57；白银ETF持仓15218.42吨，环比0 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率27.02%，环比-0.58；黄金40日历史波动率28.14%，环比0.93 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率28.93%，环比2.17；黄金平值看跌期权隐含波动率28.93%，环比2.17 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊认为就业下行风险上升，通胀上行风险可能略有下降，随着利率接近中性水平，决策者需更谨慎、缓步推进；美联储理事沃勒认为美联储应在12月会议再次降息，理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特指出就业市场出现“混合信号”，暗示劳动力市场可能正在放缓 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为42.9%，维持利率不变概率为57.1%；到明年1月累计降息25个基点概率为48.2%，维持利率不变概率为35.6%，累计降息50个基点概率为16.1% [2]

贵金属近期价格表现 - COMEX黄金期货跌1.20%报4045.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.25%报50.05美元/盎司 [1] - 贵金属价格受到美元走强和美联储政策预期的压制 [1] 黄金定价逻辑的演变 - 自2022年以来，黄金价格与美元实际利率的负相关关系出现失效 [1] - 驱动金价屡创新高的核心因素是全球央行，尤其是新兴市场国家央行持续且规模空前的购金潮 [1] - 全球黄金年产量自2018年以来持续徘徊于3400-3700吨区间，供给相对刚性，需求的边际变化成为重塑黄金定价逻辑的核心驱动力 [4] 央行购金需求分析 - 2022年至2024年全球央行平均年净购金量达1073吨，占全球黄金需求的23% [4] - 各国央行11月可能大量购入黄金，高盛预测金价2026年底或升至4900美元 [4] - 当美元信用下降时，央行会把外汇储备中的美元替换成黄金，导致黄金储备需求上升 [4] 美元与黄金的竞争关系 - 美元和黄金是竞争关系，同为大多数央行外汇储备的重要组成部分 [4] - 美元信用下降即美元指数走低时，黄金的储备需求上升而价格随之上涨 [4]

美国政府关门问题 - 美国参议院通过临时拨款法案 结束长达40天的政府关门[2] - 法案将政府运转资金暂时延长至明年1月31日 并为食品券和退伍军人事务部等关键项目提供全年拨款[2] - 政府关门期间经济损失已超百亿美元 对企业运营和民众生活造成影响[2] - 两党矛盾依然尖锐 未来三个月后能否达成长期协议仍是未知数[2] 美联储经济预警 - 旧金山联储主席戴利警告美国经济可能重回1970年代滞胀时期的老路[4] - 1970年代滞胀特征为通胀居高不下 经济增长停滞 失业率飙升[6] - 美联储担忧过早放松政策可能导致通胀卷土重来 故不期待短期内政策放松[6][7] - 此番表态打击了市场对宽松政策的期待 加深了投资者对美国经济前景的忧虑[8] 国际市场反应 - 消息发布后黄金价格出现大幅上涨 人民币汇率也快速升值[1][9] - 此现象反映全球资本对美元信用的担忧 尽管高利率政策暂时稳定了美元[10][14] - 中国市场发行的美元债券利率低于美国国债 但仍吸引大量国际资本认购[10] - 货币信用不仅取决于利率 更与国家经济信誉密切相关[11] 经济前景与投资影响 - 政府关门问题的暂时解决带来短期利好 但长期政策走向因两党矛盾充满不确定性[12] - 美联储对滞胀的警告加深了市场对美国经济的担忧[13] - 美元信用下降趋势下 黄金和人民币或将成为重要的避险选择[16] - 美国能否避免重蹈1970年代滞胀覆辙将直接影响全球经济的走向[15]