投资评级 - 格力电器投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 行业竞争加剧导致公司短期承压但盈利能力保持稳健 [1] - 公司坚守价盘策略在价格竞争中需求承压但净利率稳中有升 [1] - 公司通过创新产品和自主品牌开拓海外市场已建立近500家自主品牌代理商网络 [2] 财务表现 - 2025H1营收976.2亿元同比下降2.7% 归母净利润144.1亿元同比增长2.0% [1] - Q2单季营收559.8亿元同比下降12.1% 归母净利润85.1亿元同比下降10.1% [1] - 经营活动现金流量净额283.3亿元同比增长453.1% [3] - 毛利率同比下降0.9个百分点至28.5% 其中消费电器毛利率下降0.3个百分点 [3] - Q2销售费用率同比下降0.3个百分点至7.1% 财务费用率同比下降0.9个百分点至-2.1% [3] 业务板块表现 - 消费电器收入同比下降5.1%至762.8亿元 其中内销收入同比下降5.3%至711.6亿元 [2] - 外销收入同比增长10.2%至163.4亿元 [2] - 工业制品及绿色能源收入增长17.1%至95.9亿元 [2] - 智能装备收入增长20.9%至3.1亿元 其他主营收入增长16.6%至13.1亿元 [2] 行业对比 - 2025H1空调零售额同比增长12.4% 零售量增长15.6% [2] - Q2空调零售额增长19.6% 零售量增长23.1% [2] - H1空调出口额同比增长7.7%至424.5亿元 [2] - 中央空调内销额同比下降10.1% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年归母净利润为335/352/368亿元 同比增长4%/5%/5% [3] - 预计2025-2027年每股收益为5.98/6.28/6.57元 [4] - 预计2025-2027年PE为6.9/6.6/6.3倍 [4] - 预计2025-2027年ROE为21.7%/20.7%/19.9% [4] 资产负债状况 - Q2末合同负债124.0亿元同比下降12.1% 环比下降32.0% [3] - 其他流动负债611.2亿元同比下降1.8% 环比下降0.7% [3] - 存货规模242.5亿元同比下降16.7% 环比下降13.2% [3] 同业估值比较 - 格力电器当前PE(25E)6.9倍低于海尔智家11.5倍和美的集团12.8倍 [19] - 格力电器PEG(25E)1.4倍高于海尔智家1.2倍和美的集团1.3倍 [19]

财务表现 - 营业收入12.07亿元 同比增长12.19% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2044.48万元 同比暴跌161.92% [1] - 营业成本10.44亿元 同比增长23.21% 占营业收入比重86.57% [2][3] - 毛利率13.43% 同比下滑36.56个百分点 显著低于行业均值27.35% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损2567.47万元 同比下滑201.64% [2] - 经营活动现金流净额-9527万元 [2] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率(ROE)为-1.01% 行业内唯一负ROE企业 [2] - 基本每股收益-0.0335元/股 显著低于行业平均0.2315元/股 [2] - 利润总额亏损1645.58万元 同比暴跌141.48% [2] - 工程服务与装备板块毛利率同比下降41% 该板块营收占比64.8% [3] - 对比北新建材毛利率30% 南网能源净利率15.49% 盈利能力存在较大差距 [3] 行业地位与资产规模 - 多项关键财务指标显著落后于行业平均水平 在固废治理行业中处于中下游位置 [1] - 总资产52.59亿元 仅为头部企业中国天楹634.4亿元的8.3% 瀚蓝环境318.8亿元的16.5% [2] - 盈利能力与头部企业差距悬殊 [1] 经营挑战 - 营业成本增速23.21%远超营收增速12.19% 成本控制能力不足 [3] - 关联交易金额14.84亿元 其中采购类关联交易12.74亿元 占营业成本12.2% [4] - 计入当期损益的政府补助690.73万元 对利润形成重要支撑 [4] - 与H29 SOLAR ENERJI的新加坡仲裁案尚未开庭 争议金额及结果存在重大不确定性 [4]

资产规模与增长 - 资产总额达6019.40亿元 较2024年末增长6.47% [2] - 发放贷款和垫款余额增至3239.82亿元 吸收存款余额达3686.25亿元 [2] 盈利能力表现 - 营业收入56.02亿元 同比下降6.77% [2] - 归属于股东净利润19.43亿元 同比下滑2.63% [2] - 基本每股收益0.22元/股 低于去年同期0.23元/股 [2] - 利息净收入42.45亿元 同比增长5.53% [2] - 投资收益11.46亿元 同比增长8.75% [2] - 手续费及佣金净收入2.72亿元 同比大幅下降37.77% [2] - 公允价值变动损益-0.68亿元 同比减少5.01亿元 [3] - 信用减值损失13.53亿元 同比减少26.85% [3] 资产质量与风险 - 不良贷款率1.66% 较2024年末微升0.01个百分点 [4] - 房地产相关贷款占比29.20% [4] - 房地产业贷款不良率高达7.66% [4] - 拨备覆盖率177.11% 较此前微降0.21个百分点 [4] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率8.25% 一级资本充足率9.51% 资本充足率11.72% [5] - 三项资本充足率指标均较2024年末下降 [5] 股权结构特征 - 前十大股东合计持股比例超过75% [6] - 湖南财信金融控股集团和中央汇金投资持股均超20% [6] - 股份总质押率8.80% [6] 行业环境与挑战 - 房地产行业深度调整对资产质量形成严峻考验 [1] - 部分房企资金链断裂波及建筑业客户 [4] - 金融市场波动对投资业务造成显著影响 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入94.76亿元(同比增长5.74%) 归母净利润6.38亿元(同比增长14.15%) [1] - 2025Q2单季营业总收入48.77亿元(同比增长2.36%) 归母净利润3.37亿元(同比增长0.78%) [1] - 2025Q2毛利率同比下降1.15个百分点至24.20% [2] - 2025Q2净利率同比下降0.78个百分点至12.72% [2] - 经营性现金流净额7.93亿元(同比增长125.11%) 销售商品收到现金48.07亿元(同比增长13.41%) [2] 业务分部表现 - TCL合肥净利率3.09%(同比提升1.75个百分点) 奥马冰箱净利率15.52%(同比下降0.23个百分点) [1] - 冰箱&冷柜收入同比增长5.71% 洗衣机收入同比增长5.98% [1] - 内销收入同比下降3.61% 外销收入同比增长8.99% [1] - 海外自有品牌收入同比增长66.18% 合肥家电海外业务收入同比增长27.19% [1] 费用结构 - 2025Q2销售费率3.49%(同比下降0.04个百分点) 管理费率4.00%(同比下降0.14个百分点) [2] - 研发费率3.31%(同比下降0.07个百分点) 财务费率-0.81%(同比上升0.61个百分点) [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.5/12.72/13.92亿元 同比增长12.8%/10.7%/9.4% [2] - 预计2025-2027年EPS为1.06/1.17/1.28元 [4] - 预计2025-2027年营业收入194.62/212.14/226.99亿元 同比增长6.0%/9.0%/7.0% [4] 估值指标 - 当前股价10.68元 总市值115.78亿元 [5] - 2025年预测P/E 10.1倍 P/B 3.2倍 [4] - 净资产收益率预计从2024年42.2%降至2027年22.0% [4]

财务表现 - 营业总收入4539.18万元，同比大幅上升358429.65%，主要源于去年同期的低基数1.27万元 [1] - 归母净利润亏损收窄至-2.89亿元，同比改善20.07%，单季度第二季度亏损-1.69亿元，同比上升14.94% [1] - 毛利率提升至83.25%，同比增长27个百分点，净利率为-637.31%，同比大幅改善99.98% [1] - 三费总额1.32亿元，占营收比率为289.8%，同比下降99.95% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流为-0.32元，同比改善56.1%，但近3年经营性现金流均值/流动负债为-104.91% [1][2] - 货币资金16.78亿元，同比下降36.07%，应收账款1797.01万元，同比大幅上升149308.67% [1] - 存货/营收比率达203.01%，存货水平较高需关注 [3] 资本结构与偿债能力 - 每股净资产4.99元，同比下降26.72%，有息负债2666万元，同比上升51.25% [1] - 有息资产负债率达30.43%，债务负担较重，近3年经营性现金流均值持续为负 [2] - 现金资产状况被评价为非常健康，但偿债压力需警惕 [2] 业务模式与投资回报 - 公司业绩主要依赖研发驱动，商业模式需深入评估其可持续性 [2] - 历史投资回报较差，上市以来ROIC中位数为-31.53%，2021年最低达-67% [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩为-6.94亿元，每股收益-1.9元 [3] 机构持仓 - 东方红医疗升级股票发起A持有245.12万股为最大持仓基金，但本期减持，该基金规模4.81亿元，近一年上涨89.91% [4] - 鹏华医疗保健股票和鹏华养老产业股票分别持有45.56万股和45.51万股，持仓未变 [4] - 中银证券健康产业混合等三只基金新进十大持仓，显示部分机构新增关注 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入228.56亿元 同比增长18.99% [1] - 归母净利润亏损1.76亿元 但同比改善40.62% [1] - 第二季度单季营收128.16亿元 同比增长15.82% [1] - 第二季度单季归母净利润亏损6767.03万元 同比改善49.98% [1] - 毛利率3.35% 同比提升10.72个百分点 [1] - 净利率-1.13% 同比大幅改善46.16% [1] - 三费总额10.71亿元 占营收比例4.69% 同比下降19.62% [1] - 每股净资产2.28元 同比增长4.66% [1] - 每股经营性现金流0.46元 同比大幅增长749.41% [1] - 每股收益-0.04元 但同比改善40.69% [1] 盈利能力与投资回报 - 去年ROIC为1.99% 资本回报率不强 [2] - 去年净利率-0.17% 产品附加值不高 [2] - 近10年ROIC中位数1.72% 投资回报较弱 [2] - 2015年ROIC低至-7.84% 为历史最差水平 [2] - 上市14年来出现2次年度亏损 生意模式较脆弱 [2] 偿债与现金流状况 - 现金资产状况非常健康 [3] - 货币资金/流动负债比例为50.5% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为9.03% [4] - 有息资产负债率达45.9% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达12.81倍 [4] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达53.15% [4] - 应收账款/利润比例达1486.77% [5] 业务驱动因素与机构持仓 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] - 东方红启恒一年持有混合A基金持仓5313.66万股 近期减持 [5] - 华泰柏瑞景气成长混合A增持至75.72万股 [5] - 华泰柏瑞基本面智选A增持至41.90万股 [5] - 东方红启恒三年持有混合A为最大持仓基金 规模6.31亿元 [5]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入82.41亿元同比下降3.98% 归母净利润10.18亿元同比上升2.88% [1] - 第二季度营业总收入47.94亿元同比下降3.39% 归母净利润7.1亿元同比下降7.96% [1] - 毛利率36.24%同比增11.28个百分点 净利率12.39%同比增7.13个百分点 [1] 成本控制与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计11.64亿元 三费占营收比14.13%同比减17.53% [1] - 每股经营性现金流2.74元同比增33.36% 每股净资产29.78元同比增6.92% [1] 投资回报与分红 - 2024年ROIC为7.95%低于历史中位数20.62% 净利率13.76%显示产品附加值高 [2] - 预估股息率4.18% 上市以来财报表现相对良好 [2] 资本结构与风险指标 - 货币资金/流动负债比例为62.48% 有息资产负债率达22.84% [2] - 每股收益1.67元同比增3.09% 最新分析师预期2025年归母净利润28.01亿元 [1][2] 机构持仓动态 - 易方达新收益混合A新进持仓171.22万股 该基金规模24.99亿元近一年上涨29.05% [3] - 工银价值精选混合A等4只基金新进十大持仓 太平系两只基金出现增仓操作 [3] - 德邦价值优选混合A减仓20.24万股 广发创新驱动灵活配置混合增仓19.1万股 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.75亿元 同比下降4.95% [1] - 归母净利润5373.43万元 同比上升16.91% [1] - 第二季度营业总收入2.13亿元 同比下降18.77% [1] - 第二季度归母净利润-55.67万元 同比下降114.67% [1] - 扣非净利润5030.04万元 同比增长20.31% [1] 盈利能力 - 毛利率22.97% 同比提升9.9个百分点 [1] - 净利率9.98% 同比提升19.48个百分点 [1] - 每股收益0.21元 同比增长16.67% [1] - 历史净利率中位水平6.1% 产品附加值一般 [3] 现金流与资产结构 - 货币资金4.49亿元 同比增长40.56% [1] - 应收账款7420.18万元 同比下降54.58% [1] - 有息负债2073.03万元 同比下降30.9% [1] - 每股经营性现金流0.57元 同比增长23.93% [1] - 应收账款占利润比例达135.8% 需关注回款质量 [3] 资本效率 - 2024年ROIC为5.25% 资本回报率一般 [3] - 上市以来ROIC中位数12.15% 历史回报较好 [3] - 2022年ROIC最低值3.19% 回报能力存在波动 [3] 费用控制 - 三费总额4572.74万元 占营收比例7.95% [1] - 三费占营收比例同比下降3.21个百分点 [1] - 每股净资产4.53元 同比增长3.1% [1] 运营特点 - 现金资产状况非常健康 [3] - 业绩主要依靠营销驱动 [3] - 上市时间不满10年 财务历史数据参考性有限 [3]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长12%至918亿元 低于市场预期2% [1] - 2Q25经调整净利润14.9亿元 大幅低于市场预期 经调整净利率从去年同期16.5%下滑至1.6% [1] - 核心本地商业营业利润同比下滑76%至37亿元 OPM同比由25.1%降至5.7% [2] 外卖业务 - 2Q25外卖单量同比增长11% 但收入受补贴抵减影响同比持平 [1] - 预计3Q25外卖收入下滑13% 因AOV下滑幅度拉大且补贴持续 [1] - 2Q25外卖UE转为微负 预计3Q外卖UE水平较6月更低 [2] 闪购业务 - 2Q25闪购单量同比增速达36% [1] - 预计3Q25闪购单量仍能实现较快同比增速 [1] 到店酒旅业务 - 2Q25到店业务单量同比提升超40% 年度交易用户数提升超20% [1] - 预计3Q25到店酒旅GTV同比增长27% 收入同比增长13% [1] - 2Q25到店酒旅OPM环比略有下滑 预计3Q OPM继续小幅下滑 [2] 新业务发展 - 2Q25新业务收入同比增长23%至265亿元 [2] - 经营亏损同比扩大至18亿元 经营亏损率由4.2%拉大至7.1% [2] - Keeta已在沙特20个城市运营 8月正式登陆卡塔尔多哈 [2] - 预计3Q25新业务收入同比增长18%至284亿元 [2] - 预计25年新业务营业亏损92.9亿元 [2] 业绩展望 - 下调25年经调整净利润预测由286亿元至-59亿元 [2] - 下调26年盈利预测21%至347亿元 [2] - 维持跑赢行业评级 下调目标价19.4%至125港元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入372亿元同比增长7.9% 归母净利润148亿元同比增长8.2% [1] - 利息净收入同比增长11.1% 手续费及佣金净收入同比增长4.0% 其他非息收入微增0.5% [2] - 总资产规模达3.47万亿元同比增长14.4% 贷款规模同比增长18.7% 存款规模同比增长12.7% [1] 息差与成本管理 - 净息差1.76%较Q1下降4BP 贷款收益率较年初下降46BP至4.38% [3] - 存款成本率较年初下降23BP至1.71% 对公定期与个人定期利率分别下降21BP/23BP [3] - 活期存款占比提升4.54个百分点至35.2% 负债结构持续优化 [3] 资产质量状况 - 不良率持平于0.76% 关注率环比上升2BP至1.02% 逾期率下降6BP至0.89% [4] - 个人贷款不良率上升18BP至1.86% 其中消费贷/经营贷/按揭贷分别上升22BP/33BP/8BP [4] - 拨备覆盖率374% 拨贷比2.84% 风险抵补能力保持稳健 [4] 业务驱动因素 - 代理业务同比增长10.06% 受益于权益市场回暖带动的财富管理需求修复 [2] - 二季度债市波动推动其他非息收入环比改善 [2] - 贷款增速保持18.7%的高增长 存款增速放缓与主动压降高成本负债有关 [3]