报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场因主要生产国产量预计增加而偏宽松，价格预计维持底部震荡格局；国内新作上市前供需总体趋紧，但综合考虑进口、替代及政策性粮源影响，整体能量原料供应充足，缺口调节依赖各类原料价差关系；四季度新玉米上市后市场或承压；操作上，三季度逢回调买入，追涨谨慎，四季度关注新作上市情况，产量兑现较好则转偏空思路 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年上半年国内玉米由低位震荡上行，期货涨势小于现货；大连玉米期货先在多重利多因素支撑下上涨，2 季度涨势减缓并调整；市场因后期余粮偏紧、新粮上市前可能有缺口而表现出易涨难跌态势 [4] 国际玉米市场分析 - 美国玉米供应预计大幅增加，25/26 年播种面积、单产和总产量预估均上升，消费稳中有增，结转库存明显回升，但面积和单产仍有变数，目前产区天气总体较好，单产有望实现或超预估 [6] - 南美 G2 产量恢复增长，后期出口有望增加，2024/25 年巴西和阿根廷产量较上年增加，出口也有增长，25/26 年产量预计继续增加，2025 年以来出口收缩，随着巴西二季玉米上市，后期出口量可能上升 [9] - 乌克兰供应能力预计有所恢复，25/26 年产量预计增加，出口量恢复，结转库存为 59.7 万吨，预计单产将有所恢复 [11] - 除中国之外地区供需将略转宽松，25/26 年产量、出口和结转库存均增加，库存消费比小幅上升 [15] 国内玉米市场分析 - 25/26 年产量稳中略增，预计产量 2.96 亿吨，较上年增加 100 万吨左右，进口 700 万吨持平，饲料消费持平，结余量微幅增长，种植面积稳定略增保证供应 [16] - 后期进口玉米将有所增加，2024/25 年累计进口减少，若要达到官方预估需 6 - 9 月月均进口 137 万吨，进口利润扩大支撑进口，随着巴西二季玉米上市，预计后期进口量环比增加 [20] - 养殖规模扩张，饲料消费增加，2025 年 1 - 5 月全国工业饲料产量同比增长 9.6%，生猪存栏后期同比增加支撑猪料消费，肉鸡养殖利润恢复、蛋鸡存栏增加，禽料消费稳中有增 [25] - 深加工需求下降，因宏观经济和居民消费问题，深加工企业玉米使用量缩减，淀粉生产受消费不佳和木薯淀粉替代影响，加工利润恶化，开机率偏低，后期玉米淀粉深加工难有起色 [28][30] - 替代品方面，国内原料成为补充能量原料缺口的关键，小麦对玉米替代优势在华北、黄淮地区显现，但南方未大面积替代，进口替代性谷物减少，后期替代冲击减弱，陈化稻拍卖和进口玉米拍卖是不确定因素 [32] 结论及展望 - 国际玉米市场偏宽松，价格底部震荡；国内新作上市前供需趋紧，综合因素使能量原料供应充足，缺口调节依赖原料价差；四季度新玉米上市后市场或承压；操作上三季度逢回调买入，四季度关注新作产量情况决定思路 [2][35]

巴西玉米市场现状 - 巴西第二季玉米收割高峰尚未到来 但市场已出现结构性调整信号 国内玉米价格承压 出口节奏成为影响未来价格走势的关键变量 [1] - 2025年巴西第二季玉米产量预期乐观 业内估算将超过9600万吨 核心产区平均单产有望超越2024年水平 [2] - 农户面临财务压力 倾向于"挺豆抛玉" 同时高利率及信贷紧缩迫使农户变现玉米库存以偿还财务支出 [2] 供需与价格动态 - 巴西国内需求处于过渡期 饲料与乙醇消费稳定 但不足以消化超9000万吨的供应压力 全年出口量需达4000万吨以上才能实现供需平衡 [3] - 美国农业部预测2025/26年度巴西玉米产量将达到1.31亿吨 出口量预计为4300万吨 [3] - 芝加哥期货交易所玉米价格未显著上涨 7至9月出口的玉米报价徘徊在每袋67至71雷亚尔之间 [3] 市场预期与风险因素 - 2025年巴西玉米价格预计在每袋75至82雷亚尔之间波动 但全球气候变化、汇率波动及地缘政治因素可能导致更大波动 [3] - 从7月起港口集港节奏将显著加快 国际市场因素如美国天气异常可能为巴西玉米出口打开窗口期 [4] - 全球玉米库存下降消息未直接影响价格 乌克兰产量恢复 巴西第二季玉米有望创纪录 阿根廷产量也将增加 全球供应无减少迹象 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场全球主要生产国玉米播种面积增加，若产量兑现市场将维持宽松；国内基层余粮售尽，进口及替代谷物收缩，供应偏紧，贸易持粮主体惜售；需求端饲料产量增加但小麦替代使玉米需求拉动效果削弱，深加工需求不佳；库存方面南北方港口库存下降压力减轻；后期玉米市场供应趋紧支撑坚实，但小麦玉米价差、陈稻拍卖及进口放松预期压制上方空间，操作上震荡偏多思路 [1][27][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 5月以来国内玉米现货震荡偏强、期货震荡回落，基差走强，主力合约由高升水转平水；余粮消耗使持粮主体挺价，北方港口价格坚挺；新麦上市、价差偏低使饲料企业调整配方，市场质疑玉米偏紧情况；盘面高升水、仓单增加及中美贸易缓和致多头资金撤退使期货回落 [3] 国际玉米市场分析 美国新季玉米种植面积大幅增加 USDA5月预估2025/26年美国玉米种植面积9530万英亩、单产181蒲、总产量158.2亿蒲等；因24/25年大豆价格低迷、种植利润偏差及中美关系不确定，美国农民倾向种植玉米使播种面积大幅增加 [5] 巴西、阿根廷未来产量预计稳中有增 USDA5月预估巴西2024/25年产量1.3亿吨，较上月增3%、上年增9%，2025/26年产量1.31亿吨，消费增加库存略收紧；阿根廷25/26年产量5300万吨；南美新季产量预计稳中有增，但离播种时间远预测参考意义有限 [8] 乌克兰新季产量预计有恢复性增产 USDA预估25/26年产量3050万吨，较上年增370万吨、增幅13.8%，期末结转库存恢复；媒体报道贸易消息人士估计产量达3000万吨，较2024/25年度显著增长 [10] 国内玉米市场分析 新作面积小幅增加 生产稳中略增 农业农村部预估2025/26年度中国玉米种植面积44873千公顷，较上年度增0.3%，单产稳中有增，总产量29616万吨，较上年度增0.4%；东北地区降水偏多影响播种进度，预计春播较上年偏晚一周左右 [13] 进口玉米及能量原料对国内玉米市场冲击减轻 中国玉米进口连续数月维持“地量”，24/25市场年度累计进口量133万吨，较上年同期大幅减少，预计全年减少1000万吨以上，农业农村部下调年度进口预估至700万吨；替代性能量原料进口较上年同期大致减半，减轻国内供应冲击 [15] 养殖规模恢复扩张 饲料产量较上年增加 国内能繁母猪存栏先升后降，2025年生猪存栏大部分时间维持增加但扩张斜率较缓；蛋鸡生产规模进入扩张周期，肉禽生产稳定，反刍料消费预计维持低位；本年度饲料产销量预计增长，2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%、同比增9% [17] 下游消费偏弱 深加工需求不振 宏观经济增长乏力、外贸形势严峻使深加工利润欠佳，预计24/25年深加工玉米需求量持平或略减 [20] 小麦对玉米的替代增加 但预计不会大面积发生 4月以来小麦与玉米价差走低，小麦有性价比优势，替代情况主要在河南、山东等地；新作小麦产量、质量及价格受关注，产区小麦有旱情但减产范围有限，5月下旬河南大雨或致芽麦；政策推动粮价合理，预计小麦价格难深跌，替代难大范围发生 [25] 结论及展望 同报告核心观点 [1][27][28]