中央银行流动性投放概况 - 2025年11月中央银行通过多种工具进行流动性管理 整体呈现结构性投放态势 [1] 中央银行贷款工具流动性投放 - 常备借贷便利(SLF)净回收流动性3亿元 [1] - 中期借贷便利(MLF)净投放流动性1000亿元 [1] - 抵押补充贷款(PSL)净投放流动性254亿元 [1] - 其他结构性货币政策工具净投放流动性1150亿元 [1] 公开市场业务流动性投放 - 7天期逆回购操作净回收流动性5562亿元 [1] - 其他期限逆回购操作净投放流动性5000亿元 [1] - 公开市场国债买卖净投放流动性500亿元 [1] - 中央国库现金管理净投放流动性800亿元 [1]

文章核心观点 - 央行于2025年12月2日发布2025年11月各项货币政策工具的流动性投放情况，整体呈现结构性调整态势 [1][2][3] 公开市场业务流动性操作 - 11月公开市场国债买卖净投放500亿元人民币 [1][2][3] - 7天期逆回购操作净回笼流动性5562亿元，其中投放48056亿元，回笼53618亿元 [1][2][3] - 其他期限逆回购操作净投放5000亿元，其中投放15000亿元，回笼10000亿元 [1][2][3] - 中央国库现金管理净投放800亿元，其中投放2000亿元，回笼1200亿元 [2] 中央银行贷款工具流动性操作 - 中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，其中投放10000亿元，回笼9000亿元 [1][2][3] - 抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，投放254亿元，无回笼 [1][2][3] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，其中投放6108亿元，回笼4958亿元 [1][2][3] - 常备借贷便利（SLF）净回笼3亿元，其中投放8亿元，回笼11亿元 [1][2][3]

央行流动性操作 - 2025年11月通过常备借贷便利(SLF)投放流动性8亿元 [1] - 2025年11月通过流动性操作回笼资金11亿元 [1] - 当月净回笼流动性3亿元 [1]

央行流动性操作 - 2025年11月，中国人民银行通过抵押补充贷款(PSL)工具净投放流动性254亿元人民币 [1] 货币政策工具 - 抵押补充贷款(PSL)在2025年11月呈现净投放状态，具体净投放额为254亿元 [1]

央行流动性操作净投放 - 2025年12月2日央行通过多种货币政策工具实现流动性净投放，中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元[4] - 抵押补充贷款(PSL)净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元[4] - 公开市场操作中国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放800亿元[4] 短期流动性回笼 - 7天期逆回购操作呈现净回笼，金额为5562亿元[4] - 常备借贷便利(SLF)操作净回笼3亿元[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，短期市场缺乏驱动因素，交易情绪疲弱，TL已回补下方缺口，不排除T亦有回补缺口的可能，多单可逢低布局，中期维持乐观，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债主力合约除TS外全线收跌，T、TF、TS日线上维持震荡态势，TL延续跌势，资金面宽松，DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3021亿，续作MLF 10000亿，净回笼54亿 [1] 重要资讯 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，特朗普表示理解台湾问题对中国的重要性 [2] - 国新办周四上午10时举行国务院政策例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况 [2] 行情研判 - 今日A股大幅反弹影响债市，公开市场开展1万亿MLF，超额续作1000亿，中长期流动性投放稳定，政策信号有限 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-11-25价格|2025-11-24价格|今日涨跌|持仓（2025-11-25）|持仓（2025-11-24）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.422|102.416|0.006|71877手|71468手|409手| |TF2512|105.97|105.885|0.085|163279手|160107手|3172手| |T2512|108.24|108.47|-0.23|281059手|284471手|-3412手| |TL2512|115.28|115.72|-0.44|179179手|175392手|3787手| [4] 基差与成交数据 |基差合约|2025-11-25基差|2025-11-24基差|今日变动|主力成交（2025-11-25）|主力成交（2025-11-24）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS基差（CTD）|-0.0835|0.0034|-0.0869|33194手|35982手|-2788手| |TF基差（CTD）|-0.0173|0.02|-0.0373|82221手|46495手|35726手| |T基差（CTD）|0.0597|0.0793|-0.0196|115185手|79246手|35939手| |TL基差（CTD）|0.1582|0.1394|0.0188|123788手|64907手|58881手| [6] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR，长债与超长债利率走势，国债利差，存款类机构融资利率与政策利率，交易所融资利率，同业存单到期收益率，资金分层，美中利差与人民币汇率、美债收益率走势等数据图表 [7][11][13][14][17][19]

央行流动性操作 - 中国人民银行于11月25日开展10000亿元1年期中期借贷便利操作 这是央行连续第9个月加量续作MLF [1] - 本月有9000亿元MLF到期 因此11月MLF净投放为1000亿元 符合市场预期 [1] - 11月央行还开展了5000亿元买断式逆回购净投放 使得当月中期流动性净投放总额达到6000亿元 与上月持平 并连续4个月处于年内较高水平 [1] 操作模式与规模 - 央行已基本形成每月5日前后开展3个月买断式逆回购 15日前后开展6个月买断式逆回购 25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [2] - 第三季度 买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元 [2] - 近6个月 中期流动性持续处于净投放状态 11月净投放规模继续处于高位 [2] 操作背景与目的 - 在冲刺全年经济社会发展目标的关键时点 央行通过多种货币政策工具维持流动性充裕 有利于引导金融机构加大信贷投放 有助于稳增长、稳预期 [1] - 近期宏观经济出现下行波动 央行操作释放出货币政策工具持续加力的信号 显示货币政策延续支持性立场 [2] - 11月政府债券净融资规模预计将明显上升 5000亿元新型政策性金融工具投放完毕会带动配套中长期贷款较快投放 银行同业存单到期量明显增加 这些因素会收紧银行体系流动性 需要央行给予流动性支持 [2] - 央行操作有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态 能助力政府债券发行 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] 政策展望 - 央行会综合运用买断式逆回购、MLF等货币政策工具 持续向市场注入中期流动性 [2] - 不排除年底前后实施新一轮降准的可能 [2] - 考虑到外部环境波动、国内经济增长动能变化等因素 我国或将出台新一轮稳增长政策 以稳定四季度及明年一季度的宏观经济运行态势 [2]

央行流动性操作 - 11月25日开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因当月有9000亿元MLF到期，实现净投放1000亿元 [1] - 11月通过MLF和5000亿元买断式逆回购合计净投放中期流动性6000亿元，规模与上月相同，连续4个月维持年内较高水平 [1] - 近6个月中期流动性持续处于净投放状态，2025年第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元 [2] 流动性投放动因 - 应对年底前加发5000亿元地方债导致的政府债券净融资规模上升 [1] - 配合10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后带动的配套中长期贷款较快投放 [1] - 对冲11月银行同业存单到期量明显增加对银行体系流动性的收紧效应 [1] 政策操作模式与市场预期 - 央行中短期流动性投放方式基本固定，每月5日前后开展3个月期、15日前后开展6个月期买断式逆回购，25日开展MLF操作 [2] - 操作模式延续MLF续作与买断式逆回购搭配，进一步强化市场对流动性充裕的预期 [2] 未来政策走向 - 货币政策预计将淡化规模、优化结构，更注重引导资源向科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域配置 [3] - 政策需加强与财政政策协同，在地方化债、新型工具落地背景下保持流动性合理充裕 [3] - 央行将审慎对待利率变化，引导减少资金空转，畅通货币政策传导 [3] - 未来可能综合运用买断式逆回购和MLF工具注入流动性，但加量规模或从每月6000亿元高水平回落 [3] - 年终前后或出台财政加力、货币宽松及稳楼市新政，中期流动性净投放规模可能相应收敛 [3]

央行货币政策操作 - 11月25日开展10000亿元1年期MLF操作，为连续第9个月加量续作 [1] - 11月有9000亿元MLF到期，实现MLF净投放1000亿元 [1] - 结合5000亿元买断式逆回购净投放，11月中期流动性净投放总额达6000亿元，与上月持平，连续4个月处于年内较高水平 [1] - 已形成每月5日前后开展3个月、15日前后开展6个月、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [2] - 第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元 [2] 操作目的与影响 - 在冲刺全年经济社会发展目标的关键时点，维持银行体系流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放，有助于稳增长、稳预期 [1] - 释放货币政策延续支持性立场的信号，持续较大规模向银行体系注入中期流动性 [2] - 操作有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行，并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] - 近期政府债券净融资规模预计明显上升、5000亿元新型政策性金融工具投放完毕带动配套贷款投放、银行同业存单到期量增加等因素需要央行给予流动性支持 [2] 未来政策展望 - 央行或综合运用买断式逆回购、MLF等工具持续向市场注入中期流动性，不排除年底前后实施新一轮降准的可能 [3] - 考虑到外部环境波动和国内经济增长动能变化，中国或将出台新一轮稳增长政策，以稳定四季度及明年一季度宏观经济运行态势 [3] - 未来适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已明显下降，需关注过度放松可能产生的资金空转等负面效果 [2] - 下一阶段货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡，包括淡化规模优化结构、加强财政政策协同发力、维持均衡合理的利率 [2]

港元联系汇率制度运作机制 - 美元兑港元现货交易的兑换保证买入价为7.75 [1] - 美元兑港元现货交易的兑换保证卖出价为7.85 [1] - 港元兑美元的强弱双向兑换保证范围设定在7.75至7.85之间 [1] 香港银行体系流动性指标 - 货币市场运作是导致总结余变动的原因之一 [1] - 外汇基金票据及债券的利息支付或新发行量影响总结余变动 [1] - 贴现窗折出资金的退还是总结余变动的另一个原因 [1] 香港利率水平 - 香港金管局设有基本利率作为政策利率 [1] - 今日隔夜港元银行同业拆息是短期市场利率参考 [1] - 香港银行公会每月会设定一个月期港元银行同业拆息定价 [1]