市场趋势与需求驱动 - 电动自行车新国标推动行业迅速启动镁合金替代塑料件，预计“十五五”期间用量将持续快速提升 [1] - 爱玛、雅迪、小牛等行业龙头已在部分车型中应用镁合金轮毂、车架等部件，公司订单显示镁合金在两轮电动车上的用量正在快速增加 [1] - 近一年来镁价持续低于铝价，驱动汽车轻量化渗透持续加速，尤其在新能源汽车领域表现突出 [2] - 多家主流车企积极推进镁合金应用，加大产品渗透，其中某车企镁合金产品均由公司提供 [2] 产品应用与市场前景 - 在电动自行车领域，随着渗透率提升和应用部件扩展，未来几年将迎来更大规模增长 [1] - 在汽车领域，压铸厂持续布局镁压铸，许多铝压铸厂商都在加码镁压铸布局 [2] - 汽车镁合金应用场景不断拓宽，包括仪表盘支架、电驱壳体、后地板等领域正在加速镁应用发展 [2] - 镁合金汽车压铸件正面临着前所未有的发展良机 [2] 公司产能与工艺 - 公司镁合金产品由三部分组成：自主生产的原镁、回收的客户边角料以及合金化元素 [2] - 公司在南京精密和重庆博奥已自建半固态铸造产线，总产能为6,600吨（300吨、1,300吨、1,500吨、3,500吨），设备由伊之密和海天提供 [2] - 半固态产线目前主要生产汽车仪表盘支架、转向支架、行李箱支架，无人机机仓等部件 [2] 公司核心优势 - **全产业链优势**：公司打造了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的一体化全镁产业链，有利于成本控制、质量监控和快速响应市场 [2][3] - **布局优势**：公司拥有三大原镁供应基地和四大镁合金供应基地，深加工布局全国，能精准对接区域市场需求 [3] - **技术创新优势**：公司持续加大研发投入，自主开发了“竖罐炼镁”等生产设备，并自主研发了大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等一系列关键技术 [3] 具体数据与用量预测 - 公司为某主流车企提供的镁合金产品，当前单车用量已达20公斤以上 [2] - 未来随着镁大型压铸件（如电驱壳体、后地板、门内板等）上车，单车用镁量有望达到50-100公斤 [2]

公司基本信息与财务概况 - 公司于2001年设立，2011年在深交所上市，截至2025年半年度末总资产达80.23亿元 [2] - 公司是全球汽车热管理系统零部件材料和汽车轻量化系统部件材料领域的重要供应商 [2] - 2024年度利润分派：以1,235,773,243股为基数，每10股派发现金2.00元（含税），共计派发247,154,648.60元人民币 [4] - 2025年半年度利润分派：以1,234,432,318股为基数，每10股派发现金1.00元（含税），共计派发123,443,231.80元人民币 [4] 业务模式与定价原则 - 铝材类产品主要采用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式 [2] - 铝锭价格参考上海长江有色金属现货交易所A00铝锭现货交易的月度平均价，加工费基于技术工艺难度、成本、利润率等多因素协商确定 [2][3] 产能布局与项目建设 - 公司积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域产能 [5] - 2025年上半年推进的重点项目包括：“年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目”、“年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目”、“年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目”、“轻量化高性能铝合金提质项目”及“年产10万吨绿电高端铝基材料项目” [5] - 加快“汽车轻量化铝材制品东北总部生产基地（一期）项目”等区域竞争力提升项目的前期筹备 [5] 战略扩张与全球化布局 - 2025年7月，公司通过全资子公司以1,533,000欧元现金收购法国Alunited France SAS和丹麦Alunited Denmark A/S两家公司100%股权 [6] - 收购完成后向标的公司增资1,467,000欧元用于生产经营，并于2025年10月完成交割 [6] - 2025年11月，为提升在汽车、航空、机器人等领域的综合竞争力，公司上海分公司完成工商注册登记 [7] 行业发展前景与公司展望 - 全球能源转型与可持续发展政策推动汽车产业向高效、清洁、智能化变革，汽车热管理系统向高效、低能耗、高精密方向发展 [7] - 新能源汽车化、轻量化、智能化浪潮为汽车产业链带来新机遇，并呈现向头部集中趋势 [7] - 在“节能、双碳”背景下，工业热管理、航空航天等行业迎来全新发展空间 [7] - 公司凭借在汽车热管理、轻量化等领域的先发优势和材料开发沉淀，有望在新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等领域持续发挥价值 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：博俊科技已成功转型为模块化供应商，压铸业务迎来收获期，公司是汽车结构件领域新星，业绩高速增长，未来有望跻身国内领军汽车结构件企业[1][5] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2004年，以模具起家，逐步拓展至冲压、压铸领域，总部位于江苏昆山[5][12] - 公司在全国进行了完善布局，分别在长三角（昆山、常州）、成渝（重庆、成都）、京津冀（燕郊）、珠三角（肇庆）等地建设生产基地，实现产能与客户就近配套[12][60] - 公司产品矩阵丰富，覆盖冲压、注塑、商品模及白车身模块化业务，可提供一站式汽车零部件解决方案[12][14] - 冲压业务是公司第一大业务，2025年上半年营收占比达91.99%[28] - 公司正积极布局一体化压铸新业务，目前已配备多套2500T-9000T压铸设备，生产减震塔、后底板、前围板等高价值产品，客户包括理想、赛力斯、吉利、比亚迪、零跑等[7][57] 财务表现与盈利预测 - 公司业绩高速增长，总营收从2021年的8.06亿元增长至2024年的42.27亿元，年复合增长率达66.6%[20] - 归母净利润从2021年的0.84亿元增长至2024年的6.13亿元，年复合增长率达73.7%[20] - 2025年前三季度，公司营收40.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润6.27亿元，同比增长70.5%[20] - 盈利能力持续提升，毛利率从2021年的20.5%回升至2024年的27.6%，净利率从2021年的11.9%提升至2024年的14.5%[23][27] - 期间费用率呈明显下降趋势，规模效应显现[23][26] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为60.06亿元、89.66亿元、112.23亿元，归母净利润分别为9.32亿元、13.34亿元、16.97亿元[5][63] - 对应每股收益（EPS）分别为2.15元、3.07元、3.91元，当前股价对应市盈率（PE）分别为13.9倍、9.7倍、7.6倍[5][8] - 估值对比：公司2025-2027年预测PE均低于可比公司（多利科技、爱柯迪、拓普集团）的平均水平[63][64] 行业市场与竞争格局 - 冲压件是汽车重要组成部分，国内市场规模约3222亿元，全球市场规模约1.5万亿元，市场格局分散[6][33] - 一体化压铸是结构件领域的蓝海市场，因其降本增效显著而被市场迅速接受，预计2025年市场规模有望突破百亿元[6][35] - 特斯拉引领一体化压铸趋势，Model Y后地板将70多个零件一次成型，生产时间从1-2小时缩短至45秒，降本40%[35] - 主流新能源车企几乎全部布局一体化压铸技术[35][43] - 中国汽车冲压件市场玩家众多，竞争格局分散，博俊科技2024年国内市场份额约为0.75%[44][47] - 具备规模化优势、合理产能布局及先进模具开发技术的国内厂商竞争力有望持续增强[44][47] 公司竞争优势与成长动力 - 技术与管理优势：公司模具开发能力强，激光焊接、热成型等工艺领先，管理上坚持“以销定产”，产能扩张审慎，保障了高产能利用率（2022-2024年产能利用率维持在93%-96%）和高盈利水平[7][48][49] - 精准的客户战略：公司成功从Tier 2供应商升级为Tier 1，客户结构持续优化，前五大客户已全部为主机厂[51][55] - 深度绑定高成长客户：公司已切入理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车、吉利、比亚迪等主流车企供应链，大客户产品放量是业绩增长的核心动力[7][55][56] - 产品拓展提升价值：公司冲压产品单车价值（ASP）约2000元，通过拓展压铸等高价值产品品类，ASP有望大幅提升[7] - 新业务成长曲线：一体化压铸业务将打开公司新的成长空间，预计该业务营收将从2025年的2.28亿元快速增长至2027年的18.40亿元[63]

公司战略与投资计划 - 公司拟通过全资子公司安徽永茂泰汽车零部件有限公司投资约4亿元人民币建设镁铝合金新材料汽车和机器人零部件智能制造项目 [1] - 投资目的在于完善汽车轻量化零部件产品布局，并拓展镁合金材料零部件产品 [1] - 此举旨在抢占机器人行业发展新机遇，并拓展新的盈利增长点 [1] 项目具体内容 - 投资项目为镁铝合金新材料汽车和机器人零部件智能制造项目 [1] - 最终投资金额以主管部门备案金额为准 [1]

公司投资与战略布局 - 公司拟通过全资子公司安徽永茂泰汽车零部件有限公司投资约4亿元人民币建设镁铝合金新材料汽车和机器人零部件智能制造项目 [1] - 该项目旨在完善公司汽车轻量化零部件产品布局并拓展镁合金材料零部件产品 [1] - 项目旨在抢占机器人行业发展新机遇并预计将为公司带来新的盈利增长点 [1] 项目风险与程序 - 项目面临市场竞争激烈、需求增长不及预期以及技术更迭等风险 [1] - 项目需履行相关审批程序 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告认为卓镁转债目前处于高估水平，但个券剩余期限仍长可持续关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 卓镁转债基本信息 - 评级A+ ，债券余额4.50亿元 ，为新债，剩余期限5.93年 ，12月3日收盘价168.55元 ，转股溢价率81.76% [1] 正股星源卓镁基本信息 - 2003年成立，深耕汽车轻量化领域 ，致力于镁合金压铸件在车身结构件、内饰件的应用 ，产品包括车灯散热架、座椅扶手骨架等 [3] - 2025.1 - 3Q营收2.92亿元 ，同比+1.48%；归母净利0.45亿元 ，同比 - 19.63% [3] - 实控人邱卓雄、陆满芬 ，合计持股70.13% [3] - 最新总市值54.32亿元 ，2025E PE 67.8x [3] 卓镁转债主要看点 汽车零部件领域镁合金替代铝合金趋势 - 镁合金替代铝合金明确且加速 ，2025年5月赛力斯完成一体化压铸镁合金车体实车验证 ，较铝合金方案减重21.8% [5] - 镁合金替代铝合金成为汽车轻量化重要构成 ，原因一是镁锭价格持续低于铝锭 ，2025年1–11月均价分别1.80万元/吨与2.06万元/吨 ，同体积零件原材料成本镁合金较铝合金低约12.47%；二是半固态注射成型技术突破 ，显著降低了镁合金氧化风险 ，提升零部件强度与模具寿命 ，推动镁合金零部件应用范围从"非核心"向"核心结构件"全面渗透 [5] 在手订单支撑业绩增长 - 公司自2021年布局半固态镁合金注射成型技术 ，已突破传统压铸对大型一体化结构件生产瓶颈 ，跻身行业第一梯队 [5] - 11月获得国内某新能源车企20.21亿元定点订单 ，计划2026年第三季度量产镁合金动力总成壳体零部件 [5] - 截至2025年11月 ，公司过去一年累计获得镁合金订单总额40.94亿元 [5] 产能提升与订单落地匹配 - 2025年7月伊之密向公司交付UN6600MGII Plus设备 ，助力公司突破复杂结构件生产瓶颈及产品良率 [6] - 2025年11月 ，公司成功发行可转债募集资金4.5亿元 ，拟全部用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [6]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：镁合金材料行业及其在汽车（特别是电动车）和机器人领域的应用[1] * **公司**：仙琚制药、华阳集团、万丰奥威（旗下美瑞丁）[2][6] 核心观点与论据 * **核心驱动因素：成本与政策推动镁合金在汽车领域加速应用** * **成本压力**：电动车企面临降本需求，源于2026年新能源车将收取5%购置税、电池原材料价格上涨及补贴政策可能变化[3] * **材料价格优势**：当前镁铝价格倒挂，理论镁铝价格比应为1.3（因铝合金轻30%），但实际仅为0.8，且因缺电等因素铝价可能继续上涨，镁合金成本优势显著[1][3] * **政策推动**：未来汽车消费税可能从按排量征收转向按重量征收，将促进轻量化进程；在铝合金渗透率已较高背景下，镁合金成为进一步减重的关键方向[1][3] * **工艺进步**：半固态压铸工艺提升了良品率并允许更薄壁厚，防腐处理技术进步，使得镁合金应用从小型部件扩展到变速箱壳体、电驱壳体等大型部件，单车用量显著增加[1][3] * **性能优势：镁合金在机器人领域应用潜力巨大** * **减重效果**：比铝合金减重约30%[1][4] * **抗冲击性能**：冲击能量吸收能力比铝合金高出40%-50%[1][4] * **其他优势**：在壳体类产品中，散热效率和低惯性性能优于铝，可使关节响应速度提高约30%-40%[4] * **应用实例**：已应用于特斯拉擎天柱机器人的旋转关节、优必选Walker X及埃斯顿机器人的腿部结构件[1][4] * **市场展望与竞争格局** * **放量周期**：头部车企将于2026年及之后进入放量周期[2][6] * **先发优势**：已具备产能储备的企业将占据市场先机，如仙琚制药、华阳集团、万丰奥威旗下美瑞丁，并已获得大量订单[2][6] * **转换壁垒**：铝制品企业向镁制品转换面临模具、工艺转换及设备调试等技术壁垒，切换过程需9-12个月，从定点到量产还需1.5-2年，存在明显时间差[1][5] 其他重要内容 * **应用范围扩展**：镁合金在汽车上的应用已从小型部件扩展到变速箱壳体、电驱壳体等大型部件[1][3] * **机器人需求**：机器人对极致轻量化、复杂动作和高耗能的特点，预计未来将更多采用镁合金材料[4]

近日，据中国证券监督管理委员会网上办事服务平台信息显示，四川证监局受理了成都正恒动力股份有限公司提交的向不 特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市辅导备案的申请，备案时间为2025年12月4日，辅导机构为广发证 券。 据辅导备案报告披露，广发证券与正恒动力辅导协议签署时间为2025年12月3日。另外，参与辅导工作的证券服务机构还包 括北京德恒律师事务所及中汇会计师事务所(特殊普通合伙)。 | 辅导 协 议 签署时间 | 2025 年 12月 3 日 | | --- | --- | | 辅导机构 广发证券股份有限公司 | | | 律师事务 | 北京德恒律师事务所 | | 所 | | | 会计师事 | 中汇会计师事务所(特殊普通合伙) | | 多 所 | | 值得注意的是，正恒动力曾于2022年6月申报创业板IPO并获深交所受理，于2023年6月9日经深交所上市审核委员会审议通 过，保荐机构、会计师事务所、律师事务所分别为东吴证券股份有限公司、中汇会计师事务所（特殊普通合伙）和北京德 恒律师事务所，评估机构为中威正信（北京）资产评估有限公司。 不过，因正恒动力、保荐人撤回发行上市申请，2025年2月12 ...

汽车业务概况 - 公司长期致力于高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售，产品主要应用于汽车发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、汽车排气系统、汽车座椅、车灯与后视镜等内外饰系统 [2] - 在新能源汽车上，产品主要应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器、换电系统等模块 [2] - 公司的紧固件产品还应用于电子电器、通信等行业 [2] 汽车业务增长动力 - 汽车零部件出口的拓展，海外市场是公司的战略重点之一，基于公司与麦格纳、法雷奥、博世等国际一级供应商多年良好的合作关系 [2] - 国内汽车零部件业务增长动力包括新客户开发（如蔚来、比亚迪、汇川、星宇等重点客户） [2][3] - 国内增长动力还包括产品品类扩张带来的单车价值量增长、行业集中度提升以及国产化替代 [3] 毛利率与成本分析 - 2023年上半年汽车行业增速放缓削弱了公司规模效应 [4] - 自2021年下半年开始大宗物料上涨导致产品成本增加 [4] - 无锡超捷项目已于2023年投产，固定折旧摊销增加对公司业绩有一定影响，但无锡工厂在2024年已实现盈利，未来利润端将逐步修复 [4] 行业竞争格局 - 汽车紧固件领域入门门槛较低、中小规模企业居多，但许多中小厂商无法通过主机厂及Tier1客户的合格供应商资质审核 [6] - 目前市场份额有向能通过主流主机厂审核的大型紧固件厂商集中的趋势 [6] 公司核心优势 - 优势包括优质的客户资源、丰富的技术积累（提供紧固件连接件设计方案）、品质管控能力、稳定充足的产能供应能力、更好的客户服务 [7] - 金属件和塑料件相结合的产品符合汽车轻量化需求 [7] 航空航天业务拓展 - 通过收购成都新月，公司产品向航空航天领域拓展，增加产品应用范围，受益于航空航天制造业高景气度，将成为公司业绩第二增长点 [7] - 商业航天业务主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩、燃料贮箱、发动机阀门等，2024年已完成产线建设，客户涵盖国内多家头部民营火箭公司 [8] 商业航天优势与产能 - 优势包括专门商业航天业务团队（核心技术人员、生产制造人员、业务人员在该领域深耕多年）以及上市公司的资金优势用于设备购买和产线建设 [9] - 2024年上半年完成铆接产线建设，产能为年产10发，可提供壳段、整流罩、发动机阀门等产品，后续根据订单可随时增加产能，建设周期约4个月 [9]

公司业务与市场 - 公司主营业务为铝合金车轮的研发、生产与销售，产品原材料主要为铝棒 [2] - 公司产品已直接配套多家国内整车制造商或一级供应商，包括豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代等 [3] - 公司积极开拓海外市场，已通过供应商配套美国新能源汽车制造商Rivian、Lucid，并进入Paccar供应链，在售后市场与WheelPros、AmericanWheels等多个国际品牌商保持合作 [3] 核心竞争优势 - 拥有锻造工艺优势，该工艺具有节能环保、质量轻、强度高等特点，是未来主要发展方向 [2] - 产品具备轻量化优势，有助于减少油耗、提升续航里程及驾驶安全性 [3] - 公司高度重视持续的技术创新，以应对行业技术密集型特点及消费者日益提升的要求 [3] - 建立了完善的质量管理体系，通过了IATF16949:2016等国际质量体系认证，产品检测获得日本VIA认可，并通过中国、美国、德国、巴西等多国专业检测认证 [3] 原材料与成本管理 - 铝棒采购价格以上海有色金属市场现货平均价或SMM A00铝均价为基础加加工费确定，与公开市场价格走势基本一致 [2] - 与主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系，通过签订年度框架合同、按月提出具体需求的形式进行采购 [2] 海外产能布局 - 泰国基地建设项目总投资金额为25,000.00万元（即2.5亿元） [3] - 泰国基地一期（锻造车间和一个车轮加工车间）已于2025年5月正式投产并实现销售 [3] - 为应对贸易政策冲击，公司提前布局泰国生产基地，二期项目规划占地200亩的高端智能工厂正在规划中 [4]