业务布局 - 公司在AI+安全、智算云、信创安全、数据安全、云安全、工业互联网安全、车联网安全、物联网安全等新方向新技术进行布局和投入 [1] - 目前已形成"云、管、边、端"全栈安全产品体系与智算云综合解决方案 [1] - 产品已在多行业实现规模化应用 [1] 未来战略 - 重点推动网络安全、智算云产品与人工智能、低空经济、卫星互联网、可信数据空间等新兴场景的深度融合 [1] - 持续拓展业务边界 [1] - 为客户提供完善的网络安全、智算云系列产品及解决方案 [1]

AI服务器安全风险与防护 - AI服务器存在被网络攻击的风险需要构建网络安全防御体系 [2] - 公司推出防火墙AI版大模型安全网关大模型安全评估网络数据防泄漏等创新产品及服务为AI服务器云计算等基础设施提供安全防护 [2] 公司在AI+安全领域的布局 - 公司在AI+安全领域已有布局和投入为各行业客户智能化转型提供安全护航 [2] - 公司产品包括防火墙AI版大模型安全网关大模型安全评估网络数据防泄漏等 [2] 智算云领域的产品与服务 - 公司在智算云领域已有布局和投入为各行业客户智能化转型提供算力支撑 [2] - 公司推出智算云平台智算一体机等产品实现安全与算力深度融合 [2] - 产品内置智能体全生命周期管理容器资产全景视图镜像漏洞扫描模型服务API管控及敏感词检测等能力 [2] - 产品满足智算中心大模型私有化部署及训练推理大模型安全防护等场景需求 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38% [1] - 归母净利润-6469.35万元，同比大幅减亏68.56% [1] - 扣非归母净利润-7657.77万元，同比大幅减亏64.57% [1] - 毛利率上升4.1个百分点 [1] - 销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04% [1] - 第二季度营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，实现扭亏为盈 [1] 智算云业务发展 - 智算云业务2025年上半年收入1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增长3.00% [2] - 2025年2月发布DeepSeek安全智算一体机，集成大模型与五大能力 [2] - 2025年3月发布智算一体机（昇腾版） [2] - 2025年4月发布智算云平台V1.0版本，支持1.5B至671B大模型 [2] - 2025年6月发布智算云平台V2.0版本 [2] 行业增长与信创业务 - 金融行业收入同比增长19.52% [3] - 运营商行业收入同比增长25.31% [3] - 能源行业收入同比增长32.35% [3] - 交通行业收入同比增长60.78% [3] - 信创业务2025年上半年收入1.10亿元，占营业收入比重13.36% [3] - 国有企业占信创收入比重从2023年度9.36%升至2025年上半年19.92% [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年营业收入预测至29.02亿元、31.11亿元、33.14亿元 [4] - 调整归母净利润预测至1.61亿元、2.24亿元、3.04亿元 [4] - 对应EPS为0.14元/股、0.19元/股、0.26元/股 [4] - 对应PE为81.98倍、58.79倍、43.40倍 [4] 财务数据摘要 - 2024年营业收入28.20亿元，归母净利润0.83亿元 [7] - 预计2025年营业收入29.02亿元，同比增长2.88% [7] - 预计2025年归母净利润1.61亿元，同比增长93.59% [7] - 毛利率稳定在60.95%-61.04%区间 [8] - ROE从2024年0.88%提升至2027年3.06% [8]

战略合作与合资公司成立 - 杰创智能与鑫蜂维成立合资公司"广东杰创蜂维科技有限公司" 专注于市场拓展、技术共研和运营服务 [1][5] - 合资公司将作为双方优势资源的聚合器与新业务探索的桥头堡 确保智算云和AI应用合作高效长期执行 [5] 智算云业务合作 - 双方计划扩大算力集群建设与智算云服务合作规模 整合杰创智能技术积累与鑫蜂维生态资源 [3] - 共同打造高性能算力基础设施平台 为科研、智能驾驶、具身智能等AI应用场景提供底层算力支撑 [3] - 合作响应国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》要求完善全国一体化算力网 [3] 垂直行业AI应用创新 - 通过钉钉生态开展AI应用共建 鑫蜂维作为钉钉全球首家共创公司具备AI数字化组织优势 [4][6] - 在教育陪伴、安全生产、工业安全等优势场景共同开发AI Agent应用和AI终端产品 [4] - 将AI赋能至具体业务场景 加速垂直行业智能化转型进程 [4] 合作伙伴背景 - 鑫蜂维是阿里巴巴合资企业 钉钉全球首家共创公司 杭州准独角兽企业 [6] - 创始人史楠2014年与钉钉CEO陈航共创钉钉 是钉钉产品创始共创伙伴 [6] - 公司累计服务超过160万家政企组织 包括上海地铁、东方航空、国家电网等头部客户 [7] - 参与人社部《数字化管理师》教材编写 成为人社指定的数字化管理师培育机构 [7]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价12.78元 较当前股价11.25元存在13.6%上行空间 [5] 核心观点 - 25Q2业绩显著改善 单季度营收同比增长8.72%至4.91亿元 归母净利润同比增长103.17%至0.04亿元 [1] - 智算云业务成为新增长引擎 上半年收入1.02亿元 同比增长3.00% 战略升级为"安全+智算"双轮驱动 [2][3] - 费用管控成效显著 三费合计同比下降14.04% 其中研发费用降幅达15.47% [2] 财务表现 - 上半年营收8.26亿元同比下降5.38% 但Q2单季度实现同比转正 [1] - 净利润大幅改善 上半年归母净亏损收窄至0.65亿元 同比增长68.56% [1] - 毛利率保持稳定 预计2025年毛利率达61.4% 净利率提升至5.6% [9] 业务构成 - 网络安全业务收入7.18亿元 同比下降6.41% 仍为主营业务 [2] - 智算云产品体系完善 包含硬件平台、云平台、超融合及天问大模型 [3] - 新产品支持DeepSeek和天问大模型 满足智算中心私有化部署需求 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.14/33.00/36.39亿元 同比增长6.9%/9.5%/10.3% [9] - 归母净利润预计1.68/2.40/2.98亿元 对应EPS 0.14/0.20/0.25元 [9] - 采用PS估值法 给予2025年5倍动态市销率 [9] 市场表现 - 总市值132.69亿元 流通市值131.27亿元 [5] - 近期表现强劲 1个月相对收益30.2% 12个月绝对收益162.2% [6] - 当前股价11.25元处于12个月价格区间上沿（4.08-11.25元） [8]

财务表现 - 上半年归母净利润为-0.64亿元 [1] - 第二季度归母净利润为0.04亿元，实现扭亏为盈 [1] 业务发展 - 推出大模型系统安全防护、车路云一体化安全、AI+工业网络安全等解决方案，实现安全能力与业务场景深度耦合 [1] - 金融、运营商、能源等细分场景实现同比高速增长 [1] - 发布智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本，构建从底层算力到上层应用的全栈智算基础设施 [1] - 全面满足AI训练、推理及大数据分析需求 [1] 战略方向 - 积极推进提质增效 [1] - 开拓AI+安全、智算云、可信数据空间等新赛道 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.04亿元 同比增长8.72% [1] - 公司毛利率提升至67.40% 三项费用总额同比减少14.04% [1] - 公司形成覆盖网络安全 数据安全 云安全及智算云的全栈产品矩阵 [2] - AI+安全技术带动产品附加值与市占率双升 智算云业务同比增长3% [2] - 可信数据空间方案在关键基础设施行业应用 加速数据价值释放 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元 2.40亿元 3.36亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元 同比下降5.38% [1] - 2025年上半年归母净利润-0.64亿元 [1] - 预计2025年营业收入30.72亿元 同比增长8.9% [4] - 预计2025年归母净利润1.44亿元 同比增长73.2% [4] - 毛利率从2024年61.04%提升至2025年预计64.00% [8] - 净利润率从2024年2.94%提升至2027年预计8.95% [8] 业务发展 - 网络安全业务收入7.19亿元 同比下降6.41% [2] - 智算云业务收入1.02亿元 同比增长3% [2] - 形成NGTOS基础软件平台 CPU+GPU异构硬件平台 天问大模型与智算云平台为核心的AI-Native技术栈 [2] - 推出大模型系统安全防护 车路云一体化安全 AI+工业网络安全等解决方案 [2] - 企业云新增对阿里云 华为云 天翼云的统一纳管 [2] - 发布智算云平台 智算一体机及算力服务器新版本 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.12元 0.20元 0.29元 [4] - 对应市盈率84X 50X 36X [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.9% 10.0% 11.2% [8] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为73.2% 66.7% 40.4% [8]

财务表现 - 2025年上半年营收8.26亿元同比减少5.38% 归母净利润-0.65亿元同比亏损收窄（上年同期-2.06亿元）[4] - 2025年Q2营收4.91亿元同比增长8.72% 归母净利润370万元同比扭亏[4] - 三费合计同比下降14.04% 其中营销/研发/管理费用同比分别下降12.65%/15.47%/15.42%[6] 业务结构 - 智算云业务收入1.02亿元同比增长3.0% 营收占比提升至12.4%[5] - 网络安全业务收入7.19亿元同比减少6.4%[5] - 运营商/金融/能源/交通行业收入同比分别增长25.3%/19.5%/32.4%/60.8%[5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率67.41% 较2022年59.72%提升4.1个百分点[6] 产品发展 - 2025年2月推出DeepSeek安全智算一体机 3月/4月/6月持续迭代[7] - 产品融合计算/存储/网络/安全/智能五大能力 支持天问大模型[7] - 已在政府/运营商等40+行业客户测试 多行业落地方案推进中[7] 技术战略 - 以内生AI能力升级天问大模型 迭代检测引擎/安全专家智能体及基座模型[9] - 推出大模型安全网关新产品 在防火墙/WAF等产品新增大模型防护模块[9] - 实现网络层到应用层的全栈智能防御 包含会话解析/API防护/价值观过滤等技术[9]

公司智算云产品业务表现 - 智算云产品包含云计算、智算云平台与智算一体机三大组成部分 [1] - 2025年上半年收入达1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增长3.00% [1] - 2024年上半年收入9944.28万元，占营业收入比重11.39%，同比增长35.80% [1] - 2023年上半年收入7322.74万元，占营业收入比重7.29% [1] 智算云业务增长趋势 - 智算云业务收入连续三年保持增长态势，从2023年上半年7322.74万元增至2025年上半年1.02亿元 [1] - 收入占比持续提升，从2023年7.29%上升至2025年12.40%，显示业务重要性不断增强 [1] - 2024年同比增长率高达35.80%，2025年增长趋于稳定，增幅为3.00% [1]

行业背景与公司战略转型 - 网络安全行业处于技术需求迭代与组织能力重构的关键转型期 客户需求加速向数据安全治理和AI安全体系等新兴场景迁移 传统安全产品采购缩量与新场景需求释放的错位期被拉长 [1] - 公司通过智算与安全双轮驱动和融合创新 在技术路线迭代与市场需求适配间构建新平衡点 [1] 财务表现与行业布局 - 2025年第二季度单季营收同比增长8.72% 实现扭亏为盈的里程碑式突破 [1] - 上半年运营商行业增长25.31% 金融行业同比增长19.52% 能源行业增长32.35% 交通行业增长60.78% 行业布局成果凸显 [1] - 公司综合毛利率提升至67.41%的行业标杆水平 [1] AI安全业务发展 - 全球人工智能网络安全市场规模2025年有望达398亿美元 2030年将突破1340亿美元 行业正迎来加速增长期 [2] - 公司自2014年成立AI研究团队 率先开展机器学习、深度学习、自然语言处理等技术在网络安全领域的研究与应用 市场份额保持领先 [2] - 公司构建"框架—产品—服务"全链路防护体系 推出大模型安全网关、数据安全监测系统、安全评估服务等产品 [3] - 大模型安全网关系统率先通过公安部第三研究所《大模型安全防护围栏产品认证(增强级)》测试 奠定行业先发优势 [3] - 公司入选IDC《中国大模型安全保护市场概览 2025》代表厂商 [3] 车联网安全拓展 - 公司成功中标某新能源车企"汽车网络安全态势感知监控平台(VSOC)"项目 通过"VSOC+VIDPS"车端安全方案构建"车云协同"的全链路安全监测与响应体系 [4] - 方案严格对标ISO/SAE21434、UNECER155及GB44495等国内外标准 助力车企合规认证与法规符合性 [4] 智算云业务进展 - 智算云业务成为公司战略布局中的新增长极 精准把握行业数字化转型中对"算力+安全"的复合需求 [5] - 公司推出的智算一体机采用"算力硬件平台+智算云平台"双基座架构 将容器安全、数据加密等安全机制深度融入算力调度流程 [6] - 产品预置DeepSeek-R1等主流模型降低客户调优成本 部署为"小时级"工程 大幅缩短业务闭环周期 [6] - 2025年第一季度智算一体机实现销售200多万元 已签和即将签署的订单规模超过2000万元 [7] - 产品首批通过中国软件评测中心大模型一体机能力验证 并入选IDC《中国安全大模型一体机市场洞察及品牌推荐 2025》代表厂商 [7] 未来发展方向 - 公司推出智算云平台、超融合及桌面云方案 适配国产硬件生态 支撑企业数智化转型 今年与华为开启全面合作 [8] - 可信数据空间建设成为网络安全行业具备高度确定性的赛道 公司技术栈齐全 完成了可信数据空间接入连接器及服务平台的战略级布局 [8] - 公司打造"可信管控—资源交互—价值创造"三大核心能力闭环 产品方案已进入试点落地阶段 [8] - 资本市场对网络安全行业的估值仍基于传统安全产品 对智能算力与安全融合的新兴赛道认知尚不充分 [9] - 公司具备"安全+算力"双轮驱动能力 技术积累与生态合作优势有望在资本市场形成显著预期差 [9]