智算云业务发展 - 云计算业务五年复合增长率44.76%，2024年占总收入9.06% [3] - 2025年上半年智算云业务占比12.40%，同比增长3% [4] - 推出17款智算一体机，覆盖高、中、低训推性能需求 [3] - 与华为联合发布鲲鹏+昇腾架构智算一体机，当前收入百万级别 [3] - 智算云在手商机近亿元，40+行业场景测试中 [3] 财务与业绩表现 - 2025年上半年毛利率同比提升4.1个百分点 [10] - 净利率同比提升15.73个百分点 [10] - 政府行业需求受财政预算影响但采购节奏仅延迟 [9] - 金融行业在数据安全、智算云领域持续投入 [9] 行业市场前景 - 中国网络安全市场规模至2028年达171亿美元，五年复合增长率9.2% [7] - 中国安全智能体市场规模2028年将达16亿美元，年复合增长率超230% [3][7] - 可信数据空间建设目标：2028年建成100个以上，2025年首批试点覆盖20+省区市 [10] - 能源、交通、医疗等行业受益于"两重两新"政策红利 [9] 技术布局与合作 - 构建"云、管、边、端"全栈安全产品体系与智算云综合解决方案 [6] - 车联网安全与北汽、广汽、东风、吉利等头部车企深度合作 [8] - 国际化业务聚焦"一带一路"沿线数字基础设施安全建设 [8] - 采用英特尔芯片用于部分安全设备型号 [9] 战略方向 - 以"安全+智算"双轮驱动，巩固网络安全领先优势 [4][5] - 智算云业务成为战略新增长引擎 [4] - 通过研发、生产、营销、服务全球化布局推动国际化 [8]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价12.78元 较当前股价11.25元存在13.6%上行空间 [5] 核心观点 - 25Q2业绩显著改善 单季度营收同比增长8.72%至4.91亿元 归母净利润同比增长103.17%至0.04亿元 [1] - 智算云业务成为新增长引擎 上半年收入1.02亿元 同比增长3.00% 战略升级为"安全+智算"双轮驱动 [2][3] - 费用管控成效显著 三费合计同比下降14.04% 其中研发费用降幅达15.47% [2] 财务表现 - 上半年营收8.26亿元同比下降5.38% 但Q2单季度实现同比转正 [1] - 净利润大幅改善 上半年归母净亏损收窄至0.65亿元 同比增长68.56% [1] - 毛利率保持稳定 预计2025年毛利率达61.4% 净利率提升至5.6% [9] 业务构成 - 网络安全业务收入7.18亿元 同比下降6.41% 仍为主营业务 [2] - 智算云产品体系完善 包含硬件平台、云平台、超融合及天问大模型 [3] - 新产品支持DeepSeek和天问大模型 满足智算中心私有化部署需求 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.14/33.00/36.39亿元 同比增长6.9%/9.5%/10.3% [9] - 归母净利润预计1.68/2.40/2.98亿元 对应EPS 0.14/0.20/0.25元 [9] - 采用PS估值法 给予2025年5倍动态市销率 [9] 市场表现 - 总市值132.69亿元 流通市值131.27亿元 [5] - 近期表现强劲 1个月相对收益30.2% 12个月绝对收益162.2% [6] - 当前股价11.25元处于12个月价格区间上沿（4.08-11.25元） [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 天融信2025年上半年实现营收8.26亿元，同比下降5.38%，但归母净利润大幅减亏至-0.65亿元，同比增长68.56% [1] - 公司持续推进"AI+安全"战略，升级天问大模型，构建体系化大模型安全防护方案 [2] - 智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%，推出智算云产品系列，实现"安全+算力"深度融合 [2] - 公司毛利率提升至67.41%，同比上升4.1个百分点，三费整体减少14.04% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.20/0.27元，对应P/E分别为72.83/50.90/37.34倍 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收8.26亿元，同比下降5.38%，归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56% [1] - 单2025Q2营收4.91亿元，同比增长8.72%，归母净利润0.04亿元，同比增长103.17% [1] - 网络安全业务收入7.19亿元，同比下降6.41% [2] - 政府及事业单位客户收入2.96亿元，国有企业客户收入3.23亿元，同比增长30.62% [2] - 金融行业收入同比增长19.52%，运营商行业增长25.31%，能源行业增长32.35%，交通行业增长60.78% [2] - 销售费用4.01亿元同比下降12.65%，管理费用0.83亿元同比下降15.42%，研发费用3.00亿元同比下降15.47% [2] 业务发展 - 内生AI能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型 [2] - 构建"识别—保护—检测—响应—恢复"闭环框架，提供大模型安全防护方案 [2] - 推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云等构成"天融信智算云"系列 [2] - 智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，发布新版本智算云平台和算力服务器 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入29.96亿元，同比增长6.2% [3] - 预计2025年归属母公司净利润1.64亿元，同比增长98.0% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为61.9%/62.0%/62.2% [3] - 预计2025-2027年ROE分别为1.7%/2.5%/3.3% [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入8.26亿元，第二季度单季营业收入同比增长8.72% [1] - 毛利率上升4.1个百分点，2023-2025年上半年毛利率分别为60.19%、61.04%和67.40% [2] - 销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04%，2023-2025年上半年费用总额同比分别降低2.57%、10.73%和14.04% [1][2] - 上半年净利润同比增长68.56%，第二季度单季净利润同比增长103.17% [3] 行业收入增长 - 运营商行业收入同比增长25.31%，金融行业收入同比增长19.52%，能源行业收入同比增长32.35%，交通行业收入同比增长60.78% [2] 智算云业务发展 - 智算云业务占营业收入比重持续提升，2023-2025年上半年分别为7.43%、9.06%和12.40% [4] - 公司发布智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云等构成"天融信智算云"系列，已在政府、企业、医疗、教育等行业规模化落地 [4] - 智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，并纳入中国产学研合作促进会创新成果集 [4] 大模型安全市场 - 天问大模型在检测引擎、安全专家智能体等方面整体革新，全线产品融入AI [5] - 公司构建"框架—产品—服务"全链路防护体系，推出大模型安全网关等产品 [5] - 大模型安全网关获公安部第三研究所颁发的首张《大模型安全防护围栏产品认证（增强级）》证书 [5] 可信数据空间建设 - 公司完成可信数据空间接入连接器及服务平台的战略级布局，实现数据要素全流程可信、可控、可计量 [6] - 相关解决方案已在运营商、能源等多个关键基础设施行业应用 [6] - 参与多项国家标准、行业标准及白皮书编制，同步推进安全防护平台建设 [6] 战略合作与创新 - 与华为合作推出基于鲲鹏架构的智算一体机，打造安全可控的底层支撑 [6] - 是华为鸿蒙商用解决方案首批合作伙伴，推动基于鸿蒙系统的终端安全一体化解决方案落地 [6] - 与中关村机器人创新中心达成战略合作，联合技术攻关、产品方案整合，赋能机器人场景下的安全保障 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.26亿元 其中第二季度单季营收同比增长8.72% [1] - 归母净利润由去年同期-2.06亿元改善至-6469万元 同比大幅减亏 [1] - 毛利率同比上升4.1个百分点 报告期毛利率达67.40% 呈现逐年稳步提升态势（2023年60.19% 2024年61.04%） [1] - 销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04% 期间费用总额连续三年下降（2023年降2.57% 2024年降10.73%） [1] 分行业收入增长 - 运营商行业收入同比增长25.31% 金融行业收入同比增长19.52% [1] - 能源行业收入同比增长32.35% 交通行业收入同比增长60.78% [1] - 多个重点布局行业收入保持增长 凸显网安龙头经营韧性 [1] 智算云业务发展 - 智算云业务占营业收入比重持续提升（2023年7.43% 2024年9.06% 2025年上半年12.40%） [2] - 发布智算硬件平台与智算云平台 与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型构成"天融信智算云"系列 [2] - 智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证 纳入中国产学研合作促进会创新成果集 [2] - 已在政府、企业、医疗、教育等行业实现规模化落地 [2] 技术创新与战略合作 - 完成可信数据空间接入连接器及服务平台战略级布局 实现数据要素全流程可信可控可计量 [2] - 参与多项国家标准、行业标准及白皮书编制 作为可信数据空间基础设施核心建设方 [2] - 与华为正式开启全面合作 推出基于鲲鹏架构的智算一体机 [3] - 与中关村机器人创新中心达成战略合作 联合技术攻关与产品方案整合 [3] 行业展望 - 上半年是网络安全行业传统淡季 收入节奏产生滞后 [3] - 营收和净利润环比呈现季节性回落 下半年进入结算高峰期 [3] - 公司增长潜力将逐步显现 [3]