财务业绩表现 - 前三季度营业收入439.96亿元，第三季度营业收入159.17亿元，同比增长77.91%，环比增长15.87% [2] - 前三季度归母净利润3.72亿元，第三季度归母净利润3.52亿元，同比增长525.14%，环比增长3850.76% [3] - 第三季度单季毛利率7.15%，环比提升2.09个百分点，净利率2.3%，环比提升2.26个百分点 [3] 行业趋势与市场展望 - 重卡行业迎来恢复性增长，受益于国家"以旧换新"政策和大型工程建设 [4] - 未来行业预计保持较好发展空间，得益于各地经济增长需求、工程建设需求和国外需求增加 [4] - 商用车新能源渗透率快速上涨，预计随着基础设施完善和成本降低将进一步提升 [6] 公司战略与运营管理 - 毛利率改善得益于销量快速提升和产品结构调优，扩大重点车型销售贡献度 [5] - 持续推进降本减费，严控费用支出，精细化费用管理 [5] - 已开展全域极致降本，领导班子以身作则带头压降费用 [8] - 未来从材料、研发、制造、管理等全价值链深挖降本空间 [8] - "十三五"及"十四五"时期已完成产能布局，当前处于产出阶段 [7] - 未来重点强化资源投入产出比，精准投资，考虑加大研发投入保持创新能力 [7] - 新一轮战略规划对新能源产品进行全面布局，提升新能源产品销量占比和市场份额 [6] - 高度重视市值管理，制定相应计划、机制和目标 [9] - 通过拓展海外市场、扩展后市场业务等方式提升经营质量，综合运用多种市值管理工具和方法 [9]

文章核心观点 - “十五五”时期电网发展面临新能源高比例接入带来的安全保供、技术创新和体制机制等多重挑战，需加快构建主配微协同的新型电网平台以应对[3][7][9] “十四五”时期电网发展成就 - 截至2024年，全国220千伏及以上输电线路长度达96.1万公里，同比增长3.5%，变电设备容量达57.8亿千瓦，同比增长4.9%[5] - 2024年全国电网工程建设投资达6083亿元，创历史新高，同比增长15.3%[5] - 配电网投资连续11年超过输电网，2024年220kV及以上输电网投资2666亿元（增20.5%），110kV及以下配电网投资3216亿元（增10.1%）[5] - 建成特高压“20直22交”格局，直流特高压工程输电容量合计约1.6亿千瓦，线路长度约3.5万公里[6] - 城乡平均供电可靠率达99.9%以上，用电报装“三零”服务全覆盖[6] “十五五”时期电网发展挑战 - 高比例新能源接入对电网承载能力提出极致要求，出现“新能源等电网”现象，需建设远距离大容量输电通道并提升配电网开放接入能力[7] - 电力系统安全运行风险增大，新能源出力不确定性导致源网匹配度下降，需完善源网荷储协同控制体系防范系统性风险[7] - 电动汽车、精密制造等产业对供电可靠性、电能质量提出更高要求，电网需提升灵活调节和智能化水平[7] - 西北“沙戈荒”、西南水电等能源基地外送面临输电走廊资源紧张，高海拔、深远海等复杂环境电网建设存在世界级难题[8] 未来电网发展路径与技术方向 - 需加强各级电网统一规划，构建坚强主干电网网架，增强配电网多元接入能力，因地制宜建设智能微电网[9] - 优化区域电网主网架结构，探索潮流控制技术，强化输电走廊资源顶层设计和集约化利用[9] - 攻关特高压柔性直流输电、新型智能输电、全直流组网等新能源输送技术，研发高电压等级功率半导体器件[9] - 突破高海拔、高地震烈度地区工程设计及500千伏高压大容量电缆水下敷设技术[9] - 推进数字孪生、装备智能感知与决策融合，研发电力人工智能大模型[9]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [8] 核心观点 - 宇通重工2025年前三季度归母净利润同比增长43.2%，Q3单季度同比增长44.2%，业绩增长主要由环卫装备主业向好带动 [2][6] - 公司出售傲蓝得环境科技导致总收入同比下滑4.6%，但剔除该业务影响后，核心整车业务收入同比增长9.5%，净利润同比增长103.8%，经营质量显著提升 [2][14] - 环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升，公司聚焦主业后，凭借一体化制造能力等竞争优势，预计未来业绩将持续回暖 [2][14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入23.9亿元，同比下滑4.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长43.2% [2][6] - 2025年第三季度单季度营业收入7.3亿元，同比下降28.6%，归母净利润0.7亿元，同比增长44.2% [6] - 公司综合毛利率同比提升0.9个百分点至20.7%，期间费用率提升1.8个百分点 [14] - 公司前三季度收现比为107.4%，同比提升1.2个百分点，现金流继续好转 [14] 业务运营分析 - 出售傲蓝得股权增加公司投资收益0.85亿元，综合对上半年利润影响额约为0.36亿元 [14] - 2025年前三季度环卫装备行业销量5.77万辆，同比增长10.0%，新能源环卫装备销量1.03万辆，同比增长68.6%，累计渗透率达17.8% [14] - 宇通重工前三季度环卫装备累计销量1977辆，同比增长3.4%，其中新能源销量1463辆，同比增长13.3% [14] 未来展望与预测 - 公司未来将聚焦新能源环卫设备、新能源矿用装备等具备竞争优势的制造业领域 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率分别为22倍、16倍、13倍 [14]

行业整体表现 - 9月狭义乘用车零售预计达215万辆，环比增长6.5%，同比增长2% [5] - 9月新能源乘用车零售量预计突破125万辆，渗透率攀升至58.1%的历史新高 [2][5] - 行业增长得益于国家报废更新政策、地方以旧换新政策、季度末冲量需求及50余场地方车展的拉动 [5] 主要公司交付量排名 - 零跑汽车9月交付66657辆，同比激增97%，首次突破6万辆并刷新新势力单月销量纪录 [2] - 鸿蒙智行9月交付52916辆，环比增长18.7%，其中问界品牌销量为40619辆 [2] - 极氪科技9月交付51159辆，实现同环比双增长，并延续连续七月超4万辆的态势 [3] 领先公司表现 - 零跑汽车9月26日宣布第100万辆整车下线，成为国内第二家迈入“百万俱乐部”的新势力企业 [2] - 零跑汽车今年1-9月累计交付39.5万辆，同比增长128.8% [2] - 鸿蒙智行1-9月累计交付34.4万辆，全系累计交付突破95万辆 [2] 其他主要公司表现 - 小米汽车9月交付量首次突破4万辆，其中YU7车型贡献近半数销量，今年以来累计销量约27万辆 [3] - 小鹏汽车9月交付41581辆，同比增长95%，MONA M03车型9月交付超1万辆 [3] - 蔚来汽车9月交付34749辆，同比增长64%，其中乐道品牌交付15246辆，占比超44% [3] 公司动态与挑战 - 理想汽车9月交付33951辆，同比下降36.8%，为连续第四个月度交付量下滑，但环比下滑已结束 [4] - 理想汽车推出纯电动车i8和i6，目标到2025年底纯电车型月销量稳定在1.8万至2万辆 [4] - 小米汽车在全国有402家门店，但40周的用户提车周期暴露出产能仍需提升 [3] 第二梯队公司表现 - 岚图汽车9月交付15224辆，同比增长52%，连续七个月销量破万，前9月累计销量同比增长85% [4] - 智己汽车9月交付11107辆，环比激增81.8%，首次突破万辆大关 [4] - 阿维塔9月销量达11028辆，同比环比均增长，连续7个月销量破万，并发布阿维塔战略2.0 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场过去1 - 2个月经历多阶段，指数未回到7月底、8月初分歧严重时期，权益市场结构化带来转债平价及估值结构化，总量分析意义下降，结构化板块及个券机会上升 [2][37] - 新能源板块（风光储）平衡偏低价标的多，贴合转债投资人审美，供给端摇摆带来配置窗口，估值先于业绩修复 [2][39] - 按90 - 110平价筛选电力设备下标的，部分标的胜率、赔率高，风电表现不俗 [2][39] - 目前做高低切尚早，建议把握右侧机会，储>风>光，光伏产业链价格触底回升，上游或优先受益 [2][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为浦发转债、希望转债等 [2][40] 按相关目录总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业下跌 - 本周权益市场整体上涨，上证综指等指数均有涨幅，两市日均成交额缩量，周度环比下降8.01% [7][9] - 各交易日指数有涨有跌，多数行业下跌，31个申万一级行业中7个行业收涨 [7][10][13] 转债市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周中证转债指数上涨0.94%，29个申万一级行业中21个行业收涨，日均成交额大幅放量，成交额前十位转债确定 [16] - 约63.62%的个券上涨，20.66%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回升，不同价格、平价区间的转债日均转股溢价率有不同变化 [22] - 25个行业转股溢价率走阔，6个行业平价走高 [27][31] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场交易情绪更优，转债涨跌幅加权平均值、中位值为正，正股中位数为负，转债涨幅大；正股成交额涨幅大且分位数水平高；约65.50%的转债收涨，约66.85%的转债涨跌幅高于正股 [34] - 各交易日股债市场交易情绪不同 [35] 后市观点及投资策略 - 关注新能源板块（风光储），把握右侧机会，储>风>光，关注通22、晶能 [39][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债确定 [40]

新能源汽车市场格局预测 - 预计2030年中国新能源渗透率将上升至70% [1] - 燃油车市场虽大幅萎缩但仍保持一定市场份额 [1] - 混动 纯电 燃油技术路线将形成"433"国内市场格局 [1] 燃料电池汽车发展现状 - 已完成批量化技术验证和产业链构建 [1] - 通过示范应用实现多场景示范 [1]

行业总量表现 - 8月国产重卡销量9.2万台，同比增长47%，环比增长8% [1][2] - 1-8月国产重卡累计销量71.6万台，同比增长15% [2] - 行业连续五个月同比快速增长，主要受“以旧换新”政策推动及去年同期基数较低影响 [2] - 预计2025年重卡销量为106.7万台，同比增长18% [1] 销量结构分析 - 8月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体比例分别为50.6%/27.8%/21.7% [2] - 8月半挂牵引车销量为4.9万台，同比增长42%，环比增长14% [2] - 8月重型载货车销量为2.4万台，同比增长54%，环比下滑2% [2] - 8月重型非完整车辆销量为1.9万台，同比增长50%，环比增长7% [2] - 1-8月重型载货车累计销量19.9万台，累计同比增长27%，增速领先 [2] 天然气重卡表现 - 8月国产天然气重卡销量1.6万台，同比增长32%，环比增长30% [1][3] - 1-8月国产天然气重卡累计销量11.6万台，同比下滑9% [3] - 8月重卡的天然气渗透率为17%，半挂牵引车的天然气渗透率为32% [3] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车，使用天然气具有经济性 [3] - 在政策推动下，天然气重卡渗透率有望进一步提升 [3] 新能源重卡表现 - 8月国产新能源重卡销量1.5万台，同比增长197%，环比增长13% [3] - 1-8月国产新能源重卡累计销量10.3万台，同比增长175% [3] - 8月重卡新能源渗透率16%，1-8月累计新能源渗透率14% [3] - 新能源重卡技术逐渐成熟，成本快速下降，预计2025年渗透率将达到15% [1] 行业前景与趋势 - 重卡行业成长空间体现在国内景气度修复及出口持续成长 [1] - 天然气重卡发展有望带动行业门槛提升和头部企业盈利能力增强 [1]

重卡行业总量表现 - 8月国产重卡销量9.2万台，同比增长47%，环比增长8% [1][2] - 1-8月国产重卡累计销量71.6万台，同比增长15% [2] - 行业连续五个月同比快速增长，得益于“以旧换新”政策的稳定推动及去年同期基数较低 [2] 重卡销量结构分析 - 8月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占比分别为50.6%/27.8%/21.7%，重型载货车占比走强 [3] - 8月半挂牵引车销量4.9万台，同比增长42%，环比增长14%；1-8月累计销量36.2万台，累计同比增长9% [3] - 8月重型载货车销量2.4万台，同比增长54%，环比下滑2%；1-8月累计销量19.9万台，累计同比增长27% [3] - 8月重型非完整车辆销量1.9万台，同比增长50%，环比增长7%；1-8月累计销量15.5万台，累计同比增长15% [3] 天然气重卡市场表现 - 8月国产天然气重卡销量1.6万台，同比增长32%，环比增长30%；1-8月累计销量11.6万台，同比下滑9% [1][4] - 8月国产天然气半挂牵引车销量1.5万台，同比增长33%，环比增长32%；1-8月累计销量11.2万台，同比下滑10% [4] - 8月重卡的天然气渗透率为17%，半挂牵引车的天然气渗透率为32% [4] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车，使用天然气具有经济性，其渗透率有望在政策推动下提升 [4] 新能源重卡市场表现 - 8月国产新能源重卡销量1.5万台，同比增长197%，环比增长13%；1-8月累计销量10.3万台，同比增长175% [4] - 8月重卡新能源渗透率16%，1-8月累计新能源渗透率14% [4] 行业前景与驱动因素 - 预计2025年国产重卡销量为106.7万台，同比增长18% [1] - 预计2025年国内新能源重卡渗透率将达到15% [1] - 行业成长空间体现在国内景气度修复及出口持续成长，天然气重卡发展有望提升行业门槛并带动头部企业盈利能力提升 [1]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 随着经济恢复和2025年重卡"以旧换新"政策推出 国产重卡销量有望逐渐回升 预计2025年销量为106.7万台 同比增长18% [4] - 国产新能源重卡技术逐渐成熟 成本快速下降 预计2025年新能源渗透率将达到15% [4] - 重卡行业成长空间体现在国内景气度修复和出口持续成长 天然气重卡发展将提升行业门槛并带动头部企业盈利能力提升 [4] - 推荐潍柴动力 中国重汽（A H） 中集车辆 福田汽车 受益标的为一汽解放 [4] 销量表现分析 - 8月国产重卡销量9.2万台 同比增长47% 环比增长8% [2][4] - 1-8月国产重卡累计销量71.6万台 同比增长15% [4] - 8月增长主要由于去年同期基数较低和"以旧换新"政策持续推动 [4] 细分市场表现 - 半挂牵引车：8月销量4.9万台 同比增长42% 环比增长14% 占比50.6% [4] - 重型载货车：8月销量2.4万台 同比增长54% 环比下滑2% 占比27.8% [4] - 重型非完整车辆：8月销量1.9万台 同比增长50% 环比增长7% 占比21.7% [4] 新能源重卡表现 - 8月国产新能源重卡销量1.5万台 同比增长197% 环比增长13% [4] - 1-8月累计销量10.3万台 同比增长175% [4] - 8月新能源渗透率16% 1-8月累计新能源渗透率14% [4] 天然气重卡表现 - 8月国产天然气重卡销量1.6万台 同比增长32% 环比增长30% [2][4] - 1-8月累计销量11.6万台 同比下滑9% [4] - 天然气半挂牵引车8月销量1.5万台 同比增长33% 环比增长32% [4] - 8月重卡天然气渗透率17% 半挂牵引车天然气渗透率32% [4] - 对年度行驶里程大于15万公里的牵引车 使用天然气具有经济性优势 [4] 重点公司估值 - 潍柴动力：2025年预测EPS 1.46元 PE 9.68倍 [5] - 中国重汽(A股)：2025年预测EPS 1.34元 PE 12.60倍 [5] - 中国重汽(H股)：2025年预测EPS 2.51元 PE 7.63倍 [5] - 中集车辆：2025年预测EPS 0.61元 PE 14.52倍 [5] - 福田汽车：2025年预测EPS 0.22元 PE 12.36倍 [5]

2025年9月中国乘用车市场零售表现 - 9月1-21日全国乘用车市场零售119.1万辆，同比去年同期增长1%，较上月同期增长8% [1][5] - 9月第一周日均零售4.3万辆，同比下降10%，环比下降4%；第二周日均零售6.1万辆，同比增长1%，环比增长15%；第三周日均零售6.5万辆，同比增长9%，环比增长10% [4] - 今年以来累计零售1,595.5万辆，同比增长9% [1][5] 2025年9月中国乘用车市场新能源表现 - 9月1-21日新能源车零售69.7万辆，同比去年同期增长10%，较上月同期增长11% [1] - 9月1-21日新能源车零售渗透率达到58.5% [1] - 今年以来新能源车累计零售826.7万辆，同比增长24% [1] 2025年9月中国乘用车厂商批发表现 - 9月1-21日全国乘用车厂商批发130.7万辆，同比去年同期增长0%，较上月同期增长16% [9] - 9月第一周日均批发4.4万辆，同比下降5%，环比增长9%；第二周日均批发6.7万辆，同比下降1%，环比增长26%；第三周日均批发7.6万辆，同比增长6%，环比增长13% [8] - 今年以来累计批发1,934.9万辆，同比增长12% [9] 2025年中国商用车市场表现 - 8月商用车国内销量24.6万辆，同比增长14%，环比下降1% [10] - 1-8月商用车国内销量201万辆，同比增长8% [10] - 8月新能源商用车销量7.36万辆，同比增长46%，环比增长3%；1-8月累计销量50万辆，同比增长55% [10] 中国新能源商用车渗透率 - 2025年1-8月新能源商用车渗透率达到25% [11] - 2025年8月新能源商用车渗透率为30%，其中卡车渗透率23%，客车渗透率63% [11] - 新能源商用车渗透率从2019-2021年的约3%持续提升至2024年的20% [11] 中国汽车出口及俄罗斯市场表现 - 7月自主新能源车海外市场份额提升至16% [9] - 2025年1-8月中国出口俄罗斯28.8万辆车，自主品牌在俄罗斯销量49.6万辆，当地销量是出口量的172% [12] - 2025年1-8月中国自主车企在俄罗斯市场份额为57%，8月单月份额回升至60% [12]