公司战略规划 - 公司上半年稳健拓展新兴市场并进一步织密亚洲区域航线服务网络[1] - 公司持续打造东南亚作为第二增长极[1] - 2025年下半年公司将继续坚守品牌战略并深耕东北亚市场[1] 市场拓展举措 - 公司2025年下半年计划拓展东南亚市场并培育南亚、中东等新兴市场[1] - 公司将通过优化物流资源配置提升产业链服务能级[1] - 公司旨在增强经营韧性并实现高质量可持续发展[1] 股东价值目标 - 公司致力于为全体股东创造长期价值与持续回报[1]

**安琪酵母电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为安琪酵母 行业为酵母及烘焙原料制造业[1] * 东南亚和中东非地区占公司海外业务约60%市场份额 是核心海外市场[2] * 新兴市场总量约20万吨 复合增速可能超过国内10-20年水平[6] **二 核心市场策略与布局** * 海外增长策略基于渠道建设与建厂 综合考虑市场需求、原料资源和地理区位 埃及和俄罗斯工厂为典型案例[3] * 通过外派面包师和区域销售经理复制国内深度分销模式 注重本土化人才培养 在宜昌总部进行3-6个月培训[2][3] * 国际业务组织架构扁平化 新增北美、南美、新加坡等子公司以匹配深度下沉营销模式[3][4] * 在新兴市场采用价格策略 以性价比优势转化客户 后调整促销政策和产品结构优化市场[2][5] * 埃及工厂产能从3.5万吨扩展至5.5万吨以上 主要用于出口欧洲、非洲地区[3][11] **三 区域市场具体表现与机遇** **东南亚市场** * 印尼酵母工业供应链薄弱 进口依赖度一度达70% 烘焙酵母需求旺盛 下游餐饮烘焙业增速10%-15%[2][9] * 中国与印尼低关税甚至免关税 使印尼成为中国品牌核心出口国[2][9] * 菲律宾市场由安琪主导 RCEP免关税政策增强竞争力 从国内进口总量超1万吨[3][13] * 越南烘焙食品增速超12% 玛丽工厂老产线调整关停为中国品牌提供市场机会[10][14] * 乐斯福在印尼出口复合增速超90% 占出口额20% 2024年3月投产数万吨级产能工厂[10] **印度市场** * 印度是重要增量国 2025年1-7月增量显著 为至少10万吨级别市场[7] * 通过优势品类（如酿酒酵母）和价格错位竞争策略取得突破[2][8] * 加速印尼工厂建设 以零关税政策推动印度市场发展[2][8] **中东北非市场** * 埃及工厂竞争优势明显 阿尔及利亚需求达几万吨 尼日利亚总需求约2万吨[3][11] * 中东市场竞争激烈 存在土耳其品牌帕卡玛雅（当地需求近10万吨）和乐斯福等对手[12] * 安琪通过渠道深化、销售本土化、大商转换及大B客户开发提升份额[3][12] * 在阿尔及利亚与博沙巴成立合资公司 从酵母拓展至食品配料销售体系[11] **四 竞争格局与行业动态** * 乐斯福在东南亚布局稳健 先建烘焙中心再铺渠道[2][10] * 英联马利最早布局东南亚 是该区域早期重点品牌之一[9] * 中国品牌在东南亚通过渠道下沉、结构调整等策略打牢基础[14] **五 未来发展潜力** * 公司未来在中东北非、中东非、东南亚、印度等新兴市场具备较大下沉空间和份额提升机会[15] * 这些区域人口基数大 发酵产品需求旺盛 供应链薄弱依赖进口[11][15] * 可通过复刻过去10-20年渠道下沉和结构调整策略实现份额加速提升[15]

外贸总体表现 - 前7个月杭州外贸进出口总值达4923.2亿元 同比增长8.1% [1] - 出口额3541.3亿元 以12.4%增速领先全国和全省5.1及4个百分点 [1] - 7月单月出口561.2亿元创历史次高 实现连续5个月增长 [1] 出口产品结构 - 高新技术产品出口546.1亿元 同比增长11.6% 增幅连续4个月递增 [1] - 7月高新技术产品出口增速攀升至17.4% 较全市整体出口增速高出5.3个百分点 [1] - 机电产品出口规模1722.1亿元 增长11.5% [1] - 锂电池、新能源汽车、太阳能电池等"新三样"产品出口134.1亿元 同比激增69.3% [1] - "新三样"直接拉动全市出口增速1.7个百分点 [1] 市场分布 - 对欧盟出口689.4亿元 增速13.9% [2] - 对东盟出口512.7亿元 增速24.7% [2] - 对两大市场出口增长的贡献率合计超47% [2] - 对拉丁美洲、中东、非洲等新兴市场出口增速分别高出全市整体0.8、5.7、7.1个百分点 [2] - 对英国出口增速领先全市10.4个百分点 [2] - 对共建"一带一路"国家和地区出口1733.6亿元 同比增长19.7% [2] 企业主体表现 - 有进出口实绩企业达17386家 同比增加8.7% [2] - 出口企业15076家 增长8.9% [2] - 民营企业进出口3443.6亿元 增长13.2% 占全市进出口总值69.9% [2] - 民营企业占比提升3.1个百分点 [2] - 民营企业出口2804.5亿元 增长13.3% 占全市出口总值79.2% [2] - 民营企业拉动全市出口增长10.4个百分点 [2] 区域地位 - 杭州出口规模位居全国城市第八 [3] - 出口份额占全国2.31% 同比提升0.1个百分点 [3] - 在全国出口十强城市中 杭州12.4%的出口增速位列第四 [3] - 在全省出口增速排名第三 较半年度排名上升一位 [3]

公司概况 - 公司被誉为"非洲纸尿裤大王"，2024年占据非洲婴儿纸尿裤市场20.3%份额（销量计），行业第一 [2][3] - 创始人沈延昌1990年代进入非洲市场，2004年创立森大集团，业务覆盖60余国，2022年拆分出乐舒适专注非洲卫生用品 [6][7] - 产品矩阵覆盖婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾等，定位中高端至大众市场，单片零售价4.5-8.5美分，显著低于国际竞品7.5-13.5美分 [10][11] 市场布局 - 非洲本土化生产优势显著：截至2025年4月拥有8个工厂51条生产线，年产能达婴儿纸尿裤63亿片、卫生巾29亿片，本地化产品价格仅为欧美三分之一 [10] - 渠道网络覆盖2800+批发商/零售商，渗透非洲城乡市场，拉丁美洲和中亚业务占比不足4% [11] - 非洲市场渗透率仅20%（vs欧美70-86%），20岁以下人口占比超50%，新生儿数量复合增长率1.8%（2020-2024年全球最高） [13] 财务表现 - 营收持续增长但增速放缓：2022-2024年营收3.20/4.11/4.54亿美元，2023年增速28.6%降至2024年10.5% [13] - 净利润波动明显：同期净利润0.18/0.65/0.95亿美元，2023年增速251.7%骤降至2024年47.0%，2025年前4月净利润0.31亿美元（同比+12.5%） [13][14] - 毛利率受原材料影响：2023年毛利率34.9%（较2022年+11.9pct），主因原材料价格下跌，生产材料成本占销售成本超85% [16][17] 资本运作 - 控股结构集中：沈延昌夫妇通过Century BVI持股64.42% [20] - 上市前突击分红：2024年累计分红3535万美元（占当年净利润37%），主要流向控股股东 [22][23] - 募资用途聚焦产能扩张：计划升级51条生产线，拓展非洲/拉美/中亚新兴市场 [24] 研发与竞争 - 研发投入极低：2024年研发费用53.1万美元（营收占比0.12%），显著低于国内同行豪悦护理3.65%的研发占比 [25] - 行业壁垒偏低：依赖价格优势（毛利率33-35%），技术壁垒不足可能削弱未来差异化竞争力 [26][27]

公司战略调整 - 日本饮料巨头三得利考虑根据消费者情绪提高出口到美国的超高档威士忌价格 [1] - 公司可能提高优质威士忌系列在美国的价格 此前两国贸易协议将对进口日本商品征收15%关税 [1] - 公司意识到过度依赖美国和日本市场 正在关注中国、东南亚国家和印度等新兴市场的重要性 [1] 市场动态 - 三得利董事长兼首席执行官Takeshi Niinami表示 公司正评估美国市场对价格变动的接受度 [1] - 公司战略调整反映出对新兴市场潜力的重视 可能减少对传统市场的依赖 [1]

公司战略布局 - 浙江正泰电器在欧洲核心市场保持低压元器件渠道业务稳定增长，重点发展意大利、西班牙、土耳其等南欧国家，并构建德法国家新增长曲线 [1] - 在亚太成长市场以新加坡为中心，实现马来西亚、印尼、越南、菲律宾东盟经济圈业务的快速增长 [1] - 在西亚非新兴市场紧抓海湾国家发展动能，打造沙特和迪拜双总部驱动 [1] 行业出口表现 - 前4个月中国低压电器行业出口额达78.2亿美元，同比增长15.9% [2] - 对越南出口金额为7.4亿美元，同比增长40%，印度、墨西哥、泰国等新兴市场也表现强劲 [2] - 接插件出口37.6亿美元(占出口总额48%)，同比增长24.9%，自动断路器出口5.3亿美元，同比增长14.8% [3] - 漏电保护器等电路保护装置出口3.2亿美元，同比增长4.2% [3] 区域市场特征 - 新兴市场呈现崛起态势，越南因基础设施建设需求成为增长亮点 [2] - 美国作为第二大出口市场面临波动风险，德国、日本等传统市场表现持平或下降 [2] - 接插件主要出口越南和美国，自动断路器主要出口俄罗斯、巴西、新加坡等 [3] 行业发展趋势 - 智能化与绿色化将成为未来发展两大方向 [4] - 2025年全年低压电器行业出口额预计突破225亿美元，同比增长10%~15% [4] - 二三季度出口增速有望保持在10%~13%区间，新兴市场订单增长明显 [4]

行业出口整体表现 - 2025年1月低压电器单月出口额创历史新高达22.1亿美元，同比增长11.3% [1] - 2月出口额回落至13.2亿美元但仍高于近三年同期均值，3月快速回升至20.8亿美元形成季度"V型"反弹 [1] - 2025年第一季度行业出口总额达56亿美元，同比增长13.6%，延续2024年全年223.2亿美元（增速7.2%）的增长势头 [1][2] 区域市场分析 - 中国香港为第一大出口市场，一季度出口8.6亿美元（占比15.4%），同比增长30.8% [4] - 美国市场出口6.2亿美元（占比11%）同比增长2.6%，但受加征关税影响2月出口额跌至1.4亿美元（近三年最低） [4][10] - 越南市场表现突出，出口5.3亿美元（占比9.5%）同比增长37.9%，印度、墨西哥等新兴市场增长强劲，德国、日本市场基本持平或下降 [4] 产品结构特征 - 接插件出口26.8亿美元（占比47.9%）同比增长22.9%，占据半壁江山 [5][8] - 自动断路器出口3.9亿美元（占比7%）受智能化需求推动增长11.4%，企业自主品牌出口趋势显著 [5][7] - 漏电保护器等电路保护装置出口美国市场同比下降16.5%，越南、中国香港等市场占比提升 [11] 后市发展预测 - 2025年全年出口额预计突破225亿美元，同比增长10%-15%，二三季度增速维持在10%-13%区间 [13] - 智能化与绿色化成为发展方向，新兴市场订单增长明显支撑全年出口 [13] - 行业向全球价值链高端攀升，从规模增长转向技术话语权提升 [13]

行业概况 - 东海县是全国最大的手工穿戴甲生产基地 [1] - 2024年1—4月东海穿戴甲销售额约50亿元 同比增长91% [1] - 出口销售额占比40% [1] - 每年约有8000万副穿戴甲畅销全球35个国家和地区 [2] 市场拓展 - 调整国际市场布局 通过小语种主播链接全球新兴市场 [1] - 晶易易公司启动日区直播 首月销售额达6000多美元 比美区新主播业绩高2到3倍 [1] - 新兴市场表现突出 被视为新蓝海 [1] - 产品设计差异化 青花瓷 西游等主题穿戴甲每副售价50美元 定制款超1000美元 [2] 人才培养 - 东海举办100多期培训班 输送6000多名行业人才 [2] - 连云港即将举行首期穿戴甲电商直播陪跑营和跨境电商直播培训 [2] - 推进全产业链人才培养 包括主播和设计类人才 [2] - 晶易易公司现有100多位主播 急需西班牙语 葡萄牙语等小语种主播 [1] 政策支持 - 东海出台《关于扶持东海穿戴甲产业发展十条措施》和《东海县手工穿戴甲产业发展三年规划行动方案（2024—2026年）》 [2] - 政策为人才发展保驾护航 [2] 产品发展 - 行业需增强企业韧性 提高产品质量和附加值 [2] - 发展方向为品牌化 高端化 规模化 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩大幅下滑主因2024Q1高基数及去库存周期影响；智能手机基本盘稳固且向高端化发展；扩品类业务和移动互联网业务建设初具成效，未来增长空间广阔，预计2025 - 2027年实现归母净利润56.28/64.90/74.38亿元，给予“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收687.15亿元，同比增长10.31%；归母净利润55.49亿元，同比增长0.22%；毛利率21.28%，同比下降3.17pct；归母净利率8.08%，同比下降0.81pct [2][6] - 2025Q1公司实现营收130.04亿元，同比下降25.45%；归母净利润4.9亿元，同比下降69.87%；毛利率19.27%，同比下降2.88pct；归母净利率3.77%，同比下降5.55pct [2][6] 业绩下滑原因 - 2025Q1业绩下滑因2024Q1是出货量阶段性高峰，2025Q1销量同比降幅明显，海外换机周期延长需求下降；机型价格延续去年策略，新机发布才有新定价窗口期；上游原材料价格波动大，公司去库存迎接新品发布致毛利率下滑；费用投入刚性，营收下滑使费用率全面提升 [12] 智能手机业务 - 围绕TECNO、itel和Infinix三大品牌深耕全球新兴市场，2024年全球手机市场份额14.0%位列第三，全球智能手机市场份额8.7%位列第四 [12] - 分市场来看，在非洲智能机市场超40%排名第一，南亚市场巴基斯坦智能机市占率超40%排名第一，孟加拉国智能机市占率29.2%排名第一，印度智能机市占率5.7%排名第八 [12] - 通过体系化能力建设提升品牌，手机产品向高端化突破 [12] 扩品类及移动互联网业务 - oraimo品牌在2024年度“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81位，较2023年度上升15位，数码类等产品销量增速明显 [12] - 与网易、腾讯等合作开发移动互联网产品，截至2024年底多款应用月活用户超1000万，除智能手机外业务规模小但增长空间大，有望在AI加持下发展新场景和新应用 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|68715|75656|83637|92670| |归母净利润（百万元）|5549|5628|6490|7438| |每股收益（元）|4.90|4.94|5.69|6.52| |每股经营现金流（元）|2.50|5.18|6.46|7.01| |市盈率|19.39|15.18|13.16|11.49| |市净率|5.35|3.81|3.43|3.08| |总资产收益率|12.3%|12.0%|12.7%|13.4%| |净资产收益率|27.4%|25.1%|26.1%|26.8%| |净利率|8.1%|7.4%|7.8%|8.0%| |资产负债率|54.9%|54.3%|53.1%|52.2%| |总资产周转率|1.51|1.60|1.63|1.65|[17]

4Q24&1Q25业绩 - 2024全年营业总收入389 56亿元 同比+4 8% 归母净利润11 06亿元 同比-31 0% 扣非净利润10 5亿元 同比-30 6% [1] - 1Q25营业总收入88 75亿元 QoQ-10 4% YoY+9 6% 归母净利润2 42亿元 QoQ+11 3% YoY+13 8% 扣非净利润2 37亿元 QoQ+20 4% YoY+8 1% [1] - 子公司瑞泰新材2024全年营收21 02亿元 YoY-43 5% 归母净利润8460万元 YoY-81 9% 1Q25营收5 54亿元 QoQ-6 2% 归母净利润2628万元 QoQ扭亏为盈 [1] 发展趋势 - 2024年纺织服装行业出口3011 3亿美元 同比+2 8% 公司境外收入占比82 52% 主要销往美国 欧盟 孟加拉 越南 日本等市场 [2] - 2025年计划加大东南亚 非洲新兴市场开拓 通过多元化布局降低对传统市场依赖 海外低税率工厂可对冲关税风险 [2] - 电解液业务受动力储能市场拉动但竞争加剧 电池材料行业处于深度调整期 产能释放放缓但仍面临阶段性过剩压力 [2] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调22%至13 78亿元 2026年净利润预测14 88亿元 对应2025/2026年8 5/7 8x市盈率 [3] - 目标价9 2元对应2025/2026年10 9/10 1x市盈率 较当前股价有28 5%上行空间 [3]