港深全球金融科技中心合作 - 港深联合发布《关于携手打造港深全球金融科技中心的行动方案（2025—2027年）》，聚焦两地业界需求和政策协同，勾画企业集聚、技术领先、场景丰富、创新活跃的合作未来 [1][2] - 提出六大重点任务：引育集聚金融科技主体、支持开展原创技术研究、推动“五篇大文章”协同高效发展、加快打造特色应用场景、持续优化创新监管环境、创新营造行业发展生态 [3] - 重点从推动金融科技出海、全面拥抱AI、聚焦跨境支付和强化数据赋能四方面发力，目标到2027年落地50个以上金融科技创新项目，金融科技中心专项排名稳定全球前三 [4] - 深港金融科技合作已取得进展，例如微众银行在香港设立的科技子公司首个运营年度已实现盈利，腾讯云与香港近400家金融机构建立合作 [10] 港深黄金领域合作 - 香港财库局与深圳金融办签署《关于推进深港黄金领域合作的备忘录》，共同构建深度融合的区域黄金生态圈 [1][5] - 合作内容包括推动黄金仓储与物流网络协同、共建黄金精炼产业协同基地、金融科技赋能黄金产业、联合开拓国际黄金市场及加强监管协作 [5][6] - 备忘录是落地香港《2025施政报告》中关于推动区域黄金储备枢纽等措施的有力举措，依法依规支持香港金商与深圳精炼企业开展加工贸易合作 [6] - 深圳黄金产业基础良好，拥有5家LBMA合格金锭资质企业（占内地三分之一），金锭加工业务量约占全国60%，黄金冶炼技术居全国前列 [6] 深港金融市场互联互通成果 - 深港通累计交易金额达125万亿元人民币，跨境理财通2.0版本落地后，深圳银行新增个人投资者约3.1万名，跨境收付合计507亿元人民币，占大湾区比重近五成 [9] - 私募通方面，深圳吸引外资QFLP管理企业119家（其中港资65家），QFLP基金在管规模324.2亿元人民币，QDIE管理企业72家（港资24家），出境投资总额度20.85亿美元 [9] - 债券互通方面，自2011年以来深圳企业累计赴港发行债券81只，规模3219亿元人民币，粤港澳大湾区债券平台累计挂牌展示债券产品49只 [9] - 深港账户通方面，全国首批开展港人代理见证开户业务，交易金额近392亿元人民币，占大湾区九成，深港融资通业务规模超3700亿美元 [10] 深港资本市场双向合作 - 截至2025年9月，已有132家深圳企业在港交所上市，总市值12.18万亿港元 [11] - 2025年6月中央出台政策，允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业按规定在深交所上市，2025年3月华润新能源IPO获深交所受理，成为首单港交所上市公司子公司回A股案例 [11]

省级旅游休闲街区认定结果 - 2025年河南省认定12家省级旅游休闲街区，包括郑州阜民里旅游休闲街区、洛阳龙门古街、安阳邺熙里步行街等 [2] - 截至目前，行业已培育7家国家级和40家省级旅游休闲街区 [2] - 街区类型覆盖古都文化、工业遗存、运动休闲、乡村民俗，形成多元矩阵 [2] 行业发展趋势与特点 - 行业发展逻辑为“文化铸魂、消费赋能、主客共享”，成为游客打卡新坐标和拉动持续消费力的微单元 [2] - 政策引导方面，省级方案对夜经济集聚区给予500万元财政奖励，资金用于基础设施改造与业态升级 [3] - 数字化赋能显著，超七成街区探索“线上直播+线下体验”模式，部分街区引入智能导览和线上预约系统 [3] 业态创新与运营策略 - 街区通过“文化+科技”、“文化+非遗”等模式进行业态创新，将政策红利转化为消费活力 [3] - 未来需强化IP运营，借鉴“主题活动常态化”和“以赛促游”等经验 [3] - 行业需深挖甲骨文、河洛文化等超级IP以避免同质化，并完善配套服务以转化文化吸引力为持续消费力 [3]

公司核心优势 - 双主业深度协同，造纸与化工产业联动，实现资源循环利用与能源共享 [1] - 在新闻纸细分领域，以领先的产能规模和超高市场占有率形成难以复制的竞争优势 [1] - 技术创新优势明显，是造纸行业唯一荣获7项国家科技进步奖的企业，其中一等奖1项、二等奖6项 [1] - 布局造纸产业大脑和5G工业云平台，以数字化赋能全产业链效率提升 [1] - 绿色发展引领，环保合规与低碳转型水平行业领先，高度契合国家绿色发展政策导向 [1] - 财务结构稳健，资产负债率处于行业较低水平，资金流动性充足，抗风险能力较强 [1] 未来发展动力 - 新建产能逐步达产，高附加值产品占比持续提升 [1] - 估值提升计划稳步推进 [1] - 产业链协同优势、技术壁垒与稳健财务基础将进一步转化为盈利增长与市值提升动力 [1]

政策核心举措 - 国务院办公厅发布《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措以激发民间投资活力 [2] - 政策重点从扩大准入、打通堵点、强化保障三方面精准发力，打出政策组合拳 [2] 扩大市场准入 - 鼓励民间资本参与需国家审批的铁路、核电等重点领域项目，并明确持股比例要求 [2] - 鼓励民间资本参与各地方规模较小、有盈利空间的城市基础设施新建项目 [2] - 引导民间资本有序参与低空经济、商业航天等新兴领域建设 [1][2] - 支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务 [2] - 在铁路、核电、油气管道等国有资本主导领域设定参股比例最低要求，为民间资本打开大门 [3] - 去年8月国务院核准的五个核电项目引入民间资本，民营企业参股比例首次提至10% [3] - 今年上半年有10家民营企业参股5个核电项目，持股比例达10%以上，最高达20% [3] 打通运营堵点 - 保障民营企业在电力并网运行、油气管网设施使用、运力资源调配等方面的合法权益 [3] - 鼓励支持民营企业加快建设具有行业带动力的重大中试平台 [3] - 支持国有企业、高等院校、科研院所向民营企业提供市场化中试服务 [3] - 支持民营龙头企业、链主企业建设综合性数字赋能平台，实施中小企业数字化赋能专项行动 [3] 强化资金保障 - 加大中央预算内投资、新型政策性金融工具对符合条件民间投资项目的支持力度 [4] - 要求银行业金融机构制定民营企业年度服务目标，满足其合理信贷需求 [4] - 持续落实科技型企业上市融资、并购重组绿色通道政策 [4] - 积极支持符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs [4] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [4] - 金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、地下管网等城市更新领域 [4] - 国家发改委建立重点民间投资项目库，通过中央预算内投资撬动民间资本投入 [4] - 全国向民间资本推介项目平台显示，截至11月10日，正推介项目12282个，总投资额10.27万亿元 [4] 民间投资现状 - 今年前三季度全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5% [6] - 同期民间固定资产投资同比下降3.1% [6] - 民间投资下降受国际环境变化、房地产市场调整等因素影响，但扣除房地产开发投资后，民间项目投资基本稳定 [6] - 民间投资是反映经济活跃度的重要风向标，对稳就业稳经济具有重要作用 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司作为餐饮行业龙头，在持续开店的同时，通过产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能等多方面举措，展现出长期韧性，即使在25Q3受外卖因素影响较大情况下仍保持同店销售额正增长 [5] - 预计公司25-27年营收分别为117.5亿、123.4亿、131.9亿美元，归母净利分别为9.2亿、10.0亿、11.0亿美元，当前股价对应PE分别为17.1倍、15.7倍、14.3倍 [5] 财务业绩概况 - 25Q3营收32.06亿美元，同比增长4% [1] - 25Q3归母净利润2.82亿美元，同比下降5%，主要系利息收入减少及对美团投资的公允价值变动产生投资亏损，自身主业经营表现亮眼 [1][2] - 25Q3核心经营利润3.99亿美元，同比增长8% [1] 门店扩张与系统销售 - 截至25Q3，门店总数达到17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [1] - 25Q3净新增536家门店，创单季度纪录，其中肯德基净新增402家（含163家加盟店，占比41%），必胜客净新增158家（含45家加盟店，占比28%） [1] - 预计25年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比将分别达到40%-50%和20%-30% [1] - 不计外币换算影响，25Q3公司系统销售额同比增长4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长，其中肯德基/必胜客系统销售额各同比增长5%/4% [1] 同店销售与经营效率 - 25Q3公司整体/肯德基/必胜客同店销售额各为1%/2%/1% [2] - 同店交易量同比增长4%，连续第11个季度增长，其中肯德基/必胜客同店交易量各同比增长3%/17% [2] - 客单价方面，肯德基同比微降1%，主因小额订单快速增长；必胜客同比下降13%，符合其性价比策略 [2] - 餐厅利润率方面，公司整体/肯德基/必胜客各为17.3%/18.5%/13.4%，同比提升0.3/0.2/0.6个百分点，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少 [2] - 经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点，得益于餐厅利润率增长 [2] 数字化与会员体系 - 25Q3外卖销售同比快速增长32%，占餐厅收入的51%，其中肯德基/必胜客外卖销售各同比增长33%/27%，占各自餐厅收入的51%/48% [3] - 受益于外卖快速增长，数字订单占比已达95%（25Q2为94%） [3] - 会员数合计达5.75亿，同比增长13%，会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的57% [3] 新品牌发展与资本优化 - 新品牌持续扩张：肯悦咖啡已达1,800家；KPRO在高线城市开设超100家；必胜客WOW店型前9个月进驻40余个此前无必胜客的城市 [4] - 单店投资进一步优化：肯德基单店投资从24年约150万元降至25Q3的130-140万元；必胜客从24年约120万元降至100-110万元 [4] - 25年资本支出目标维持6-7亿美元 [4] 股东回报 - 前9个月累计回馈股东9.50亿美元，包含股票回购6.82亿美元和现金股息2.68亿美元 [4] - 25Q3宣派每股股息0.24美元 [4] - 明确25年股东回馈目标15亿美元（25Q2全年目标为至少12亿美元），25-26年累计回馈30亿美元目标稳步推进 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入增长率分别为4.0%、5.0%、6.9% [10] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为1.0%、8.9%、9.7% [10] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为2.54美元、2.77美元、3.04美元 [10] - 当前股价对应25-27年市盈率（P/E）分别为17.1倍、15.7倍、14.3倍 [5][10] - 当前股价对应25-27年市净率（P/B）分别为2.4倍、2.1倍、1.9倍 [10]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入22.90亿元，同比增长2.56%，归母净利润5.14亿元，同比增长3.16% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.42亿元，同比增长2.34%，归母净利润1.92亿元，同比增长2.15% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为5.09亿元，同比增长3.09% [1] 业务板块分析 - 公司营收结构均衡，正畸业务与综合业务两者合计占比过半 [2] - 正畸业务2025年第三季度收入为1.97亿元，占单季营收比重为25% [2] - 综合业务2025年第三季度收入为2.1亿元，占比27%，儿科、种植、修复业务第三季度占比分别为18%、16%和14% [2] - 正畸业务单季度病例量增长10.6%，成为核心增长引擎 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为41.7%，与去年同期的41.8%基本持平 [3] - 销售费用率维持在1.17%的低位，管理费用率和研发费用率分别为9.19%和1.88% [3] - 归母净利率为22.4%，实现微增 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元，同比增长5.34%，经营性现金净流量/净利润达到1.11 [3] 增长驱动因素与战略 - 正畸业务复苏得益于集采政策全面落地稳定市场预期，此前被抑制的刚性需求集中释放 [2] - 儿童早矫作为关键增长点，实现双位数增长，为整体业务提供强动力 [2] - 公司的核心驱动力从外延扩张转向内生效率提升，推行“大部制”改革，并通过数字化手段释放现有1600多名医生的生产力 [3] - 蒲公英医院持续带动省内区域医疗服务收入，其利润贡献率大幅提升 [3]

政策导向与战略意义 - 国家规划明确提出推动市场多元化、内外贸一体化及进出口平衡发展，并特别强调拓展绿色贸易 [1] - 全球绿色低碳转型加速，绿色贸易被视为提升国际竞争力和规则话语权的关键战略举措 [2] 行业发展现状与成效 - 2024年我国“新三样”出口比2020年增长2.6倍，推动出口结构向高技术、高附加值、绿色低碳方向优化 [2] - 截至2024年，已建成国家级绿色工厂6430家，产值约占制造业总产值的20%，其中2024年新培育1382家 [2] - 领军企业如宁德时代通过零碳设计、制造、供应和电力构建零碳生产体系，获得国际市场“绿色通行证” [2] - 供应链绿色化协同成为共识，通过绿色采购标准、碳足迹核算和数字化平台建设形成系统性优势 [2] 数字化赋能绿色生产 - 大数据、人工智能、区块链等数字技术深度融入贸易全流程，为绿色贸易创新提供动力 [3] - 在产品研发设计环节，建立产品全生命周期绿色低碳数据库和评价工具，提升绿色设计能力 [3] - 在生产制造环节，利用5G、工业互联网、人工智能技术推进绿色车间和工厂建设，发展柔性生产能力 [3] - 在物流和售后环节，借助AI算法优化运输路径，运用智能诊断工具增强符合国际绿色标准的产品供给 [3] 数字化赋能绿色供应链与碳管理 - 数字化技术助力构建透明、协同、高效的绿色供应链管理体系，建立数据库筛选全球优质供应商 [4] - 通过能源管理系统和清洁生产认证驱动供应链企业进行生产工艺改造，并建立数字化绿色供应商评价机制 [4] - 借助数字化转型采集各环节碳数据，构建产品全生命周期碳足迹核算体系，例如浙江省的纺织产业链数据库 [4] - 基于碳足迹核算，企业可识别减排关键环节，优化生产工艺、产品设计和供应链布局 [4]

粮食生产与安全 - 2024年中国粮食总产量首次突破1.4万亿斤 [1] - 农民是粮食生产的主体，其积极性关系国家粮食安全大局 [1] - 国家粮食安全保障能力在“十四五”期间显著提升 [6] 价格形成机制 - 2025年小麦三等最低收购价为每50公斤119元，同比提高1分，实现连续5年上涨 [2] - 科学、公正、可预期的价格体系能够将农民辛勤付出转化为实实在在的收入 [2] - 价格形成机制的持续优化是激发农民种粮积极性的根本之策 [2] 市场流通体系 - 2025年全国首趟粮食多式联运“一单制”班列成功开行，运输时间由18天压缩至13天 [3] - 高效畅通的流通体系让粮食出村进城更为便捷，形成“生产提质—流通增效—收益增长”的良性循环 [3] - 健全粮食流通体系是提升农民种粮收益的重要保障 [3] 供求调节机制 - 在供给侧形成“余粮收储、缺粮投放”的调节模式，精准平抑产销波动 [4] - 在需求侧推进“按需生产、定向供应”，使农民种植决策更贴近市场实际 [4] - 稳定的供求关系有效降低了市场波动带来的收益风险 [4] 数字化与智慧农业 - 2025年上半年全国农产品直播电商交易规模突破3.1万亿元，同比增长28% [5] - 数字化让农民可实时获取市场信息，精准对接消费需求，拓展销售渠道 [5] - 数字化与市场机制的深度融合正在构建高效、开放、可持续的现代农业生态系统 [5]

数字福建“十四五”总体进展 - “十四五”时期数字福建主要目标任务进展顺利、有望如期完成 [1] - 实施数字福建升级版工程，承担多项国家级试点任务，信息化综合发展水平居全国前列 [1] 数字基础设施 - 累计建成5G基站超15万个、10G-PON端口近100万个，实现所有行政村5G覆盖和乡镇以上千兆到户能力普及 [2] - 物联网终端用户较“十三五”末期增长1.5倍，连接规模居全国前列 [2] - 国家数据基础设施区域功能节点项目入选国家首批7个省级节点，3个城市入选先行先试城市 [2] 数据要素市场化改革 - 率先建立公共数据授权运营价格形成机制，构建公共数据资源市场化配置全流程体系 [3] - 开放数林指数由2020年全国第9跃升至2024年第4，省域综合表现处于全国第一梯队 [3] - 6个数据应用场景入选国家公共数据示范场景，数量位居全国前列 [3] 数字经济发展成效 - 全省数字经济规模从2020年2.03万亿元跃升至2024年3.2万亿元，年均增长超12% [4] - 数字经济创新企业数量从2020年89家增长至2025年350家，年均增长超30% [4] - 关键业务环节全面数字化企业占比超七成，居全国第2位，实现跨境电商综试区全覆盖 [4] 数字政府建设 - 一体化政务服务能力水平从“高”升至“非常高”，在全国率先上线三批41件“高效办成一件事”事项 [4] - 600个高频事项、93%以上政务服务办件实现“数据最多采一次”，超4000项涉企事项实现“掌上办” [4] - 省政府门户网站绩效评估连续3年位居全国第一 [4] 数字文化与社会建设 - 建成朱子文化、海洋文化等专题数据库，建立五级公共图书馆数字文化服务网络 [5] - 打造“福元宇宙”“鼓浪屿元宇宙”等特色IP项目，累计评选32个省级数字文旅应用示范场景 [5] - 实现1158家医疗机构检查结果互认和299家二级及以上公立医院统一预约 [5] 数字生态与创新能力 - 全省电子信息和高技术服务类高新技术企业从4339家增长至6818家，年均增长超10% [7] - 信息技术发明专利授权量从2237件增长至5019件，年均增长超20% [7] - 出台《福建省大数据发展条例》等法规政策文件，为国家数据制度建设提供经验 [7] 国际合作与交流 - 连续承办八届数字中国建设峰会，累计招引超3400个项目，总投资超2万亿元 [8] - 成功举办中国-海合会国家数字经济投资合作论坛等多场国家级活动 [8]

公司业务进展 - 公司于2025年第三季度业绩说明会重点介绍“九医诊所”会员店最新进展与发展规划 [1] - 截至2025年9月底，公司诊所会员店数量已超过3000家 [1] - 公司计划在未来三年内实现“万家诊所联盟”目标 [1] 供应链建设 - 公司与太极、华润三九、长风药业等多家上游企业达成合作 [1] - 2025年前三季度累计引入新产品超过490个 [1] - 诊所专销品种在第三季度销售额实现环比增长69% [1] 数字化赋能 - 公司自主研发的九医SaaS诊所管家系统已在2000余家会员店上线，支持快速建档、电子开方、医保结算及药品追溯等功能 [1] - 与腾讯云合作开发的AI辅助诊断平台已覆盖近3000种疾病和超11万药品知识 [1] - AI辅助诊断平台于2025年9月新增接入DeepSeek技术 [1] - 该系统月均AI辅诊使用峰值达到6.9万次，有效提升诊所运营与诊疗效率 [1]