投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司作为餐饮行业龙头，在持续开店的同时，通过产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能等多方面举措，展现出长期韧性，即使在25Q3受外卖因素影响较大情况下仍保持同店销售额正增长 [5] - 预计公司25-27年营收分别为117.5亿、123.4亿、131.9亿美元，归母净利分别为9.2亿、10.0亿、11.0亿美元，当前股价对应PE分别为17.1倍、15.7倍、14.3倍 [5] 财务业绩概况 - 25Q3营收32.06亿美元，同比增长4% [1] - 25Q3归母净利润2.82亿美元，同比下降5%，主要系利息收入减少及对美团投资的公允价值变动产生投资亏损，自身主业经营表现亮眼 [1][2] - 25Q3核心经营利润3.99亿美元，同比增长8% [1] 门店扩张与系统销售 - 截至25Q3，门店总数达到17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [1] - 25Q3净新增536家门店，创单季度纪录，其中肯德基净新增402家（含163家加盟店，占比41%），必胜客净新增158家（含45家加盟店，占比28%） [1] - 预计25年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比将分别达到40%-50%和20%-30% [1] - 不计外币换算影响，25Q3公司系统销售额同比增长4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长，其中肯德基/必胜客系统销售额各同比增长5%/4% [1] 同店销售与经营效率 - 25Q3公司整体/肯德基/必胜客同店销售额各为1%/2%/1% [2] - 同店交易量同比增长4%，连续第11个季度增长，其中肯德基/必胜客同店交易量各同比增长3%/17% [2] - 客单价方面，肯德基同比微降1%，主因小额订单快速增长；必胜客同比下降13%，符合其性价比策略 [2] - 餐厅利润率方面，公司整体/肯德基/必胜客各为17.3%/18.5%/13.4%，同比提升0.3/0.2/0.6个百分点，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少 [2] - 经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点，得益于餐厅利润率增长 [2] 数字化与会员体系 - 25Q3外卖销售同比快速增长32%，占餐厅收入的51%，其中肯德基/必胜客外卖销售各同比增长33%/27%，占各自餐厅收入的51%/48% [3] - 受益于外卖快速增长，数字订单占比已达95%（25Q2为94%） [3] - 会员数合计达5.75亿，同比增长13%，会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的57% [3] 新品牌发展与资本优化 - 新品牌持续扩张：肯悦咖啡已达1,800家；KPRO在高线城市开设超100家；必胜客WOW店型前9个月进驻40余个此前无必胜客的城市 [4] - 单店投资进一步优化：肯德基单店投资从24年约150万元降至25Q3的130-140万元；必胜客从24年约120万元降至100-110万元 [4] - 25年资本支出目标维持6-7亿美元 [4] 股东回报 - 前9个月累计回馈股东9.50亿美元，包含股票回购6.82亿美元和现金股息2.68亿美元 [4] - 25Q3宣派每股股息0.24美元 [4] - 明确25年股东回馈目标15亿美元（25Q2全年目标为至少12亿美元），25-26年累计回馈30亿美元目标稳步推进 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入增长率分别为4.0%、5.0%、6.9% [10] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为1.0%、8.9%、9.7% [10] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为2.54美元、2.77美元、3.04美元 [10] - 当前股价对应25-27年市盈率（P/E）分别为17.1倍、15.7倍、14.3倍 [5][10] - 当前股价对应25-27年市净率（P/B）分别为2.4倍、2.1倍、1.9倍 [10]

股票投资评级 - 维持公司"买入"评级 [11] 核心观点 - 报告研究的具体公司25Q2实现营收27.87亿美元，同比+4%，经营利润3.04亿美元，同比+14%，归母净利润2.15亿美元，经营利润率10.9%，同比提升1pct，餐厅利润率16.1%，同比提升0.6pct [5] - 同店销售额首次转正，25Q2同店销售额增长1%，同店交易量同比增长2%，连续第十个季度实现增长 [6] - 外卖销售同比增长22%，会员数超过5.6亿，同比增长13%，会员销售额占系统销售总额的64% [6] - 肯德基25H1营收43.42亿美元，同比+2%，同店销售额同比+1%，外卖销售同比增长25%，约占餐厅收入的45% [7][8] - 必胜客25H1营收11.49亿美元，同比+1%，同店销售额同比+2%，同店交易量同比增长17%，外卖销售同比增长15%，约占餐厅收入的43% [9] 公司基本情况 - 最新收盘价349.20港元，总市值1289.24亿港元，市盈率17.9124，资产负债率42.2084% [4] - 52周内最高/最低价分别为419.2/324港元 [4] - 第一大股东为JP Morgan Chase & Co [4] 经营表现 - 25Q2净新增门店336家，其中加盟店89家，占比26%，截至25H1门店总数达16978家 [6] - 肯德基25Q2净增门店295家至12238家，加盟店占比40% [7] - 必胜客25Q2净增门店95家至3864家，加盟店占比22% [9] - 餐厅利润率16.1%，同比+60bp，经营利润率10.9%，同比+100bp，创二季度新高 [6] - 肯德基餐厅利润率16.9%，同比+70bp，经营利润率14.0%，同比+90bp [7] - 必胜客餐厅利润率13.3%，同比+10bp，经营利润率8.3%，同比+90bp [9] 公司展望 - 2025年预计净新增门店1600-1800家，资本支出6-7亿美元，门店增速约10% [10] - 2025年肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40-50%和20-30% [10] - 25Q2回馈股东2.74亿美元，包括1.84亿美元股票回购和9000万美元现金股息，25年至26年预计向股东回馈30亿美元 [10] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.1%、12.4% [11] - 预计25-27年EPS分别为2.52、2.80、3.15美元/股，对应PE分别为18x、16x、14x [11] - 预计25-27年营业收入分别为11818.42、12568.28、13284.11百万美元 [13] - 预计25-27年归母净利润分别为931.00、1034.67、1163.24百万美元 [13]