市场关注焦点 - 投资者将仔细分析周五推迟发布的通胀数据以评估美国利率前景 [1] - 因美国政府停摆本周关键数据匮乏 [1] 通胀数据对市场预期的影响 - 若通胀读数符合或低于预期可能强化市场对2025-2026年更深度政策宽松的预期 [1] - 符合或低于预期的通胀数据可能对收益率和美元构成下行压力 [1] - 唯有显著超预期的通胀数据才能实质性挑战当前对进一步系列降息的预期 [1]

文章核心观点 - 美国推迟发布的通胀数据将成为评估利率前景的关键指引 [1] - 若通胀数据符合或低于预期 可能强化市场对2025-2026年更深度政策宽松的预期 并对美元及美债收益率构成下行压力 [1] - 唯有显著超预期的通胀数据才能实质性挑战当前对进一步系列降息的预期 [1] 市场影响因素 - 因美国政府停摆 本周关键数据匮乏 使周五的通胀数据受到美元和美债投资者的仔细研判 [1]

10年期美债收益率跌破关键点位 - 10年期美债收益率收于3.976%，为2025年以来最低水平，年内首次收在4%心理关口以下 [1] - 收益率下行意味着债券价格上升，持有债券的投资者账面收益增加 [1] 收益率下行的驱动因素 - 经济数据疲软，纽约地区服务业活动10月大幅收缩，费城联储制造业指数降至六个月低点 [1] - 市场风险偏好下降，表现为黄金价格飙升及IMF专家对美国经济放缓的警示 [1] - 美联储主席鲍威尔表态计划继续降息，为经济提供更多支持，巩固了宽松预期 [1] - 中美紧张局势再起及银行不良贷款风险上升，促使投资者转向长期国债避险 [1] 通胀与能源价格的影响 - 能源价格走低加剧通胀下行趋势，过去一个月美国平均汽油价格下跌约4% [2] - 通胀掉期跟随油价下行，解释了自8月底以来收益率持续下跌的原因 [2] 未来市场关注点 - 市场普遍关注10月24日将发布的9月CPI数据，若通胀继续走弱可能巩固收益率跌破4%的走势 [2] - 美债收益率下行的根本原因在于对经济放缓与政策宽松的共识增强 [2]

全国楼市整体表现 - 2025年国庆中秋假期重点14城新房日均成交量449套，较去年日均成交量下降27.2% [2] - 全国楼市整体延续调整态势，市场分化趋势加剧 [1] 核心城市市场热度 - 北京国庆假期新建商品住宅日均成交0.61万平方米，较去年增长52%，二手房日均成交19套，增长73% [2] - 上海国庆假期新建商品住宅日均成交0.62万平方米，较去年小幅增长3% [3] - 深圳国庆假期新建商品住宅日均成交2300平方米，较去年增长22% [4] - 广州国庆假期新建商品住宅日均成交8100平方米，较去年小幅下降4% [4] 政策优化措施 - 北京于8月8日宣布放宽五环外购房限制、提升公积金贷款额度、二套房首付比例降至30%等政策 [3] - 上海于8月25日发布新政，包括外环外不限购、优化房贷利率及房产税等 [3] - 深圳于9月5日发布新政，对核心与非核心区域差异化调控，非核心区取消限购，房贷利率最低降至3.05% [4] - 今年以来全国各地出台超470条政策，核心城市继续优化需求端政策 [6] 政策效果与月度表现 - 北京9月新建商品住宅成交46万平方米，环比增长21%，同比增长22%，二手房成交1.6万套，环比增长19%，同比增长19% [3] - 上海9月新建商品住宅成交97万平方米，环比增长23%，同比增长16%，二手商品房成交2万套，环比增长5%，同比增长29% [3] - 深圳9月新政后新建商品住宅日均成交6000平方米，较8月日均增长44%，新房成交量同比增长1%，二手房成交4546套，环比增长9%，同比增长43% [4] 市场分化与土地市场 - 房企拿地谨慎，头部房企在核心城市获取较多优质地块，上海、杭州、北京、成都、西安前8个月土地成交金额均超350亿元 [6] - 9月上海、杭州、成都优质地块土拍热度高，多宗地块溢价率超10%，杭州拱墅区地块溢价率超20%，而北京、广州宅地底价成交，青岛、南京、武汉土地市场持续低温 [6] 未来展望 - 房企上半年在核心城市竞得地块预计四季度入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售 [7] - 后续政策维持宽松基调，聚焦“止跌回稳”，核心城市新房供应或迎温和改善，市场分化行情将延续 [7] - 10月召开的二十届四中全会将研究“十五五”规划建议，为房地产未来五年发展指明方向 [7]

贵金属市场表现 - 国际贵金属市场走势分化，金价高位盘整，银价大幅飙升 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格上涨12美元，收于每盎司3780.5美元，涨幅为0.32% [1] - 纽约商品交易所12月交割的白银期货价格上涨135.5美分，收于每盎司45.470美元，涨幅为3.07% [2] 市场驱动因素 - 美国二季度GDP年化季率大幅上修至3.8%，因进口放缓和消费强劲 [1] - 截至9月20日当周，美国初请失业金人数为21.8万，低于预期23.5万，显示劳动力市场保持韧性 [1] - 衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.7%，收于98.554 [1] - 避险情绪叠加多头资金推动，使整个贵金属板块受到追捧 [2] - 金价短线承压使得白银得以继续补涨并进一步修复金银比价 [2] 政策预期与展望 - 市场分析师认为美国初请失业金数据略显鹰派，但不足以改变政策宽松大方向 [1] - 周五的PCE物价指数被视为关键，通胀意外上行可能提振美元并暂时打压黄金 [1] - 多位美联储官员就上周降息决定置评，但对市场影响不明显 [2]

贵金属市场表现 - 国际贵金属市场走势分化，金价高位盘整，银价大幅飙升 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格上涨12美元，收于每盎司3780.5美元，涨幅为0.32% [1] - 纽约商品交易所12月白银期货价格上涨135.5美分，收于每盎司45.470美元，涨幅为3.07% [2] 宏观经济数据影响 - 美元指数25日上涨0.7%，收于98.554，给金价带来压力 [1] - 美国二季度GDP年化季率大幅上修至3.8%，好于预期 [1] - 美国截至9月20日当周初请失业金人数为21.8万，低于预期23.5万，显示劳动力市场保持韧性 [1] 市场分析与预期 - 分析师认为初请失业金数据略显鹰派，但不足以改变政策宽松大方向 [1] - 避险情绪叠加多头资金推动，使贵金属板块受到追捧 [2] - 金价短线承压使得白银得以补涨并修复金银比价 [2] - 周五的PCE物价指数被视为关键，通胀意外上行可能提振美元并暂时打压黄金 [1]

市场表现 - 国际贵金属市场走势分化，金价高位盘整，银价大幅飙升 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格上涨12美元，收于每盎司3780.5美元，涨幅为0.32% [1] - 纽约商品交易所12月白银期货价格上涨135.5美分，收于每盎司45.470美元，涨幅为3.07% [2] 影响因素分析 - 美国经济数据好于预期，提振美元走强，美元指数上涨0.7%至98.554，给金价带来压力 [1] - 美国二季度GDP年化季率大幅上修至3.8%，显著高于分析师预期 [1] - 美国截至9月20日当周初请失业金人数为21.8万，低于预期的23.5万，显示劳动力市场保持韧性 [1] - 市场预期政策宽松大方向不变，避险情绪和资金推动使贵金属板块受追捧 [2] - 金价短线承压促使白银补涨，金银比价得到修复 [2] 未来展望 - 分析师认为周五的PCE物价指数是关键，若通胀意外上行可能提振美元并暂时打压黄金 [1]

**宏观环境与政策** * **美国核心GDP增速从2023-2024年的3%以上回落至1.2%左右**[3] * **美联储重启降息主因就业市场显著恶化 新增非农就业几乎停滞**[3] * **未来美联储政策走向取决于就业数据 若非农新增持续低于5万且失业率超4.5%将成为降息关键信号**[8] * **特朗普政府有强烈意愿干扰美联储货币政策以托举经济表现提振支持率**[6] * **预计2025年Q4至2026年Q1美国经济压力仍大 政策宽松成主线 美元或贬值 非美货币升值 黄金中期看涨**[8] * **国内宏观数据减速 投资下滑超预期 地产负增长加剧 基建到位资金减少 制造业受反内卷影响**[9] * **市场关注点更多在政策变化而非数据本身 反内卷和社融增速降低被解读为积极信号 托底风险偏好**[9][10][11] * **央行与财政协同发力 通过买债、定向降息等操作支持财政扩张 有助于破解宽货币难宽信用困局**[20] **行业与结构性亮点** * **AI产业链投资成为美国经济亮点 AI大厂年化资本支出超3,000亿美元 占美国企业投资总额5%以上**[1][5] * **国内高技术行业表现突出 其工业增加值当月同比增幅比整体高4.1个百分点**[13] * **科技与消费结合提供新增长点 例如全球首家机器人6S店开业**[13] * **支持服务消费新政频出 包括春秋假试点、放宽中高端医疗市场准入、促进文旅研学、风险补偿专项资金分担消费信贷风险等**[12] * **高技术制造业和"新三样"出口快速增长 形成可持续新动能 质量升级诉求强烈**[21] **经济预测与风险** * **预计三季度中国GDP增速或降至5%以下 四季度可能继续下滑至4.5%或4.6% 全年贴近5%目标下限**[14][15] * **四季度中国出口压力或加速显现 主因美国进口透支效应 剔除黄金后美国7月进口同比仍下滑**[2][19] * **全球产业投资需求边际恢复 中国资本产品出口仍具潜力 但其仅占出口总量20%左右 消费品和中间零部件面临较大下行压力**[2][18] * **本轮经济复苏具有结构性特点 传统地产投资增速仍为负12% 但居民获得感未必下降**[19] * **房地产未来动能更多依赖本地需求、产业发展及居民收入 而非政策传导**[21] **地缘政治与贸易** * **TikTok问题解决方案总体积极 通过算法授权费机制保留未来回报和交易可逆性**[16] * **短期内中美关系预计震荡上行 关税减免10%较为现实 美国对华加征关税风险低 半导体出口管制收紧风险有限**[17] * **贸易政策不确定性下降 将边际影响国际贸易**[18]

美联储主席讲话开场白与市场关联性 - 美联储主席鲍威尔的两种开场问候语被金融市场赋予特殊信号意义，"good afternoon"往往伴随鹰派表态，而"hello everyone"则更可能释放鸽派信号[1] - 历史数据显示，当鲍威尔使用"good afternoon"开场时，美股三大指数当日下跌幅度超过1.5%[1] - 当鲍威尔以"hello everyone"开场时，标普500指数次日上涨概率超过60%[1] 华尔街机构对讲话信号的科技应用 - 华尔街机构已部署人工智能系统实时分析鲍威尔的嘴型动作，以捕捉政策信号[1] - 系统在摄像头捕捉到鲍威尔唇部形成"g"音发音动作时，算法会在0.3秒内触发国债期货空头头寸[1] - 若AI系统识别到"h"音的唇形，则会自动执行加仓风险资产的操作[1]

全国统一大市场建设 - 建设全国统一大市场是重大决策，旨在构建新发展格局、推动高质量发展并赢得国际竞争主动权 [5] - 基本要求为"五统一、一开放"，包括统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，以及持续扩大开放 [5] - 聚焦六大重点难点：整治企业无序竞争、政府采购乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板，纠治政绩观偏差 [5] 宏观经济表现 - 8月经济呈现"工业缓、投资弱、消费淡"特征，工业生产增速5.2%，服务业生产指数5.6%，三季度GDP增速预计在5%附近 [5] - 固定资产投资面临"失速"风险，受恶劣天气、关税不确定性和"反内卷"政策叠加影响 [5] - 城镇调查失业率上升，16-24岁青年人失业压力显现，高校毕业生规模达1222万人 [12] 工业与制造业 - 8月工业增加值同比增速降至5.2%，环比增速0.37%，橡胶塑料、电子设备、运输设备等行业普遍放缓 [15] - 高技术产业保持相对韧性，工业增加值同比增速达9.3% [15] - 制造业投资同比降幅扩大至-1.3%，专用设备、交通设备、汽车制造等行业投资明显放缓 [19][21] 基建投资 - 8月广义基建投资同比增速降至-6.4%，狭义基建增速降至-5.9%，主要受水利、环境和公共设施板块拖累 [25] - 高温强降雨天气是导致基建承压的主要因素，但9月沥青开工率大幅上升释放边际改善信号 [25][28] - 专项债投向基建占比回升，基建投资修复动能相对更足 [28] 消费市场 - 8月社零增速靠非"以旧换新"品类支撑，家电、家具、通讯器材等补贴品类增速回落 [11][30] - "以旧换新"政策效应减弱，国补资金进入尾声，需求前置对后续增长形成透支 [11][30] - 汽车消费边际回暖，增量促消费政策预计围绕工资增长、减少消费限制、培育服务消费等领域加码 [30][32] 房地产市场 - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%，7月以来销售动能明显下降 [32] - 前期政策支持导致需求透支，国务院会议要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [32] - 政策需围绕优化供给和释放改善性需求发力，以积蓄回稳动能 [32]