快递行业量增长 - 2025年7月全国快递企业件量达164.0亿件 同比增长15.1% [1][2] - 2025年1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7% [1][2] - 小件化趋势 电商促销及退换货便捷共同驱动前7个月件量增速超邮管局全年8%增速预测 [1][2] 企业业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7% 1-7月累计增长26.9% 增速连续领跑行业 [2] - 圆通 韵达 申通7月业务量分别同比增长20.8% 7.6% 11.9% [2] - 圆通 韵达 申通1-7月业务量分别同比增长21.6% 15.1% 19.3% [2] 行业集中度变化 - 2025年1-7月快递行业CR8达86.9 同比提升1.7 [3] - 中通 圆通 韵达 申通 极兔2025年Q2市占率分别为19.5% 16.0% 13.2% 12.9% 11.1% [3] - 头部快递公司Q2市占率环比提升 中通 圆通 申通 极兔分别较Q1提高0.6pct 1.0pct 0.1pct 0.1pct 韵达下降0.3pct [3] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4% 较Q1环比提高0.6pct [3] 价格竞争态势 - 2025年7月行业单票收入同比下降5.3% 1-7月累计下降7.4% [1][4] - 圆通 韵达 申通7月单票收入分别同比下降7.2% 3.5% 1.5% [4] - 7月单票收入降幅同比环比均收窄 反映价格竞争在反内卷引导下有所缓和 [1][4] - 义乌底价7月要求提升约0.2元 广东多地8月跟进上调底价约0.4元 [4] 政策监管影响 - 国家邮政局7月强调反对内卷式竞争 月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行 [4] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 [1][4] - 反内卷短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [4] 重点关注企业 - 建议重点关注顺丰控股(002352 SZ) [5] - 关注圆通速递(600233 SH) 中通快递-W(02057) 极兔速递-W(01519) 韵达股份(002120 SZ) [5]

行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 快递单价降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 短期竞争压力趋缓 [1][3] - 继续看好业绩增长确定的时效快递龙头 以及电商快递盈利估值修复机会 [1][3] - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄 价格竞争在行业反内卷引导下有所缓和 [3] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 [3] - 预计下半年电商快递盈利将开启修复 未来盈利弹性取决于提价持续性 [3][56] 行业表现 - 2025年7月全国快递企业件量164.0亿件 同比+15.1% [3][6] - 2025年1-7月件量1120.5亿件 同比+18.7% [3][6] - 2025年7月快递行业收入1206.4亿元 同比+8.9% [3][6] - 2025年7月单票收入7.36元 同比-5.3% [3][6][13] - 2025年1-7月单票收入7.49元 同比-7.4% [3][13] - 同城异地国际业务占比分别为8.3%/89.6%/2.1% 异地业务比重上升0.9个百分点 [16] - 东部中部西部快递业务量比重分别为71.5%/19.4%/9.1% 中部上升0.9个百分点 [22] - 2025年1-7月行业CR8为86.9 同比提升1.7 [3][28] 公司业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比+33.7% 1-7月同比+26.9% [3][31] - 圆通2025年7月业务量同比+20.8% 1-7月同比+21.6% [3][31] - 韵达2025年7月业务量同比+7.6% 1-7月同比+15.1% [3][31] - 申通2025年7月业务量同比+11.9% 1-7月同比+19.3% [3][31] 公司市场份额 - 顺丰2025年Q2市占率8.4% 较Q1环比+0.6个百分点 [3][32] - 中通2025年Q2市占率19.5% 较Q1环比+0.6个百分点 [3] - 圆通2025年Q2市占率16.0% 较Q1环比+1.0个百分点 [3][32] - 韵达2025年Q2市占率13.2% 较Q1环比-0.3个百分点 [3][32] - 申通2025年Q2市占率12.9% 较Q1环比+0.1个百分点 [3][32] - 极兔2025年Q2市占率11.1% 较Q1环比+0.1个百分点 [3] 公司单票收入 - 顺丰2025年7月单票收入同比-14.0% 1-7月同比-12.6% [3][32] - 圆通2025年7月单票收入同比-7.2% 1-7月同比-6.4% [3][32] - 韵达2025年7月单票收入同比-3.5% 1-7月同比-6.9% [3][32] - 申通2025年7月单票收入同比-1.5% 1-7月同比-3.8% [3][32] 反内卷政策动向 - 7月上旬国家邮政局强调旗帜鲜明反对内卷式竞争 [3][52] - 7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定 [3] - 7月义乌底价要求提升约0.2元 8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [3] 投资建议 - 重点关注顺丰控股 [3][56] - 关注圆通速递 中通速递 极兔速递 韵达股份 [3][56]

七分钟的谈话，深圳商家肖麦提到七次"倒闭"。他总是说，"快倒闭了"、"全倒闭了"、"持续在倒闭"。他的公司几十人，在线上主卖手机壳。"原来还有两 毛钱利润，快递直接涨5毛钱还有利润吗？"他告诉亿邦动力，"那不亏钱吗？" 今年七月，快递行业掀起一场来势汹汹的"反内卷"浪潮。多家快递公司上调快递价格，主要针对0.3kg以下的轻小件，单票涨价幅度普遍在0.3元-0.6元。几 大"产粮区"（快递业务量大、以发件为主的区域），过去是快递价格战重灾区，如今扛起反内卷大旗。 01 快递涨价，从广东向周边蔓延 对许多广东电商卖家而言，刚刚过去的八月是一个猝不及防的"至暗时刻"。 从8月4日起，广东省邮政管理局针对0.3kg的轻小件，底价整体上调0.4元/票，单票均价涨至1.4元以上。落到商家头上，普遍加价0.5元-0.6元。此前，广东 轻小件的单票快递费已卷到1元左右，价格涨幅超过40%。 "就跟那个坐电梯一样，直接飞上去了。"一位商家说，从接到通知到正式涨价，不过短短两天，涨幅也是史无前例。 行动如此"迅猛决绝"，可见快递行业自上而下反内卷的决心。按照广东省邮政管理局要求，各家快递公司均不得低于1.4元成本价揽收，否则将被 ...

财务表现 - 1H25营收248.3亿元 同比增长6.8% 销售毛利16.8亿元 同比下降31.5% 毛利率6.8% 同比下降3.8个百分点 [1] - 1H25归母净利润5.3亿元 同比下降49.2% 归母净利率2.1% 同比下降2.3个百分点 扣非归母净利润4.5亿元 同比下降45.6% [1] - 单票快递收入1.92元/票 同比下降0.16元/票 单票利润0.04元/票 同比下降0.05元/票 [1] - Q2营收126.4亿元 同比增长4.5% 销售毛利7.4亿元 同比下降43.3% 毛利率5.8% 同比下降4.9个百分点 [1] - Q2归母净利润2.1亿元 同比下降66.9% 归母净利率1.6% 扣非归母净利润1.4亿元 同比下降67.8% [1] - Q2单票收入1.90元/票 同比下降0.12元/票 单票利润0.03元/票 同比下降0.07元/票 [1] 成本控制 - 1H25两项单票核心成本共降低0.09元 其中单票分拣成本0.28元/票 同比下降0.03元/票 单票运输成本0.31元/票 同比下降0.08元/票 [1] - 持续降本提效 数字化转型有望进一步节降成本 [1][2] 网络建设 - 网格仓数量达1926个 较24年底实现翻倍增长 [2] - 集包仓数量达468个 正在进行智能化和自动化升级 提高揽收交件分拣时效 减少包裹破损 [2] 科技战略 - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和"韵达智能体" [2] - 科技系统支持日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理和包裹可视化管理 提升链路运营质量和效率 [2] 末端配送 - 积极部署无人机和无人车等末端配送方式 已在8个省市进行推广工作 [2] 行业前景 - 快递行业"反内卷"持续推进 有望实现价量齐升 [2] - 公司为行业领军企业之一 市场份额相对稳定 业务量稳步增长 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 持续降本提效 1H25两项单票核心成本共降9分钱 看好快递反内卷背景下下半年业绩修复 [1] - 数字化转型推动成本节降 反内卷推进有望实现价量齐升 [4] - 单票分拣成本0.28元/票同比-0.03元/票 单票运输成本0.31元/票同比-0.08元/票 [1] - 网格仓数量1926个较24年底翻倍 集包仓468个进行智能化和自动化升级 [3] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和智能体 [3] - 在8个省市推广无人机、无人车等末端配送方式 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收248.3亿元同比+6.8% 销售毛利16.8亿元同比-31.5% [1] - 毛利率6.8%同比-3.8pct 归母净利润5.3亿元同比-49.2% [1] - 归母净利率2.1%同比-2.3pct 扣非归母净利4.5亿元同比-45.6% [1] - 单票收入1.92元/票同比-0.16元/票 单票利润0.04元/票同比-0.05元/票 [1] 2025年第二季度业绩 - 营收126.4亿元同比+4.5% 销售毛利7.4亿元同比-43.3% [2] - 毛利率5.8%同比-4.9pct 归母净利润2.1亿元同比-66.9% [2] - 归母净利率1.6% 扣非归母净利1.4亿元同比-67.8% [2] - 单票收入1.90元/票同比-0.12元/票 单票利润0.03元/票同比-0.07元/票 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润18.2/22.0/24.8亿元 [4] - 对应PE分别为13/11/9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收543.87/613.92/674.64亿元 [5] - 营收增长率12.0%/12.9%/9.9% 净利润增长率-5.0%/21.2%/12.4% [5] - 每股收益0.63/0.76/0.85元 [5] 运营改善措施 - 推进网格仓和集包仓建设 提高揽收、交件、分拣时效 [3] - 智能化升级减少包裹运输操作过程中的破损 [3] - 科技战略为快递揽派、客服仲裁、路由规划等提供支持 [3] - 无人机、无人车等末端配送方式在8个省市推广 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 价格战导致单票收入下降是盈利承压主因 但成本端优化明显体现经营韧性 [3][4] - 业务量保持稳健增长且市场份额微升 显示网络稳定性与市场竞争力 [3] - 服务品质显著提升助力高附加值业务增长 散件与逆向物流同比增超112% [5] - 反内卷政策有望推动旺季价格战缓和 行业盈利改善可期 [5] - 成本管控能力突出 单票核心成本下降释放盈利弹性潜力 [4] 财务表现 - 2025年H1营收358.83亿元（同比+10.19%） 归母净利润18.31亿元（同比-7.90%） [3] - Q2归母净利润9.74亿元（同比-6.76%） [3] - 单票收入2.19元（同比-6.27%） 单票成本2.02元（同比-4.51%） [3][4] - 单票毛利0.17元（同比-25.34%） [4] - 运输成本降12.81% 中心操作成本降3.63% [4] 运营数据 - H1业务量148.63亿件（同比+21.79%） Q2业务量80.84亿件（同比+21.84%） [3] - 市场份额从15.2%提升至15.5% [3] - 快件遗失率降59% 虚假签收率降21% [5] - 单车装载票数提升7% 人均效能提升超13% [4] 盈利预测 - 2025-2027年净利润预测：39.8/46.6/51.5亿元 [5] - 对应EPS：1.15/1.35/1.50元 [5] - 对应PE：14.9X/12.7X/11.5X [5] 公司概况 - 综合性国际供应链集成商 覆盖快递物流/科技/航空/金融/商贸 [6] - 全网5100余家分公司 8万余服务网点 133个集运中心 45万员工 [6] - 服务网络实现全国31个省（区、市）县级以上城市全覆盖 [6] 交易数据 - 总市值587.94亿元 总股本34.20亿股 [7] - 52周股价区间12.34-18.7元 [7]

快递行业反内卷行动背景与政策驱动 - 中央经济工作会议于2025年7月提出综合整治"内卷式"竞争 国家邮政局党组随后召开会议明确反对内卷式竞争 [2] - 国家发展改革委与市场监管总局联合起草《价格法修正草案》 与2025年6月新修订《反不正当竞争法》形成法律合力 直指恶性竞争 [3] - 国家邮政局召开快递企业座谈会 强调解决内卷式竞争和农村地区违规收费问题 [4] - 此次反内卷行动规格更高、影响更大且持续时间更长 相比2021年行业自发行动 本次属于国家层面自上而下推动 [3][5] 价格调控措施与区域实施 - 浙江义乌邮政管理局将快递价格下限上调0.1元至1.2元/票 自2025年7月18日起生效 [2] - 广东省自8月4日起要求快递揽收底价不得低于1.4元/票 整体上调0.4元/票 违规将受重罚 [2][10] - 福建、江苏、天津、北京、河北等地邮政监管部门或行业协会已表态跟进反内卷涨价倡议 [11] - 调控针对电商协议客户 暂不影响终端消费者和电商散户 实现精准区域化调控 [8][10] 行业历史价格对比与现状 - 行业平均单价从2019年3元降至2021年2元 2024年再次跌至2元水平 [5][6] - 义乌、广东等"快递产粮区"价格跌破1元 接近2021年反内卷前极端水平（曾出现0.8元/票） [2][6] - 2021年反内卷通过涨派费实施 带动末端价格修复 但区域执行不均衡（浙江统一涨价 广东动作不明显） [9][10] 价格战成因与行业挑战 - 产能过剩与电商增速放缓导致价格战 电商客户资源争夺加剧 [6] - 加盟制企业总部与基层网点算账方式差异 派费存在此消彼长关系 当前派费实际水平低于2021年涨价后水平 [7] - 技术迭代和管理提效带来成本控制能力提升 但成本节约空间被竞争消化 [7] 反内卷行动差异与影响 - 2021年反内卷以涨派费为重点 侧重企业内部经营调整 落脚点为基层网点和快递员 [7][10] - 2025年反内卷通过设定全国性底价红线 直接规范企业端定价 头部快递企业欢迎涨价以改善业绩 [7] - 部分企业原有价格距红线有较大涨价空间 可能面临客户外溢风险 需平衡利润修复与客户 retention [11] - 反内卷内涵超越价格规范 包括避免同质化竞争、技术升级和服务创新 [11]

行业整体表现 - 2025年7月全国快递企业业务量达164.0亿件，同比增长15.1% [1] - 2025年1-7月累计业务量达1120.5亿件，同比增长18.7%，超过邮管局对全年增速超8%的预测 [1] - 行业单票收入7月为7.36元，同比下降5.33%，环比下降1.76% [1] - 小件化趋势、电商促销及退换货便捷共同驱动业务量增长 [1] 电商快递企业表现 - 圆通7月业务量同比增长20.8%，1-7月累计增长21.6% [1] - 韵达7月业务量同比增长7.6%，1-7月累计增长15.1% [1] - 申通7月业务量同比增长11.9%，1-7月累计增长19.3% [1] 直营快递企业表现 - 顺丰7月业务量同比增长33.7%，1-7月累计增长26.9% [1] - 件量增速3-7月连续领跑行业，得益于激活经营策略及对前线业务的授权与激励 [1] 政策与行业动态 - 财政部、税务总局明确快递服务按"收派服务"缴纳增值税，公告自8月12日起施行 [1] - 7月价格战延续但降幅同比环比收窄，"反内卷"力度超预期使短期竞争压力趋缓 [1][2] - 8月起在反内卷背景下单票价格或修复，加盟商业绩有望改善 [1][2] 投资机会 - 看好业绩增长确定的时效快递龙头及电商快递盈利估值修复机会 [2] - 行业相关港股包括中通快递-W、顺丰控股、顺丰同城、京东物流、圆通国际快递等 [3]

行业整体表现 - 2025年7月全国快递企业件量达164亿件 同比增长15.1% [1] - 2025年1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7% [1] - 行业单票收入7.36元 同比下降5.33% 环比下降1.76% [2] 业务驱动因素 - 小件化趋势持续 电商促销及退换货便捷共同推动件量增长 [1] - 前7个月件量增速18.7% 显著超过邮管局对全年增速超8%的预测 [1] 电商快递企业表现 - 圆通7月业务量同比增长20.8% 1-7月累计增长21.6% [1] - 韵达7月业务量同比增长7.6% 1-7月累计增长15.1% [1] - 申通7月业务量同比增长11.9% 1-7月累计增长19.3% [1] 直营快递企业表现 - 顺丰7月业务量同比增长33.7% 1-7月累计增长26.9% [1] - 通过激活经营策略 加大前线授权与激励 3-7月件量增速持续领跑行业 [1] 价格竞争态势 - 价格战7月仍延续 但同比环比降幅收窄 [2] - 8月反内卷背景下单票价格或有所修复 [2] - 快递反内卷力度超预期 短期竞争压力趋缓 [2] 政策动态 - 财政部与税务总局明确快递服务按"收派服务"缴纳增值税 公告自发布日起施行 [1] 投资机会 - 加盟快递在反内卷背景下业绩有望修复 [2] - 看好业绩增长确定的时效快递龙头 [2] - 关注电商快递盈利估值修复机会 [2] 相关上市公司 - 港股市场主要快递企业包括：中通快递-W(02057) 顺丰控股(06936) 顺丰同城(09699) 京东物流(02618) 圆通国际快递(06123) [3]

行业量价表现 - 2025年7月行业单票收入7.36元 同比下降5.33% 环比下降1.76% [1][2] - 快递业务量同比增速15.1% 显著高于实物网上零售额同比增速8.3%和社会消费品零售额同比增速3.7% [2] - 快递小件化趋势持续催化包裹量快速增长 价格竞争在7月延续但8月反内卷政策可能推动单票价格修复 [1][2] 区域量价分化 - 三类地区业务量增速达28.0% 明显高于一类地区14.2%和二类地区16.8% [2] - 三类地区单票收入同比下降12.1% 降幅大于一类地区-4.7%和二类地区-7.2% [2] - 价格竞争主战场向非产粮区转移 因产粮区价格利润空间见底且非产粮区件量提升可改善回程装载率 [2] 公司业务量对比 - 顺丰控股业务量同比增速33.69% 圆通速递20.81% 均高于行业15.1%的平均增速 [3] - 韵达股份7.56%和申通快递11.90%的业务量增速低于行业水平 [3] - 行业呈现头部企业分化态势 顺丰增长显著领跑 [3] 公司价格表现 - 顺丰控股单票收入同比下降14.02% 降幅居首 圆通速递下降7.14% 韵达股份下降3.54% 申通快递下降1.50% [3] - 7月行业价格竞争持续 但反内卷背景下加盟快递企业业绩有望修复 [1][3] - 申通快递和韵达股份被关注涨价业绩弹性 圆通速递因件量增长较快被重点关注 [1]