市场表现 - 上证指数最新报3765.88点 较昨收下跌47.68点 跌幅1.25% 振幅1.98% 最高3888.60点 最低3702.26点[1] - 中证1000指数最新报7041.15点 中证500指数最新报6698.45点[1] - 沪深京三市预估成交额7045亿元 较上日同时段下降[1] 资金流向 - 沪股通额度余额区间为6739.73-6744.07亿元[2] - 总市值区间为6261.96-6272.51亿元 流通市值区间为6123亿元[2] 市场波动分析 - 近期波动主因是换手率过快回升 上周5日换手率均值已达去年10月8日高点水平[3] - 部分板块交易拥挤 8月市场交易量和涨幅过度集中在算力板块[3] - 9月3日后投资者对监管变化存在担忧情绪[3] 历史波动规律 - 若无实质性利空 牛市主升浪期间休整周期通常在一周以内[3] - 若存在监管政策利空 震荡横盘休整时间约一个月 如2014年12月和2007年5月30日[3] - 慢牛行情中快速调整约半个月 后续震荡1-2个月 如2020年7月下旬[3] 风格切换预期 - 波动过后市场风格将切换 新一轮上涨领涨方向可能出现变化[3] - 9月可能尝试消费和成长板块中的低位品种[3] - 10月后进入政策密集期 低位价值板块可能表现较强[3]

美国经济与货币政策 - 美国物价上涨正在提速 [1] - 消费者信心指数下跌 [1] - 美联储9月大概率降息25个基点 [1] 市场表现与预期 - 美股9月迎来业绩空窗期 [1] - 市场波动或加大 [1] - 需关注非农就业和通胀数据 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长超过一倍达到3.84亿欧元（2024年同期1.69亿欧元）[1] - EBITDA同比增长近两倍达到5340万欧元创历史新高[1] - 增长主要由三氧化二锑需求及锑价大幅上涨驱动[1] 特种化学品部门表现 - 收入飙升至2.93亿欧元为去年同期7400万欧元的四倍[2] - 因2024年底中国出口限制成为全球三氧化二锑市场领导者[2] - 阻燃母粒(FRMB)业务收入翻倍 聚丙烯回收(CrP)业务收入增长30%[2] - EBITDA从600万欧元跃升至3660万欧元[3] 循环金属部门表现 - 收入微增2%至1.144亿欧元[3] - 铅及电池组分业务因LME铅价下跌略低于去年水平[3] - 金属回收业务因金银锑价格上涨推动收入增长超50%[3] - EBITDA从1370万欧元增至1680万欧元受益于电池废料采购成本下降[4] 2025年全年展望 - 预计全年EBITDA将突破8000万欧元创历史记录[5] - 特种化学品部门高盈利能力将持续尽管全球三氧化二锑需求因替代品出现小幅下滑[5] - 循环金属部门持续受益于低电池废料成本抵消LME销售价格下降影响[5] 战略发展动态 - 收购法国Ecobat三家工厂的交易预计9月完成正等待监管批准[6] - 该收购可能对2025年业绩产生进一步影响[6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：A股景气指数[30][31] **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建高频指数，用于观测A股景气度[30] **模型具体构建过程**：通过归母净利润同比数据构建指数，具体构建方法参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本文中详细说明公式和参数[30] 2. **模型名称**：A股情绪指数[33][36][38] **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向划分四个象限，构造包含见底预警与见顶预警的情绪指数[33] **模型具体构建过程**：将市场按波动率和成交额变化方向分为四个象限，其中“波动上-成交下”区间为显著负收益，其余为显著正收益，据此构建情绪指数，具体方法参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》，但未在本文中详细说明公式和参数[33][36] 3. **模型名称**：中证500增强组合[44][45][48] **模型构建思路**：通过量化策略模型构建中证500指数的增强组合，以获取超额收益[44][45] **模型具体构建过程**：根据策略模型生成持仓权重，具体模型构建方法未在本文中详细说明，但提供了持仓明细[48][49] 4. **模型名称**：沪深300增强组合[51][53][54] **模型构建思路**：通过量化策略模型构建沪深300指数的增强组合，以获取超额收益[51][53] **模型具体构建过程**：根据策略模型生成持仓权重，具体模型构建方法未在本文中详细说明，但提供了持仓明细[54] 模型的回测效果 1. **中证500增强组合**：本周收益2.58%，跑输基准0.66%；2020年至今超额收益51.73%，最大回撤-4.99%[45] 2. **沪深300增强组合**：本周收益3.54%，跑赢基准0.83%；2020年至今超额收益38.51%，最大回撤-5.86%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值（SIZE）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票市值规模[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 2. **因子名称**：BETA[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票市场风险[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 3. **因子名称**：动量（MOM）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票价格动量[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 4. **因子名称**：残差波动率（RESVOL）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票残差波动率[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 5. **因子名称**：非线性市值（NLSIZE）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票非线性市值效应[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 6. **因子名称**：估值（BTOP）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票估值水平[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 7. **因子名称**：流动性（LIQUIDITY）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票流动性[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 8. **因子名称**：盈利（EARNINGS_YIELD）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票盈利收益率[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 9. **因子名称**：成长（GROWTH）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票成长性[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 10. **因子名称**：杠杆（LVRG）[55][56] **因子构建思路**：参照BARRA因子模型构建，用于衡量股票杠杆水平[55] **因子具体构建过程**：未在本文中详细说明，但提及为BARRA风格因子之一[55] 因子的回测效果 1. **市值因子**：本周超额收益较高[56] 2. **残差波动率因子**：本周呈较为显著的负向超额收益[56] 3. **价值因子**：本周呈较为显著的负向超额收益[56] 4. **动量因子**：近期高动量股表现优异[56] 5. **价值因子**：近期表现不佳[56] 6. **杠杆因子**：近期表现不佳[56]

市场波动应对法则 - 金融市场存在牛市多急跌的规律 市场调整是财富重新分配的契机 [1] - 投资者亏损主因是无法克服人性弱点 而非智力因素 [2] 投资心态管理 - 忘记价格波动 关注份额积累 市场下跌时同等资金可购买更多份额 [4] - 将波动视为利润来源而非风险 真正风险是本金的永久性丧失或回报率永久低下 [12] 资产配置策略 - 坚守核心配置逻辑 只要投资逻辑未变 股价下跌属于假性风险 [8] - 制定分级买入计划 市场每下跌特定阈值（如5%）即追加投资 [6] 定投执行纪律 - 将定投视为纪律战争而非策略选择 震荡市是定投黄金时期 [10] - 在市场恐慌时不仅不停投 反而有条件增加定投金额或频率 [10] 长期投资视角 - 投资最终比拼的是心性而非技术 牛市回调系蓄力过程 [13] - 理性投资者应感谢市场震荡 这提供了更便宜的筹码和更广阔空间 [12]

公司财务表现 - 第二季度净交易收入下降8.4%至23.9亿美元 [1] - 上半年总收入达57.7亿美元创历史新高 [1] - 上半年净利润增长20%至26.6亿美元创纪录 [1] - 第二季度净利润下降23%至9.22亿美元 [1] 市场环境因素 - 地缘政治紧张局势推动市场波动 [1] - 特朗普关税政策引发全球多国贸易环境变化 [1] - 市场成交量持续高企对做市商产生积极影响 [1] - 银行与做市商从市场波动中获益 [1] 季度表现对比 - 第一季度表现强劲支撑上半年整体业绩 [1] - 第二季度收入与利润均出现环比下滑 [1] - 上半年整体财务表现超越单季度波动 [1]

文章核心观点 - 市场波动是投资的必然现象 长期投资者需接受价格波动并利用估值指标进行理性决策 [1][3][7] - 投资应遵循"低估买入 高估卖出"原则 避免受市场情绪影响 [4][8][13] - 长期收益来源于企业盈利增长和牛市额外收益 基础收益可通过低估买入和长期持有获得 [10][12][16] 市场波动本质 - 市场波动被比喻为"市场先生"的报价行为 其情绪在乐观与悲观间切换导致价格波动 [3] - 真正有经验的投资者不会受市场先生影响 而是坚持自身投资体系 [3][4] - 历史案例显示知名人士在牛市期间会充当市场先生角色 如2015年牛市喊出"4000点是牛市新起点" [5] 应对波动方法 - 参考星级和估值指标作为客观量化标准 帮助克服人性弱点 [8] - 市场长期上涨趋势明确 熊市底部逐轮抬高：2012-2014年中证全指2800点 2018年3400点 近年4800点 [8] - 指数基金净值=估值×盈利+分红 短期波动由估值变化引起 长期上涨由盈利增长推动 [8] 投资收益来源 - 基础收益来自企业盈利增长 相当于市场先生支付的"基础工资" [13] - 牛市额外收益来自投资者贪婪情绪 相当于市场先生支付的"额外红包" 3星为小红包 2-1星为大红包 [13] - 狂热投资者在牛市追涨亏损的资金转化为有经验投资者的额外收益 [13][14] 长期投资价值 - 低估买入配合上市公司盈利增长可提供基础收益 该收益超过大部分理财品种 [16] - 每隔数年出现的大牛市能带来贪婪情绪驱动的超额收益 [17] - 投资核心是保持理性与耐心 最关键的是维持平常心 [17]

市场波动与投资策略 - 国际冲突爆发导致市场不确定性蔓延和金融市场波动成为主流新闻 [1] - 投资者需要保持客观和数据驱动的分析以避免情绪化反应 转向逻辑与理性行动 [1] - 保持冷静并坚守原定计划 不要因市场波动恐慌 而应关注其中投资机遇 [1] 股票市场历史表现 - 过去五年全球股票市场使投资者资产价值增长一倍 同期现金回报仅14% [2] - 10000美元投资股票五年后价值达20700美元 同等金额现金持有仅变为11400美元 [2] - 10%以上股市跌幅在53个年度中出现30次 20%跌幅平均每四年发生一次 [3] - 过去十年中2015、2016、2018、2020、2022和2023年均出现10%以上跌幅 [3] - 20%跌幅在53年中出现13次 若2025年发生将是八年内第四次 [3] 股票与现金长期风险比较 - 股票投资短期风险高但长期风险显著下降 与现金风险特征相反 [4] - 一个月股票投资60%机会跑赢通胀 40%机会落后 与现金概率相似 [4] - 12个月投资期股票70%时间跑赢通胀 五年期成功率接近80% 十年期接近90% [4] - 任何20年期间股票从未未能跑赢通胀 现金最后一次跑赢通胀为2006-2011期间 [4] 市场恐慌指数与投资行为 - 2025年美股恐慌指数VIX急升 反映交易员对标普500指数波动预期增强 [5] - 历史显示VIX高于33时抛售资产策略年回报仅7.0% 显著低于长期持有股票9.7%回报 [5] - VIX超过33情况仅占历史5%时间 易紧张投资者在VIX升高时抛售表现更差 [5] - 对风险冲动反应的投资者往往错过回报机会 长线投资者应保持冷静和纪律性 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年8月4日 - 2025年8月9日）转债市场延续温和上行，价格中枢逼近历史高位，估值结构进一步拉伸，交易活跃度维持高位，中低价与高价品种修复动能同步增强，信用与弹性偏好双线改善，低评级主体下修事件频发并集中于电力设备、医药生物及汽车等板块，权益市场成长风格占优，科创与制造类方向资金持续流入，周期与军工板块亦表现突出，行业与风格轮动强度显著提升，短期情绪升温下波动或加剧，当前阶段建议均衡配置中低价优质个券，兼顾估值安全、基本面支撑与流动性，适度捕捉事件驱动与轮动修复机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 下修的转债标的特点 - 2025年1 - 7月，电力设备、医药生物和汽车行业下修转债数量较多，分别为8只、5只和5只；电子行业下修时算术平均PB最高，为3.6 [15] - 下修公司整体信用评级偏低，AA - 级占比最高，AA及A + 级次之 [9] - 下修多发生在市场上行或超跌反弹阶段，下修时市价及溢价率普遍处中高区间，后续市场反应整体偏积极，部分板块在下修后一周内表现明显领先 [9] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题表现活跃，军工与高端制造主题领涨，连板指数跨周涨幅达17.8%，打板指数等交易性主题跨周涨幅均超13%，高端制造与军工板块部分指数涨幅较好，科技领域延续分化格局，医药板块回落，首板指数与打板指数周成交额均超3000亿元，市场情绪持续走强，短线资金转向高弹性领域，同时防范高估值板块的估值收敛风险 [28] 转债周度回顾 - 当周转债市场整体延续强势，小盘品种领涨，大盘表现相对偏弱，资金风险偏好有所回升，估值结构分化明显，中低价及高价区间修复显著，核心中价位承压，隐含波动率高位震荡，行业层面周期板块领涨，主线方向成交占比居前，消费板块分化加剧，个券方面高弹性、中长久期品种受正股带动表现突出，建议关注优质个券 [32] 市场周度跟踪 主要股指回暖，周期类及军工板块为当周主线 - 当周A股主要股指延续走强，科创类中小盘表现活跃，科创50与中证2000涨幅居前，成长风格占据主导，资金风险偏好边际改善，但主力资金仍延续净流出，主要为调仓等兑现收益行为，行业上周期类与军工板块领涨，消费板块内部分化，成交分布显示电子、医药生物、机械设备板块活跃度居前，市场热点集中于高弹性与政策驱动方向，建议关注高弹性品种并适度均衡配置低拥挤度的稳健赛道 [9] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场各主要指数均上涨，小盘转债领涨，大盘转债表现相对较弱，市场成交活跃度回升，日均成交额约898.0亿元，环比增加73.6亿元，资金情绪整体趋稳，当前转债市场主题和小盘转债共振，资金布局有所切换 [49] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸；按市价区间划分，转债估值表现延续分化格局，整体呈现结构性调整 [51][53] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡下行，市场情绪趋于谨慎；转债中位数震荡上行，市场交投情绪持续处于较高水平，但风险偏好边际收缩 [54][55] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升，机械设备、有色金属、国防军工等板块涨幅居前，消费板块整体较弱，医药生物、基础化工与机械设备成交额占比较高，当周个券呈现普遍走强，科技与周期类板块表现较好，涨幅居前的转债多为正股带动，呈现高弹性与主题博弈偏好，跌幅居前的转债则受制于正股 [57][60][64] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，有1只转债开放申购，为微导转债，发行规模为11.7亿元，信用评级为AA [73] - 当周一级市场共计7家上市公司更新可转债发行预案，其中2家为同意注册，1家为上市委通过，2家为交易所受理，2家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达525.5亿元 [74][75] 当周下修相关公告整理 - 当周共计27只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.4；7只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为3.0；1只转债提议下修，正股PB为1.7 [80] 当周赎回相关公告整理 - 当周共10只转债公告预计触发赎回；3只转债公告不提前赎回；7只转债公告提前赎回 [85]

市场交易哲学 - 市场是水，交易者是鱼，强调顺应市场趋势而非预测[1] - 当市场缩量至年线50%以下且波动率压缩至历史16%分位时，预示趋势转折[3] - 交易团队每年仅做12次核心决策，专注绘制资金流动、情绪量化和价格突破三张图[3] 资金与情绪监测体系 - 水流图监测板块资金容度，采用周线量能比与机构持仓变动指标[3] - 水温计量化市场情绪极值，跟踪融资盘平仓线和期权隐含波动率[3] - 暗涌标标注关键价格裂痕，识别月线级突破位与百年波动率通道[3] 极端市场案例研究 - 2015年市场恐慌期间，山东黄金午后30分钟走势突破日内波动框架，显示资金异常行为[3] - 恒指闪崩时，长安街车流声分贝跌破常态值，与程序化交易链崩坏存在关联性[6] - 2015年7月8日黄金反攻行情中，AI系统因无法理解人类勇气而出现决策盲区[8] 风险控制理念 - 风控本质是捕捉群体行为失温，如交易大厅计算器按键声消失或咖啡机停止嗡鸣[4] - 工作室保存27枚错误胶囊，包含2008年原油期货杠杆失误和2018年流动性枯竭教训[6] - 要求将止损刻得比止盈更深，每日通过镜面反射评估交易情绪与决策合理性[8] 交易系统优化 - 在波动率突破历史99%分位时，为AI系统注入0.1%非常规决策阈值[8] - 三重滤网操作结构类比自动浇花装置，根据土壤湿度（市况）智能调节水流（仓位）[9] - 价格沿最小阻力路径（物理）、趋势源于资金共识（经济）、波动来自人性共振（心理）构成核心三角框架[6] 技术与人性的融合 - 认为市场波动是人性的博弈，强调对波动本质的敬畏比算法更古老恒久[9][10] - 将传统理论（如江恩理论）沉淀为生存本能，而非直接应用[9] - 通过融合视讯平台进行公益宣讲，传承三重滤网交易理念[8]