2025年美国国债市场整体格局 - 市场呈现出“宏观债务压力高企、阶段性波动加剧、头部机构逆势突围”的鲜明特征 [2] 宏观债务压力 - 2025年11月美国未偿主权债务规模达30.2万亿美元，首次突破30万亿美元关口，较上月增长0.7%，自2018年以来实现翻倍式扩张 [3] - 同期美国国家债务总额攀升至38.4万亿美元，距离41.1万亿美元的法定债务上限仅存有限缓冲空间 [3] - 2025财年美国财政赤字降至1.78万亿美元，但高利率环境将债务付息成本推升至1.2万亿美元的历史高位，远超关税带来的3000亿-4000亿美元增量收入 [6] - 美国财政部已释放“考虑扩大未来拍卖规模”的信号，为市场流动性与估值中枢增添不确定性 [6] 市场波动与触发因子 - 2025年4-5月的两轮外部冲击引发市场剧烈震荡 [7] - 4月2日特朗普政府推出的“解放日关税”是首轮动荡的直接诱因，引发市场对贸易摩擦削弱外国买家需求的担忧 [7] - 5月穆迪下调美国主权信用评级，基准10年期美债收益率于5月22日突破4.6%的数月高点 [10] - 5月美国整体债券市场跌幅达0.7%，创全年最差月度表现 [10] 头部机构（Pimco）的逆势操作与业绩 - 在市场恐慌阶段，Pimco投委会将磋商频率提升至每日一次，并通过调研识别出市场情绪误区：外国投资者并未全面抛售美债，而是更多使用对冲工具 [11] - Pimco在4-5月的市场波动中坚守并增持5-10年期美债及抵押贷款相关资产，同时维持对长期债券的看空立场 [11] - 2025年Pimco收益基金（规模2130亿美元）回报率达10.4%，在300余只同类产品中跻身前3%，创十年以来最佳年度回报 [12] - Pimco总回报基金实现9.1%的涨幅，显著跑赢7.2%的彭博美国综合债券指数 [12] - Pimco收益基金3年、5年、10年期年化回报率分别达8.4%、4.1%、5.0%，大幅领先道奇考克斯等头部竞品 [12][13] 市场后续走向与机构配置迁移 - 2025年美债市场实现2020年以来最佳年度表现，核心驱动力之一是美联储的宽松转向（年内两次降息） [15] - 在美债年内收益已充分兑现的背景下，Pimco等头部机构在过去1-2个月内已主动降低美国利率敞口，转而增配日本、澳大利亚、英国等地区债市 [15] - 全球债市估值体系显示，上述地区已显现增长放缓信号，其债市在2026年具备更高的回报潜力 [15] - Pimco核心投研团队出现人事变动（全球信贷首席投资官离职），这或对其策略连贯性与业绩延续性构成潜在考验 [15]