宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度加深，10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落 [2] - 离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔 [2] - 3个月日元与美元互换基差回升，3个月欧元与美元互换基差回落 [20] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度大幅回升，计算机、机械、医药、纺服、军工、通信等板块交易热度在80%分位数以上 [3] - 主要指数波动率均回升，中证500、沪深300、上证50、中证1000、科创50、深证100、创业板指波动率回升 [33] - 金融、电新、电子、汽车、钢铁等板块波动率上升较快，除综合金融外其余板块波动率低于60%分位数 [33] 机构调研与分析师预测 - 电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前，食品饮料、医药、建材、机械、交运等板块调研热度环比上升 [4] - 全A的2025年净利润预测被下调，2026年净利润预测被上调 [5] - 钢铁、房地产、通信等板块2025/2026年净利润预测均被上调，中证500的2025/2026年净利润预测均被上调 [5] - 中盘/小盘价值的2025/2026年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长的2025/2026年净利润预测均被下调 [5] 资金流向 - 北上资金活跃度回升，整体大幅净买入A股，主要净买入电子、计算机、机械等板块，净卖出军工、通信、农林牧渔等板块 [6] - 两融活跃度升至2024年11月以来高点，净买入532.51亿元，主要净买入电子、计算机、通信等板块 [7] - 石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比环比上升幅度较大 [7] - 龙虎榜交易热度继续上升，通信、计算机、军工等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [7] 基金仓位与ETF - 主动偏股基金仓位继续上升，主要加仓医药、电新、有色等板块，减仓通信、家电、计算机等板块 [8] - ETF被整体净赎回，个人ETF为主被净赎回，上证50、中证1000、沪深300相关ETF被主要净申购 [8] - ETF主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块，净卖出电子、计算机、电新等板块 [8]

存款迁徙趋势分析 - 2023-2025年存款到期规模分别为83万亿、91万亿、105万亿，货币流动性为资本市场上涨提供支撑 [1] - 资本市场资金主要来源为政策、机构、居民和海外，其中机构资金最终源自居民，政策资金具有逆周期稳定机制 [1] - 4月政策资金明显增量，5-7月进入观察阶段，居民财富流出指标（居民贷款-存款-理财）与A股开户数、非银存款呈现此消彼长关系 [1] 居民财富迁徙特征 - 居民存款快速迁徙资本市场是市场热度的结果而非原因，属于情绪波动而非观念转变 [2] - 历史经验显示居民存款与非银存款的此消彼长在高关注度时期呈现高波动状态 [2] - 居民财富向资本市场迁徙的长期趋势需以资本市场回报率及稳定性为核心基础 [2] 资本市场发展逻辑 - 短期牛市情绪可能对中长期回报形成负贡献，暴富效应或加剧财富再分配与消费倾向下降 [2] - 资本市场回报率取决于上市公司ROE，政策需增强居民消费信心以推动ROE回升 [3] - 市场应减少对"水牛"情绪的讨论，更多关注上市公司业绩和估值，促进慢牛形成 [3] 宏观流动性展望 - 若无额外财政预算增加，8月起财政扩张力度同比衰减，社融增速或已见顶，M1增速顶部或出现在10月前后 [4] - 存款短期化、活期化、理财化趋势叠加同业存款自律影响，银行负债不稳定性上升，债市流动性内生波动加剧 [4] - 社融、M2、M1增速或在未来季度陆续见顶，消费信贷贴息和情绪惯性可能导致非银存款单月高波动 [4] 银行投资建议 - 7月中至8月中下旬调整接近尾声，超额收益窗口期即将开启，中期行情未结束 [5] - 财政支出向"三育"领域倾斜，长期利好银行绝对收益，当前银行PE为7倍（全市场21倍），隐含更高年化回报 [5] - 标的选择建议国有行、股份行、区域行均衡配置，优先自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 [5] 数据图表补充 - 央行对其他金融性公司债权单月增量显示4月显著上升（图表数据未完整引用） [7][8] - 居民存款迁徙指标与A股交易金额、万得全A涨跌幅呈现联动关系（图表数据未完整引用） [9][10]

价格表现 - 比特币于8月14日触及124,500美元历史新高 当日报价121,600美元 24小时涨幅1.31% [1][2] - 5月8日突破100,000美元关口后进入高位震荡 5月22日突破110,000美元 7月14日首次突破120,000美元 [2] - 价格在100,000至105,000美元区间完成高位盘整 在96,000至108,000美元区间构筑坚实平台 [3] 技术分析 - MACD指标出现黄金交叉 交易量显著放大形成多头信号 [3] - 形成经典杯柄形态 目标价位指向更高水平 [3] - 波动率下降反映机构资金高位承接 未出现急涨急跌 [4] 资金动向 - 美国现货比特币ETF持续吸引机构资金流入 提供稳定买盘支撑 [6] - MicroStrategy等上市公司及大型资产储备企业持续大规模增持数字资产 [1][6] - 空头在110,000至120,000美元区域积累仓位 上涨过程中被迫平仓强化涨势 [3] 政策环境 - 美国总统签署行政命令 要求探索401(k)养老金计划投资加密货币 [1][6] - 监管环境改善增强市场信心 吸引贝莱德、富达等巨头资金流入 [5] 市场结构 - 现货需求由机构投资者主导 呈现持续净吸纳格局 [7] - 机构持仓高度集中化 使价格下方抛压有限 [8] - 供给集中化意味着抛压有限 但机构入场节奏受宏观环境影响 [8] 关联市场影响 - 以太坊强势上涨带动加密资产板块情绪升温 与比特币形成价格共振 [6] - 美股连续创纪录收盘及标普500指数创新高 推动风险偏好全面回暖 [6] - 美元预期走弱使全球风险资产估值提升 [7] 后续影响因素 - 宏观流动性预期与机构买盘持续性将决定走势延续性 [8] - 中期受三大因素影响：美联储降息节奏、ETF资金流入状况、主流加密货币共振效应 [9] - 当前进入高波动高杠杆博弈阶段 估值远离链上活跃度及算力成本等基础指标 [9]

核心观点 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，中美10年期国债利差边际收窄 [3] - 上周融资买入额下降，南向资金大幅净流入 [3] - 7月股票型基金发行提速，新成立78只股票型基金，发行总额约355亿份 [6] 宏观流动性 国内流动性 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，10年期与2年期国债利差收窄至0.2801% [4][14] - 上周央行公开市场净投放69亿元，7月MLF净投放1000亿元 [4][14] - 3个月SHIBOR上行至1.5630%，1年SHIBOR上行至1.6450% [14] 海外流动性 - 上周2年期、10年期美债收益率下行，2年期美债收益率下行至3.69%，10年期下行至4.23% [4][22] - 美元指数升至98.69，中美10年期国债利差收窄至-2.52% [4][22][23] 市场流动性 公募基金 - 2025年7月新成立基金135只，合计发行份额957亿份，其中股票型基金78只，发行总额约355亿份 [6][29] - 混合型基金23只，发行总额102亿份，债券型基金25只，发行总额459亿份 [29] ETF基金 - 2025年7月新成立ETF基金42只，其中32只为股票型基金，发行份额139亿份 [6][35] - 上周ETF股票基金规模为30855亿元，成交金额5173亿元，占总规模16.8% [35] 南向资金 - 上周南向资金大幅净流入，2025年初至今净流入8195亿元，累计净流入达4.07万亿元 [6][44] - 行业层面，非银行金融净流入最大为130亿元，医药、电子分别净流入106.6亿元、37.9亿元 [6][47] 两融资金 - 上周融资买入额均值为1893亿元，环比下降0.4%，两融余额约1.98万亿元，环比上升1.67% [7][51] - 行业融资净流入较多的是医药（+72.5亿元）、电子（+49.2亿元）、计算机（+34.0亿元） [7][53] 募集资金 - 7月IPO公司数为8家，首发募集资金约242亿元，定增融资规模约292亿元 [7][56] - 7月股权融资规模约662亿元，其中IPO融资242亿元，定增融资292亿元 [56]

市场表现 - 上周全球市场普遍收跌，MSCI全球指数下跌2.2%，其中MSCI发达市场下跌2.3%，MSCI新兴市场下跌1.6% [8] - 发达市场中澳洲标普200表现相对抗跌（-0.1%），法国CAC40指数跌幅最大（-3.7%）；新兴市场中台湾加权指数表现最优（+0.3%），恒生指数表现最差（-3.5%）[8] - 大宗商品方面，COMEX黄金上涨1.9%，COMEX铜下跌23.3% [8][10] - 分板块看，港股医药板块上涨1.8%，欧美公用事业等防御板块相对抗跌，美股公用事业上涨1.5% [15][19] 交投情绪 - 上周全球成交普遍放量，恒生指数成交7361亿美元，标普500成交58600亿美元，欧洲Stoxx50成交5238亿美元 [24] - 港股投资者情绪处于历史高位，卖空占比13.5%；美股投资者情绪下降，NAAIM经理人持仓指数76.9% [24] - 发达市场整体PE估值23.6倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE估值15.9倍，处于83%分位数 [27][34] - 港股医疗保健业PE估值最高（45.5倍），金融业最低（7.9倍）；美股房地产PE最高（42.8倍），能源最低（15.8倍）[42] 资金流动 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但非农数据低于预期导致降息预期升温，市场预期年内降息2.4次 [53] - 6月全球共同基金净流入印度4555亿美元，欧洲3775亿美元，韩国1373亿美元，中国香港1287亿美元 [61] - 最近一周南向资金大幅流入港股401亿港元，稳定型外资流入138亿港元 [61] 基本面 - 上周美股科技板块盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从265上修至267，信息技术行业上修最多（+2.2）[66] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从2195下修至2191，金融业上修最多（+1.5），能源业下修最多（-15.9）[66] - 7月美国制造业PMI为49.0%，连续第5个月收缩；6月非农就业新增7.3万人，大幅低于预期的10.4万人 [73] - 欧元区7月制造业PMI为49.8%，连续第7个月改善；6月失业率维持在5.9%，通胀水平保持稳定 [77][81]

核心观点 - 上周（7.21 - 7.25）2 年期、10 年期国债收益率上行；美国 2 年期国债收益率上行、10 年期下行，美元指数下行，中美 10 年国债利差边际收窄；上周融资买入额上升，南向资金流大幅净流入 [1] 宏观流动性 国内流动性 - 上周（7.21 - 7.25）2 年期、10 年期国债收益率上行，10 年期与 2 年期国债利差走扩，3 个月、1 年 SHIBOR 上行 [2][12] - 上周央行公开市场净投放 1095 亿元，7 月 MLF 净投放 1000 亿元 [2][12] - 截至 7 月 25 日，2 年期国债收益率上行至 1.4355%、10 年期国债收益率上行至 1.7324%，期限利差升至 0.2969%；3 个月 SHIBOR 上行至 1.5590%、1 年 SHIBOR 上行至 1.6390% [12] 海外流动性 - 上周（7.21 - 7.25）2 年期美债利率上行、10 年期下行，美元指数下行 [2][16] - 上周 2 年期美债收益率上行至 3.91%、10 年期下行至 4.40%，美元指数降至 97.67 [16][17] - 截至 7 月 25 日，中美 10 年期国债利差收窄至 -2.67% [2][17] 市场流动性 公募基金 - 2025 年 7 月新成立 110 只基金，24 年 7 月为 83 只；合计发行份额 926 亿份，24 年 7 月为 540 亿份 [22] - 7 月新成立股票型基金 62 只，发行总额约 283 亿份，占比 30.5%；新成立混合型基金 17 只，发行总额 86 亿份，占比 9.3%；新成立债券型基金 22 只，发行总额 517 亿份，占比 55.8% [22] ETF 基金 - 2025 年 7 月新成立 ETF 基金 35 只，2024 年 7 月为 8 只；合计发行份额 490 亿份，2024 年 7 月为 30 亿份 [25] - 7 月新成立 25 只股票型 ETF 基金，发行份额 110 亿份，上月股票型 ETF 基金发行份额约 107 亿份 [25] - 上周（7.21 - 7.25）ETF 股票基金规模为 31685 亿元，成交金额 5105 亿元，占总规模 16.1%，环比上行 3.2 个百分点 [25] - 自 2025 年以来 ETF 股票基金规模与沪深 300 指数的走势正相关 [25] - 7 月陆股通 ETF 买卖总额约 575 亿元，其中，沪股通 ETF 买卖总额约 409 亿元，占比 71.1% [25] 南向资金 - 上周（7.21 - 7.25）南向资金大幅净流入，2025 年初至今净流入 7654 亿元，累计净流入达 4.02 万亿元 [3][34] - 行业层面，非银行金融、医药、计算机净流入较多，合计约 170 亿元；通信、汽车、传媒净流出较多，合计 58 亿元 [36] - 风格层面，金融板块净流入最大为 122 亿元，其次是消费、周期；科技板块净流出最大为 14 亿元 [36] 两融资金 - 上周（7.21 - 7.25）融资资金买入额均值为 1900 亿元，环比上升 27.7% [4][42] - 截至 7 月 25 日，两融余额约 1.95 万亿元，环比上升 2.37%；两融交易额占 A 股成交比重环比上行 0.26% [42] - 上周行业融资净买入较多的行业是有色金属、医药、机械，合计约 140.2 亿元；融资净流出较多的是石油石化、商贸零售、农林牧渔，合计约 -11.9 亿元 [4][44] - 两融余额排名前三的行业依次是电子、非银行金融、计算机，分别占各自行业流通市值的比重为 2.86%、2.67%、3.54% [44] 募集资金 - 7 月股权融资规模约 607 亿元 [4][46] - 7 月 A 股 IPO 公司数为 6 家，总计融资规模 233 亿元；上个月 A 股 IPO 公司 8 家，总计融资规模约 92 亿元 [4][46] - 7 月有 13 家上市公司参与定增，总计融资规模约 246 亿元；上个月 A 股有 15 家公司参与增发，总计融资规模约 5350 亿元 [4][46]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场累计净投放1295亿元，逆回购净回笼705亿元，MLF净投放2000亿元[2][10] - 货币市场资金利率攀升，R007/DR007/SHIBOR 1周利率分别+18.7bp/+14.6bp/+12.6bp[13] - 债券市场需求趋弱、表现承压，1Y、10Y国债收益率分别+3.45bp、+6.72bp，信用利差环比+4.33bp[13] - 人民币汇率维持韧性，2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率小幅升至7.17元[13] 微观流动性与A股市场资金面 - A股放量上攻，日均成交金额提升至1.85万亿元，上证50成交增幅最大达45%[17] - 可跟踪资金净流入466亿元，融资资金大幅流入是主因，IPO规模显著收缩[21] - 散户情绪升温，小单资金净流入786亿元，行业/主题类ETF资金大幅净流入115亿元[24] - 杠杆资金净流入444亿元，融资余额升至1.93万亿元，医药生物等行业获明显加仓[28] - 北向成交热度回升，海外被动资金净流入4.26亿美元，iShares MSCI中国ETF等净申购规模扩大[34][35] - 偏股基金新发强度较高，主动偏股型仓位小幅回落，行业/主题ETF申购热度大幅提升[39][40] 中短线指标体系跟踪 - 人民币汇率和A股背离指数、A股和港股收益分化指标、A股和商品背离指数对市场短期走势指示性弱[50][51][57] - A股大小盘分化指数显示后续小盘相对大盘换手热度降温概率高于85%[60] - 微盘 - 红利轮动指标回落至13.4%，对市场短期走势指示性弱[63] 风险提示 - 存在经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等风险[65]

市场表现 - 上周发达市场表现优于新兴市场，MSCI全球指数上涨1.3%，其中MSCI发达市场上涨1.4%，MSCI新兴市场上涨0.7% [3] - 发达市场中日经225表现最强，上涨4.1%，澳洲标普200表现最弱，下跌1.0% [3] - 新兴市场中创业板指表现最优，上涨2.8%，印度Sensex30表现最差，下跌0.4% [3] - 大宗商品方面COMEX铜上涨3.2%，ICE布伦特原油下跌1.2% [3] - 港股能源材料板块涨幅领先，综合企业上涨8.8%，原材料业上涨7.7% [7] - 美股医疗保健板块表现强势，上涨3.4%，材料板块上涨2.3% [7] 交投情绪 - 上周港股成交环比上升至186亿股/7055亿美元，标普500成交环比下降至39亿股/49520亿美元 [11] - 港股卖空占比环比下降至11.5%，滚动三年分位数1%，显示投资情绪处于历史高位 [11] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至81.1%，滚动三年分位数61%，显示北美投资情绪处于历史偏高位置 [11] 估值水平 - 发达市场最新PE为23.8倍，PB为3.8倍，处于2010年以来93%和100%分位数 [13] - 纳斯达克指数PE估值最高达43.1倍，道琼斯工业指数PE为32倍 [13] - 新兴市场最新PE为16.5倍，PB为2倍，处于2010年以来86%和92%分位数 [14] - 港股医疗保健业PE估值最高达45.0倍，金融业PE估值最低为8.2倍 [16] - 美股房地产PE估值最高达44.2倍，信息技术PE估值分位数最高达99% [16] 资金流动 - 5月全球共同基金净流入印度2526亿美元，净流出中国大陆8585亿美元 [21] - 最近一周资金合计流入港股213亿港元，其中稳定型外资流入134亿港元 [21] - 美联储7月议息会议在即，市场预期年内降息1.75次，较前周下降 [19] 基本面 - 港股日常消费盈利预期上修8.8，医疗保健业盈利预期下修9.0 [22] - 美股金融板块盈利预期上修0.2，能源板块盈利预期下修0.6 [22] - 日股钢铁行业盈利预期上修10.1，电力与天然气行业盈利预期下修1.4 [23] - 美国6月非农就业新增14.7万人，高于预期的11万人，失业率回落至4.1% [26] - 欧元区6月制造业PMI为49.5%，创2022年8月以来最高水平 [28]

报告核心观点 上周金融市场多方面呈现变化，美元指数回落，市场交易热度、两融活跃度等回升，分析师调整部分净利润预测，不同投资者资金流向有别，各板块表现分化[1][2][3][4]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差“倒挂”收敛，通胀预期回升 [11] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先松后紧，期限利差走阔 [16] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度继续回升，建材等多数板块交易热度处 80%分位数以上 [21] - 主要指数波动率均回升，各行业波动率大多在 40%分位数以下 [27] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在 40%历史分位数以下 [32] 分组3：机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [39] 分组4：分析师预测 - 分析师同时下调全 A 的 2025/2026 年净利润预测 [46] - 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例均上升 [47] - 有色、轻工等板块 2025/2026 年净利润预测被上调 [55] - 中证 500 的 25/26 年净利润预测被上调，沪深 300 等指数被下调 [64] - 大盘成长、小盘价值的 25/26 年净利润预测被上调，其他风格被下调 [66] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入 A 股，先净买入后净卖出 [71] - 基于前 10 大活跃股，北上在有色、医药等板块买卖总额之比上升 [83] - 基于北上持股小于 3000 万股的标的，北上主要净买入化工、有色等板块 [85] 分组6：两融情况 - 两融活跃度继续回升至年内高点，净买入 446.91 亿元 [91] - 两融主要净买入机械、有色等板块，净卖出石油石化等板块 [91] - 房地产、消费者服务等板块融资买入占比环比上升 [97] - 两融净买入各类风格板块 [100] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续上升，占全 A 成交额之比回落 [104] - 建筑、钢铁等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅后主要加仓计算机、电子等板块 [109] - 主动偏股基金仅与中盘价值的相关性上升 [119] - 新成立权益基金规模明显回升，主动/被动新成立规模分别回落/回升 [122] - ETF 被整体净申购，与中证 1000、沪深 300 等相关的 ETF 被主要净申购 [126] - ETF 主要净买入建筑、钢铁等板块，主要净卖出电子、医药等板块 [128] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购 [132]

宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回升 [1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体先松后紧，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][14] - 3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均回升，DR001/R001均先回落后上升 [14][18] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度继续回升，建材、钢铁、建筑、医药、消费者服务、机械等板块交易热度均处于80%分位数以上 [2][8] - 主要指数波动率均回升，煤炭、钢铁、建筑、建材、有色等板块波动率上升较快 [9][11] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下 [12][13] 机构调研与分析师预测 - 电子、计算机、商贸零售、通信、医药等板块调研热度居前，房地产、非银等板块调研热度环比上升 [3][14] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调，有色、轻工、钢铁、电力及公用事业、消费者服务等板块净利润预测被上调 [3][21][22] - 中证500的25/26年净利润预测均被上调，沪深300、上证50、创业板指净利润预测均被下调 [23][24] 资金流向 - 北上资金活跃度回升，整体净买入A股，主要净买入化工、有色、医药等板块 [4][33] - 两融净买入446.91亿元，主要净买入机械、有色、医药等板块 [36][37] - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓计算机、电子、银行等板块 [46][47] - ETF被净申购，中证1000、沪深300、中证2000等相关ETF被主要净申购 [52][53] 行业表现 - 建筑、钢铁、建材、消费者服务、机械等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [44][101] - 房地产、消费者服务、电力及公用事业等板块融资买入占比环比上升 [38][95] - 石油石化、商贸零售、农林牧渔等板块被两融净卖出 [36]