公募基金上半年表现 - 全市场12897只公募基金中超过八成净值增长 多只产品净值增长率超过80% [1] - 市场整体规模处于历史高位 稳居32万亿元上方 [1] - 新发产品呈现前高后低态势 债券型基金持续成为发行主力 [1] QDII基金表现突出 - 72只产品净值增长率超过50% 最高净值增长率接近90% 4只产品超过80% [2] - QDII、偏股混合型和普通股票型基金表现亮眼 [2] - QDII基金资产净值从年初5000多亿元增至近6000亿元 [5] 偏股混合型基金主导业绩榜单 - 半年度业绩榜单前十名中8只为偏股混合型基金 前二十名中15只 前50名中30只 [2] - 偏股混合型基金普遍抓住新能源、半导体、生物医药等成长性行业机会 [2] - 偏股混合基金规模占比从年初6.25%增至6.51% [4] 灵活配置型基金表现优异 - 6只灵活配置型产品上半年净值增长率超过40% 最高保持在50%以上 [3] - 通过动态调整股票、债券、现金等资产配置比例实现超越基准收益 [3] 权益类产品规模增长 - 股票型基金总规模从年初4万亿元增至4.3万亿元 占比从12.51%升至13.33% [4] - 混合型基金规模占比从年初9.83%升至10.06% [4] - 资金从低风险资产转向股票型基金趋势明显 [4] 基金发行情况 - 新基金发行总量3月份达峰值133只1025亿份 6月份降至119只597亿份 [5] - 债券型基金持续主导发行 1月份占比62.72% 6月份58.23% [5] - 股票型基金发行份额占比从1月份23.97%升至3月份43.94% 6月份回落至16.77% [5]

资金市场 - 资金交易升温，主要融入方和融出方净融入金额均上升，银行间总融入融出回购余额上升 [2] - 银行间债市杠杆率上升，其中证券公司、非法人产品、保险公司杠杆率上升，商业银行/政策性银行杠杆率下降 [2] - 隔夜回购占比上升 [2] 一级市场 - 过去一周发行1只10Y国债、2只10Y国开债和1只10Y农发债 [2] - 国债一级市场全场倍数上升，政金债全场倍数均下降 [2] - 国债国开债一二级价差收窄，农发债一二级价差略走阔 [2] - 国债国开债边际倍数均明显上升，"博边际"情绪明显 [2] 二级市场 - 30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升 [3] - 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降 [3] - 主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升 [3] - 基金集中发力7-10Y长债和10Y以上超长债，单周净买入力度分别创今年以来次高、最高 [1][3] - 农商行对各期限、各券种全面净卖出，尤其集中在7-10Y期长债、10Y以上超长债，单周净卖出力度分别创今年以来次高、最高 [3] - 大行对1-3Y期现券净买入力度与前一周基本持平，对存单的净卖出力度进一步加大（单周净卖出252亿元，为4月以来单周净卖出力度最大） [3] 理财和基金规模 - 6月理财规模累计增加151亿元，主要是固定收益类产品增加183亿元，现金管理类产品减少33亿元 [4] - 历史同期22-24年6月理财规模分别减少8142亿元、8658亿元、9837亿元 [4] - 6/15当周理财规模减少461亿元 [4] - 6月基金规模累计增加1070亿元（前一月为884亿元），其中股基和债基分别增加332亿元、539亿元 [4] - 6/13当周30年期国债ETF份额和0-3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升 [4]

发起式基金清盘现象 - 年内多只基金在净值上升过程中突然宣布清盘，包括重仓医药板块的基金 [1] - 清盘主因是发起式基金成立三年后规模未达2亿元门槛，即使业绩优秀也难以避免 [2] - 华安创新医药锐选量化基金年内净值涨幅达22%，但规模仅1100万元被迫清盘 [4] - 金鹰品质消费基金年内涨幅11%，清盘时点错过后续重仓股上涨行情 [4] - 富荣医药健康基金规模1300万元，已暂停申购，面临自动终止 [4] 发起式基金运作机制 - 发起式基金发行门槛低（5000万元规模+管理人认购1000万元） [5] - 三年后规模不足2亿元将自动终止，不得通过持有人大会延续 [5] - 普通公募基金只需连续60日规模不低于5000万元即可存续 [5] - 发起式基金运营成本高，规模难以扩大，易受机构资金影响 [7] 绩优基金规模困境 - 市场轮动加快导致资金对主题基金持观望态度 [6] - 零售渠道更倾向推荐风格均衡的产品 [6][7] - 即使业绩回暖，三年内规模未突破仍面临清盘 [5] - 基金持营需要综合因素，业绩好不一定能吸引资金 [5] 成功逆袭案例 - 永赢先进制造基金规模从3亿元猛增至115亿元，因重仓机器人个股 [8] - 中欧时代先锋成立以来累计收益112%，规模达111.4亿元 [8] - 广发高端制造等产品通过优异业绩度过三年大考 [8] - 规模前20的主动权益产品中19只实现正收益，6只年化超10% [8] 基金发展关键因素 - 业绩是发起式基金突围的必要条件 [2][8] - 需要渠道、宣发等资源支持才能快速提升规模 [2][9] - 基金行业竞争激烈，复制百亿规模难度大 [9] - 发起式基金需业绩突出才能长期生存 [9]

报告核心观点 上周资金市场整体平稳，银行间债市杠杆率略降；一级市场利率债热度分化；二级市场长债超长债热度依然一般，农商行和保险承接力度减弱，基金加仓二永债和存单 [2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场整体平稳，主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额下降，资金过手方净融入金额下降 [4][7] - 银行间总融入融出回购余额小幅提升，银行间债市杠杆率略降；分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率上升，证券公司、非法人产品杠杆率下降；隔夜回购占比上升 [4][7] 一级市场 - 过去一周有 1 只 10Y 国债、2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 农发债发行，一级市场全场倍数除国债外均下降 [4][18] - 国债、农发债一二级价差走阔，国开债一二级价差收窄；一致性预期方面，国债、国开债边际倍数上升，农发债边际倍数下降 [4][18] 二级市场 - 过去一周二级市场热度整体走弱，长债超长债热度依然一般；30 年国债换手率下降，中长期纯债基金久期平均数下降；债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升 [4][26] - 主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降；主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债转为净卖出，长债、超长债净卖出力度减弱 [4][26] - 大行对 3Y 以内中短债净买入力度加大，对其余各期限现券普遍净卖出，且集中在超长债和长债；农商行对短债卖出力度减弱，对长债依然是主要买入期限，但净买入力度大幅减弱；保险维持以超长债为主、短债为辅的买入结构，但净买入力度减弱，对 7 - 10Y 长债买入力度加强，券种集中在地方政府债；基金持续净买入短债但力度减弱，对长债超长债转为净买入，券种以信用债、二永债和存单为主，对国债转为净买入 [4][30] 理财和基金规模 - 5 月以来理财规模增幅弱于 24 年，但高于 22 年和 23 年；5/25 当周理财规模减少；5 月以来理财规模累计增加 2089 亿元，主要是固定收益类产品、混合类产品分别增加 2148 亿元、151 亿元，商品及金融衍生品类产品小幅增加 6 亿元；历史同期，22 - 24 年 5 月理财规模分别增加 2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元 [4][37] - 5 月基金规模（资产净值）累计增加 814 亿元，其中股基和债基分别增加 294 亿元、507 亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升；5/25 当周，30 年期国债 ETF 份额继续上升，其余债券 ETF 份额变动不大 [4][39]

资金市场 - 资金市场整体升温 主要融入方净融入金额上升 主要融出方净融入金额下降 银行间总融入融出回购余额上升 银行间债市杠杆率略降 [1] - 分机构杠杆率变化 商业银行/政策性银行 保险公司杠杆率下降 证券公司 非法人产品杠杆率上升 隔夜回购占比下降 [1] 一级市场 - 新发债热度分化 4/29-5/9期间发行2只10Y国开债和1只10Y农发债 国开债全场倍数上升 农发债全场倍数下降 [1] - 国开债一二级价差收窄 农发债一二级价差走阔 国开债和农发债边际倍数均下降 [1] 二级市场 - 短债交易活跃度向好 长债超长债交易活跃度走弱 30年国债换手率下降 中长期纯债型基金久期平均数上升 [2] - 机构行为分化 大行对短债转为净卖出 对超长债净卖出力度减小 农商行全面净买入且集中在1Y内短债 保险持续净买入超长债但力度减弱 [2] - 基金强势加仓各期限现券 中短债买入力度明显加强 长债超长债买入力度减弱 重点配置信用债和二永债 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增加160亿元 现金管理型产品增加56亿元 固定收益类产品增加84亿元 历史同期22-24年5月分别增加2083/1566/2662亿元 [3] - 5月基金规模累计增加618亿元 股基增加494亿元 债基增加57亿元 新成立债券型基金发行份额明显下降 30年期国债ETF份额小幅下降 [3]

公募基金行业整体概况 - 截至2025年3月底，境内公募基金管理机构共163家，包括148家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构，管理公募基金资产净值合计32.22万亿元，较2月末下滑98.04亿元 [1] - 封闭式基金资产净值3.79万亿元，开放式基金28.43万亿元，其中股票基金4.47万亿元、混合基金3.58万亿元、债券基金6.42万亿元、货币基金13.33万亿元、QDII基金6357.3亿元 [2] 权益类基金表现 - 股票基金和混合基金数量分别增长67只和25只，份额环比增长1.29%和0.75%，净值环比变化-0.41%和+1.42% [4] - 3月新成立权益类基金99只（股票型74只+混合型25只），发行份额496.54亿份，占当月总发行份额近50%，股票型基金成立数量创单月历史新高 [4] - 上证指数上涨0.45%，深指下跌1.01%，股票基金净值微降0.41%，混合基金净值增长1.42% [4] 债券基金动态 - 3月债基份额与净值环比均增长约1%，1-2月规模累计下降近5000亿元后下行趋势暂缓 [5] - 发行端表现强劲，施罗德添源纯债A、大成景苏利率债A等产品首发规模近60亿元，同业存单指数基金发行规模超50亿元 [5] - 机构认为债市调整后配置价值显现，2022年底以来最大调整带来交易机会，全年行情仍被看好 [7] QDII基金与货币基金 - QDII基金规模增长3.57%至6357亿元，主要因资金借道ETF加仓港股，南下资金净买入1602亿港元创2021年1月以来新高 [8] - 货币基金规模下降1%至13.33万亿元，年化收益率1.43%环比下降，主因资金市场利率横盘震荡及国债表现不佳 [8] 市场发行数据 - 3月新成立基金135只（环比+145.45%），发行总份额1009.26亿份（环比+53.42%），均创年内新高 [4] - 债券基金成立18只，权益类基金成立99只，其中股票型基金数量环比增长124.24% [4][5]

公募基金总规模 - 截至2025年3月底公募基金总规模达32.22万亿元连续两个月站稳32万亿元大关 [1][2][3] - 3月公募基金规模环比减少98.04亿元跌幅0.03%为2020年10月以来首次月度变动不足百亿元 [1][4] - 去年末规模曾创32.83万亿元历史纪录今年1月跌回31万亿元后随权益市场回暖连续两月重回32万亿元上方 [6] 基金类型份额及规模变化 - QDII基金份额环比增长3.57%达5628.68亿份规模增长0.61%至6357.30亿元港股通互联网ETF等产品获40亿份以上净申购 [7][9][11] - 股票基金份额环比增1.29%至3.4万亿份但规模微跌0.41%至4.47万亿元受创业板科创板回调影响 [8][9][10] - 混合基金份额环比增0.75%至3.05万亿份规模增1.42%至3.58万亿元为去年5月以来首次连续两月规模回升 [10] - 债券基金份额及规模分别环比增1.1%和1%至5.56万亿份和6.42万亿元 [11] - 封闭式基金份额环比增1.41%至3.48万亿份规模增1.04%至3.79万亿元 [4][9][10] - 货币基金份额环比降1.11%至13.33万亿份规模降1.1%至13.33万亿元为唯一份额缩水品种 [1][9][10] 行业结构 - 境内公募基金管理机构共163家包括148家基金管理公司和15家取得公募资格的资管机构 [3] - 开放式基金占主导地位净值28.43万亿元封闭式基金净值3.79万亿元 [4]

报告核心观点 报告对2025年一季度公募基金市场进行全景解析，涵盖各类基金规模、业绩、持仓等情况，指出公募基金规模总量回调，不同类型基金表现分化[3][16]。 基金规模：规模总量回调 公募基金规模有所下降 - 2025年一季度A股市场上涨，中证全指季度上涨1.60%，一季度末全市场公募基金资产净值合计31.62万亿元，较2024年四季度末减少0.63万亿元[3][16] - 截至2025年一季度末，公募基金非货币市场基金总规模合计18.29万亿元，较上季度末下降0.35万亿元，环比下跌1.87%，同比上涨11.84%[3][16] 债券型基金规模有所下降 - 截至2025年一季度末，全市场股票型基金与混合型基金规模分别为4.03与3.21万亿元，被动指数型基金较2024年四季度上升27.94亿元，环比上升0.08%，同比降低4.39%，偏股混合型基金较2024年四季度环比增长2.43%，同比降低0.10%，债券型基金较2024年四季度有所下降，环比降低4.57%，同比降低0.34%[19] - 2025年一季度，货币市场型基金规模合计达13.3万亿元，季度环比跌幅为2.07%，同比保持不变，股票多空及商品型基金另类投资基金规模较上季度增长316.06亿元，环比增长35.48%，一季度QDII基金规模环比上涨4.51%，FOF基金产品规模扩大，季度环比上升13.46%，较2023年末同比下降3.36%[26] 主动权益基金 主动权益类基金总体规模小幅上升 - 截至2025年一季度末全市场主动权益基金数4533支，合计规模3.81万亿元，规模相较上季度环比上升1.10%，相较去年同比下降5.73%[5][27] - 2025年一季度末，主动权益类基金持股比例平均为86.36%，较上季度末微幅上升0.07个百分点，前10大重仓股的基金净值占比平均为38.63%，较上季度末有所下降，减少2.12个百分点[30] 主动权益基金公司头部效应显著 - 2025年一季度，大部分头部基金公司的主动权益基金规模环比有小幅波动，前十排名整体保持稳定，主动权益基金管理规模前十大的基金公司规模合计占全市场主动权益基金的44.3%，头部集中度较高[31] 主动权益基金重仓持股 - 截至2025年一季度末，主动权益基金的前十大重仓股票主要集中在电力设备及新能源和食品饮料等行业，宁德时代重仓持有市值和数量排名均排首位，重仓持有基金数为1018只，重仓持有市值约542.4亿元[38] 主动权益基金行业赛道分布 - 将主动权益类基金基于持仓特征分为单赛道型、双赛道型、赛道轮动型和全市场型四个大类，2025年一季度大类赛道基金合计规模占比最高的为全市场型基金，占比57.90%[39][44] - 大类赛道型基金中各赛道基金规模中，双赛道型略微下降，其余均小幅上升，单赛道细分类型中制造型基金规模环比上升6.56%，而金融赛道规模较低且环比负增长，下降11.31%，规模占比仅为0.29%[44] 各赛道绩优基金 - 选取各个赛道基金规模在季度始末均大于1亿元且季度业绩最好的3支基金为各赛道绩优基金代表，若同一基金经理管理多只同赛道基金仅统计季度内业绩最好的一只，定期开放产品和具有持有期产品不在统计范围内[51] 固收+基金产品季度分析 固收+基金分类 - 将固收+基金产品定义为过去4个季度，权益仓位（股票+50%*可转债）均值小于40%的基金产品，截至2025年1季度末，全市场固收+基金产品一共1547只，总规模1.39万亿元[53] - 进一步将固收+产品按照过去4个季度的权益仓位（股票+50%*可转债）的均值以10%、25%为临界值划分为低、中、高弹性三组[56] 固收+基金规模 - 截至2025年1季度末，中弹性和低弹性组的固收+基金数量较多，分别为794、407只，而规模上，中弹性组在1.39万亿元的固收+基金总规模中占比达到49.7%[57] - 截至2025年1季度末，市场上固收+基金管理规模超过1千亿元的仅有易方达基金，规模在500亿 - 1000亿元的有5家，固收+基金在管数量较多的基金公司分别为易方达基金、鹏华基金、广发基金等[59] - 截至2025年1季度末，在管超过500亿元的基金经理有3位，均来自易方达基金，分别是王晓晨、胡剑和张清华[63] 固收+基金业绩 - 三个组固收+基金的收益率分布随着权益占比的上升逐渐分散，三组固收+基金的季度收益均值随权益占比上升而上升[66][69] 固收+基金持仓情况 - 2025年1季度高弹性组固收+基金在大部分类型资产上的投资均有所下降，在股票和同业存单的投资有显著上升，中弹性组固收+基金在可转债上投资季度环比上升了5.27%，低弹性组固收+基金在可转债投资市值有所上升，季度环比上升19%，在短期融资券上投资有所下降，季度环比下降约4.87%[72][75][79] - 相比上季度，固收+基金在有色金属和银行等行业的重仓占比增量较大，分别上升3.0%和1.2%，在石油石化上的重仓占比相较于上季度环比下降1.3%，相比权益基金的股票行业重仓占比，固收+基金在有色金属板块达到6.1%的超配[6][82] 绩优固收+基金 - 截至2025年1季度末每组固收+基金中季度收益较高的基金，入选条件为基金规模在季度末大于1亿元，且持有期不超过3个月的产品[87] 固收基金产品分析 固收基金概况 - 固收基金的研究样本为纯债型基金分类中剔除持有过可转债的基金，截止到2025年一季度末，固收基金的数量为2421只，其中短期纯债基金354只，中长期纯债基金2067只，总规模7.19万亿元，其中14%为短期纯债基金，86%为中长期纯债基金[91] - 2025年一季度，短期纯债型基金新成立1只，中长期纯债型基金新成立23只，合计发行449.25亿份[94] - 短期纯债基金中管理规模靠前的基金公司是嘉实基金、博时基金等，中长期纯债基金中管理规模靠前的基金公司是博时基金、中银基金、广发基金等[95] - 2025年一季度，90%的短期纯债基金季度收益率分布在 - 0.36%（5%分位数）到0.41%（95%分位数）之间，90%的中长期纯债基金收益率分布在 - 0.98%（5%分位数）到0.67%（95%分位数）之间，短期、中长期纯债基金收益率的均值分别为0.15%和 - 0.19%，2025年第一季度短期纯债基金收益表现优于中长期纯债基金[96] 固收基金持券情况 - 2025年一季度固收基金中，中长期纯债基金的债券平均仓位为113.9%，短期纯债基金的债券平均仓位为107.7%，短期纯债基金的债券平均仓位在本季度环比下降，中长期纯债基金环比上升[101] 绩优固收基金 - 本季度收益率较高的短期纯债基金有鹏扬利沣短债A、嘉合磐泰短债A等，收益率较高的中长期纯债基金有富安达富利纯债A、德邦锐乾A等[105] - 通过因子分析将绩优固收基金的风险拆分到利率曲线的水平、斜率、凸度以及信用结构中的信用因子和信用下沉因子(违约因子)这五个风险因子上，本季度大部分绩优短期纯债基金和绩优中长期纯债基金在违约和信用因子上的暴露较高[106] 货币基金产品分析 - 截至2025年第1季度末全市场货币基金数量为370只，无新增产品，2025年Q1货基规模为13.35万亿，相较2024年Q4环比减少1.91%[111] - 从基金公司管理的货币基金总规模来看，排名靠前的为天弘基金、华夏基金、建信基金和易方达基金等，从规模增量来看，增量靠前的为华夏基金、招商基金、中银基金等[111][114] - 截至2025年第1季度末，基金规模排名靠前的有天弘余额宝、华夏财富宝货币A、建信嘉薪宝货币A等，其中天弘余额宝规模7993亿，其余产品均在2000 - 3000亿左右，2025年第1季度中，基金规模增长最快的货币基金是华夏财富宝货币A，规模环比增量为1060.19亿元，排名第二的建信嘉薪宝货币A，规模环比增量为325.27亿元[117][118] FOF基金产品分析 FOF市场回顾 - 截至2025年1季度末，公募市场上共有FOF基金512只，相较上季度末数量环比上涨2.6%，FOF基金总规模为1510.79亿元，环比上涨13.5%，其中偏债混合型FOF的数量最多，为188只，其规模占比46.29%，2024年3月末至今FOF规模上涨41.67亿元，同比上涨2.84%[123] - 2025年1季度FOF基金新发16只，环比上升166.67%，发行份额为141.47亿份，环比上1346.12%[125] - 截至2025年1季度末，在管FOF规模超过100亿元的基金公司有4家，分别是兴证全球、中欧、易方达和华安基金，数量上，华夏、易方达、南方、汇添富、广发等基金公司管理的FOF数量较多[126] FOF重仓情况 - 2025年1季报中披露的FOF重仓基金显示，在主动权益类基金中，华夏创新前沿被重仓市值最高，被动权益基金中富国中证港股通互联网ETF被重仓市值较高，固收+基金中，易方达增强回报A被重仓市值较高，固收基金中嘉实汇鑫中短债A被重仓的市值最高[131] - 主动权益基金中，大成高鑫C被FOF重仓次数最多，被动权益基金中富国中证港股通互联网ETF被重仓次数最多，固收+基金中易方达岁丰添利A被重仓次数最多，固收基金中广发纯债A被重仓次数最多[132] 绩优FOF基金 - 2025年1季度FOF中，股票型FOF季度收益表现较好的有工银睿智进取一年A、国泰行业轮动A，目标日期型表现较好的是工银养老2050A、华商嘉逸养老目标2045五年持有，偏股混合型表现较好的有渤海汇金优选进取6个月持有A、平安盈诚积极配置6个月持有A，平衡混合型表现较好的有长信颐年平衡养老(FOF)A、东财均衡配置三个月持有A，偏债混合型表现较好的有前海开源裕源、中欧盈选平衡6个月持有A，债券型表现较好的有国泰瑞悦3个月持有、浙商智配瑞享一年持有[137] 非货币ETF - 截至2025年3月31日，市场上共有1095只非货币ETF，合计规模为36633.88亿元，其中股票型共有967只，规模占比达到81.65%，整体来看，另类投资基金、债券型基金全市场规模环比增长明显，分别提升了39.86%、21.19%，另类投资基金2025年Q1以来规模提升最明显（181.60%）[142] - 2025年Q1规模相比上季度变动排名前十的非货币ETF中，排名第一的为中证A500ETF龙头，规模为203.64亿元，相比上季度增加183.63亿元，恒生医疗ETF在2025年Q1获得了最高的单季度回报（30.63%），全市场单季度回报率前十的基金多跟踪科创芯片，市场风格较为鲜明[146][149] - 从ETF公司来看，全市场前20的公司排名中，华夏基金以6454.09亿元位居市场第一，相对上季度规模排名不变，其次为易方达基金，2025Q1基金规模为6038.60亿元，从非债券ETF管理人来看，全市场前20的公司排名中，华夏基金以6421.67亿元位居市场第一，国泰基金、华安基金、天弘基金和鹏华基金的1季度非债券ETF管理规模排名相对上季度有所提升[151][155] 商品型基金 - 截至2025年3月31日，我国市场上共有18只商品型基金，覆盖黄金、白银、有色金属、饲料豆粕、能源化工等多个领域，2025Q1无新发商品型基金，市场上主要以黄金为投资标的，黄金类基金规模在2025Q1明显提升，有色金属，饲料豆粕类基金规模明显下降[160] - 从各类商品型基金单季度的表现看，能源化工类商品基金表现相对亮眼，1季度上涨了17.94%，白银类商品基金收益均为负，1季度为 - 4.28%[163] - 目前市场上一共有16家基金公司参与到商品型基金市场的交易中，各家公司经营的产品均为两只或两只以下，工银瑞达基金以415.97亿元的规模占据市场第一，易方达和博时基金的产品数居市场前列[164]