报告行业投资评级 - 原油操作评级未明确给出星级判断 [1] - 燃料油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 油价短期上行风险仍存，但中期盈余压力意味着空头趋势并未结束，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作 [1] - 燃料油受地缘因素推动同步走强，高硫燃料油或因俄罗斯出口限制扩展获支撑，低硫燃料油基本面相对偏弱 [2] - 沥青供需紧平衡格局延续，BU收盘小幅上行 [2] - 液化石油气供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，LPG底部已现，盘面小幅反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价反弹延续，SC11合约涨0.49% [1] - 十一前后或再次迎来地缘博弈的关键窗口期，俄乌、伊核两条主线均有反应 [1] - 伊核制裁恢复、委瑞内拉出口受限对实际出口总量难有持续性影响，东欧紧张局势发酵或使俄罗斯原油及成品油出口减量 [1] - 特朗普敦促土耳其停止购买俄油，俄副总理将汽油及柴油出口禁令延长至年底 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 俄乌冲突升级等多国因素共振推动油价反弹，带动燃料油同步走强 [2] - 俄罗斯炼厂持续遭袭致开工率下降，出口禁令延长表明炼厂遇袭对俄成品油供应冲击加剧 [2] - 若出口限制扩展至非汽油品类，将强化市场对俄罗斯燃料出口减量预期，支撑高硫燃料油 [2] - 低硫燃料油受需求疲软、海外产出提升及国内配额充裕压制，基本面相对偏弱 [2] 沥青 - 北方地区终端存在节前赶工需求，台风影响华南需求，炼厂及社会库库存小幅累积 [2] - 全国社库及厂库环比持平，10月排产计划同比增加35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力较预期减弱 [2] 液化石油气 - 炼厂液化气自用增加挤压外放，商品量较上周下滑 [2] - 华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加但仍处偏低水平 [2] - 化工需求持稳，燃气旺季来临，整体消费量预计有增量 [2]

华尔街重磅专家小范围 - 中美元首通话、美联储降息重启 与地缘风险升级对全球资产配置影响 20250924 摘要 美国经济增长日益依赖 AI 驱动，尽管衰退风险降低，但消费疲软和失业 率上升构成挑战。财政政策宽松，债市受高利率影响，美联储降息幅度 低于预期，利率难回低位。 中美高层恢复互动，贸易谈判在飞机和农产品采购上有所进展，但芯片 管控加大。美国已基本完成关税加征，对华暂停新关税，并积极与其他 国家达成贸易协议。 印度因增加俄罗斯原油进口受到美国关税施压，显示地缘政治格局变化。 美国推动国内芯片生产和增加制药品关税，将其作为地缘政治工具。 中东局势趋于稳定，油价同比下降约 15%，有助于缓解美国通胀。俄乌 战争升级，双方互相袭击油田基础设施，可能预示战争进入最后阶段。 美国和加拿大收紧移民政策，遣返非法移民数量增加。法国、日本、英 国等国面临债务问题，导致战略收缩，地缘政治相对稳定。 硅谷科技公司面临监管环境变化，数字货币市场快速发展，纳斯达克进 行代币化改革。美联储新任主理事米兰博士主张大幅降息，认为终端利 率应为 2.5%。 美国通胀快速下降，但失业率上升，高薪行业裁员严重。数据中心建设 是经济亮点， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工产业链跟随原油反弹，可能与下游节前备货有关。各品种表现不一，如聚酯链终端织造、印染开工周度增加3%，PTA开工率未大幅下滑，煤制乙二醇开工周度下降等。能化短期或受地缘扰动延续震荡，节前反弹可轻仓试空 [3][4] 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘担忧重燃，供应压力延续，震荡偏弱看待，关注地缘短期扰动 [8] - 主要逻辑：隔夜油价延续反弹，伊拉克原油出口恢复预期明确，但特朗普对俄油加大限制预期发酵，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产双重压力，风险集中在地缘端 [8] 沥青 - 观点：沥青跟随原油走强，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致油价涨，沥青期价涨幅有限、利润压缩；沥青 - 燃油价差走低，十月排产计划同比增加19%，供应紧张缓解，定价权有望重回山东，当前市场预期高开工、低库存可消化产量压力，但华南隐形库存是隐忧 [9][11] 高硫燃油 - 观点：地缘扰动驱动燃油期价大涨，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致燃油期价涨，9月上旬俄罗斯燃料油出口创2016年以来最高，地缘扰动或使出口预期回落，高硫燃油地缘溢价再袭；地炼开工提升使燃油加工需求改善，但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期；支撑高硫燃油的三大驱动近期有反复 [10] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡走高，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [13] - 主要逻辑：低硫燃油跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势 [13] 甲醇 - 观点：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡，短期震荡 [26][27] - 主要逻辑：9月25日期价震荡，内蒙古市场价格稳定，区内烯烃企业持续外采；港口库存近月压力大、近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈；油价支撑偏弱，下游烯烃基本面支撑有限；远月海外停车确定性高，9 - 10月可关注低多机会 [26] 尿素 - 观点：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压，窄幅震荡等待利好 [27] - 主要逻辑：9月25日，供应端产量和开工率高位，需求端支撑不足，市场情绪谨慎，盘面轻微反弹后趋平 [27] 乙二醇 - 观点：累库预期之下压制价格向上弹性，库存小幅累积，短期价格略有止跌，但反弹高度有限，区间操作 [22] - 主要逻辑：板块情绪影响下期价低位震荡、小幅走强；节前港口出货一般致库存小幅累库，贸易商持货意愿弱；基本面供减需稳，四季度仍处累库预期 [22] PX - 观点：成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压 [14] - 主要逻辑：隔夜原油价格震荡上行，石脑油跟涨，成本端支撑偏强；供需面，PX供应高位运行，下游PTA工厂减产传闻增加，需求预期受影响，预计节前加工费利润承压 [15] PTA - 观点：市场传闻PTA大厂减产保价，加工费修复明显，跟随成本震荡运行，关注TA01 - 05反套 [15][17] - 主要逻辑：期价震荡偏强，前期空头资金止盈离场，基差略有修复，加工费修复明显；基本面供增需稳，市场传闻大厂减产保价但未落实，预计基差走强高度有限；下游聚酯产销放量，纺织工厂开工率小幅上提，旺季成色待察 [16] 短纤 - 观点：下游市场节前补仓，涤短库存小幅去化，绝对值跟随原料波动，短期维持底部区间震荡 [22] - 主要逻辑：上游聚酯原料支撑短纤价格走强，市场氛围好转带动下游节前补货，产销提升，周内库存环比去库，静态基本面健康，预计次日工厂可能提涨 [22] 瓶片 - 观点：台风影响装置短停，供需驱动有限，震荡，绝对值跟随原料波动 [24] - 主要逻辑：上游聚酯原料上涨，瓶片价格跟涨；部分华南装置因台风短停预计周末恢复，整体供需驱动有限，价格维持区间整理 [24] PP - 观点：节前多空均偏谨慎，PP关注前低支撑力度，短期震荡 [31][32] - 主要逻辑：9月25日主力小幅反弹，油价震荡使成品压力缓解形成短期利多；PP已跌破6月低点，前低附近有反弹，下游拿货放量；双节临近，PP绝对价格低位，有部分下游补库需求；供给端仍偏增量，上中游库存压力仍存 [31] 丙烯 - 观点：跟随PP波动，PL短期震荡 [32] - 主要逻辑：9月25日PL主力震荡回落，场内心态提振，下游维持刚需补货，整体交投一般；PP - PL价差500附近震荡，PL波动率或抬升 [32] 塑料 - 观点：节前多空谨慎，塑料震荡 [30] - 主要逻辑：9月25日主力合约小幅反弹，油价反弹使成品压力缓解对价格短期利多；塑料期价下行后下游成交放量；双节临近，下游开工提升缓慢，但绝对价格低位，下游有部分补库意愿；自身基本面承压，日度产量高位，库存高位去化，供给端有压力 [30] 纯苯 - 观点：反弹力度有限，纯苯震荡，9 - 10月苯乙烯检修落地则重回供大于求累库局面 [18][19] - 主要逻辑：周初华东港口去库，下游有补货需求，浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前检修和投产计划看，年底前难去库，10月进口压力大、累库明显 [19] 苯乙烯 - 观点：反弹力度有限，苯乙烯震荡，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [20] - 主要逻辑：周初浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前上下游高库存难去化，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期，成本端纯苯远月进口增多拖累价格 [20] PVC - 观点：市场情绪回暖，PVC震荡运行，偏震荡，压力为中长期基本面承压，支撑为动态成本上移以及市场情绪回暖 [33] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检增多产量将下滑，下游开工环比改善、低价采购放量，本周签单改善，限电对电石开工影响短、企业节前备货尾声，电石涨价或趋缓，氧化铝备货支撑烧碱现货企稳，静态成本上移、动态成本或持稳 [33] 烧碱 - 观点：强预期弱现实，盘面偏震荡，中长期偏震荡，节前现货弱企稳，Q4氧化铝投产备货预期偏强，盘面仍有反弹可能 [34] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面烧碱基本面有压力，但需求预期偏好，压力表现为魏桥收货量高、收货价下调，非铝开工持稳、节前补库积极性一般，10月检修减少产量将回升；支撑来自2026Q1广西氧化铝投产备货预期，山东碱价企稳反弹 [34] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同合约月份之间的价差及变化值 [35] - 基差和仓单：列出沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单数量 [36] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同品种间的价差及变化值 [37] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [38][51][63] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 25，综合指数未提及具体数据，特色指数中商品20指数为2524.42、涨幅0.75%，工业品指数为2269.30、涨幅1.07% [279] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 25为1219.78，今日涨跌幅 + 1.43%，近5日涨跌幅 + 0.78%，近1月涨跌幅 + 1.52%，年初至今涨跌幅 - 0.66% [281]

TikTok 是一个实验样本——两个有诸多差异的社会，还能维持何种程度的商业合作。 文 丨 郑可书 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 黄俊杰 王姗姗 最迷人的创业故事往往如此：一个人，一个团队抓住一个听上去有点疯狂的机会，坚持下去，实现无 人料想的成功。 TikTok 就是这样一个故事。2017 年，中国互联网巨头出海还只是跟着中国游客、海外华人做支付和 社交。当时抖音刚起步，还远算不上是巨头的字节跳进美国市场，用 TikTok 在 Google、Meta 的主场 撕开一个裂口。 即便从 2020 年起，三任美国总统以行政令、多轮国会立法逼字节跳动出售 TikTok，这个团队还是全 力投入自己最擅长的事——增长。谈判桌上的筹码说不了话，但只要变大，就有意义。 现在，TikTok 在美国的五年自救走到了终点。 美国时间 9 月 25 日下午，特朗普签署行政令，认可了新的 TikTok 美国交易，称该方案符合国会此前 立法，可以在保护国家安全的同时保持 TikTok 继续运营。 行政令称各方将在美国新设一个合资公司来控制 TikTok 美国应用，包括代码的运营以及内容审核。 字节跳动在合资公司持股不会超过 20%。当地 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-09-25 俄罗斯炼⼚持续受袭，地缘短期提振能 化 乌克兰继续轰炸俄罗斯炼厂，柴油的强势提振了原油价格。柴油是全 球所有成品油中需求最大的品类，2024年俄罗斯柴油产量占全球比例为6. 5%，柴油出口占全球比例12.15%。8月迄今乌克兰对俄罗斯炼厂进行了 23次袭击，这是今年1-7月总的袭击次数，市场担心柴油的供给再有减 量，柴油的裂解价差走高，汽油也同样居高不下，这给原油价格带来支 撑，未来至少要看到轰炸次数的减少，该因素对油价的影响才会减弱。 板块逻辑： 诸多化工品近期都已经临近至暗时刻，估值被大幅压缩，供需两端压 力导致产业利润压力重重。PTA的现货加工费仅有170元/吨，距离企业盈 亏平衡的300元/吨已经持续一段时间；苯乙烯非一体化和POSM类型装置双 双陷入亏损，苯乙烯的检修也在酝酿中，年底苯乙烯又有两套新装置将投 产；PVC出口至印度的关税被大幅提升，而三季度PVC的新产能刚刚集中释 放；还有产能不断释放的聚烯烃、EG。四季度化工企业的日子仍将艰难。 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续 沥青：沥青-燃油价差 ...

贵金属：美国降息落地，地缘政治升温，看好贵金属长牛。周三美联储降息25BP，点阵图显示年内或再降两次，降息 落地贵金属价格回落；俄乌、巴以局势升温，黄金避险增强，SPDR持仓大幅上行，海外投资者加速配置；白银因工 业属性和补涨驱动屡创新高。中长期，央行购金和美元信用弱化将推动金价中枢上移，黄金板块迎右侧布局机会。 投资策略 建议关注三个方向：一是工业金属领域，关注铜、铝等品种在供给扰动与需求改善下的价格上行机会；二是能源金属 领域，把握钴、锂等品种因供应收紧与需求旺季带来的上涨行情；三是贵金属领域，抓住黄金、白银在地缘政治升温 及长期趋势下的配置机遇。 核心观点 工业金属：美联储降息落地，商品价格短期震荡回落。随着美国财政货币双宽松，叠加国内"金九银十"旺季需求预期 改善，工业金属价格将上行。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数环比增加，印尼Grasberg铜矿停产，工人营救中，供 给扰动加剧铜矿紧张。铝方面，置换产能爬坡使国内电解铝产量小增，"金九"消费旺季及双节临近，下游提前备货， 铝加工龙头企业开工率增加。国内电解铝短暂去库后累库，本周社会库存63.8万吨，周度累库1.3万吨。 能源金属：刚果金预计延长出口 ...

关于黄金和铜，黄金我自己不是很想忍受国庆节的不确定性，这年代持仓过节就等于没有过节。铜倒是 一个很烦的事情，它在一个旺季之前遇到了一个事件驱动，让逢低买的耐心问题变成了要不要追高的问 题。但对于拿着铜矿股的朋友来说，等于是一个意外之喜。这点可以之后再仔细讨论。 很多朋友都问过我为什么最近更关注地缘政治，我觉得每个时代都有每个时代的问题。用时代最新的工 具，解决时代最大的关注，我觉得总不会有错。所以地缘、商品、经济都是我喜欢研究的东西，但如果 说要做一番事业，那还是在政治和地缘上，比在商品和经济上上限更高。 一 祭祀，是内部的利益分配；战争，是外部的利益分配。所以无论是对于个人，对于公司，对于国家，最 重要的两个事情，确实就是祭祀和战争。 用身边的例子帮大家理解，比方说我自己以前还在公司工作的时候，只有两个会议是我打起一百二十分 精力参加的，一个是业务例会，一个是总结会议。第一个是赚钱的，第二个是分钱的。至于什么生日 会、读书会，或者晨会，我都是能逃就逃。到今天我还是这样觉得，我觉得一个公司只有两个事情值得 开会，一个是讨论怎么赚钱，一个是讨论怎么分钱...... 显然今天我们讨论的不是该怎么上班摸鱼，在我的地 ...

全球铀市场正经历一个关键转折点，供应削减、需求飙升和地缘政治紧张共同作用，可能使其成为核能 发展的瓶颈和地缘政治压力点。 据追风交易台消息，摩根大通9月23日的最新报告揭示了一个日益紧张的市场现实：一边是核能复兴和 AI革命带来的爆炸性需求，另一边却是主要生产商的减产和地缘政治引发的供应瓶颈。 今年以来，铀的现货和期货价格已上涨约5%。价格上涨的背后，是全球主要生产商如Kazatomprom和 Cameco纷纷削减产量，而中国迅猛的核电建设与AI数据中心带来的巨大电力需求，正推动需求强劲增 长。 深层次的风险潜藏在核燃料供应链和地缘政治的风险中。报告强调，西方国家在铀浓缩服务方面严重依 赖俄罗斯，而美国旨在摆脱这种依赖的法案可能在2028年后造成严重的供应短缺。 供应缺口扩大，价格获强力支撑 此外，一个全新的需求驱动因素正在出现：人工智能和数据中心。这些高耗能产业正推动科技巨头转向 核能。报告提到，Meta已与星座能源公司（Constellation）签订了一份为期20年的虚拟电力购买协议 （PPA），而亚马逊则从Talon Energy锁定了近2吉瓦的核电供应，为其AWS数据中心供电。 "去俄化"与地缘政治 ...

先说说中美欧的这场博弈。美国一向喜欢拉帮结伙，这次更是变本加厉。美方在马德里谈判之前，直接 要求欧盟27国联手对中国商品加税，幅度最高可达100%。美方还放话，只要欧盟加税，美国立马跟 进。28国合力施压，表面上是气势汹汹，实际上算盘打得噼里啪啦。美国的如意算盘，就是趁着俄乌冲 突、欧洲局势不稳的时候，把欧盟拖下水，把中国逼进困境。 美方的理由也很"老练"，说是中国购买俄罗斯能源，等于在支持俄罗斯，想借此挑拨中欧关系，让欧盟 在中俄之间选边站队。如果欧盟真按照美方的意思对华下重手，这几年中欧谈判的成果就要打水漂了。 对这种威胁，中国一点没慌，王毅外长在波兰访问期间已经说得很明白，滥用关税损害各方利益，"为 虎作伥"迟早自食恶果。中方还警告美欧，如果真敢动手，中国的底牌可多了，比如限制稀土出口、收 紧欧盟乳制品和猪肉进口。 据报道，最近这段时间，中美欧俄之间的博弈又有了新动作。谁都没想到，28国一起对中国施压的当 口，俄罗斯却突然主动对美国释放善意，把石油能源的大门向美方敞开了。 其实，这已经不是欧盟第一次对中国公司下黑手了。今年，欧盟第18轮对俄制裁时，就把两家中国金融 机构列入了黑名单。中国的反应也很直接， ...

黄金周三（9月24日）早盘在3772附近受阻下跌，在跌至3750附近后企稳上涨。欧盘初最高上涨至3779/3780附近，随后受阻开始震荡下跌。美盘初小幅反弹 3773附近受阻延续下跌，到凌晨最低跌至3717附近，收盘前反弹至3735附近，日线收出一根带有上下影线的阴线。 2、地缘政治缓和的降温效应与潜在风险 缓和信号： 一、基本面 1、美联储政策信号的谨慎转向与内部分歧 核心影响：美联储政策动向是黄金价格的关键晴雨表，当前政策不确定性持续影响金价。 最新表态：美联储主席鲍威尔强调需平衡通胀与就业风险，未释放利率走向新线索，被解读为对宽松政策持保守态度。 内部分歧： 芝加哥联储主席古尔斯比持偏鹰派立场，警告反对激进降息，担忧通胀未受控，或不支持进一步降息。 旧金山联储主席戴利持鸽派立场，支持上周降息决定，认为可能需进一步降息以应对经济与就业放缓。 市场预期：CMEFedWatch工具显示，市场预计今年再降息25个基点，10月降息可能性94%，12月为77%，但分歧使该预期存在变数。 中东局势：特朗普提出加沙和平大纲，涵盖人质释放、停火、撤军等内容，阿拉伯官员评价积极，美国中东特使称有望几日內宣布突破。 乌克兰危 ...