中邮证券董事长任命 - 龚启华被选举为中邮证券董事长并担任法定代表人 [1] - 龚启华此前担任中邮证券总经理两年，并在2025年4月起代为履行董事长职务 [1] - 龚启华在中国邮政集团体系内具有资深管理经验，曾担任多个子公司高管 [1][3] 高管背景 - 龚启华1968年出生，香港公开大学工商管理硕士 [3] - 曾担任中邮资本总经理、中邮资产总经理/董事长、中邮保险副总经理兼财务总监等职务 [3] - 前董事长郭成林升任贵州省副省长，是证券业罕见案例 [2] 中国邮政集团旗下公司 - 中邮资产定位邮政不动产项目投资开发和运营 [4] - 中邮资本作为战略资本运营平台，开展PE、并购等战略投资 [5] - 中邮保险经营各类人身保险及再保险业务 [6] 公司经营情况 - 2024年收入10.33亿元(合并口径)，同比增长27.33% [7] - 2024年净利润1.07亿元(合并口径)，同比增长127.05% [7] - 财富管理业务营收3.49亿元(+38.03%)，投资交易业务收入3.03亿元(+18.89%) [8] - 资产管理业务收入2.24亿元(+56.71%)，投行业务收入1.55亿元(-1.29%) [8] 客户与资本情况 - 2024年高净值客户数量增长近30%，累计服务客户超260万 [8] - 托管资产近4000亿元，机构经纪资产近300亿元(+90%) [8] - 投顾业务收入同比增长近3倍 [8] - 2024年11月获大股东增资，注册资本增至61.68亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货价格普遍上涨，T2509合约上涨0.05%且持仓量增加，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，海外美国10Y国债收益率下行6bp、德国10Y国债收益率上行0bp、日本10Y国债收益率上行0.7bp [2] - 央行公开市场操作净回笼，市场资金面保持相对宽松，美国通胀数据温和，国内5月出口增速回落、物价有不同表现，中美经贸磋商有进展，地产未企稳，央行将保持支持性货币政策，资金面宽松对期债价格有支撑，需关注市场资金面和贸易谈判进展 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日TS2509收盘价102.456、涨跌幅0.01%、持仓量119103、成交量23987、持仓量增减446；TS2512收盘价102.560、涨跌幅0.01%、持仓量5191、成交量840、持仓量增减237；TF2509收盘价106.185、涨跌幅0.05%、持仓量150845、成交量38116、持仓量增减3655；TF2512收盘价106.275、涨跌幅0.06%、持仓量20014、成交量1562、持仓量增减309；T2509收盘价109.045、涨跌幅0.05%、持仓量187358、成交量47080、持仓量增减2389；T2512收盘价109.025、涨跌幅0.04%、持仓量23847、成交量3687、持仓量增减378；TL2509收盘价120.44、涨跌幅0.23%、持仓量105150、成交量55029、持仓量增减1185；TL2512收盘价120.26、涨跌幅0.23%、持仓量19306、成交量3308、持仓量增减148 [2] - 跨期价差方面，TS2509与TS2512跨期价差-0.104（前值-0.110），TF2509与TF2512跨期价差-0.090（前值-0.080），T2509与T2512跨期价差0.020（前值0.015），TL2509与TL2512跨期价差0.180（前值0.170） [2] - 活跃CTD券IRR%方面，TS2509为1.8186，TS2512为1.5479，TF2509为1.7838，TF2512为1.903，T2509为1.9292，T2512为1.8628，TL2509为1.3904，TL2512为1.6337 [2] 短期市场利率 - SHIBOR隔夜昨值1.3610（前值1.3620）、SHIBOR7天昨值1.5020（前值1.4960）、DR001昨值1.4210（前值1.4107）、DR007昨值1.5615（前值1.5424）、GC001昨值1.5270（前值1.5040）、GC007昨值1.5790（前值1.5470）、FR001昨值1.43（前值1.41）、FR007昨值1.56（前值1.55） [2] 现货市场 - 中国关键期限国债收益率变化方面，6M昨日收益率1.39（前日1.40）、1Y昨日收益率1.41（前日1.42）、2Y昨日收益率1.42（前日1.43）、5Y昨日收益率1.51（前日1.51）、7Y昨日收益率1.59（前日1.59）、10Y昨日收益率1.65（前日1.66）、20Y昨日收益率1.93（前日1.95）、30Y昨日收益率1.86（前日1.87） [2] - 收益率利差方面，10 - 2昨值17.12bp（前值17.32bp）、10 - 5昨值16.57bp（前值16.55bp）、5 - 2昨值0.55bp（前值0.77bp）、30 - 10昨值20.85bp（前值21.16bp） [2] 海外市场 - 海外关键期限国债收益率变化方面，美国2Y昨日收益率3.94（前日4.01）、美国5Y昨日收益率4.02（前日4.08）、美国10Y昨日收益率4.41（前日4.47）、美国30Y昨日收益率4.91（前日4.93）、德国2Y昨日收益率1.840（前日1.840）、德国10Y昨日收益率2.610（前日2.610）、日本2Y昨日收益率0.771（前日0.775）、日本10Y昨日收益率1.498（前日1.491） [2] - 内外利差（bp）方面，美国2Y为-252.0、美国5Y为-251.1、美国10Y为-276.3、美国30Y为-305.4、德国2Y为-42.0、德国10Y为-96.3、日本2Y为64.9、日本10Y为15.0 [2] 宏观消息 - 6月11日央行开展1640亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日2149亿元逆回购到期，单日净回笼509亿元 [3] - 当地时间6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，双方达成原则一致，取得积极成果稳定双边经贸关系 [3] - 国家主席习近平向中非合作论坛成果落实协调人部长级会议致贺信，强调加强多领域合作推动中非合作高质量发展 [3] - 国家统计局公布31省份5月CPI，8地同比上涨，2地同比持平，21地同比下降，民生银行首席经济学家预计CPI将低位温和回升 [3] - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上，多地政府债务风险有效缓释 [3] - 美国5月CPI同比增长2.4%、环比增长0.1%，核心CPI同比上涨2.8%、环比增长0.1%，均低于预期，特朗普呼吁降息，交易员加大降息押注，美联储下周议息会议或按兵不动 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行0.48BP报1.3679%，7天期上行2.13BP报1.5276% [3] - 美债收益率集体下跌，分析认为是美国5月CPI数据缓解通胀担忧降低加息预期推动美债价格上涨 [3]

2024年化债成效 - 隐性债务余额从2023年末14.3万亿元降至2024年末11.0万亿元，降幅23%，部分省份进度快[4][23] - 全国“退平台”数量近7000家，宁夏、内蒙古等省份压降幅度大[4][28] - 地方政府债券平均发行利率2.3%，置换后利率降超2.5个百分点，5年利息减2000亿以上[5][34] - 柳州市融资平台非标、债券占比分别从16%和29%降至6%和27%，银行贷款占比从55%升至67%[6] - 宁夏将纳入隐债的政府拖欠企业账款清零，多省份积极解决账款问题[7][38] - 多数地区实施“全口径地方债务监测”，江苏、山东实现“三债统管”[7][39] 2025年化债部署 - 多省份将“不新增隐债”作为铁律，部分省份落实问责机制[8][45] - 截至5月20日，2.8万亿元化债地方债券发行超1.77万亿元，进度63%，部分省份土地出让收入预计增长[9][46] - 宁夏、内蒙古有望率先退出重点省份名单，多地区力争2025年融资平台全部退出[9][52][53] 化债挑战 - 宏观税负下行，财政收入承压，地方支出责任大，隐性债务滋生土壤仍存[11][59] - 2024年地方政府债券付息支出13542亿元，较2023年增长超10%，部分省份法定债务率和付息支出占比高[60] - 城投公司经营能力有限、融资受限，2024年末城投债余额较上年末降4.7%，转型困难[66] - 2024年末规上工业企业应收账款平均回收期64.1天，较2023年末拉长3.5天，拖欠账款问题待解[69] 政策建议 - 短期推动中央加杠杆，因地制宜开展债务置换，盘活资产，清理拖欠账款[14][15] - 长期推动财税体制改革，建立债务与资本预算，加快城投转型[16]

总体结论 - 4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，反映贸易战不确定性影响[5] 社融情况 - 4月社融表现弱于季节性，仅高于2022年和2024年同期，增速上升0.3pct至8.7%，同比多增1.22万亿元，政府贡献87.4%、非标贡献11.3%、直融贡献6.9%、信贷贡献 -19.0%[6][8] 贷款情况 - 4月宽口径新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元；社融口径人民币+外币贷款新增714亿元，同比少增2325亿元[6][9] - 企业贷款新增6100亿元，同比少增2500亿元，中长贷拖累明显，5月后有望企稳[13] - 居民贷款新增 -5216亿元，同比多减50亿元，短贷减少4019亿元，中长贷减少1231亿元[14] 非标、直融与政府债券情况 - 新增政府债融资9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，地方化债拖累企业贷款[17] - 表外三项融资合计萎缩2873亿元，同比少减1386亿元[20] - 新增企业直接融资2732亿元，同比多增839亿元，信用债和股票融资均扩张[20] 货币情况 - 当月存款减少4400亿元，M2同比增速升至8.0%，M1同比增速降至1.5%，M2 - M1剪刀差走阔1.1pct至6.5%，社融 - M2收窄0.7pct至0.7%[7][25]

银行板块表现 - 2025年5月13日银行板块涨幅居前，中证国有企业红利指数上涨0.85%，成分股神马股份上涨5.71%，威孚高科上涨4.32%，上海银行上涨3.66%，开滦股份上涨3.29%，浦发银行上涨3.25% [1] - 国企红利ETF上涨0.83%，最新价报1.09元 [1] - 国企红利ETF近3月规模增长1898.24万元，份额增长1680.00万份，新增规模和份额均位居可比基金1/2 [1] 政策与行业影响 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对银行基本面产生深刻影响 [2] - 财政政策力度加码支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益 [2] - 广谱利率下行区间银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管整治高息揽存行为，对银行息差形成重要呵护 [2] - 2025年是银行资产质量夯实之年，政策托底下房地产、城投资产风险预期有望显著改善，部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点 [2] 指数与ETF概况 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日，中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15.18%，包括中远海控(2.59%)、冀中能源(1.87%)、渝农商行、上海银行、成都银行等 [3] - 部分成分股表现：中远海控上涨2.43%，山西焦煤上涨0.93%，成都银行上涨1.74%，南钢股份上涨0.92% [5]

市场表现 - 中证国有企业红利指数(000824)上涨0.68%，成分股光大银行(601818)上涨2.39%，青岛港(601298)上涨2.31%，中国银行(601988)上涨2.19%，成都银行(601838)上涨2.07%，江阴银行(002807)上涨1.95% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.85%，最新价报1.07元 [1] - 国企红利ETF近2周规模增长320.29万元，新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF近2周份额增长330.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策动态 - 中国人民银行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点 [2] - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况 [1] 行业分析 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对银行基本面产生深刻影响 [2] - 财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益 [2] - 广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对银行息差形成重要呵护 [2] - 政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [2] - 中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15.18%，包括中远海控(601919)、冀中能源(000937)、渝农商行(601077)、上海银行(601229)、成都银行(601838)、山煤国际(600546)、粤高速A(000429)、中国神华(601088)、山西焦煤(000983)、沪农商行(601825) [3] - 前十大权重股中，中远海控(601919)权重2.59%，冀中能源(000937)权重1.87%，山煤国际(600546)权重1.38%，山西焦煤(000983)权重1.29%，成都银行(601838)权重1.26%，粤高速A(000429)权重1.25% [5] 成分股表现 - 中远海控(601919)上涨1.37%，冀中能源(000937)上涨1.90%，山煤国际(600546)上涨0.84%，山西焦煤(000983)下跌0.16%，成都银行(601838)上涨2.07%，粤高速A(000429)上涨0.88% [5]

商品出口与业务出海 - 截至2024年底63%的上市公司积极布局海外业务或产能 较年中增长21个百分点 [1] - 亿纬锂能匈牙利乘用车大圆柱电池项目获建设许可 投资近百亿元 [1] - 厦钨新能与法国ORANO集团签署战略协议 电池正极和前驱体项目总投资达15亿欧元 [1] 金融业业绩回暖 - 2024年券商和保险公司全年净利润分别同比增长16%和110% 增速较三季报提升174和68个百分点 [1] - 上市银行不良贷款率较三季报下降1个基点至115% 净息差下行速度趋缓 [1] - 上市银行全年营业收入和净利润分别同比增长01%和23% 较三季报提升11和09个百分点 [1] 上市公司高质量发展 - 上市公司呈现"增强效能、重视回报、提高质量"三方面特征 [2] - 2024年四季度实体上市公司应收账款周转天数由530天降至504天 民企由621天缩短至595天 国企由480天缩短至456天 [2] - 实体上市公司经营现金净流入同比降幅收窄118个百分点至42% [2] 上市公司分红回购 - 2024年3472家沪深上市公司宣告年报现金分红 金额合计166万亿元 [3] - 2024财年分红金额合计239万亿元 同比增长72% 沪深300股息率359% [3] - 2024年共披露1470单回购计划 金额合计2123亿元 分别是2023年的21倍和15倍 [3] - 985家上市公司公告中期分红69947亿元 家数和金额分别为2023年的43倍和27倍 [3] - 近千家国企2024财年合计分红15万亿元 占全市场的628% [3] 上市公司退市情况 - 2024年55家上市公司平稳退市 2025年共有22家公司确定退市 [4] - 退市类型包括重大违法类2家 财务类9家 交易类8家 主动退市3家 [4] - 预计32家公司将在2025年5月底前撤销风险警示 [4]

行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 稳增长政策密集落地，宽货币先行、宽财政紧随，地方化债显著提速，对2025年银行基本面产生深刻影响[4] - 财政政策力度加码支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益[4] - 广谱利率下行使银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管整治高息揽存行为，对2025年银行息差形成重要呵护[4] - 2025年是银行资产质量夯实之年，政策托底下房地产、城投资产风险预期有望显著改善，部分个贷品种有望迎来资产质量拐点[4] - 建议关注两条投资主线：高股息品种（工商银行、建设银行、农业银行、江苏银行）和风险预期改善品种（渝农商行、宁波银行、上海银行、招商银行）[4][23] 金融数据分析 社会融资规模 - 2025年2月社融同比增长8.2%，环比1月回升0.2个百分点，当月增量2.23万亿元，同比多增7374亿元[8][9] - 人民币贷款同比少增3267亿元，主要受化债扰动和需求改善待观察影响[8][9] - 政府债同比大幅多增10956亿元，发行节奏前置成为社融主要支撑因素[8][9] - 企业债券融资同比多增279亿元，股票融资同比少增38亿元[8][9] - 非标融资同比少增257亿元，其中信托贷款同比少增901亿元，未贴现票据同比少减701亿元[8][9] 贷款结构 - 2月贷款同比增长7.3%，环比回落0.2个百分点，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元[8][12] - 居民户贷款同比少减2015亿元：短贷在春节错位低基数上同比少减2127亿元，中长贷同比多减112亿元[8][12] - 对公贷款走弱：短贷同比少增2000亿元，中长贷同比少增7500亿元，主要受化债扰动和项目储备消耗影响[8][12] - 票据融资同比多增4460亿元[8][12] 存款与货币供应 - M1同比增长0.1%，环比回落0.3个百分点；M2同比增长7.0%，环比持平；M2与M1增速剪刀差走阔0.3个百分点至6.9%[8][15] - 新增人民币存款4.42万亿元，同比多增3.46万亿元[8][15] - 居民户存款同比少增2.59万亿元，企业存款同比多增2.10万亿元（受春节错位基数效应扰动）[8][15] - 财政存款同比多增1.64万亿元（政府债发行放量带动）[8][15] - 非银存款同比多增1.67万亿元（权益市场交易热度提升致保证金存款增加）[8][15] 投资建议 - 重点关注高股息品种：工商银行(601398)、建设银行(601939)、农业银行(601288)、江苏银行(600919)[4][23] - 关注风险预期改善品种：渝农商行(601077)、宁波银行(002142)、上海银行(601229)、招商银行(600036)[4][23]