全球经济和市场展望 - 特朗普政府贸易、财政和其他政策及地缘政治风险可能对全球经济和金融市场带来较大不确定性 [1] - 在政策和经济不确定性较高环境中 投资者需建立更有韧性投资组合 包括全球配置股债及另类资产 以争取多元化收益和降低组合波动 [1] - 中国资产仍是全球资产配置再平衡过程中重要标的之一 下半年或存在结构性行情 [1] 中国权益市场 - 由于家庭和企业部门信心尚未完全修复 房地产行业持续疲弱 结构性失衡及通缩压力可能导致下半年经济增速放缓 [2] - 政策将对维持经济增长起到决定性作用 但在关税压力减轻和数据企稳情况下 政府暂时可能比较谨慎 以保留储备政策应对未来可能风险 [2] - 预计A股可能更多呈现结构性行情 兼顾成长侧和防守侧哑铃型配策略可能再次成为市场主流 [2] - 成长侧围绕新质生产力相关板块行情仍有可能延续 尤其是供给侧接近出清 盈利底部可能确认行业板块 以及全球市场竞争力持续提升出海板块 [2] - 人工智能相关行业可能持续产生长期投资机会 低渗透率 高成长性新消费板块值得关注 还有受益于技术创新和政策支持创新药板块 [2] - 防守侧A股和港股市场高股息策略有望为投资者提供稳定股息现金流 在不确定性仍较高环境中 有助于对冲成长侧波动风险 [4] 海外股票市场 - 美国经济前景取决于下调关税 减税政策 以及美联储降息节奏 市场对美国经济可能出现滞胀担忧正在加剧 [5] - 除了贸易摩擦 移民减少 消费者与企业信心下降同样可能影响经济成长 鉴于通胀压力 美联储似乎并不急于降息 [5] - 美国市场短期仍可能面临调整压力 预计2025年美国股市回报可能与全球非美市场趋于一致 [5] - 欧洲政策透明度 一致性与可信度更受投资者青睐 欧洲股票估值相较于美国股市更具吸引力 [5] - 随着能源价格回落和欧元升值 通胀压力减轻 欧洲央行能主动降息以支持经济增长 [5] - 欧洲经济体计划用10年时间将国防支出占GDP比重由2%提升至3.5% 重点支持欧洲本土供应商 [5] - 德国承诺推出5000亿欧元基础设施建设基金 或有利于建材 工业 制造和交通运输等产业 [5] - 经过多年偏好美股后 本土投资者正回流欧洲市场 [5] - 亚洲地区各经济体面临货币升值压力已有所缓解 央行可能有更多降息空间来支持经济 [6] - 在日本 日股正面业绩表现体现了日本企业转型成效 较低估值水平可能为股票表现提供一定缓冲 战略前景更具吸引力 [6] 海外债券市场 - 随着通胀压力放缓 成熟市场及亚洲地区央行可能比美联储更加积极地降低利率 为债券投资者带来额外机会 [8] - 在通胀风险与经济增速下行风险下 美国国债收益率曲线很可能走翘 即短端收益率下降速度快于长端收益率 [8] - 对财政可持续性疑虑可能导致美国长债收益率高企且频繁波动 管理久期风险变得至关重要 短久期持仓或是较理想起点 [8] - 美国信用债市场前景有望保持稳定 但挑选适合企业至关重要 [8] - 美国以外固定收益资产包括新兴市场债券可能面临双重利好推动 一是美元或进一步贬值 二是全球投资者对美元资产重新配置 [8] 另类资产 - 在不确定性环境中 短中期市场波动性可能显著提升 投资者或可考虑传统股债资产以外现金收入来源 以增强组合韧性 [10] - 基础设施 房地产及交通运输等另类资产长期以回报与股债资产相关性较低 可以带来可预测现金收入 有助于降低资产组合波动性 [10] 投资策略总结 - 多重不确定性下 全球经济面临下行风险 波动性或显著提升 但财政与货币政策组合可能帮助缓解美国以外经济体风险 [13] - 投资者与其单边押注美国资产 不如跨区域分散配置股票 债券以及另类投资 有助于增强投资组合韧性 提升应对市场冲击能力 [13]

经济基本面 - 经济基本面面临的风险有限 宏观环境有望保持平稳运行 [1] - 海外环境对国内资产较为友好 [1] 市场风险偏好 - 市场风险偏好仍将保持高位 [1] - 对权益资产保持中期乐观 [1] - 短期指数估值上行可能导致权益资产波动反弹 [1] 资产配置策略 - 短期建议保持股债均衡配置以实现胜率和弹性的平衡 [1] - 权益市场建议关注哑铃型策略配置价值 [1] - 债券市场建议关注宽松流动性下的利率小幅回落机会 [1] - 商品市场建议关注金价上涨的可能性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]

8月1日，财政部、国家税务总局联合对外发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日） 新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。 根据公告，对在2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后 续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 国泰君安证券指出，从新老券区别来看，8月8日后新发行的相关债券恢复利息增值税，首当其冲会使得 新发行国债存在一定的利率补偿，而老券更受青睐。市场可能会顺势出现"多老券，空新券"的阶段性策 略。 民生证券表示，前期在债市窄幅波动状态下，哑铃型策略占优，市场基于"宏观基本面偏弱+资产荒"的 判断，对长久期债券参与较多。但7月以来"反内卷"政策持续发力，市场对通胀好转预期大幅升温，权 益市场表现强势，跷跷板效应下债市利率出现回调。债市短期调整后，为后续配置增加机会，从地方债 配置角度来看，当前30Y地方债估值处于历史中位数，仍有配置价值，在政策利率不动的情况下短端利 率明显下行可能有困难，后续短端地方债可能要从市场出现宽货币预期中寻找超额机会。 （文章来源：21世纪经济报道） 国泰君安证券表示， ...

市场趋势与策略 - 市场处于调整阶段回归震荡市，主线结构尚未确立，需消化2025下半年经济增速预期回落及政策调结构预期 [4] - 当前关注自主可控和国防军工的脉冲机会，哑铃型策略（高股息+微盘股）可能迎来反弹 [4] - 反内卷是后续上行催化主要来源，中游制造反内卷长期改善盈利能力但短期推动有阻力 [4] 行业机会 - 制药、计算机（IT服务、软件开发）行业值得关注 [5] - 大众消费短期具备补涨可能性，中期维度反转概率上升，港股周期股活跃后进入大众消费品重估窗口 [8] - 中期维度看好港股科技、创新药和新消费龙头，大众消费品上涨或通过估值比价效应夯实新消费估值 [9] 政策与宏观 - 美联储内部分歧显现，沃勒和鲍曼主张本次降息25个基点，为今年暂停降息以来反对票最多的一次 [6] - 非制造业各行业PMI维持荣枯线以上但边际放缓，投入品价格表现优于销售价格 [15] - 政策强调"持续稳定和活跃资本市场"，首次提出包容性，反映对资本市场健康发展的持续关注 [12] 经济规划 - 中共二十届四中全会主要议程包括研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议 [11]

核心观点 - 本周A股再度收红周线五连阳，权益市场热情被点燃，沪指多次冲击3600点位，多板块轮动上行；海外特朗普团队对中国态度转缓，关税政策确定性提升，全球贸易摩擦风险回落；国内上半年宏观经济数据稳中有进，消费、出口拉动经济上行，投资端受政策拉动；债市持续回落，股债跷跷板行情显著；大宗商品受政策影响回暖 [1][8] - 本周A股再度冲高，沪指冲击3600点，资金流向权益市场，日均成交额超1.8万亿；海外美国对中国态度缓和，全球经济发展确定性提升，投资者风险偏好上移；国内宏观经济数据稳中有进，消费、出口表现亮眼，投资端平平，下半年政策导向是市场发力主要逻辑 [2][11] - 本周债券市场大幅回落，权益市场走强使投资者风险偏好上移，资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][35] - 本周商品市场大幅上行，黑色系产品助力，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] 各市场观点及配置建议 A股市场 - 观点：科技题材是后续市场重点，强情绪下科技板块或成上涨主力，且是下半年政策发力方向，短期关注英伟达产业链通信板块，应用端可逢低布局传媒、游戏、数字经济等；“反内卷”助力低估值板块回升，关注政策持续性，可阶段性布局光伏等低估值反内卷板块；短期热点板块警惕冲高回落，如雅江水电站相关板块或已利好兑现 [12] - 配置建议：短期板块轮动效应显著，“反内卷”下低估值板块估值修复有机会；中长期关注科技板块叙事效应；配置采用哑铃型策略，增配通信等科技板块，逢低配置应用端，保留红利板块配置并酌情减仓 [2][13] 债券市场 - 观点：权益市场走强使投资者风险偏好上移，债市资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][4][35] - 配置建议：债市回落受权益市场影响，权益市场冲击高位时，债市短期按兵不动，关注权益市场能否稳定上行 [4] 商品市场 - 观点：黑色系产品助力商品市场上行，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] - 配置建议：黄金短期维持配置，中长期持续观望 [6][42]

基金产品概况 - 基金全称为九泰聚鑫混合型证券投资基金，基金主代码为008757，运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2020年7月8日 [3] - 报告期末基金份额总额为8,875,114.83份，其中A类份额3,705,522.14份，C类份额5,169,592.69份 [3][4] - 投资目标是在严格控制风险的前提下追求超越业绩比较基准的投资回报和资产的长期稳健增值，业绩比较基准为沪深300指数收益率×30%加中国债券总指数收益率×70% [3] - 风险收益特征显示该基金为混合型证券投资基金，预期收益和风险水平高于货币市场基金和债券型基金但低于股票型基金 [3] 投资策略与运作分析 - 基金采用定性与定量研究相结合的资产配置策略，动态跟踪GDP、CPI、利率等宏观经济指标以及估值水平、盈利预期等市场指标以预测市场趋势 [3] - 债券投资策略包括利率预期策略、收益率曲线策略、久期控制策略等，并采用"哑铃型"策略结合票息策略以平衡收益与风险 [8][9] - 城投债择券思路注重中高资质区域，聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，并严格控制信用风险和区域集中度 [9][10] - 基金投资理念强调"好基金+好买点"，即在市场估值较低时买入具有明确投资策略的基金以获取较好收益 [11][12] 财务表现与净值数据 - 报告期内A类份额净值增长率为1.37%，C类份额净值增长率为1.33%，同期业绩比较基准收益率为1.54% [4][12] - 报告期末A类份额净值为0.9807元，C类份额净值为0.9708元 [12] - 过去六个月A类份额净值增长率为1.57%，C类份额为1.46%；过去一年A类为2.66%，C类为2.46% [4] 投资组合构成 - 报告期末基金总资产中债券投资占比96.32%，金额为8,497,249.08元，未持有股票、资产支持证券或金融衍生品 [13] - 债券持仓以利率债和中高等级城投债为主，久期管理有所调升以增加收益弹性，未采用杠杆策略 [9][13] - 基金投资的前十名证券发行主体中，蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司和湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司在报告编制日前一年内曾受到监管部门处罚 [14][15] 基金份额变动 - 报告期内A类份额总申购204.03份，总赎回1,405.22份，期末份额较期初减少1,201.19份 [16] - C类份额总申购37,651.54份，总赎回486,701.86份，期末份额较期初减少449,050.32份 [16] - 基金连续超过60个工作日资产净值低于5000万元且持有人数量不满200人，相关固定费用由基金管理人承担 [12]

金融板块近期表现分析 - 上周金融板块带动A股指数冲高，成为市场焦点，但行情并非源于"四中全会行情预期"或政策刺激预期[1][2] - 本轮指数冲关的宏观背景更多与9月3日阅兵相关，金融板块短期受益于情绪提振但不建议盲目追高[1][2] - 中央城市工作会议未提及棚改货币化等刺激手段，验证了此前对政策预期的谨慎判断[2] 反内卷政策市场影响 - 反内卷政策层级定位与去年"以旧换新"政策相似，由国务院主导，侧重资本市场预期管理[3] - 政策相关资产价格弹性大于企业盈利弹性，光伏、多晶硅等行业可能呈现"双阶段"行情特征[3][4] - 相比去年"以旧换新"行情，当前光伏等行业面临全球产能过剩和需求淡季，基本面支撑较弱[4] 当前市场配置策略 - 指数仍处于震荡区间，金融板块阶段性反弹后性价比降低，不建议追高[5] - 维持"哑铃型策略"，AI、算力等方向可能成为9月前市场主线[5][6] - 反内卷政策下部分周期板块利润或延续触底回升趋势[6]

贵金属市场动态 - 黄金价格7月16日国内黄金9995下跌0.42%至774.92元/克，国际黄金期货微涨0.01%至3337.1美元/盎司，伦敦银现下跌0.05% [3] - 美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比涨幅达2.9%，能源价格环比上涨0.9%，汽油价格单月涨幅1%，但二手车、机票等核心商品价格下跌 [3] - 黄金市场技术面显示日线收大阴线，3366.4美元高位回落至3320美元，分析师建议3340-3342美元区间做空，目标下看3328-3302美元 [1] 美联储政策与市场预期 - 利率期货显示9月降息25个基点概率为62%，但7月降息可能性极低，30年期国债收益率自6月以来首次升至5% [4] - 圣路易斯联储主席警告关税对通胀的影响可能延迟至2026年，市场对美联储政策走向存在分歧 [3] - 美联储传声筒称CPI报告不会改变政策走向，美国总统呼吁立即降息3个百分点 [4] 贵金属投资策略 - 建议采用"哑铃型"策略：30%配置实物黄金对冲通胀，剩余部分通过法币贵金属与数字黄金生态捕捉交叉机会 [5] - 金价关键支撑位3330美元，压力位3375美元，可利用即时返金机制快速加仓并分批止盈 [5] - 黄金与美股负相关性达-0.87，跨市场价差机会需结合数据-执行-风控体系把握 [6] 交易平台核心优势 - 成本优化：伦敦金点差低至0.38美元/盎司，零佣金政策使每手交易成本较行业平均节省30%以上 [4] - 执行效率：MT4/MT5平台订单执行速度低于0.03秒，滑点率控制在0.05%以内，2小时极速出金 [5] - 资金安全：采用银行托管+独立审计+风险准备金三重防护体系，客户资金分账存放于香港持牌银行 [5] 行业结构性变化 - 贵金属投资从单一避险转向多维配置，需应对"通胀增强"与"金银承压"的博弈 [4] - 地缘政治风险（如中东冲突）和央行购金（中国6月增持7万盎司）构成长期支撑，但短期实际利率上行压制金价 [4]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括全球权益市场、美国经济、中国经济、房地产市场、能源市场、农产品市场、政策等 [1] 涉及公司包括 Meta、比亚迪、墨西哥企业、中国企业等 [6] 核心观点和论据 - **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国市场涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity。若美元 < 100 且 non - USD 资产 boosted，watch out for gold performance [11] - **美元走势**：美元受 global view 影响，近期 events 不利，且 stablecoin 发行 may 削弱 it。若美元 < 100，“strong US stocks + weak USD”逻辑 holds，and non - USD 资产表现 better。历史上，USD depreciating，US stocks underperform non - USD 资产。US stocks 有望新高 with 产业逻辑和财政 support，and this state may last to 2026 [12] - **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] - **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月跌幅 large，but less likely to fall further。PPI 有望脱离 bottom with 政策 support，but still low [22] 其他重要内容 - 中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] - 供需 imbalance causes price decline，房地产 market policy may improve price，and PPI 止跌 may change asset allocation style [19] - 6 月 CPI and PPI 数据 主要表现 and 原因，预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月跌幅 large，less likely to fall further [20][22] - 政策 effects on 资产 price，if PPI 止跌，sensitive plates will benefit，and 哑铃型 strategy 适用 [23] 关键要点总结 1. **全球权益市场**：2025 年呈现轮动特点，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 2. **美元走势**：受全球看法影响，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱。若美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better。历史上，USD depreciating，US stocks underperform non - USD 资产。US stocks 有望新高 with 产业逻辑和财政 support，and this state may last to 2026 [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月跌幅 large，less likely to fall further。PPI 有望 < 0.1%，but price < 0。If there are more policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] 6. **供需 imbalance**：供需 imbalance causes price decline，房地产 market policy may 改善 price，and PPI 止跌 may change asset allocation style [19] 7. **资产 allocation**：If PPI 止跌，sensitive plates will benefit，and 哑铃型 strategy 适用 [23] 8. **6 月 CPI and PPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。农产品 supply 旺季，energy 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 9. **美元走势**：受全球看法影响，recent events 不利，stablecoin 发行 may 削弱。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 10. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 11. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 12. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场呈现轮动特点，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法影响，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场呈现轮动特点，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法影响，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] 6. **供需 imbalance**：供需 imbalance causes price decline，房地产 market policy may 改善 price，and PPI 止跌 may change asset allocation style [19] 7. **资产 allocation**：If PPI 止跌，sensitive plates 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] 6. **供需 imbalance**：供需 imbalance causes price 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and