货币政策方向 - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 推动物价保持在合理水平 [1] - 进一步完善利率调控框架 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 [1] - 发挥市场利率定价自律机制作用 持续强化利率政策的执行和监督 [1] 融资成本调控 - 降低银行负债成本 [1] - 推动社会综合融资成本下降 [1]

货币政策基调与方向 - 央行实施适度宽松的货币政策并强化逆周期调节 为经济持续回升向好创造适宜货币金融环境 [1] - 央行将平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系 提高宏观调控前瞻性和有效性 [1] - 政策表述由"择机调整优化政策力度和节奏"转变为"灵活把握政策实施的力度和节奏" 体现更侧重政策落实和宏观数据调整 [2][3] 金融政策工具与实施 - 5月推出三大类共10项金融政策 包括降准、降息、创设优化结构性货币政策工具及支持科技创新新工具 [2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"结构性政策工具 激励金融机构加大对服务消费和养老产业金融支持 [4][5] - 央行调整MLF招标模式淡化其政策利率色彩 引导其回归中期流动性投放工具基本定位 [7] 利率市场化改革 - 明确7天期逆回购操作利率为政策利率 形成由短及长的利率传导机制 [7][8] - 通过政策利率影响货币市场利率和债券市场利率 进而传导至存贷款利率 [8] - 增加临时正逆回购操作框住短端货币市场利率波动范围 适度收窄利率走廊 [7] 消费支持政策 - 支持提振和扩大消费 引导金融机构从供给和需求两端满足多样化资金需求 [4] - 服务消费需求持续升温 占居民消费支出比重稳步提升 对扩大内需作用凸显 [4] - 消费金融服务体系已较完善 金融机构围绕不同场景创新信贷产品和服务模式 [4] 债券市场发展 - 长期国债因利率敏感性较高 市场供求变化会放大投资者损益 [9] - 大银行持有大量债券但交易比例低 需鼓励其开展更多债券交易业务维护市场平衡 [10] - 国债利息收入免税及资管产品交易价差税收减免优势 使部分金融机构短期交易意愿较强 [11]

LPR和存款利率同步下调 - 2025年5月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均较上期下行10个基点 [1] - 多家银行同日宣布下调人民币存款挂牌利率 [1] - LPR和存款利率同步下行有利于保持商业银行净息差稳定 [1] 政策背景和市场预期 - LPR下降符合市场预期 7天期逆回购利率成为LPR新的定价锚 [2] - 政策利率降息落地带动企业和居民贷款利率更大幅度下调 [2] - 公积金贷款利率下调叠加LPR下降进一步降低居民住房消费支出 [2] 融资成本现状 - 4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2% 比上月低约4个基点 比上年同期低约50个基点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约55个基点 [3] - 社会融资成本处于历史低位 [3] 银行负债成本优化措施 - 多家银行对活期、定期、通知存款利率下调幅度为5-25个基点 [3] - 降准向市场提供长期流动性约1万亿元 有助于优化银行负债结构 [3] - 结构性政策工具降息25个基点 预计每年可节约银行资金成本150亿元至200亿元 [3] 未来LPR走势展望 - 2025年第一季度货币政策执行报告提出推动社会综合融资成本下降 [4] - 如果下半年国内经济增长压力加大 不排除LPR再度下降的可能 [4] - 外部环境不确定性较大 下半年央行有可能继续降息 年内LPR还有下行空间 [4]

澳洲储备银行利率决策 - 澳洲储备银行意外决定维持利率在3 85%不变 此前市场普遍预期会降至3 6% [5] - 利率维持不变意味着房地产市场可能出现的新一轮借贷和购房热潮将暂时延后 [5] - 澳洲储备银行通过利率调控通胀 目前通胀率已回到2%至3%的目标区间 [5] 利率对房地产市场的影响 - 理论上利率上升会使房价下降 因为借款成本增加导致购房资金减少 [3] - 利率下降则会产生相反效果 推高房价 因为借款额度增加 [3] - 澳洲储备银行表示房价涨幅保持相对稳定 尚未对宽松借贷条件做出实质性反应 [8] 地区房价差异 - 墨尔本独栋房屋价格比悉尼便宜得多 公寓价差相对较小 [3] - 阿德莱德房价过去一年上涨7 8% 而墨尔本房价出现下跌 [10] - 墨尔本房价相对于澳洲几乎所有地区都处于"特惠"状态 [10] 供需关系分析 - 维州人均住房数量增加 得益于大量公寓建设和疫情期间人口减少 [13] - 西澳人均住房数量接近历史最低水平且持续下降 [13] - 供需动态是地区房价差异的主要原因 利率政策仅抑制整体市场 [12][13] 未来市场展望 - ACT可能成为下一个房价折扣地区 堪培拉或成购房者最佳选择 [14][15] - 降息后不同市场反应不一 并非所有地区都会同样"繁荣" [13]

日本央行货币政策应对措施 - 日本央行表示若长期利率快速上升将采取灵活应对措施 [1] - 具体措施包括增加债券购买规模 [1] - 将进行固定利率债券购买操作 [1] - 可能使用集中抵押品资金供应操作 [1]

英国央行利率政策 - 英国央行决定维持当前利率在4.25%不变，显示出对经济复苏质量和通胀复燃的担忧 [1] - 60位经济学家一致预期央行将维持现状，反映出利率政策在通胀、就业和全球资本流动等多重因素下的复杂性 [3] - 央行采取"战术等待"策略，因服务类价格坚挺且商品通胀下行路径不确定，同时全球油价波动和美联储高利率信号加剧英镑汇率压力 [3] 通胀与工资增长 - 英国通胀虽有所缓和但仍高于央行2%的目标区间，服务类价格保持高位 [3] - 工资增长出现减速，但更多是"量变"而非"质变"，企业收缩策略导致招聘放缓和职位空缺减少 [4] - 央行需避免过早降息引发二次通胀冲击或资产泡沫，因上一轮高通胀周期已导致实际工资缩水和社会成本高企 [4] 经济结构与外部环境 - 英国经济增长驱动力持续丧失，传统金融和房地产对GDP贡献边际递减，制造业空心化问题未解决 [7] - 俄乌战争、美中科技脱钩和脱欧后贸易战略摇摆加剧了英国进出口环境的脆弱性 [6] - 新兴科技和绿色能源领域发展速度落后于欧美主要竞争者，央行降息难以扭转产业结构疲弱态势 [7] 货币政策困境 - 英国央行进入"谨慎降息"慢周期模式，25个基点的微调可能无法带来明显宽松效应 [9] - 央行面临两难选择：继续高利率可能引发经济衰退，而贸然宽松可能再次点燃通胀 [9] - 英国作为G7中对利率变化最敏感的经济体之一，其政策走势具有全球风向标意义 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周国债期货先涨后震荡，上涨因LPR与存款利率同步下调带来政策利好，强化市场对利率中枢下行预期，推动中长期利率债走强；但政策落地后，叠加中美谈判进展及经济数据博弈情绪升温，风险偏好回升，长债收益率上行压力加大，期债走势分化震荡，且财政端超长期特别国债供给临近加剧久期压力担忧；后续走势取决于经济数据表现与财政政策节奏 [3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、+0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、+14.29%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、+1.02% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.23，环比 +0.53、+0.54%；美元兑人民币（离岸）7.1980，环比 +0.008、+0.12%；SHIBOR 7天1.52，环比 -0.10、-6.31%；DR0071.55，环比 -0.11、-6.90%；R0071.76，环比 -0.21、-10.82%；同业存单（AAA）3M1.69，环比 +0.01、+0.33%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.33% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势和各品种涨跌幅情况 [11] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、国债期货各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [25][26][29][30][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [35][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [43][46][57] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [53][56][59] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [64][69] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [71][77][79]

LPR及存款利率下调 - 2025年5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上期下行10个基点 [1] - 多家银行同日宣布下调人民币存款挂牌利率 [1] - LPR和存款利率同步下行有利于保持商业银行净息差稳定，降低实体经济综合融资成本 [1] 政策背景与市场预期 - LPR下降符合市场预期，7天期逆回购利率成为LPR新的"定价锚" [2] - 政策利率降息落地带动企业和居民贷款利率更大幅度下调 [2] - LPR下降叠加公积金贷款利率下调有助于降低居民住房消费支出，提振消费意愿 [2] 银行净息差压力缓解 - 4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低4个基点，比上年同期低50个基点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低55个基点 [3] - 银行活期、定期、通知存款利率下调幅度为5-25个基点 [3] - 降准提供长期流动性约1万亿元，结构性政策工具降息25个基点预计每年可节约银行资金成本150亿至200亿元 [3] 未来LPR走势展望 - 货币政策执行报告提出要降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [4] - 如果下半年经济增长压力加大，不排除LPR再度下降的可能 [4] - 下一阶段LPR变动需要在稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标中保持平衡 [4] - 外部环境不确定性下，下半年央行可能继续降息，年内LPR还有下行空间 [4]

金融总量数据表现 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元 其中4月新增人民币贷款约2800亿元 [1] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元 其中4月社融规模增量为1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1] - 4月末社会融资规模存量增速8.7% 广义货币M2增速8% 人民币贷款余额增速7.2% 持续高于名义GDP增速 [1] 货币供应量分析 - 4月末M2余额增速同比增长8% 较上月末高1个百分点 主要受去年低基数因素及逆周期调节影响 [1][2] - 狭义货币M1余额同比增长1.5% 较上月末低0.1个百分点 反映资金活化程度保持平稳 [1] - 债券收益率变动影响货币总量 去年1-4月债券收益率下行导致存款向理财分流 今年同期分流现象明显减少 [2] 社会融资结构特征 - 政府债券保持较快发行速度 前4个月政府债券净融资4.85万亿元 同比多3.58万亿元 [3] - 4月政府债券净融资约9700亿元 同比多约1.1万亿元 拉动社融增速约0.3个百分点 [3] - 4月企业债券净融资超2000亿元 企业抓住债券收益率走低机会加大融资力度 [3] 信贷结构调整 - 地方政府专项债券置换贷款规模约2.1万亿元 导致信贷统计增速下降 还原后贷款余额增速维持在8%以上 [4][5] - 4月新增企事业单位贷款较上月增长超6000亿元 企业贷款占比由2021年63%升至68% 居民贷款占比由37%降至32% [5] - 贷款利率保持历史低位 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 同比低50个基点 个人住房贷款利率约3.1% 同比低55个基点 [6] 政策效果与展望 - 一揽子金融政策提振市场信心 利率水平下行和结构性工具创新有助于激发有效内需 [7] - 外部环境出现有利转变 适度宽松货币政策效果有望进一步放大 [1][7] - 金融总量数据增长更稳更实 未来M2增速将逐步恢复正常增长水平 [2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策延续“适度宽松”，重点向稳增长转变，后续货币政策宽松仍可期待 [2][26] - 多项数量型工具发力保持流动性充裕，资金面放松，信贷资源支持“五篇大文章”“消费”“稳外贸”领域；价格型工具受净息差限制，或引导金融机构理性定价 [2][26] - 随着美国经济下行和美元避险属性削弱，汇率对货币政策掣肘压力缓解 [2][26] - 债市资金面或进一步宽松，债市利率有下行空间，创新推出债券市场“科技板”助力资金投向科技创新领域 [2][26] - 外部环境不确定使部分进出口企业短期信用风险或增加，需关注贸易摩擦、经济复苏和政策情况 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 政策基调 - 2025年一季度货币政策基调延续“适度宽松”，表述更强调“灵活性” [8] - 一季度国内经济开局良好，但4月受美国关税政策影响出口受挫，汇率对货币政策掣肘压力缓解，后续货币政策延续“适度宽松”，强化逆周期调节 [9] 利率 - 一季度报告新增“降低银行负债成本”表述，预计贷款利率调降后存款利率同步下行 [10][12] - 2025年3月金融机构新发放贷款加权平均利率下降，企业贷款融资利息成本持续下降 [13] - 明示企业贷款综合融资成本可提升透明度，推动降低成本、改善融资环境 [13] 流动性 - 一季度报告与2024年四季度报告都强调保持流动性充裕，短期资金面从紧平衡向宽松过渡 [15] - 中长期央行补充资金缺口，MLF回归流动性投放工具，5月降准释放长期流动性、缓解银行净息差压力 [16] - 一季度央行暂停国债买卖操作，后续或重启作为流动性管理工具 [17] 信贷 - 一季度报告删掉“防范资金沉淀空转”，强调“加大信贷投放力度”，宽货币与宽信用同时发力 [19] - 央行引导信贷资源流向重点领域及薄弱环节，新增“稳定外贸”领域 [20][21] - 结构性货币政策在“五篇大文章”、消费、“稳外贸”领域发力 [21] 债市机制 - 一季度报告提出创新推出债券市场“科技板”，完善机制助力资金投向科技创新领域 [22] - 债券市场“科技板”可匹配科技企业融资需求、助力实体经济和国家战略产业 [23] - 央行强调加强投资者利率风险管理，关注中小金融机构和理财资管产品流动性风险，宏观审慎影响货币政策和债市运行 [24]