报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1 - 11月全国一般公共预算收支均呈增长态势，税收收入增长，部分税种有不同变化[7] - 碳酸锂基本面变化有限，市场情绪驱动锂价向上，短期高位运行，波动加剧[8][9] - 铂钯期货主力合约涨停，受宏观环境、现货流动性和资金面共振影响，后市需警惕回调风险[10] - 各品种有不同走势，如黄金失业率上行、白银高位调整等，需关注各品种基本面和市场动态[14] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国10月非农就业、零售销售等数据有不同表现，特朗普政府有相关威胁和计划，中央财办提及投资和消费等内容[17][18][19][20][22] - 美联储理事称有降息空间，企业预计物价上涨，部分企业有投资和业务变动，部分地区有政策调整[17][23][25][33] 各品种分析 黄金、白银 - 黄金失业率上行，白银高位调整，给出各品种价格、成交、持仓、库存等数据及宏观和行业新闻[14][17] 铜 - 缺乏明确驱动，价格震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[23][25] 锌 - 高位震荡，给出基本面数据和新闻，趋势强度为0[26][28] 铅 - 库存减少，支撑价格，给出基本面数据和新闻，趋势强度为0[29][30] 锡 - 供应再出扰动，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为 - 1[32][34] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝区间震荡，氧化铝底部反弹，铸造铝合金跟随电解铝，给出基本面数据和综合快讯，趋势强度均为0[35][36] 铂、钯 - 铂ETF出现明显增量，震荡上行；钯上涨弹性显现，继续走强，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为1[38][40] 镍、不锈钢 - 镍过剩结构性转向，关注印尼政策风险；不锈钢供需双弱运行，钢价低位震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[42][46] 碳酸锂 - 市场情绪向好，短期高位运行，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[47][49] 工业硅、多晶硅 - 工业硅逢高做空思路，多晶硅关注消息面影响，给出基本面数据和宏观及行业新闻，工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅为0[50][53] 铁矿石 - 下游需求空间有限，估值偏高，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[54] 螺纹钢、热轧卷板 - 夜盘黑色推涨，价格走势坚挺，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[56][58] 硅铁、锰硅 - 多空情绪博弈，宽幅震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[60][63] 焦炭、焦煤 - 宽幅震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[64][67] 原木 - 低位震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[68][71] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯宏观情绪好转，商品整体反弹，高位震荡市；PTA成本支撑偏强；MEG关注新的能耗标准，乙二醇供应收缩预期下反弹，给出基本面数据、市场动态和观点建议，趋势强度均为1[72][80][81] 橡胶 - 震荡偏强，给出基本面数据和行业新闻，趋势强度为1[83][86] 合成橡胶 - 震荡中枢上移，给出基本面数据和行业新闻，趋势强度为1[87][89] 沥青 - 低位反弹，关注地缘，给出基本面数据、市场资讯和趋势强度为1[90][97] LLDPE、PP - LLDPE供应弹性有限，估值继续承压；PP厂库仓单注销，盘面横盘震荡，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度均为0[102][107] 烧碱 - 短期反弹，后期仍有压力，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[108][110] 纸浆 - 宽幅震荡，给出基本面数据和行业新闻，趋势强度为0[112][116] 玻璃 - 原片价格平稳，给出基本面数据和现货消息，趋势强度为0[119][120] 甲醇 - 短期震荡运行，给出基本面数据、现货消息和趋势强度为0[122][125] 尿素 - 区间运行，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度为0[126][129] 苯乙烯 - 短期震荡，给出基本面数据、现货消息和趋势强度为0[130][131] 纯碱 - 现货市场变化不大，给出基本面数据、现货消息和趋势强度为0[133][134] LPG、丙烯 - LPG短期震荡，趋势承压；丙烯短期窄幅调整，给出基本面数据、市场资讯和趋势强度均为0[136][141] PVC - 反弹高度受限，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[145][146] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘持续反弹，波动上升；低硫燃料油短期弱势仍在，外盘现货高低硫价差收窄，给出基本面数据和趋势强度均为0[148] 集运指数（欧线） - 震荡市，给出基本面数据、宏观新闻和趋势强度为0[150][162] 短纤、瓶片 - 短纤短期低位震荡，中期有压力；瓶片短期低位震荡，中期有压力，给出基本面数据、现货消息和趋势强度均为0[163][164] 胶版印刷纸 - 观望为主，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度为0[166][169] 纯苯 - 短期震荡为主，给出基本面数据、新闻和趋势强度为0[171][173] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期或有反弹，震荡寻底；豆油美豆偏弱运行，企稳乏力，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度均为0[175][180] 豆粕、豆一 - 豆粕美豆微跌，连粕或低位震荡；豆一受抛储影响，偏弱震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度均为0[181][183] 玉米 - 关注现货，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度为0[184][187] 白糖 - 低位整理，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度为0[188][191] 棉花 - 震荡偏强，关注下游需求，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度为0[193][196] 鸡蛋 - 维持震荡，给出基本面数据和趋势强度为0[198] 生猪 - 冬至需求高峰将至，给出基本面数据、市场信息和趋势强度为 - 1[200][204] 花生 - 关注油厂收购，给出基本面数据、现货市场聚焦和趋势强度为0[206][208]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的投资评级 报告的核心观点 - 美国经济预计将走出高度政策不确定性的时期，恢复适度增长，未来几年增长率约为2% [2][12] - 通胀将放缓，但很可能在2027年前仍高于美联储2%的目标，这是美联储为支持劳动力市场而降息的代价 [2][12] - 特朗普政府自2025年春季实施的关税（实际税率约16%）将对通胀构成上行压力，预计其影响在2026年第一季度达到峰值 [1][3][4] - 为应对关税，企业调整成本导致就业增长放缓，预计美联储将继续降息以应对劳动力市场疲软 [1][6] - 《一个美丽的大法案》的财政刺激效果存在不确定性，若效果显著可能推动需求拉动型增长但伴随高通胀 [1][7][8] - 人工智能驱动的创新是重要的上行因素，预计将成为未来几年美国经济增长的关键贡献者，并提升生产率 [1][11][13] 宏观经济与通胀预测 - **通胀预测**：预计PCE通胀将在2026年第一季度达到约3%的峰值，并在第四季度下降至2.6% [1][5] - **通胀驱动因素**：通胀压力主要集中于受关税影响较大的商品，目前已推动商品价格上涨约30个基点，预计总传导效应为70个基点 [1][3] - **通胀性质**：由于通胀预期稳定，预计关税的影响是暂时性的，不会引发明显的二次效应 [1][5] - **长期通胀展望**：预计通胀在2027年前可能无法完全回到2%的目标水平 [2][12] 货币政策与利率路径 - **2025年降息**：美联储在2025年9月至12月期间已累计降息75个基点，以应对就业增长放缓（每月新增约4万个岗位） [1][6] - **2026年降息预期**：美联储可能在2026年1月和4月各降息一次，将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25% [6] - **政策限制**：由于通胀仍高于目标，美联储在2026年不太可能进一步降息 [3][12] 劳动力市场展望 - **失业率预测**：预计失业率将在2026年第二季度达到4.7%的峰值，年底降至4.5%，2027年略降至4.4% [6] - **市场疲软**：劳动力市场疲软预计将持续到2026年，主要因企业为应对关税而降低劳动力成本 [1][6] - **增长模式影响**：需求驱动的增长通常使劳动力市场趋紧，而供给驱动（如人工智能）的增长对失业率的直接作用不明显 [10] 财政政策影响 - **《一个美丽的大法案》影响**：该法案（包括减税和支出措施）预计将带来约40个基点（0.4个百分点）的经济增长效果 [1][7] - **效果不确定性**：根据不同财政乘数假设，其实际影响可能介于0到1个百分点之间 [1][7] - **高风险情景**：若刺激效果接近1个百分点，可能推动需求拉动型经济增长，但会导致持续高企的通胀（通胀率可能达3%），实际经济增长率可能达到2.53% [1][8] 人工智能与经济增长 - **对GDP的净贡献**：人工智能资本支出对GDP的净贡献约为总支出的三成，2025年上半年经济增长中约三分之二或更多来自AI相关支出，但净贡献约为三成 [10][11] - **未来增长贡献**：预测2026年和2027年，人工智能将为美国经济增长贡献约四成，占总增长约20% [1][11] - **生产率提升**：预计到2027年，人工智能应用将带来25~35个基点的生产率提升，在供给驱动情景下，这一数字为40~50个基点 [3][11] - **创新周期**：人工智能驱动的创新是美国自18世纪末以来第六个主要创新周期，预计将带来适度改善和生产率提升 [3][11] - **长期潜力**：人工智能可能引发积极供给冲击，是未来美国经济故事的重要组成部分，其更快采用可能加速生产率提升 [9][12][13] 经济增长与风险展望 - **总体增长**：预计美国经济将在未来几年实现约2%的适度增长 [3][12] - **短期风险**：2026年上半年存在下行风险，主要由于关税传导效应及劳动力需求疲软 [3][12] - **长期风险转移**：长期来看，风险正在向上转移，有利于由动物精神驱动的需求故事，同时不能排除人工智能更快采用带来的上行风险 [3][12]

12月17日，财政部公布2025年1-11月财政收支情况。1-11月企业所得税40234亿元，同比增长1.7%。 个 人所得税14689亿元，同比增长11.5%。 进口货物增值税、消费税16520亿元，同比下降4.7%。关税2149 亿元，同比下降3.2%。 出口退税19038亿元，同比增长5.6%。 车辆购置税1814亿元，同比下降17.4%。 房产税4714亿元，同比增长10.8%。 （原标题：财政部：1-11月 房产税4714亿元，同比增长10.8%） ...

据周二在福克斯商业频道发表的声明，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）预计2026年上半年 通胀将大幅下降。 贝森特表示，美国总统特朗普有关美联储主席人选的公告可能会在1月初发布，本周可能还会进行"一到 两次面试"。 在讨论潜在候选人时，贝森特指出，前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和美国国家经济委员会主 任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）都 "非常非常合格"。 在谈及美联储主席应该具有的特质时，贝森特说："我们需要一位思想开放的人。" 他特别指出，他应 该"打破美联储有时甚至经常持有的'经济增长会导致通胀'的观念。经济增长并不会导致通胀。当经济 中的需求大于供给时，摩擦才会造成通胀。" 特朗普此前还告诉《华尔街日报》，他希望至少在利率决策方面得到咨询，这与央行的独立运作方式有 所不同。这引发了市场的担忧，即哈塞特与特朗普关系过于密切，无法维护美联储独立性，因此应该被 取消资格。 在经济事务方面，贝森特预测，2025年国内生产总值（GDP）增长率将以3.5%收官，并补充称，"如果 民主党没有导致政府关门，2026年将是丰收之年"。他敦促参议院共和党人 "废除冗长辩论 ...

文章核心观点 - 美国前总统特朗普实施的非常规高额进口关税、持续通胀及疲弱就业动摇了消费者信心，导致2023年假日购物季消费者支出趋于谨慎，零售商面临利润压力并调整策略 [1][4][5] - 关税对各类进口商品的影响程度不一，玩具、电子产品、珠宝和节日装饰等主要依赖进口的礼品类别受到供应链延迟和成本上升的冲击，导致零售价格上涨 [6][7][9][14] - 尽管存在关税压力，但经济学家预想的最坏情况并未完全显现，零售商通过调整产品组合、提供不同价格层级产品以及消费者转向二手折扣店和国产商品等方式应对 [6][10][17][18] 宏观经济与消费者行为 - 盖洛普指数显示，11月美国人对当前经济状况的评估降至17个月低点 [5] - 消费者假日礼品预算在10月至11月期间减少了229美元，为盖洛普在该购物季时点记录的最大降幅，政府停摆可能影响了支出计划 [5] - 美联社-NORC公共事务研究中心的12月民意调查显示，绝大多数美国成年人注意到近几个月食品杂货、电力和节日礼物的价格高于往常 [4] 零售行业应对策略 - 礼品店Ah Louis Store通过专注于利润更高的商品（如胡桃夹子和礼品篮）来应对成本上升，并观察到消费者削减开支，例如选择100美元的礼品篮而非150美元的版本，或只购买一件装饰品而非多件 [1][2] - 百思买因关税提高价格，但通过储备不同价格水平的电脑、手机等产品，成功吸引了更多低收入购物者 [10] - 家居装饰店House因关税导致秋季库存和季节性商品生产放缓，未订购部分昂贵商品，并对到货商品提价，例如畅销的红浆果枝从去年的8.95美元涨至10.95美元 [15][16] 玩具与游戏行业 - 由于美国销售的大部分玩具产自中国，该行业特别容易受到关税相关价格上涨的影响 [7] - 独立玩具店JaZams的批发商成本逐步上升，其80%库存的批发价格上涨了5%至20% [8] - 零售价格随之上涨，例如去年售价20至25美元的娃娃，现在JaZams售价为30至35美元 [8] 消费电子行业 - 2023年，中国占美国智能手机进口的78%，占笔记本电脑和平板电脑进口的79% [9] - 游戏机厂商在2023年宣布涨价，索尼在8月将PlayStation 5价格提高50美元至550美元，微软和任天堂此前也已提价 [11] 珠宝行业 - 珠宝价格上涨目前更多与金价飙升有关，而非关税 [12] - 关税影响因国而异，例如瑞士手表从7月31日起被征收39%的关税，直至上月与政府达成协议将进口税率降至15% [13] - 印度在美国销售的许多钻石进行精加工，该国在8月27日50%关税生效前抢运宝石，使用印度钻石的珠宝价格上涨可能在2026年开始显现 [14] 消费者购物策略 - 为规避关税相关涨价，建议消费者光顾二手商店以及T.J. Maxx、Marshall's和HomeGoods等折扣零售商，这些连锁店大量库存来自新关税生效前已进入美国的剩余商品 [17] - 书籍、食品和饮料等国内生产的商品是良好的礼品选择 [18]

来源：金融界AI电报 美联储威廉姆斯：企业已在应对关税方面做得很好。 ...

来源：金融界AI电报 美联储威廉姆斯：关税实施前的市场提前布局已拉长了其影响。 ...

贸易政策与宏观经济影响 - 美国政府宣布对华商品征收最高145%的关税 [1] - 美国消费者价格指数在关税实施后连续三个月超过6%，创1982年以来最高涨幅 [2] - 国际货币基金组织报告显示，全球贸易增长因关税战下滑1.2%，美国损失超800亿美元 [8] 行业与公司具体影响 - 通用汽车在密歇根州的发动机工厂因中国稀土零件断供被迫停工三周 [2] - 苹果公司因关税使iPhone成本增加12%，将部分生产线从加州迁往越南 [2] - 美国半导体协会数据显示，本土芯片厂开工率不足70% [6] - 德国宝马宣布在墨西哥扩建工厂，日本丰田将部分产能转移到泰国 [8] 农业与消费品市场 - 得克萨斯州大豆农场主面临产品滞销，国会批准的12亿美元农民救济金平均分到每个农场主头上不到一万美元 [2] - 纽约超市的番茄酱价格从1.99美元涨至3.49美元，婴儿奶粉价格飙升25% [2] - 超市牛肉价格上涨三成，书包等商品价格亦上涨 [1] 供应链与全球贸易格局变化 - 越南成为最大受益者，其电子产业订单暴增40% [6] - 中国通过拓展东南亚市场保持了经济增长，贸易顺差突破万亿美元 [4][8] - 供应链重构加速，美国制造业“空心化”未缓解，反而加速向拉美等地转移 [8] 政治与舆论反应 - 前总统比尔·克林顿指出关税战让美国损失800亿美元 [4] - 特朗普支持率在11月跌破40%，共和党内部出现裂痕 [6] - 民主党在摇摆州发起“中产生存调查”，收集3000份失业工人证词，相关短片在TikTok上获得百万播放 [4]

黄金市场表现 - 上周五现货黄金上涨0.48%，收报约4300美元，盘中最高触及4353美元，为自10月21日以来的最高水平 [1] - 当前黄金价格在4346美元附近徘徊，技术面显示行情强势，日线级别向上，4小时级别5均线是关注的介入支撑 [1][14] 美国金融市场与关键数据 - 上周五美股三大股指集体收跌，道指跌0.51%，纳指跌1.69%，标普500指数跌1.07% [1] - 本周将首次在同一周公布非农就业报告和CPI数据，为评估美联储政策路径提供关键线索 [3] - 预计10月非农就业人数可能减少1万人，但11月数据将强劲反弹，增加13万人 [3] - 预计11月整体与核心CPI环比均增长0.3%，同比可能分别升至3.1%和3.2%，主要驱动来自关税成本的传导 [3] - 市场处于微妙位置，数据若奇差可能使降息概率迅速升至50%以上，数据良好则可能炒作“停止降息” [3][5] 美联储政策与官员表态 - 纽约联储主席威廉姆斯将发表讲话，其表态被视为体系内“真实想法出口”，市场关注其是否能继续“兜底” [5] - 据CME“美联储观察”预测，美联储2026年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.69% [5] - 到明年3月累计降息25个基点的概率为41.4%，维持利率不变的概率为50.5%，累计降息50个基点的概率为8.1% [5] - 本周另有亚特兰大联储主席博斯蒂克等官员将发表讲话 [5] 全球央行动态 - 超级央行周继续，日本、欧洲、英国、瑞典、挪威、泰国、印尼、墨西哥、俄罗斯及匈牙利等多家央行将公布最新利率决议 [7] 美股机构观点 - Edwards Asset Management首席投资官预计标普500指数将在今年年底达到7000点，2026年将进一步上涨 [7] - 当前客户心态更担心已获收益回吐，而非盲目追涨，反映“爬忧虑之墙”的市场环境 [7] - 高盛重申标普500指数2026年达到7600点的预测，意味着较当前点位仍有约10%的上涨空间 [7] - 摩根士丹利、德意志银行和加拿大皇家银行资本市场等多家机构策略师也对美股有超过10%的上行预期 [7] 国际局势进展 - 美乌会谈取得“重大进展”，双方就“和平计划”、经济议程等议题进行了深入讨论，将于15日再次会面 [9] - 乌克兰总统泽连斯基表示，接受双边安全保障而非直接加入北约是乌方妥协，核心目的是建立机制阻止俄罗斯未来再次“发动冲突” [9] - 中东局势风云突变，美军在叙利亚遭袭致两名士兵和一名平民翻译死亡，三人受伤，美国总统表示将报复 [11] - 哈马斯声明称以色列战机在加沙袭击民用车辆，指责以色列有意破坏停火协议 [11]

全球宏观经济展望（三菱日联银行，2025年11月） **核心观点与展望变化** * 全球经济展现出对关税和不确定性的韧性，前景较此前改善，将2025年全球增长预期上调0.3个百分点[4] * 2026年增长势头将略有放缓，但仍保持相对强劲，总体接近潜在水平[4] * 全球整体通胀率有所下降，但美国价格压力居高不下[4] * 货币政策前景有所转变，但幅度不大[4] **全球增长与通胀预测** * **全球GDP**：预计2024年增长3.5%，2025年增长3.4%，2026年增长3.0%[9][44] * **全球CPI**：预计2024年为2.4%，2025年为1.9%，2026年为2.1%[9][44] * **发达经济体GDP**：预计2025年增长1.8%，2026年增长1.6%[44] * **新兴经济体GDP**：预计2025年增长4.9%，2026年增长4.4%[44] **主要地区/国家经济展望** **美国** * **增长**：受人工智能投资和消费支撑，预计2025年和2026年实际GDP同比增长率均为2.0%[4][13] * **通胀**：预计2026年CPI将保持在2.5%以上，核心PCE在2026年仍将接近3%[4][8] * **货币政策**：预计美联储在2025年12月降息后，2026年仅会再降息一次[4][8] **日本** * **增长**：在财政刺激和实际工资改善推动下，预计2025财年实际GDP增长1.0%，2026财年增长0.8%[4][9] * **通胀**：在基数效应和政策措施推动下，通缩进程将持续，预计2026财年CPI为1.4%[4][9] * **货币政策**：预计日本央行将加息两次，使政策利率在2026年达到1.0%[4][8] **欧元区** * **增长**：预计将实现大致稳定的增长，2025年GDP增长1.4%，2026年增长1.2%[4][9] * **通胀**：预计2026年通胀率将降至目标水平以下，平均为1.7%[4][9] * **货币政策**：若通胀低于目标，欧洲央行仍有下调利率的空间[4] **英国** * **增长**：预计2025年GDP增长1.4%，2026年增长1.2%[9] * **通胀**：通胀率在2025年达到3.8%的峰值后，可能从2026年第二季度开始向目标水平回落[4][22] * **货币政策**：预计英国央行将再降息三次，终端利率为3.25%[4][8] **中国** * **增长**：受家庭信心疲软和房地产担忧拖累，但政策支持和战略投资提供支撑，预计2025年GDP增长4.9%，2026年增长4.4%[4][9] * **通胀**：预计2025年CPI为-0.1%，2026年为0.5%[9] * **贸易局势**：中美关税临时休战缓解近期风险，但结构性争议未解决，紧张局势可能持续[30] **东盟五国（印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、越南）** * **增长**：预计整体实际GDP增速将从2025年的4.8%放缓至2026年的4.7%[9][31] * **外部影响**：美国关税影响波动较大，可能导致供应链转移，但财政政策将提供支持[31] **拉丁美洲（巴西、墨西哥）** * **巴西**：持续通胀和紧缩货币环境是重大阻力，预计2025年GDP增长2.1%，2026年增长1.3%[37] * **墨西哥**：受美国关税打压，预计2025年GDP仅增长0.1%，2026年回升至1.0%[37] **其他重要内容** **石油市场** * **价格展望**：基本预期是2026年油价在每桶60美元左右波动[42] * **供需**：随着全球增长稳定及货币宽松和财政刺激支撑，需求预计回升，供应过剩将缓慢减少[39][42] **风险与不确定性** * **贸易政策**：美国关税的法律挑战及其持久性问题可能持续，不确定性仍是不利因素[4] * **其他风险**：地缘政治不确定性（如乌克兰）、美国更广泛的政策改革、资产市场过热以及与人工智能相关的劳动力市场扭曲[4]