AI芯片与科技股市场动态 - 芯片巨头博通销售指引不及预期 股价暴跌11% 并拖累同业芯片股 费城半导体指数重挫5% 创下数月最大跌幅[2] - AI风向标甲骨文股价下挫 因公司预计资本开支将上升且实现收入回报所需时间更长 随后又因数据中心项目延期报道加深跌势[2] - 与AI电力基础设施相关的公司股价同步走低 市场对AI押注的焦虑加剧[2] 宏观经济与政策动向 - 中央财办韩文秀表示 2025年我国经济总量预计达到140万亿元左右 2026年将根据形势变化出台实施增量政策 推动经济稳中向好[4] - 三部门联合发文 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道与金融支持形成合力 更大力度提振消费 鼓励运用数字人民币智能合约红包及多种金融工具引导信贷资金投向消费重点领域[5] - 央行会议强调继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量[6] - 金融监管总局会议强调支持稳定房地产市场 发挥城市房地产融资协调机制作用 助力构建房地产发展新模式 并指导机构积极化解地方政府融资平台金融债务风险[12] 重点公司与行业新闻 - SpaceX估值升至8000亿美元 并确认计划于2026年进行IPO 可能成为史上规模最大的首次公开募股[7] - 国家医保局力争全国2026年基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 合理提升产前检查医疗费用保障水平 并将适宜的分娩镇痛项目纳入基金支付范围[8] - 茅台经销渠道战略调整 2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 非标茅台产品或将减量并市场化运作 同时停止投放2025年未完成的计划外配额以稳定市场[9] - 摩尔线程回应拟使用不超过75亿元闲置募集资金进行现金管理 称此为额度上限 不影响既定募投项目实施[10] - 万科“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获通过 核心展期规则为展期一年且期间不付本息 公司仍有5个工作日宽限期谈判[11] 券商策略观点汇总 - 中信证券认为 明年外需继续超预期难度加大 但内需可期待因素增多 配置上应寻求交集 即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种[14] - 申万宏源策略指出 A股向上空间受限问题未变 2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在 AI产业链Beta仍承压 当前仍处于高位震荡阶段[15][16] - 国金策略认为 金融市场预期波动不会改变实体经济运行趋势 未来投资和降息方向相对明确 与现实相关的资产将继续前行[17] - 中信建投策略判断市场调整基本完成 跨年行情蓄势待发 中期重点关注有色金属、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、创新药及非银金融等[18] - 信达策略分析 年底成长主线反弹持续性受美联储降息节奏不确定性等因素限制 短期跨年行情是反弹窗口 长期仍处于成长股牛市早期[19] - 东方财富策略提示需留意外部扰动 美债收益率上升、美股风格切换显示风险偏好未高亢 需关注美联储新主席人选与经济数据 日本央行加息在即但对港股冲击预计有限[20] - 华安策略通过换手率分析指出 当前成长风格和通信主线行业换手率处于本轮行情较低位 意味着短期内仍有较大上涨概率[21][22] - 华西策略认为 国内外重要会议落地支撑风险偏好 A股日成交额再度回到2万亿元上方 市场交投活跃度边际回暖 建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局[23] - 东吴策略分析 市场在3800~4000点区间震荡蓄力 此前调整受全球流动性紧缩、海外AI板块下跌及季节性博弈影响 目前止跌企稳 春季行情布局窗口已打开[24] - 光大证券表示 新一轮政策部署护航 A股跨年行情可期 建议关注TMT和先进制造板块 若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块[25]

核心观点 - 报告认为，新一轮政策部署将为A股市场提供支撑，跨年行情值得期待，市场大方向或仍处在牛市中[4][18][22] - 行业配置上，建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块[4][32][38] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股主要宽基指数大多收涨，仅上证指数、上证50、沪深300下跌，创业板指、科创50、中证500涨幅居前[1][13] - 从估值看，当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于80%[1][13] - 当周市场风格以中盘成长占优，申万一级行业走势分化，通信、国防军工、电子、机械设备涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产跌幅居前[1][15] - 本周市场波动明显，主要受国内外重要事件密集落地、市场估值处于历史相对高位且点位处于整数关口等因素综合影响[3][18] 政策与经济环境 - 中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效”，明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并确定了明年经济工作抓好的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居于首位[2][22][42] - 2025年11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%[43] - 2025年11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%[43] - 2025年11月我国货物贸易进出口3.9万亿元，同比增速回升至4.1%，连续10个月保持同比增长，其中出口2.35万亿元，进口1.55万亿元[44] 海外动态 - 美联储在2025年12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动短期国债购买计划[2][45] - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用[2][45] - 2025年第三季度日本实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩2.3%，降幅超过预期[2][45] 行情展望与配置逻辑 - 未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金流入[4][22][23] - 历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，这一积极表现有望在2026年(“十五五”开局之年)得到延续[4][27] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT板块更容易成为主线，且当前TMT板块存在较多催化及自身上涨动力[32] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造板块值得重点关注[32] - 若受外部因素影响市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块，防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属，消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[4][38] - 历史规律显示，市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块[38][39]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为未来五年经济发展奠定政策基调 公司表示将坚持金融报国为民理念 把功能性放在首要位置 落实指示精神 [1] - 公司致力于成为价值发现的引领者 长期资金的同行者 金融开放的践行者 以自身高质量发展服务国家战略和居民财富管理 [1][2][3] 公司战略与业务重点 - 坚持做价值发现的引领者 促进新质生产力发展 引导资源投向人工智能、先进制造、医疗健康、绿色低碳等领域的优质企业 [1] - 坚持做长期资金的同行者 增强投资者获得感 将加大对权益类、资产配置类产品的创新开发 强化长周期考核 并积极开展基金投顾和养老金业务 [2] - 坚持做金融开放的践行者 积极“引进来”“走出去” 打造全球化运营体系 吸引海外长期资金 并服务中国居民全球资产配置需求 [2] - 深入落实中央金融工作会议精神 做好金融“五篇大文章” 包括加强科技投资 融入ESG理念 构建丰富产品体系 布局养老三支柱 以及加快数字化转型 [3] 公司发展规划与举措 - 持续增进投研核心能力 优化投研体系和投资方法论 提升与科技创新产业投资的适配度 并提升价值发现和资产定价能力 [1] - 将进一步提高站位 精进专业 持续完善投研体系、优化机制流程、提升服务布局 坚定不移发展主动权益投资 [3] - 具体发展路径包括：精进投研夯实基础 优化机制强化利益绑定 提升服务建立信任连接 [3] - 公司以建设一流投资机构为目标 以自身高质量发展为抓手 致力于服务居民财富保值增值、促进资本市场健康发展、助力金融强国建设和中国式现代化 [3]

公司融资与战略举措 - 天风证券拟在境外市场发行债券 以拓宽融资渠道并提升子公司天风国际的境外融资能力[1] - 此次发债旨在深化拓展国际市场[1] - 天风国际是湖北宏泰集团和天风证券实施国际化战略、拓展国际业务的重要支点[1] 公司业务表现与荣誉 - 天风国际在投行、资管与经纪等业务领域表现突出[1] - 天风国际近期荣获香港“金中环”金融机构评选的“投行业务最佳表现奖”、“资管业务最佳表现奖”及“经纪业务最佳表现奖”三项大奖[1] 投资银行业务详情 - 天风国际投行业务致力于提供全方位、专业化、高度定制化的综合金融服务 涵盖上市保荐、股票承销与配售及企业上市前融资与IPO融资的财务顾问等关键领域[2] - 2025年成功完成中国儒意11.625亿港元配售项目[2] - 作为八马茶业港股IPO保荐机构 协助企业实现合计达4.5亿港元的融资规模[2] - 业务聚焦人工智能、先进制造、生物医药等领域 致力于打造精品投行服务体系[2] - 团队正助力多家企业完成股权融资规划[2] 资产管理业务详情 - 天风国际资管业务致力于为全球投资者提供多元的跨境资产管理解决方案[3] - 公司依托合格境外机构投资者（QFI）资格 搭建连接境外资本与中国市场的投资桥梁[3] - 公司大力发展全球跨境产业投资 已与国内外产业资本及产业龙头建立合作 聚焦新能源、新材料、高端制造等前沿领域[3] 经纪与财富管理业务详情 - 天风国际将自身业务禀赋与金融科技、互联网创新模式结合 为客户提供高效优质的经纪及财富管理解决方案[3] - 2025年公司零售经纪业务实现迅猛增长 截至目前全年业务体量同比增幅已超过100%[3] - 公司持续打造创新的券商基础设施体系 未来将进一步加大在金融科技领域的投入 推动技术在金融服务场景中的应用 驱动自身数字化转型[3] 未来发展愿景 - 天风国际将继续秉持专业、创新、协同、共赢的价值理念 持续整合全球优质资源网络[4] - 致力于拓展服务疆界、革新业务模式 精准响应企业多样化融资与国际化发展诉求[4] - 目标成为实体经济稳健成长的专业引擎 为金融市场高质量发展注入动能[4]

核心观点 “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”作为牵引高质量发展的首要任务，其内涵较“十四五”更为丰富，核心是构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，坚持“智能化、绿色化、融合化”三大方向，并完成优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业等四项重点任务[4][9]。报告认为，在体制、市场、供给和人才四大优势的支撑下，中国产业将朝着提高整体韧性与推进关键领域战略性突破并规模化发展的方向演进，并梳理出科技创新、先进制造、内需扩容与消费升级三大投资方向[4][16][66]。 根据相关目录分别总结 1 “十五五”规划为产业发展指明方向 - **规划定位与核心**：“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，规划更加强调经济发展质量，并将“建设现代化产业体系”置于高质量发展首要任务的核心位置[9] - **产业体系内涵**：现代化产业体系的核心目标是构建以先进制造业为骨干的体系，建设强大国内市场，其发展坚持“智能化、绿色化、融合化”三大方向，并聚焦优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系四项重点任务，同时要求加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国这“五个强国”[4][10] 1.1 产业布局的有利条件 - **体制优势**：社会主义市场经济体制可协同市场机制与国家动员力量，集中突破“卡脖子”关键核心技术[10] - **市场需求优势**：中国是全球最具潜力的超大规模市场，能为前沿技术提供应用场景并促进技术路线竞争，形成“市场需求扩张—研发投入增长”的良性循环[11] - **稳定供给优势**：中国拥有健全的工业体系和配套能力，能为前沿技术转化提供稳定产业链支持，同时人工智能基础设施等新兴产业保障体系正在建设中[11][12] - **人才优势**：大量高素质劳动者、高校毕业生及涌现的科技企业家为产业发展提供了持续的人才支撑[12] 1.2 产业布局面临的外部挑战 - **技术封锁与供应链风险**：在逆全球化背景下，制造业面临外部技术封锁与供应链断链风险，预计将加强基础研发与原始创新投入，并加速半导体、工业软件等领域的国产替代进程[13] - **全球产业链重构**：全球产业链供应链加速重构，竞争已升级为整个产业体系的竞争，预计未来将更注重产业链协同与韧性，并通过区域协调及深化“一带一路”合作来优化布局[13][14] - **前沿领域科技竞争加剧**：全球在人工智能、量子科技等前沿领域竞争激烈，技术迭代周期缩短，预计将促进数字技术与实体经济深度融合，并全面实施“人工智能+”行动[14] 2 “十五五”时期我国产业布局值得关注的方向 - **总体思路**：产业发展一方面将提高产业体系整体韧性，强调协同与融合；另一方面将推进关键领域取得战略性突破并促进其规模化发展[16] - **三大方向**：报告梳理出科技创新、先进制造、扩大内需三大结构性方向，为把握产业升级脉络与配置机遇提供参考[16] 2.1 科技创新方向：基础科研与人工智能引领的产业升级 - **政策导向**：政策强调深入实施创新驱动发展战略，并特别关注人工智能、生物医药、新能源等前沿领域突破，科技创新是渗透所有产业的共性赋能要素[17] - **新兴产业与未来产业**：“十五五”规划明确要“培育壮大新兴产业和未来产业”，加快新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业，预计这些产业未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[17] - **基础科研与硬科技**：政策将大幅增加基础研究投入，2024年中国R&D经费投入达36,130亿元，同比增长8.3%，研发强度达2.68%[18]。截至2022年，中国研发支出强度为2.56%，超过欧盟（2.24%），接近全球（2.67%）水平[18]。截至2024年，中国PCT专利申请量全球占比达25.58%，超过美、日、韩等国[18] - **细分领域一：基础科研与硬科技** - **高端芯片与半导体设备**：在人工智能芯片、汽车电子等领域，国内企业正通过差异化竞争寻找市场空间[20] - **基础软件与工业软件**：随着制造业智能化改造需求释放，工业软件市场或将迎来快速增长期[20] - **生物育种与农业科技**：基因编辑、分子育种等前沿技术将重塑农业生产方式[24] - **新材料与前沿领域**：高性能复合材料、半导体材料等细分赛道景气度较高[24] - **细分领域二：人工智能与数字技术创新** - **数据基础设施**：包括高质量数据集、数据标注平台等，2024年12月国家多部门已发布促进数据标注产业高质量发展的实施意见[25] - **算力基础设施与算电协同**：华为提出“算电协同”新模式，通过计算与电力资源统筹调配实现高效利用[26] - **行业AI解决方案**：在金融、医疗、工业等领域，AI应用深度和广度有望进一步扩展[29] 2.2 先进制造方向：智能制造与绿色转型双轮驱动 - **战略意义**：在外部不确定性增加背景下，中国完整的工业体系和稳定供给能力是实现产业升级的重要支撑，政策强调“维持制造业比重基本稳定”[30] - **智能化升级**：数据要素的广泛应用提高了制造业要素配置效率，截至2024年末，中国工业机器人密度跃居世界第三位[33]。工信部目标到2027年，实现规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率达90%以上，关键工序数控化率达75%以上[33] - **绿色化转型**：政策要求到2030年非化石能源消费比重提高到25%左右，将推动多行业绿色低碳转型[35] - **细分领域一：智能制造与数字产业化** - **工业互联网**：政策鼓励建设行业级、区域级工业互联网平台，支持企业“上云用数赋智”[39] - **智能装备与机器人**：人口结构变化推动机器替人，人形机器人技术因多模态大模型出现而成熟度提高，国产替代正在加速[39] - **智能网联汽车与零部件**：2025年前三季度，中国新能源汽车销量同比增长超30%，市场渗透率达46.1%，催生充电桩、智能座驾、车规级芯片等新市场[40][42] - **高端仪器与精密制造**：部分高精度仪器核心部件国产化率不足10%，政策将通过超常规措施推动关键技术突破，精密测量仪器、高端数控机床等领域迎来机遇[43] - **细分领域二：绿色低碳与能源革命** - **新能源与储能系统**：光伏、风电等清洁能源产业保持快速增长，储能系统需求日益迫切[47] - **绿色制造与循环经济**：传统制造业绿色化改造需求大，循环经济推动动力电池回收、废旧金属再生等领域发展[47] 2.3 内需扩容与消费升级方向：服务消费与数字生活引领增长 - **内需战略地位**：2025年前三季度，中国最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点，是经济增长主引擎[48]。规划将“居民消费率明显提高”作为发展目标[48] - **服务消费趋势**：2025年前三季度，中国居民人均服务性消费支出占比提升至46.8%，服务消费具有频次高、乘数效应强等特点[51]。根据“配第-克拉克定理”，劳动力正向服务业转移，服务业GDP和就业贡献率已超50%[50] - **细分领域一：服务消费场景创新** - **文旅融合与体验经济**：数字科技支撑沉浸式体验旅游场景发展，打造超级IP与文旅精品成为趋势[51] - **健康养老与医疗服务**：人口老龄化加快和健康意识提升，推动高端医疗、康复护理、居家养老等领域需求释放[54] - **体育休闲与社交消费**：体育赛事带动消费，年轻人消费偏好转向满足情绪与个性认同，催生“盲盒经济”等新热点[55] - **教育培训与终身学习**：技术进步推动职业技能培训、数字素养教育等领域需求旺盛[59] - **细分领域二：数字生活与现代流通** - **零售数字平台与渠道创新**：通过构建数字化零售体系，利用大数据分析增强会员黏性与复购率[60] - **即时零售与本地生活**：消费者对便利性的追求推动即时零售快速发展，AI动态调度与物联网技术提升效率[61] - **现代物流与供应链体系**：高效物流网络是内循环畅通的基础，特别是在农产品冷链、跨境电商物流等领域，基础设施投资与市场创新同步推进[65] 3 投资建议 - **总体建议**：报告建议关注“十五五”规划提示的三大产业变革机遇与结构性方向[66] - **方向一：科技创新**：重点关注基础科研与人工智能引领的产业升级，细分领域包括高端芯片与半导体设备、基础软件与工业软件、生物育种与农业科技、新材料，以及人工智能领域的数据基础设施、算力基础设施与算电协同、行业AI解决方案[67] - **方向二：先进制造**：重点关注智能制造与绿色转型双轮驱动，细分领域包括智能制造与数字产业化、工业互联网、智能装备与机器人、智能网联汽车与零部件、高端仪器与精密制造，以及绿色低碳领域的新能源与储能系统、绿色制造与循环经济[67] - **方向三：内需扩容与消费升级**：重点关注服务消费与数字生活引领增长，细分领域包括服务消费场景创新（文旅融合、健康养老、体育休闲、教育培训）和数字生活与现代流通（零售数字平台、即时零售、现代物流）[68][69]

文章核心观点 - 广州南沙大岗先进制造园区通过聚焦先进制造业、实施精准招商与优化营商环境 成功打造了一条以智新六路为核心的“百亿”产业示范街 预计项目达产后将产生超100亿元工业产值 展现了产业集聚带动区域发展的强劲动能 [1][4][7] 产业定位与空间布局 - 大岗镇明确以先进制造为主攻赛道 重点发展智能设备和机器人、新材料、船舶和海洋工程制造等产业集群 [4] - 空间布局上 将8.21平方公里的大岗先进制造园区打造为核心承载平台 智新六路成为集群聚合的“黄金主轴” [4] - 园区是南沙面积最大的连片工业区块 也是全区优先建设的六大产业园区之一 承载打造国际一流先进制造业基地的使命 [1] 招商引资与项目落地 - 大岗镇将园区作为招商主阵地 创新成立南沙区首个镇级投资促进中心 并通过“链式招商”形成集聚效应 [5] - 今年以来推动TCL空调一期、芬尼科技新总部、三菱重工、丙辛新材料、粤沃动力新厂等十亿级项目接连落地园区 [5] - TCL空调广州智能制造产业园项目是TCL空调全球布局的重要战略落子 投产后3年内将新增800万套空调产能 [7] 龙头企业与产业集群 - 智新六路已形成“龙头引领、多点支撑”的产业生态 TCL空调、广州工控、普利特等核心项目沿路分布 [1][7] - 广州工控占地超600亩 是生产柴油机、盾构机等大型设备的国企 其二期项目已于今年10月正式投产 [7] - 围绕龙头企业开展链式招商 例如计划引进总投资4.5亿元的TCL配套仓储项目淮粤物流 项目达产后村集体年均可增收1000万元租金 [7] 营商环境与服务创新 - 大岗镇深化营商环境提升专项行动 建立镇领导挂点联系重点企业、服务专员分片包干负责、企业问题诉求快速处理三大工作机制 [10] - TCL空调广州智能产业园项目从开工到主体结构封顶仅用5个月 并于10月正式投产 实现“当年开工、当年投产、当年入统” [12] - 园区在全国率先构建“电力+政务+产业”三维服务新模式 揭牌启用“供电+”服务中心 核心目标是“办电不出园” [12] 配套设施与园区升级 - 园区充分盘活利用水道、码头、员工公寓等现有服务设施 并通过打造城市景观、优化绿化、升级道路提升“高颜值” [14] - 南沙图书馆大岗先进制造园区分馆揭牌 成为近6000名企业职工、科研人员及周边居民的“文化客厅” [14] - 从生产配套到生活服务 全方位的配套升级为产业高质量发展筑牢根基 [14]

市场整体表现 - 本周A股市场出现上涨，主要受市场情绪好转和风险偏好抬升影响 [4] - 主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [4] - 目前万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数 [4] 行业表现 - 本周申万一级行业涨跌互现，有色金属、通信、国防军工等行业表现相对较好，涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8% [4] - 传媒、房地产、美容护理等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到-3.9%、-2.2%、-2.0% [4] 本周重要事件 - 政策及会议方面：国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [5]；美国总统特朗普表示可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选 [5] - 经济数据方面：国内11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [5]；美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，数据不及预期，强化了市场对美联储将进一步降息的预期 [5] - 产业方面：六大国有银行集体下架五年期大额存单 [5]；豆包手机助手技术预览版发布，首发搭载于中兴nubia工程样机 [5]；朱雀三号火箭首飞达成入轨目标，但一子级回收试验失败 [5]；摩尔线程正式登陆科创板，盘中一度涨超500% [5] 市场观点与配置 - 本周市场利好因素包括：美联储降息预期升温、海外市场回暖、国内政策预期升温 [6] - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间或许比涨幅更重要 [6] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [6] - 配置方面：短期关注防御及消费板块，市场震荡时前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [6]；中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [6]

报告核心观点 - 奥地利营商环境整体获得中资企业认可，80%受访企业评价“较好” [1][12] - 中奥经贸合作稳健增长，截至2024年底双向投资超36亿美元，双边贸易额达122.5亿美元 [2] - 报告旨在介绍中企经营情况、分析困难挑战，并为改善营商环境提供数据支持 [8] - 中企普遍看好未来在奥发展，近半数受访企业计划扩大在奥业务规模 [2][12] 奥地利营商环境优势 - **区位价值突出**：作为欧洲心脏地带，是中企辐射中东欧1亿人口市场的桥头堡，依托维也纳-西安中欧班列可降低供应链成本30%以上 [1] - **产业基础扎实**：高端制造、绿色技术、生物医药等领域竞争力强，可再生能源发电占比达87.86%，与中国产业转型方向高度契合 [1] - **政策保障完善**：给予外资国民待遇，对AI、氢能等战略领域提供14%-20%的研发税收抵免，欧盟统一市场红利放大投资价值 [1] - **金融环境成熟**：金融体系成熟，监管清晰透明，融资渠道多元，77%企业未因外资身份遇到融资阻碍 [14] 中奥经贸合作机遇 - **绿色经济**：奥地利2040年碳中和目标催生氢能基建、建筑节能改造等需求，中企可借此规避欧盟碳关税 [2] - **数字经济**：当地5G覆盖率92%，政府推进千兆网络全覆盖，为智慧交通、数字政务解决方案输出提供空间 [2] - **先进制造**：汽车零部件、半导体等产业链存在供给缺口，与中企技术优势形成互补 [2] - **市场增长**：2024年中国自奥地利进口同比增长3.8%，近半数受访中企预计2024年实现盈利 [2][12] 在奥中资企业经营现状 - **企业构成**：受访企业73%为私营企业和国有独资企业，近80%母公司为上市公司 [12][19][28] - **投资规模**：50%受访企业在奥投资规模少于100万欧元，22%企业投资规模在5000万欧元以上 [12][29][30] - **行业分布**：主要分布在制造业（25%）、信息传输/软件和信息技术服务业（19%）、物流、仓储和邮政业（13%） [12][32] - **进入方式**：40%企业通过“绿地投资”进入，40%企业处于代表处/办事处阶段 [32][37] - **经营绩效**：2023年53.33%企业盈利，66.67%企业营收较过去三年增加，46.7%企业市场份额增加 [12][44][47] - **未来预期**：46.67%企业预计2024年盈利，60%企业预计2024年营业利润较2021年增加 [12][52][54] 在奥经营面临的核心挑战 - **监管与合规**：敏感领域外资持股审批门槛降至10%，环保环评耗时6-9个月，合规要求严苛 [2] - **运营成本高企**：产业工人月均工资2906欧元，叠加37.65%社保支出，工业电价居欧盟前列 [2] - **劳动力短缺**：2024年岗位空缺率达19.6万，人才短缺问题突出，98%劳动力受集体协议保护 [2] - **行政流程繁琐**：企业注册平均耗时4周，PPP项目需联邦与州政府双重许可，决策效率偏低 [2] - **人员流动障碍**：67%受访企业认为获取奥地利工作签证不便利，44%认为办理时间过长 [14] - **欧盟政策影响**：62.5%受访企业认为欧盟关税政策将对其投资及业务发展带来负面影响 [12] - **歧视性市场行为**：20%受访企业遭遇过歧视性市场竞争，如政府项目招标优先考虑本国或欧盟产品 [82][84][85] 中资企业诉求与建议 - **简化人员流动**：希望简化签证和居留手续，增加办理流程透明度，加快专业人才入境审批 [16][65][70] - **提高政府效率**：希望提高政府工作效率，73%企业提出政府部门存在互相推诿情况 [13][65][70] - **降低税负成本**：希望降低税赋负担，并允许企业以较低基数缴纳当地社保及企业年金 [16][65][70] - **优化准入路径**：建议通过并购参股当地细分领域隐形冠军或设立联合研发实验室降低市场进入门槛 [3] - **强化合规管理**：建议提前熟悉外资审查、环保、劳动等法规，借助专业机构规避政策风险 [3] - **借力官方资源**：建议依托奥地利国家投资促进局的免费选址服务及中资企业协会的本地化支持 [3]

长三角百强企业2024年总体表现 - 2024年长三角百强企业营业收入总计21.4万亿元，刷新历史纪录 [1] - 营收超千亿元的头部企业达82家，较上年新增6家 [1] 区域分布格局 - 浙江以41家企业领跑“长三角企业100强”，上海和江苏分别有25家和24家，安徽10家 [1] - “长三角民营100强”中，浙江企业数量达47家，贡献该子榜单51.68%的营业收入，江苏、上海、安徽分别有30家、14家和9家 [1] - 制造业百强中，浙江有40家企业上榜，江苏有32家，上海和安徽分别有15家和13家 [1] 民营企业表现突出 - 民营企业数量达54家，首次超过半数 [2] - 民营企业营业收入合计12.1万亿元，占百强总营收的56.61%，历史首次过半 [2] - 民营企业营业收入增长率9.51%，比长三角百强平均值高1.9倍 [2] - 上榜民营企业营业收入平均值达2240.8亿元，超过长三角百强的平均值 [2] - 民营企业净利润增长率23.65%，比长三角百强平均值高8.58个百分点 [2] - 民营百强企业在纳税总额、资产总额、所有者权益、研发费用等指标上同步增长，增长率分别为5.74%、5.64%和6.05% [2] 互联网服务业引领增长 - 互联网服务业已形成由阿里巴巴、拼多多、美团、蚂蚁科技、网易、上海钢联等6家企业组成的强劲集群 [2] - 互联网服务业2024年合计实现营业收入2.1万亿元，占百强总营收的9.79% [3] - 互联网服务业营业收入增加额为2584亿元，超过长三角百强增加额的三分之一 [3] - 互联网服务业营业收入增长率14.10%，远高于长三角百强的平均值 [3] - 互联网服务业实现净利润3375.7亿元，占长三角百强净利润比重达32.95%，规模居32个行业第一位 [3] - 互联网服务业净利润增长率49.30%，远超整体水平 [3] - 互联网服务业资产总额达3.4万亿元，占百强资产总额的5.63%，行业排名第三，仅次于商业银行和保险业 [3] 服务业龙头效应显著 - 长三角服务业百强企业2024年营业收入达9.9万亿元，同比增加4229.5亿元，同比增长4.45% [3] - 服务业百强净利润达8884.9亿元，同比增加2072.9亿元，增长率达30.43%，超过百强整体增速 [3] - 阿里巴巴、中远海运、中国太保、拼多多、美团五家企业包揽服务业百强营收和净利润增加额前五名 [4] - 上述五家企业合计实现营业收入2.6万亿元，增加额4273.6亿元，超过服务业百强全榜的营收增加额 [4] - 上述五家企业合计净利润4034.3亿元，增加额1807.4亿元，占服务业百强净利润增加额的87.2% [4] - 上述五家企业净利润增长率高达81.16%，比服务业百强平均值高出50.73个百分点 [4] - 具体企业营收增长率：拼多多59.04%、中远海运22.27%、中国太保24.74%、美团21.99%、阿里巴巴5.86% [4] 制造业结构性分化 - 集成电路和计算机等新兴产业增长迅猛，中芯国际营业收入增长27.72% [5] - 联宝（合肥）、上海华勤、上海龙旗三家企业合计营业收入增长22.40%，净利润增长26.86% [5] - 汽车企业整体“营收增、利润降”，但头部企业逆势突围：浙江吉利营业收入增长15.28%、净利润增长78.34%；奇瑞控股营业收入增长55.20%、净利润增长14.86% [5] - 合肥比亚迪首次上榜，营业收入超千亿元，净利润增长24.99% [5] - 石化化纤行业营业收入再创新高达3.3万亿元，但整体盈利承压，恒力集团、浙江荣盛、浙江恒逸、盛虹控股等龙头企业保持稳健增长 [5]

核心观点 - 国内外利好因素共振，A股市场本周出现回暖，但整体估值处于历史高位，市场大方向仍处牛市，短期或进入宽幅震荡阶段 [1][3] - 短期配置建议关注防御性高股息板块及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [1][10] - 市场风格偏向成长，中盘价值风格指数周涨跌幅为3.0%，小盘成长风格指数周涨跌幅为0.4% [14] - 行业表现分化，有色金属、通信、国防军工等行业涨幅居前，周涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8%；传媒、房地产、美容护理等行业表现靠后，周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0% [1][14] - 截至2025年12月5日，万得全A的PE-TTM估值为21.8倍，处于2010年以来85.7%的历史分位数，估值处于历史偏高水平 [1][10][24] 重要事件与宏观环境 - **国内政策与产业**：国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构；六大国有银行集体下架五年期大额存单；中兴与豆包合作推出AI手机工程样机；朱雀三号火箭首飞入轨成功但一子级回收失败；摩尔线程登陆科创板，盘中一度涨超500% [2][19][21][22][23] - **国内经济数据**：11月份中国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业产需两端均有改善 [20] - **海外事件与数据**：美国总统特朗普表示可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选；美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期，强化了美联储12月降息预期 [2][19][20] - **市场驱动因素**：美联储降息预期升温、海外市场回暖、以及国内中央经济工作会议临近带来的政策预期升温，共同对A股市场形成利好 [3][24] 市场趋势与配置策略 - **市场趋势判断**：市场大方向仍处在牛市中，但短期可能因缺乏强力催化、年末投资者行为趋于稳健而进入宽幅震荡阶段 [3][25] - **短期配置逻辑**：历史规律显示，市场震荡期前期滞涨方向表现更好，对应于本轮市场，高股息及消费板块值得关注，如银行、公用事业、煤炭、食品饮料、社会服务、美容护理等 [3][34] - **中期配置逻辑**：在流动性驱动的行情下，中期TMT板块成为主线的概率较高，且当前TMT板块存在AI模型迭代、美债利率下行等多重催化；若行情转向基本面驱动，中期先进制造板块成为主线的概率较高，该板块目前也存在IPO推进、固态电池等潜在催化 [3][37][39]