报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策执行报告以利率为锚淡化总量，利率调控将发挥更重要作用，广谱利率下行但幅度或收敛，债市延续震荡修复，10 年国债利率有望修复至 1.6%-1.65% [1][4][5] - 经济运行稳中有进，新动能发展、生产供给良好、总需求扩张等积极因素支撑增长，但也面临外部环境复杂、有效需求不足等风险，物价回升积极因素增多 [18][19][21] - 央行将落实适度宽松货币政策，从总量、信贷、利率汇率、改革开放、风险防范等多方面采取措施推动经济发展和金融稳定 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 以利率为锚淡化总量 - 央行 3 季度货政报告淡化总量要求，金融总量增速放缓合理，要推进货币政策调控框架转型，发挥利率调控锚作用 [1][9] - 市场各类利率需保持合理比价关系，目前比价关系大幅改善，后续政策或着力保持 [2][10] 信贷结构优化与消费潜力释放 - 信贷结构优化聚焦“五篇大文章”、科创碳减排、普惠小微、银发经济与个人信贷修复四个方面，挖掘释放消费潜力 [3][12] 广谱利率走势 - 三季度人民币贷款加权平均利率等各类利率有不同程度下行，预计广谱利率仍下行但幅度收敛 [4][14] 债市表现 - 货币政策报告强调利率为锚淡化总量，债市将震荡修复，4 季度中后段利率有望顺畅下行，10 年国债利率有望修复至 1.6%-1.65% [5][16] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、消费活跃、投资结构优化，高质量发展取得新成效 [18] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、总需求持续扩张、宏观政策积极有为 [19][20] - 风险因素有外部环境复杂严峻、有效需求不足，经济回升向好基础需巩固 [21] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI 降幅持平，核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，需宏观政策协同推动物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 央行将坚持相关指导思想和工作基调，深化金融改革和开放，构建货币政策和宏观审慎管理体系，平衡多方面关系，做好逆周期和跨周期调节 [24] - 落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价回升，完善利率调控，发挥货币政策工具功能，稳定汇率，防范金融风险 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持融资和货币总量合理增长，营造适宜金融环境，做好逆周期和跨周期调节 [28] - 信贷政策导向：发挥信贷政策导向作用，支持重点领域和薄弱环节，助力民营小微、乡村振兴、消费等发展，稳定房地产市场 [29][30] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握好利率汇率内外均衡，推动社会综合融资成本下行，稳定人民币汇率 [31][32] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设和对外开放，支持民营企业发债，推进人民币国际化 [33] - 金融风险防范：构建宏观审慎管理和风险防范处置机制，防范化解金融风险，加强对系统重要性金融机构监管 [34]

货币政策基调与框架 - 货币政策基调延续适度宽松，强调保持金融总量合理增长[2] - 政策重心从逆周期调节转向逆周期与跨周期调节相结合，上一次提及是2024年一季度[2][9] - 货币政策框架转型，更注重效率优化与结构调整，而非总量信贷快速扩张[2][10] 利率与信贷数据 - 2025年9月新发放贷款加权平均利率较6月回落5个基点[5] - 一般贷款利率环比回落2个基点至3.67%，企业贷款利率环比回落0.08个百分点至3.14%[5] - 票据融资利率环比回落13个基点至1.14%，新发放个人房贷利率环比持平在3.06%[5] - 个人房贷利率较2024年12月的3.09%仅小幅回落3个基点[5] 经济展望与政策导向 - 央行对全年经济定调积极，强调经济稳中有进，实现全年目标有基础支撑[8] - 政策更侧重扩大内需，培育内生增长动能，形成内需主导、消费拉动的增长模式[8] - 在全年经济目标压力可控背景下，短期货币加码紧迫性降低，更注重落实前期政策与跨周期储备[11] - 若未来经济稳增长压力增加，明年降准降息仍有空间，因实际利率处于历史高位[11] 信贷结构与金融支持 - 信贷政策继续优化结构，加强金融五大篇文章支持，并扩大消费领域金融供给[12] - 利率政策延续引导社会融资成本稳中有降，汇率政策保持定力，以我为主[12]

贵州省贷款总量与增长 - 截至9月末贵州省金融机构人民币各项贷款余额突破5万亿元达到50025.7亿元 [1] - 贷款余额比年初增加1597亿元同比增长4% 剔除其他因素后同比增长7.3% [1] - 各项存款余额为38920.9亿元比年初增加1156.1亿元同比增长3.5% [1] 贷款投向与结构优化 - 新增贷款主要投向制造业和服务业等重点领域 [1] - 前三季度不含房地产业的服务业贷款比年初新增620.1亿元占全部产业中长期贷款增量的六成多 [2] - 金融支持"五篇大文章"领域贷款快速增长 [1] 制造业贷款表现 - 截至9月末贵州制造业中长期贷款余额为1999.7亿元同比增长4.7% 增速比各项贷款高0.7个百分点 [1] - 高技术制造业中长期贷款同比增长12.9% 增速是各项贷款的3.2倍 [1] 特定领域贷款高速增长 - 截至8月末贵州省科技贷款余额同比增长11.5% [2] - 绿色贷款余额同比增长10.5% [2] - 普惠贷款余额同比增长10% [2] - 养老产业贷款余额同比增长44.8% [2] - 数字经济产业贷款余额同比增长20.6% [2] - 上述特定领域贷款增速均明显高于同期各项贷款增长水平 [2]

金融运行总体状况 - 前三季度北京地区货币信贷运行平稳 各项贷款增长较快 信贷结构持续优化 实体经济融资成本低位运行 [1] - 9月末人民币各项贷款余额12.02万亿元 同比增长7.6% 增速比6月末高0.3个百分点 [1] - 前三季度人民币各项贷款新增4896.0亿元 同比多增1789.0亿元 [1] 企事业单位贷款情况 - 9月末企（事）业单位贷款余额同比增长8.6% 今年以来保持较快增长 [1] - 前三季度企（事）业单位贷款增加4303.1亿元 占各项贷款增加额的87.9% 同比多增2791.9亿元 [1] 住户贷款情况 - 9月末住户贷款余额同比增长6.3% 今年以来增速稳步提升 增速比6月末高0.3个百分点 [1] - 前三季度住户贷款增加1013.6亿元 同比多增685.9亿元 [1]

企事业单位贷款整体情况 - 2025年三季度末本外币企事业单位贷款余额184.3万亿元，同比增长8.2%，前三季度增加13.33万亿元 [2] - 工业中长期贷款余额26.59万亿元，同比增长9.7%，增速比各项贷款高3.2个百分点，前三季度增加2.06万亿元 [2] - 对公贷款继续发挥"压舱石"作用，信贷结构有所优化 [3] 普惠金融与绿色贷款 - 2025年三季度末人民币普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元 [2] - 2025年三季度末本外币绿色贷款余额43.51万亿元，比年初增长17.5%，前三季度增加6.47万亿元 [2] - 更多资源配置到了国民经济重点领域和薄弱环节 [3] 科技与创新企业贷款支持 - 2025年三季度末获得贷款支持的科技型中小企业27.54万家，获贷率为50.3%，比去年同期高2.8个百分点 [2] - 本外币科技型中小企业贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3%，增速比各项贷款高15.8个百分点 [2] - 2025年三季度末获得贷款支持的高新技术企业26.66万家，获贷率为57.6%，比去年同期高0.8个百分点 [3] - 本外币高新技术企业贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，增速比各项贷款高0.4个百分点 [3] 住户贷款与消费金融 - 2025年三季度末本外币住户贷款余额83.94万亿元，同比增长2.3%，前三季度增加1.1万亿元 [4] - 不含个人住房贷款的消费性贷款余额21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度增加3062亿元 [4] - 实证测算表明引入消费金融产品后借款人消费金额提升16%—30%，合作商户销售额提升约40% [5] - 相比住房贷款个人消费贷款将有较大的增长空间，将成为零售信贷的重要支撑 [5] 消费金融行业发展趋势 - 信用卡业务在新规影响下将进入平稳发展阶段，增速或将放缓 [5] - 部分小贷公司、网络平台等承接消费金融的尾部客群，其竞争优势将逐步下降 [6] - 未来消费金融场景拓展是关键，金融机构应积极发展数字消费金融，建立线上线下有机融合的模式 [6]

贷款总量与整体结构 - 金融机构人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，增速较二季度末的7.1%有所放缓 [1] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，信贷结构正经历深刻变革，资金精准流向国民经济重点领域和薄弱环节 [1] - 在总量增速放缓的背景下，结构优化特征更加突出，普惠小微贷款、科技型中小企业贷款和不含房贷的住户消费性贷款成为观察中国经济内生动能的重要窗口 [1] 普惠小微贷款 - 人民币普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，较二季度末微降0.1个百分点，但仍显著高于整体贷款增速 [2] - 前三季度普惠小微贷款新增3.15万亿元，其中三季度单季新增5200亿元，低于二季度的单季约7300亿元 [2] - 助学贷款余额增至2944亿元，同比增速从二季度的28.4%跃升至41.1%，教育类普惠金融支持力度明显增强 [2] 科技型企业贷款 - 获得贷款支持的科技型中小企业达27.54万家，获贷率为50.3%，较二季度末继续提升；贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3% [3] - 高新技术企业获贷数量为26.66万家，获贷率稳定在57.6%；本外币贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，较二季度的8.2%明显放缓 [3] 住户贷款与消费信贷 - 本外币住户贷款余额为83.94万亿元，同比增长2.3%，较二季度末有所回落；余额较二季度末减少70亿元，主要受房地产贷款拖累 [4] - 个人住房贷款余额37.44万亿元，同比下降0.3%，前三季度减少2411亿元，显示三季度房地产相关信贷明显收缩 [4] - 不含房贷的消费性贷款余额达21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度新增3062亿元 [4] - 住户经营性贷款余额25.21万亿元，同比增长4.8%，前三季度新增1.04万亿元，反映出个体工商户等小微经营主体融资需求保持活跃 [4] 行业转型趋势 - 信贷数据的结构性分化清晰勾勒出中国经济转型的宏观图景，普惠、科创、消费等领域正逐步承接起金融支持实体的重任 [4] - 金融资源正在从资产抵押逻辑转向价值创造逻辑，从规模扩张转向精准滴灌 [4] - 信贷结构的优化是推动经济高质量发展的长远布局，未来的政策设计应更加注重制度建设，确保金融资源能够精准、高效地流向实体经济 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月末存量社融同比+8.7%，增速环比下降0.1个百分点；M1、M2同比增速为7.2%、8.4%，增速环比上升1.2个百分点、下降0.4个百分点 [2][6] - 防范资金空转、促信贷结构优化背景下，月度信贷增量延续同比少增，预计四季度存量社融同比增速将延续下行 [2] - 若“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”体现为在今年四季度发行，则可能会对年末社融增速形成一定支撑 [9] - 今年四季度债市表现有望优于三季度，但阶段性仍有政策改革扰动，建议10年期国债活跃券收益率在1.75%以上积极配置，四季度10年期国债活跃券收益率有望下行至1.7%附近 [9] 各部分总结 信贷 - 防范资金空转、促信贷结构优化背景下，月度信贷增量延续同比少增，9月新增信贷约1.29万亿元，同比少增3000亿元，环比多增7000亿元 [8] - 三季度各月信贷增量均同比少增，一方面是有特殊再融资债的置换效应，另一方面也体现出信贷结构优化比规模增长更有价值 [9] - 截至9月末，人民币贷款余额已达270万亿元，信贷总量较高，贷款利率较低，推动信贷结构优化、防范资金空转或是监管侧重方向 [8] - 信贷增量同比小幅走弱较难成为总量型宽货币政策的触发条件，政策重点支持领域贷款增速较高，票据冲量情况弱化 [9] 社融 - 2025年9月社融增量约为3.53万亿元，低于去年同期，表内融资与政府债券为主要支撑，企业债券、未贴现银行承兑汇票明显同比多增 [9] - 今年前三季度政府债为社融增长提供趋势性支撑，截至9月28日，国债、地方政府新增债发行进度已达81.4%，快于序时进度 [9] - 进入四季度，政府债发行规模预计走弱，银行信贷投放进入次年项目储备阶段，预计四季度存量社融同比增速将延续下行 [9] 货币 - 9月M1同比增速回升，M1减M2剪刀差收敛，一是季末月财政支出力度加大，二是季末理财与存款业务互动，三是季末月信贷增量相对突出 [9] - M2同比增速减弱，部分源于去年同期M2基数边际走高 [9]

货币供应与社会融资规模 - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位 [2] - 政府债券发行提速是社融高增长的主要支撑，特别是国债和特殊再融资债券用于支持“两重”“两新”及置换地方政府隐性债务 [2] - 企业发债融资增多，受益于科创债、民企债支持政策及低发债利率 [2] - 超过一半的新增社融由贷款以外的多元化融资渠道提供，债券在银行资产中占比25%左右 [3] 信贷增长与结构优化 - 9月人民币贷款同比增长6.6%，还原地方专项债置换影响后增速为7.7% [4] - 企业贷款增势良好，某国有大行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多为中长期贷款以匹配企业升级需求 [4] - 新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环保等领域，带动配套信贷增长 [4] - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%；制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [7] - 金融“五篇大文章”领域贷款呈现总量增长和覆盖面扩大的特点 [7] - 2021年初至今，制造业和消费类行业在中长期贷款中占比上升，房地产和建筑业占比下降 [7] 居民信贷与市场活跃度 - 个人消费贷和服务业经营贷贴息政策实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [5] - 一线城市调整住房限购政策带动房地产市场回暖，9月30个大中城市商品房成交面积同比增长约7% [5] - 深圳优化调控政策后，9月一二手住宅网签量同比均实现两位数增长，改善型客户按揭咨询及成交量明显上涨 [5] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较今年2月末低点提升7.1个百分点，M1-M2剪刀差收敛反映企业经营活跃度和个人需求回暖 [5]

信贷整体表现 - 9月信贷结构持续优化，企业贷款保持良好增势，居民信贷需求有所回升 [1] - 普惠小微贷款同比增长12.2%，制造业中长期贷款同比增长8.2%，增速均高于同期各项贷款 [1] 企业贷款 - 企业融资需求有效释放，贷款保持良好增势 [1] - 新型政策性金融工具资金完成投放，缓解重点领域重大项目资本金不足问题，并带动相关配套信贷资金增长 [4] 居民贷款 - 个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，推动消费贷款需求进一步释放 [3] - 政策实施促使居民信贷需求有所回升 [3]

货币供应 - 9月末狭义货币（M1）供应量同比增长7.2%，增速较2月末的年内低点（0.1%）大幅提升7.1个百分点 [1][2] - M1增速上行带动M1-M2剪刀差继续收窄至-1.2%，反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [1][2] - 9月末广义货币（M2）余额为335.38万亿元，同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] 社会融资规模 - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1][3] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [1][3] - 前三季度政府债券净融资约11.46万亿元，同比多4.28万亿元，是社融增长的主要支撑 [3] - 企业发债融资因政策支持及低利率环境而增多 [3] 融资结构变化 - 前三季度对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，在社融增量中占比降至48.32% [4] - 政府和企业债券融资在社融增量中占比升至43.3%，而一季度该比例为28.95% [4] - 银行持有全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券 [4] 人民币贷款 - 9月末人民币贷款余额为270.39万亿元，同比增长6.6% [6] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [6] - 住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [6] - 企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元 [6] 信贷结构与利率 - 9月末普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2% [7] - 9月末制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [7] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [7] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [7]