核心观点 - 公司被视为中国版的贝莱德，其成功不仅在于被动指数投资领域的领先地位，更在于主动投资能力的同步崛起和多元化资产平台的构建[2][5] - 公司通过前瞻性业务布局和长期人才投入，在ETF、主动权益、量化、REITs、北交所等创新业务上均成为行业先行者，并取得显著业绩[7][8][9] - 公司以“乐高”为理念，致力于将专业资产配置能力转化为投资者可轻松使用的解决方案，强调产品风格清晰化和组合化，而非依赖单一明星基金经理[5][18] 业务布局与创新 - 2004年推出境内首只ETF，截至今年三季度，ETF管理规模达9035.62亿元，成为中国ETF领域的领导者[2] - 2005年最早成立独立量化投资团队，2009年推出国内首批QDII产品，2018年推出首只养老目标基金，并建立行业最庞大的REITs部门[7] - 北交所产品布局源于10年前对新三板的早期投入，基金经理顾鑫峰在新三板市场坚守近10年，最终在北交所产品上实现近三年规模与业绩同类第一[7][8][9] 主动投资业绩表现 - 华夏数字产业混合基金近1年收益率达104.19%，大幅超越基准的21.82%和赛道指数的24.68%[4] - 华夏北交所精选两年定开基金近1年收益率72.43%，超越基准15.83%和赛道指数8.07%[4] - 多只产业主题基金如华夏软件龙头、半导体龙头、数字经济龙头等近1年均大幅跑赢基准和对应赛道指数[3][4] 投研能力与资产创设 - 公司通过创新前沿小组和全球科技对标研究，精准捕捉非共识机会，如二季度布局逆变器龙头，三季度以来股价涨幅超3倍[13][14] - 投研部门深度参与指数标的遴选、编制和发行，使科技类ETF（如人工智能、5G、芯片）早在2019年即已布局[14] - 公司主动定义并构建CNQQ指数，采用因子选股而非市值加权，成为海外发行的中国版纳斯达克100ETF，帮助全球投资者配置中国科技龙头[15] 平台化战略与客户服务 - 公司管理资产规模2.85万亿元，服务客户超2.4亿户，是服务个人客户最多的公募基金[17] - 推出“红色火箭”指数工具和“LetfGo”功能，支持历史回测和模拟组合，帮助投资者将抽象投资想法落地[18] - 强调产品风格与基金经理能力圈匹配，通过清晰定义的风险收益特征产品组合，满足投资者多元化需求，而非依赖单一基金经理[18]

中国ETF市场概况 - 截至2025年7月末，中国ETF资产管理规模达6406亿美元，首次超越日本，跃居亚洲最大ETF市场 [1] - 截至2025年10月21日，国内ETF总规模突破5.6万亿元，年内激增超1.8万亿元 [1] - 汇添富基金旗下港股通创新药ETF（159570）规模从年初不足10亿元升至200多亿元，科创债ETF（551520）成立仅一个多月规模突破百亿 [1] 汇添富基金指数业务战略定位 - 公司定位为“指数投资界的主动选择者”，战略核心是以产品研发和策略服务为驱动，依托研究能力构建前瞻性产品体系 [4] - 指数业务发展是建立在长期积累与深度观察基础上的战略选择，并非一时兴起 [3] - 战略转折点发生在2022年11月的指数品牌发布会，公司认为在市场有效性提升背景下，“规则化投资”愈发重要 [4] 产品设计与创新策略 - 被动业务遵循“微笑曲线”逻辑，竞争力来自前瞻性产品设计和精细化产品运营两端 [2][6] - 产品设计策略是“守正出奇”，不简单复制市场现有指数，而是基于深度基本面研究进行优化与创新 [6] - 以港股通科技30ETF为例，在编制中主动剔除了新能源车、医药及家电等板块，打造更纯粹聚焦TMT领域的“高浓度”科技ETF [6] - 早在2013年便发行市场上较早的消费ETF（159928），截至2025年10月23日规模突破200亿元，体现前瞻布局特征 [7] 产品运营与资源调配 - 产品运营采取主动策略，基于市场研判进行动态资源倾斜，明确主攻方向 [7] - 2025年二季度明确加大对成长型资产的资源投入，强化与三方平台合作，重点运营场外联接基金 [7] - 港股通科技30ETF自2025年6月18日成立至10月21日，流通规模突破51亿元 [7] - 当单一ETF规模突破50亿元关口后，往往会进入加速度增长通道，形成显著龙头效应 [8] 客户服务与解决方案 - 致力于为客户提供完整的指数投资解决方案，而非单一产品，核心是根据不同客户需求构建资产配置建议与多策略组合体系 [9] - 面向机构客户，注重深度研究和定制化服务，提供涵盖资产配置、风险管理的整合解决方案 [10] - 面向零售客户，强调产品锐度弹性与高效响应，通过高频互动与持续陪伴建立信任关系 [10] - 探索类似海外OCIO的服务模式，为缺乏独立投研能力的中小机构提供综合性解决方案 [10] 风险管理与运营效率 - 将精细化管理贯穿运营全流程，力求在投资运作各环节实现高效、精准控制，提升跟踪精度和业绩可持续性 [10] - 注重场内与场外基金业绩表现的一致性，通过系统化支持和跨部门协同规避因申赎机制等因素造成的显著差异 [11] - 严格执行基准指数贴合策略，确保跟踪误差偏离度处于合理区间 [11] 未来产品创新方向 - 重点关注主动管理ETF，将选股能力与ETF的透明度、流动性结合，实现主动管理与被动工具的优势互补 [12] - 关注Covered Call ETF，此类产品能提供较稳定分红，符合高质量发展导向下的收益需求 [12] - 认为国内ETF渗透率对标成熟市场仍有巨大提升空间，指数工具的战略价值将日益凸显 [12] 行业竞争与差异化 - 尽管被动投资领域“赢者通吃”的头部效应显著，但客户需求日趋多元为具备主动投资能力的公司留出差异化竞争空间 [5] - 应对同质化竞争的策略是双轮驱动：在优势赛道中力争领先地位，在特色领域通过前瞻布局建立竞争壁垒 [12] - 行业类ETF是公司“主动研究赋能被动工具”理念的直观体现，验证了在核心赛道上坚持长期主义的战略价值 [8]

中国ETF市场概况 - 截至2025年7月末，中国ETF资产管理规模达6406亿美元，首次超越日本，跃居亚洲最大ETF市场[1] - 截至2025年10月21日，国内ETF总规模突破5.6万亿元，年内激增超1.8万亿元[1] - 汇添富基金旗下港股通创新药ETF（159570）规模从年初不足10亿元升至200多亿元，科创债ETF（551520）成立仅一个多月规模突破百亿元[1] 公司战略定位与转型 - 公司定位为"指数投资界的主动选择者"，战略核心是产品研发和策略服务双轮驱动[3] - 战略转型基于长期对海外资管机构发展趋势的观察，认识到主动与被动投资的界限正变得模糊[3] - 2022年11月指数品牌发布会标志着关键战略转折，强调在市场有效性提升背景下"规则化投资"的重要性[3] - 具体路径包括主动策略规则化执行，以及通过优化因子为客户提供指数增强策略和Smart Beta产品[4] 产品设计与创新策略 - 遵循"微笑曲线"逻辑，竞争力源于前瞻性产品设计和精细化产品运营两端[2][5] - 产品设计端发挥"选股专家"积淀，将主动投研深度认知系统性融入指数编制，策略是"守正出奇"[5] - 以2025年6月成立的港股通科技30ETF（520980）为例，编制中主动剔除非TMT板块，打造更纯粹的科技ETF[5] - 2013年发行的消费ETF（159928）作为早期布局的旗舰产品，截至2025年10月23日规模突破200亿元[7] - 2018年5月推出新能源车LOF（501057），通过成分股基本面分析定制优化指数，构建差异化竞争力[6] 产品运营与资源调配 - 产品运营采取主动策略，基于市场研判进行动态资源倾斜[7] - 2025年二季度明确加大对成长型资产的资源投入，重点运营场外联接基金[8] - 港股通科技30ETF自2025年6月18日成立至10月21日，流通规模突破51亿元[8] - 运营哲学是"守正出奇"，即巩固核心能力圈产品优势，并在潜力领域寻求战略性突破[8] - 观察到单一ETF规模突破50亿元关口后，往往会进入加速度增长通道，形成龙头效应[8] 客户服务与解决方案 - 致力于从"产品供应商"向"解决方案伙伴"转型，为客户提供完整的指数投资解决方案[9] - 针对机构客户，提供深度研究、定制化服务及涵盖资产配置、风险管理的整合解决方案[9] - 针对零售客户，提供高锐度ETF产品、对市场热点的快速响应，并通过高频互动建立信任[9] - 探索类似海外OCIO的服务模式，为中小机构提供投资全流程的综合性解决方案[9] - 注重精细化管理，确保场内场外基金业绩一致性，严格控制跟踪误差[10] 未来产品创新与行业展望 - 未来产品创新重点关注主动管理ETF和Covered Call ETF两大方向[13] - 主动管理ETF能将公司选股能力与ETF透明度、流动性结合，实现优势互补[13] - Covered Call ETF能提供稳定分红，符合高质量发展导向下的收益需求[13] - 认为国内ETF渗透率对标成熟市场仍有巨大提升空间，指数工具战略价值将日益凸显[13] - 长期课题是通过前瞻性产品布局与精准赛道卡位，完善产品矩阵与服务体系[13]

亚洲股市表现与AI投资热潮 - MSCI亚太指数今年上涨26%，有望创下八年来对标普500指数的最大领先优势 [1] - AI投资狂潮是推动亚洲股市表现超越全球市场的主要动力 [1] 市场集中度与潜在风险 - 科技股在MSCI中国台湾指数和韩国指数中的权重分别超过80%和近50% [1] - MSCI亚太（日本除外）指数前五大股票的总权重达到29%，接近2019年以来最高水平 [4] - 指数权重的集中导致“被动投资”推高估值的恶性循环，基准投资者被迫增持少数股票进一步推高其价格和权重 [2][3] 不同市场的多元化程度 - 中国市场被认为更加多元化，可作为对冲美国股市和AI周期相关风险的工具 [1] - 日本和印度市场也因多元化而受到AI或科技周期波动的影响相对较小 [1] 高度集中市场的具体案例 - 台积电在中国台湾加权指数中的权重逼近45%，是十年前的三倍 [6] - 韩国综合股价指数呈双头垄断格局，三星电子和SK海力士合计权重高达30% [6] - 在日本，爱德万测试和软银集团各自在日经225指数中的权重均超过10% [4] - 泰国Delta Electronics Pcl曾触及交易所设定的10%权重上限 [4] 主动型基金经理的应对策略 - 受单一持股上限（如10%）限制的基金将部分敞口转移到其他具有强大竞争护城河的公司，例如腾讯和富士康工业互联网 [7] - 另一种策略是在价值链中寻找与龙头股高度相关的替代品，如日月光投控、鸿海精密、致茂电子和环球晶圆 [8] - 中国台湾存在许多高流动性的科技股与台积电高度相关，且部分公司表现甚至超过台积电 [9] AI主题的持续性与个股表现 - AI被视为一个多年的投资主题，尽管存在短期回调可能性 [12] - 科技巨头如Meta和亚马逊计划继续在技术硬件上投入巨额资金，可能为涨势提供持续燃料 [11] - 个股表现强劲，台积电股价今年迄今上涨40%，SK海力士涨幅超过220% [11]

文章核心观点 - 指数投资大发展是资产管理行业过去10年的重大变化，以主动投资能力见长的汇添富基金通过战略定位“做指数投资界的主动选择者”，实现了ETF业务的快速发展 [1][7] - 公司ETF业务遵循“微笑曲线”模式，核心竞争力在于产品设计和产品运营两端，将主动投研能力嫁接到被动投资上 [2][11] - 公司通过前瞻性产品布局、精细化运营和深度客户服务，实现了ETF规模的有机增长，多只产品规模突破200亿元 [12][15] 战略定位与行业背景 - 公司布局指数投资源于对三大行业趋势的判断：投资策略可复制性难度增加、市场有效性提升导致超额收益获取难度加大、指数产品可投资性持续增强 [4][5] - 随着市场有效性提升和投资者结构机构化，规则化、工具化的投资需求崛起，主动与被动投资的界限变得模糊 [6] - 公司指数业务战略是以产品研发和策略服务为驱动，定位“指数投资界的主动选择者”，通过主动策略规则化执行和化被动为主动来实现差异化 [7] 产品设计与前瞻布局 - 在产品设计端，公司发挥产业研究和主动投资积淀，进行编制方案优化和前赡性行业布局 [11] - 港股通科技30ETF主动剔除了新能源车、医药和家电，形成更聚焦、纯度更高的TMT主题ETF [11] - 公司很早就在医药、消费、科技、高端制造四大成长方向布局，创新药ETF和消费ETF已成为业内规模领先的标杆产品 [11][12] - 港股通创新药ETF规模从年初不到10亿元增长到200多亿元，消费ETF从前两年100亿元左右突破200亿元 [12] 产品运营与资源调配 - 在产品运营端，公司基于对市场的战略判断，主动将资源向成长方向ETF倾斜，抓住了后续市场行情 [12] - 针对场内投资者更加活跃的特点，公司较早对三方运营平台做了资源倾斜，实现了明显的销售数据变化 [13] - ETF用户需求发生三大变化：股民转基民、机构配置需求提升、三方平台成为零售投资者主要增量入口 [15] 客户服务与产品培育 - 公司为不同客户提供针对性服务：对机构客户提供综合性解决方案，对零售客户提供高时效市场观点 [15] - 公司跟踪海外ETF发展趋势，关注主动ETF和Covered Call ETF等创新产品方向 [16] - “养”产品包括三个层面：上市前的精准育种、上市后的辛勤灌溉、规模增长后的生态维护 [17][18] - 公司通过深度研究报告、路演、线上策略会等形式进行投资者教育和市场推广，在市场下跌时加大投入 [18]

公募基金业绩表现 - 2025年前三季度主动股票型基金平均收益率达34.54%，偏股混合型基金平均收益率达34.13%，显著优于被动指数基金27.56%的平均收益率 [1][2] - 全市场共有53只基金收益率超过100%，其中48只为主动权益类基金，仅5只为指数型基金 [2] - 业绩领先的基金包括永赢科技智选A（收益率194.49%）和汇添富香港优势精选A（收益率161.1%），均重仓科技或创新药板块 [2] 行业板块分化格局 - 科技和医药主题基金成为最大赢家，业绩领跑，主要受益于人工智能、算力、人形机器人及创新药等赛道的爆发 [1][2] - 重仓传统金融和周期板块的基金业绩相对一般，有41只基金收益率在-5%以下，其重仓领域集中在银行、地产、家电、白酒和消费等 [1][3] - 主动权益类基金业绩首尾差超过200个百分点，分化程度显著高于同期沪深300指数的波动幅度 [3] 黄金ETF市场表现 - 黄金ETF年内平均收益率达到41.04%，全市场14只黄金ETF收益率均超过40%，最高一只接近41.5% [1][4] - 国际现货黄金价格在10月8日突破4000美元/盎司大关，有望进一步推高黄金ETF价格 [4] - 14只黄金ETF均实现份额正增长，最大一只份额年内增长超33亿份，全市场黄金ETF场内份额合计已突破200亿份 [4] 四季度市场展望 - 市场行情或将继续分化，四季度投资主线有望延续科技和创新药行情 [1][6] - AI算力、半导体、机器人等硬科技被视为政策与产业共振的核心方向，交易上建议从上游硬件向下游应用、软件等扩散，进行“高切低” [6] - 创新药板块四季度整体贝塔行情可能减弱，交易机会更偏向局部个股，建议关注涨幅滞后且景气回升的细分领域，如光伏、锂电龙头 [7]

行业与公司 * 涉及中国与美国资产管理行业 特别是主动投资与被动投资领域[1] * 核心讨论对象为中国公募基金行业及基金经理[1][4] * 涉及主要市场基准指数包括中国的沪深300、中证500、国证1000等 以及美国的标普500、罗素2000等[1][7][18][21] 核心观点与论据 * 中国主动投资基金经理在长期维度上表现出更强的alpha创造能力 尤其是在波动较大的市场环境中[1][5][9] * 中国市场提供了更多超额收益机会 主要归因于中美两国指数构成差异 沪深300指数由银行、地产等传统行业驱动 而标普500指数权重变化紧密反映美国产业趋势[1][4][7][8] * 中国处于经济转型期 新兴产业如机器人、创新药、新能源和AI等为行业轮动和选股提供了更多机会 中国基金经理更善于捕捉并重仓这些产业[1][9][11] * 美国主动投资基金逐渐走向被动化 因战胜指数难度提升 持仓风格向基准靠拢 且投资者经历金融危机后对高波动风险产生厌恶[2] * 美国主动投资基金经理对科技股配置不足 长期超配金融等价值板块 导致业绩长期跑输大盘[10] * 2025年以来中国主动公募基金表现出色 股票型公募基金相较去年10月8日高点已上涨超过20% 跑赢沪深300的偏股型公募基比例达到70% 处于历史高位[1][13] * 2025年表现最好的基金收益率接近200% 主动权益基金新发规模逐渐回暖 赎回压力好转[3][14] * 2025年超配且表现突出的行业包括电子、新能源、通信和医药 景气改善公司数量占比达到历史新高[15] * 过去几年采用的哑铃型配置在2025年发生变化 因大量产业如创新药进入收获期 业绩开始兑现[16] 其他重要内容 * 在新的公募新规框架下 应选择与自身投资风格相匹配且具有代表性的宽基指数作为基准 并定期比较业绩 注重长期表现[1][6] * 基准选择对基金业绩影响显著 高贝塔指数难以战胜 分散权重的指数更能体现主动投资价值[18][19] * 中国市场基准选择建议[21][22][24][25][26][29] * 均衡型投资首选沪深300、A500、中证800或国证1000等宽基指标 * 成长型投资首选沪深300成长、中证800成长等指数 其胜率显著高于同类宽基指数 * 价值型及红利型投资首推宽基指数 而非专门带"价值"字样的指数 因后者战胜概率仅40% 而宽基指数可达60%左右 红利类产品选取红利指标跑赢难度高 胜率仅30%至40% * 行业赛道明确则直接匹配所关注领域相关指标 如医药基金采用医药指数 * 展望未来 随着景气线索增加和全社会风险偏好回归 主动公募定价权有望重塑 将继续助力新质生产力发展[17]

美联储降息影响 - 美联储已实施大幅降息，提振了市场表现并改善了前景展望 [1] - 未来可能还会有更多降息，这为投资者提供了乐观的理由 [1]

文章核心观点 - 重阳投资推出读书专栏，旨在通过分享优质书籍和投资理念与读者共同成长，本期重点推荐《赢得输家的游戏 第8版》一书，强调长期投资、理性决策和指数化策略的重要性 [2][3][4][8][10] 书籍推荐与互动 - 本期推荐书籍为《赢得输家的游戏 第8版》，作者查尔斯·D. 埃利斯，由机械工业出版社出版，推荐人为营销编辑余伊羿 [8][10] - 互动话题为"结合本书，请就市场波动时如何保持投资理性发表你的看法"，留言时间为2024年9月18日至2025年9月24日，优秀留言者可获赠书籍 [10] 投资策略与核心理念 - 投资成功的关键在于明确目标、制定长期策略并以耐心执行，使市场波动为己所用 [10][11] - 指数投资能持续超越主动投资，新版增加债券投资、行为经济学等章节 [11][25] - 长期投资需忍受市场波动，1927年投资美国股市1美元，72年后股价上涨至106美元，红利再投资后升值至2592美元 [20] 储蓄与成本控制 - 投资必须从储蓄开始，成功储蓄需设定具体目标并制定可行计划 [12][13] - 降低成本是投资重要原则，指数基金可避免高管理费、运作费、税金等成本 [14] - 引用约翰·博格观点："不用花出去的钱，就是你能攒下来的钱" [14] 行为理性与情绪管理 - 投资首要挑战是了解自己，保持理性思考以避免情绪压倒理智 [15] - 股价下跌对长期买方有利，如同奶牛价格下跌可购买更多奶牛 [18] - 市场大跌时不应恐慌性卖出，而应视为机会 [19] 投资十诫要点 - 多储蓄并投资于合适领域，限制投机性炒股 [21] - 避免避税导向的乱操作，勿将住房视为纯投资 [21] - 警惕经纪人和新奇投资品种，债券并非绝对安全 [22] - 写下长期规划并定期回顾，坚持指数基金策略 [22][23] - 投资原则永恒不变，成功核心在于长期坚持 [23] 作者与书籍背景 - 查尔斯·D. 埃利斯被《财经》杂志誉为"华尔街最聪明的人"，曾获全球投资管理行业终身贡献奖 [25][28] - 书籍被彼得·德鲁克称为"关于投资策略和投资管理的佳作" [10][25] - 作者曾任耶鲁大学投资委员会主席、哈佛商学院董事等职，具备深厚行业背景 [28]

行业转型趋势 - 公募行业加速从"明星模式"转向"平台模式"，着力打造"平台式、一体化、多策略"投研体系 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》持续落地，推动行业坚持长期主义和系统化方法 [9] 资深基金经理价值凸显 - 全行业连续管理同一主动权益基金超10年基金经理不足100人，仅占股混产品基金经理5% [1] - 管理年限超14年基金经理仅12人，占比约0.6% [1] - 12位超14年基金经理代表作基金年化收益均超10% [2] - 摩根杜猛、富国朱少醒、广发李巍、诺安杨谷、中欧周蔚文任职年化收益分别为15.7%、15.4%、14.8%、13.2%和11.9% [2] - 过去14年上证指数年化收益2%，沪深300年化收益2.9% [2] 主动投资业绩表现 - 过去一年228只主动股票型基金（总数548只）和1359只混合型基金（总数4492只）收益率超50%，占主动股混基金总数30% [3] - 超10年经验基金经理表现稳定，摩根杜猛管理基金过去一年收益率83%-96%，旗舰产品摩根新兴动力基金收益率超92% [3] - 摩根李博管理三只主动权益基金过去一年收益率均超60% [3] 长期持有效应 - 持有股票型基金指数半年正回报比例59%，持有三年升至73.2%，持有五年达93.2% [4] - 杜猛新兴动力基金近5年年化回报8.5%，近10年年化回报15.2%，任职以来年化回报15.7% [6] 平台与文化支撑 - 公司治理、内部评价导向和投研文化深刻影响基金经理长期业绩和团队稳定 [8] - 工银瑞信将投资经理5年期业绩考核占比提至50% [8] - 易方达推进数智化转型打造智能投研平台 [8] - 景顺长城布局智能研究和ETF投资平台，借助AI提升投研效率 [8] - 摩根资产管理全球长期基金中业绩优于同行中位数规模占比持续保持80%以上 [8] - 摩根资产管理全球股票基金经理平均从业年限约20年，研究团队覆盖4700家公司，完成近1.1万次实地考察与交流 [9]