Q&A 为什么美国的主动投资基金逐渐走向被动化？ 美国的主动投资基金逐渐走向被动化有几个核心原因。首先，战胜指数的难度 不断提升，导致主动基金的持仓风格逐渐向基准靠拢，收益优势收敛。其次， 美国证券交易委员会（SEC）早在 1993 年发布了类似于 2025 年 5 月 7 日中 国公募新规的文件，要求公共基金选择与其投资风格相匹配的宽基指数作为基 准，并强制将业绩与基准进行定期比较。此外，美国在 2000 年和 2008 年的 两次金融危机，使得投资者意识到赛道投资带来的高波动风险，从而对高波动 性风险产生厌恶。再者，美国大部分基金公司采用团队化作战机制和中长期业 绩考核体系，这使得短期跑赢市场所带来的正向回报激励有限。因此，大量产 品开始采取类似于指数增强或指数配置的策略。 今年表现最好的基金收益率接近 200%，反映了主动投资的优势。资金 端和负债端的低谷期正在走出，主动权益基金的新发规模逐渐回暖，赎 回压力明显好转。 不同类型风格下，各自最优策略如下：均衡型首选沪深 300 等宽基指标； 成长型首选沪深 300 成长等；价值型及红利型首推宽基础性指标；行业 赛道明确则直接匹配所关注领域相关标准。 研究 ...

量化模型与构建方式 1. 指数风控模型 - **模型构建思路**：通过构建指数层面的风险控制模型，对冲非目标风格和行业敞口，以最大化信息比率并控制主动风险[20][22] - **模型具体构建过程**： 1. 确定纳入模型的指数列表：筛选在交易日之前发布的指数，成分均为A股，可获取指数成分列表和权重数据[22] 2. 确定使用的风险因子：包括风格因子（如市值、动量、盈余等）和行业因子[22] 3. 合成指数层面数据：基于个股风控模型，根据实时权重将个股行业/风格得分进行加权，得到指数敞口数据[22] 4. 进行组合优化：控制行业及主要风格的敞口偏离，对冲非目标暴露[20][22] - **模型评价**：指数风控模型较个股模型有效性显著提升，行业贡献大幅超过风格，模型解释度更高[23][24] 2. 指数配置组合模型 - **模型构建思路**：以微观个股因子作为信号，向上集成得到指数综合打分信号，构建行业和风格敞口受控的配置组合[25][32] - **模型具体构建过程**： 1. 因子分类与测试：将因子分为基本面、分析师、量价和高频四类，测试单因子在指数层面的有效性[26][27] 2. 子策略构建：筛选长期表现较好的因子构建子策略，如量价类划分为动量反转、流动性、波动率等[27] 3. 综合信号生成：基于多策略进行因子筛选，得到指数综合打分信号[32] 4. 组合优化：锚定中证全指，控制行业及主要风格敞口偏离，得到最终配置组合[32] 量化因子与构建方式 1. 基本面因子 - **因子构建思路**：基于公司财务数据构建，反映企业基本经营状况[26][27] - **因子具体构建过程**：细分为成长、盈利、估值、财务质量、机构持仓等子类别，共包含166个细分因子[30] - 成长因子：59个 - 盈利因子：52个 - 估值因子：30个 - 财务质量因子：14个 - 机构持仓因子：8个 - 规模因子：3个 2. 分析师因子 - **因子构建思路**：基于分析师预测数据构建，反映市场预期变化[26][27] - **因子具体构建过程**：细分为估值、盈利调整、覆盖度、成长、超预期等子类别，共包含38个细分因子[30] - 估值因子：16个 - 盈利调整因子：10个 - 覆盖度因子：6个 - 成长因子：3个 - 超预期因子：3个 3. 量价因子 - **因子构建思路**：使用日频价格/成交/资金流等数据构建，反映市场交易行为[26][27] - **因子具体构建过程**：细分为动量反转、波动率、流动性、北向资金、资金流等子类别，共包含120个细分因子[30] - 动量反转因子：37个 - 波动率因子：36个 - 流动性因子：26个 - 北向资金因子：11个 - 资金流因子：10个 4. 高频因子 - **因子构建思路**：使用分钟高频数据构建，捕捉短期市场微观结构特征[26][27] - **因子具体构建过程**：细分为动量反转、波动率、流动性、资金流等子类别，共包含32个细分因子[30] - 动量反转因子：13个 - 波动率因子：9个 - 流动性因子：9个 - 资金流因子：1个 模型的回测效果 1. 指数配置组合模型 - **回测期（2015-2024年）**：组合稳定性较强，超额收益表现稳健，最大回撤控制在-3.00%以内[33] - **样本外期（2025年1-8月）**：绝对收益32.0%，超额收益11.5%，超额最大回撤2.0%[1][13] 因子的回测效果 1. 基本面因子 - **2025年1-8月表现**：盈利和成长因子整体表现占优[27][36] 2. 量价因子 - **2025年1-8月表现**：动量反转、波动率、流动性等子策略表现较好[27][36] 3. 多策略组合 - **历史表现**：各子策略间相关性差异较大，没有单一策略能在所有时间内保持有效，验证了多策略的必要性[27] - **2025年1-8月**：基本面类型中的盈利和成长，以及量价类子策略表现较好，但单个子策略仍存在阶段性回撤[27]

创业板指数估值与配置价值 - 创业板10年期市盈率分位数仍位于50%以下 处于低估期 指数配置性价比仍在[1] - A股整体估值仍处于合理区间 但不同行业存在显著差异 部分行业估值偏高 另一些行业估值偏低但盈利改善明显[1] A股与美股估值比较 - A股绝对估值仍低于美股 仍有较大提升空间[1] - 美股科技板块估值处于历史高位 市净率分位数普遍超过90% 估值扩张可能接近尾声[1] - A股中金融 交通基础设施等行业仍具估值优势 存在结构性机会[1] 企业盈利表现 - 2025年中报A股公司整体归母净利润同比增长2.45% 非金融板块同比增长1.04%[1] - 尽管增速较一季度有所回落 但整体仍保持正增长 企业盈利质量总体平稳[1] - 行业层面2025年以来净利润增速相对稳健 市净率处于合理区间 估值与业绩匹配性较好[1] 创业板指数近期表现 - 截至2025年9月2日14:44 创业板指数下跌3.71%[3] - 成分股涨跌互现 先导智能领涨6.66% 怡合达上涨4.18% 昆仑万维上涨3.12%[3] - 锐捷网络领跌13.10% 天孚通信下跌11.76% 新易盛下跌10.71%[3] 创业板ETF产品表现 - 创业板ETF平安(159964)最新报价1.85元 当日下跌3.45%[3] - 近1周累计上涨6.87% 近3年净值上涨21.31% 排名可比基金前2[3][4] - 自成立以来最高单月回报37.37% 最长连涨月数5个月 最长连涨涨幅12.63%[4] - 涨跌月数比39/38 上涨月份平均收益率7.06% 年盈利百分比60.00%[4] 创业板ETF风险收益指标 - 近1年夏普比率1.78[4] - 近6个月超越基准年化收益4.18%[4] - 近半年相对基准回撤0.07% 回撤后修复天数99天 在可比基金中修复较快[4] 创业板ETF产品特征 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 费率在可比基金中最低[4] - 近3月跟踪误差0.016%[5] - 最新规模达5.90亿元 创近半年新高[3] 创业板指数构成 - 创业板指数由创业板中市值大 流动性好的100只股票组成[5] - 截至2025年8月29日 前十大权重股合计占比55.15%[5] - 前十大权重股包括宁德时代 东方财富 新易盛 中际旭创 胜宏科技 汇川技术 阳光电源 迈瑞医疗 温氏股份 天孚通信[5] 流动性数据 - 创业板ETF平安盘中换手2.8% 成交1620.87万元[3] - 近1年日均成交1187.65万元[3]