报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范资金空转与汇率超调风险 [6] - 资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”组合策略引导资金期限结构向中长期倾斜，12月上旬DR007日均值稳定，资金面未分层 [6] - 财政扩张力度增强，赤字率拟按4%左右安排，专项债发行节奏前置，特别国债发行规模超1.3万亿元，对冲下行风险 [8] - 10年期国债发行量增加，短端利率下行，长端利率上行，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内收益率曲线，市场预测2026年可能降准降息 [13] 各部分总结 年度观点及策略 - 货币政策从总量刺激转向结构性支持，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范风险 [6] - 法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”引导资金期限结构，DR007稳定，资金面传导顺畅 [6] - 广义货币余额同比低于预期，狭义货币受企业和居民端资金活化不足影响回落 [6] - 财政扩张力度增强，专项债发行前置，特别国债发行释放托底信号 [8] - 10年期国债发行量增加，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内市场 [13] 国债期货价格 - 展示30年期国债期货收盘价破位下行相关内容 [14] 收益率曲线和利率水平 - 展示国债、国开债、城投债、金融债等收益率曲线及利率水平相关图表 [24][27][31] 银行间质押式回购利率 - 展示全市场口径和存款类机构口径银行间质押式回购利率相关图表 [37][39] 同业拆借利率 - 展示上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率相关图表 [42] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款市场报价利率相关图表 [46][48] 货币市场流动性 - 展示货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等相关图表，央行强调合理把握利率水平 [50][52][54] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度等相关图表 [61][63] 国外债券市场 - 展示美国基准利率、国债收益率、实际收益率、盈亏平衡通胀率等相关图表 [79][81][87]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：外汇市场、宏观经济、国际贸易 * 公司：无特定上市公司，内容聚焦于人民币汇率及宏观经济分析 核心观点和论据 * **核心观点一：人民币汇率“7”是关键心理关口，其有效升破并回归“6”区间需满足四大核心条件** [1] * 四大条件包括：稳健增长的国内经济基本面、美元指数结构性弱势、跨境资本持续净流入以及稳健灵活的政策调控 [1][6] * 历史案例显示，自2015年“811汇改”后，美元兑人民币即期汇率经历了几次相对完整的破七并回归6区间的过程，大多发生在2019年至2022年之间，每次持续时间为3至5个月 [5] * 2020年至2022年的破七入六被认为是“有效破七”，因其具备国内经济韧性支撑和美元系统性走弱等长期效应 [7][8] * **核心观点二：2025年下半年人民币加速升值具备可持续性，是系统性因素驱动的拐点** [11] * 驱动因素包括：中美利差收窄、国内资产吸引力回升、国际收支结构质变以及政策引导形成正向循环 [11][12] * 具体论据：美联储降息周期启动将驱动中美利差收窄；国内经济复苏增强使货币政策保持稳定；A股市场吸引力回升和出口结构多元化对资本回流和人民币需求产生积极影响 [11][12] * **核心观点三：2026年人民币有望实现有效破七并回归6区间，但过程将是渐进且存在风险的** [2][9][13][16] * 2026年有效破七的四大条件（中美利差收窄、国内资产吸引力回升、出口结构多元化、政策引导）基本具备，且部分动力仍在延续 [13] * 具体预测：2026年上半年美元兑人民币汇率大概率以7.0~7.25区间震荡为主，逐步向7.0靠近，可能短暂破七但非有效破七；下半年若“十五五”政策红利释放且经济数据向好，人民币有更大概率有效突破7并回到6区间 [3][16] * 潜在风险包括：地缘政治风险（如美国中期选举、中美经贸关系）、国内经济修复不及预期（如房地产市场、消费复苏）、以及央行政策干预 [14] 其他重要内容 * **市场关注“7”关口的历史原因**：“7”在2010年6月央行重新强调汇率弹性后初步形成市场认识，并在2016年美联储加息预期、2018年中美贸易摩擦等事件中成为重要心理关口 [3][4] * **近年人民币长期处于7上方的原因**：主要受国内经济复苏乏力、中美利差深度倒挂等因素影响，导致人民币面临贬值压力，且与2019年之前的贬值压力存在本质区别 [3][10] * **对汇率走势的整体判断特征**：预计2026年整体将呈现渐进升值、阶段性低波动运行的特征 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 人民币震荡偏强，经济预期差中性、中美利差利好人民币、贸易政策不确定性中性，预计美元兑人民币维持7.05–7.10区间震荡，若美国核心数据显著弱于预期或中国外需继续改善，人民币短线上行概率加大，但短期内突破7.0的概率较小 [35] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币有升值趋势，Put端波动率高于Call端 [4] 政策观察 - 逆周期因子的调节方向由负向重新回到0%以上，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [9] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月3日9085亿维持高位，10月存款机构准备金余额2.94万亿，较之前减少1234亿，非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [16] - 美联储以9:3通过12月议息决定，将联邦基金利率下调25bp至3.50%–3.75%，多位美联储官员发表不同言论，对政策走向看法不一 [18][19] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特之间，不同人选胜出会带来不同市场影响 [20] - 中国经济风险上升，经济结构分化，11月进出口回升，10月工作日减少拖累数据，11月有望小幅回升，12月政治局会议显示政策预期回摆 [26] - 11月中国出口回升，转口特征延续，分项普遍回落，稀土、机电产品、汽车仍有韧性，市场对出口呈一致乐观预期，需关注意外下修冲击风险 [28] 核心图表 - 美国政府重新开门，关注关门期间对经济冲击，就业权威下降、通胀等待数据、经济预期上修，PMI有所回落，10月地产销售微升 [22] 经济 - 美国11月制造业新订单、就业、交付负贡献，物价、产出正贡献；服务业物价正贡献，就业、进口负贡献 [23] 12月政治局对2026年任务部署 - 内需坚持内需主导，建设强大国内市场；科技/产业坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；改革坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；开放坚持对外开放，推动多领域合作共赢；城乡坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；绿色坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；民生坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；防风险坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [30] 总体观点 - 现状方面经济预期差中性、中美利差利好人民币、贸易政策不确定性中性；策略上预计美元兑人民币维持7.05–7.10区间震荡，美元受降息与流动性预期压制，美国经济数据稳健预期及政策不明令方向性受限，若美国核心数据显著弱于预期或中国外需继续改善，人民币短线上行概率加大，但短期内突破7.0的概率较小 [35] 2026年情境推演 - 不同时间节点有不同事件，包括美联储主席候选人确定、会议召开、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等，涉及库存周期转折、政策再平衡、关税再博弈等情况 [38]

风险点也不能忽视 回顾这一年：先抑后扬，韧性十足 说起2025年的人民币汇率，那可真是一波三折。上半年，因为老美那边关税策略升级，离岸汇率一度跌到了7点35，创了年内新低。但下半年，情况就大不 一样了。从10月份开始，人民币就开启了升值通道，国内经济数据回暖，老美央行降息预期升温，汇率累计升值超过了3.5%。到现在，CFETS人民币汇率 指数都报99点2了，比年初涨了1.8%，说明咱们的一篮子货币更稳定了。 为啥能这么强？三大驱动因素 人民币汇率为啥能这么强势？主要有三个原因。第一，老美那边通胀降温，市场都押注他们央行12月会降息，概率高达87.6%。要是真降了，中美十年期国 债利差就能从现在的负120个基点缩小到负50个基点，人民币贬值压力就小了。第二，咱们国内经济基本面也在改善，PPI降幅收窄，制造业PMI重回扩张区 间，出口还环比增长了3.8%，经济复苏的动能越来越足。第三，政策工具箱也一直在完善，逆周期因子调节效力增强，跨境贸易本币结算试点也在扩大， 企业汇率避险意识提升，市场单边波动就被平抑了。 "哎，你听说没？12月11号人民币兑美元汇率又有新变化了！"办公室里，老张一进门就抛出这个话题，瞬间吸引 ...

同时对A股和港股的创新药板块利好，因海外投融资活动增加便于国内创新药企业拓展海外市场。 视频制作/实习生 吕辰聪 文/北京青年报记者 朱开云 据报道，美国联邦储备委员会10日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间降至 3.5%至3.75%，符合市场预期。 这是美联储货币政策会议自9月以来连续第三次降息，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来第六次降 息。 中信证券首席经济学家明明表示，此次降息会进一步收窄中美利差，人民币有望保持强势，国内货币政 策将获得更多操作空间，可把握窗口期下调政策利率、降低实体经济融资成本。 摩根士丹利基金此前分析，美联储降息周期重启利于海外资金回流A股及港股市场。 编辑/李涛 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道 美联储2025年宽松周期持续深化，年内已累计完成75个基点降息。 北京时间12月11日凌晨，美联储结束了本年度最后一次议息会议，如期宣布将联邦基金利率目标区间下 调25个基点。至此年内第三次降息落地，利率最终定格于3.5%—3.75% 区间。 在多位受访专家看来，美联储此次25个基点的降息幅度虽符合市场普遍预期，但决策背后的内部分歧尤 为值得关注。当天参加表决的12名美联储官员中，有3人投票反对，这是2019年9月以来议息会议反对票 数量最多的一次，凸显了美联储内部对通胀和就业风险平衡的政策博弈。会后公布的利率点阵图也显 示，政策制定者维持2026年再降息一次的预期，预计到明年年底通胀率将放缓至2.4%左右。 值得注意的是，在美联储此次降息前夕，中央政治局会议已为2026年经济工作定下"稳中求进、提质增 效"的总基调，并明确将继续实施"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，为国内经济发展和政 策调整预留出充足空间，彰显出我国宏观调控的战略定力。 上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚在接受《华夏时报》记者采访时表示，我国货币政策仍坚 持"以我为 ...

据央视新闻报道，美国联邦储备委员会10日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区 间降至3.5%至3.75%，符合市场预期。这是美联储货币政策会议自9月以来连续第三次降息，也是自 2024年9月启动本轮降息周期以来第六次降息。 美联储联邦公开市场委员会在会后发表声明说，美国经济活动在温和扩张，但新增就业放缓，9月失业 率上升，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍面临较高不确定性，近几个月就业市场下行风险 升高。 美联储在一份声明中说，在考虑进一步调整联邦基金利率区间的幅度和时间点方面，联邦公开市场委员 会将小心评估新数据、前景展望的变化以及风险的总体状况。此外，美联储还将根据需要启动购买短期 国债，以为市场提供充足流动性。 美联储主席鲍威尔当天表示，联邦基金利率现在处于中性利率区间，有条件进一步观察经济形势变化。 他认为，通胀超出美联储目标主要由美国政府加征关税引发。 中信证券首席经济学家明明提到，此次降息会进一步收窄中美利差，人民币有望保持强势，国内货币政 策将获得更多操作空间，可把握窗口期下调政策利率、降低实体经济融资成本。 摩根士丹利基金此前分析，美联储降息周期重启利于海外资金回流A股及 ...

预防性降息 在美联储公布最新利率决议前，市场观望情绪浓厚。Wind数据显示，截至当地时间12月9日收盘，美国 三大股指窄幅波动，涨跌不一。其中，道指下跌0.38%，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数上涨 0.13%。同时，伦敦现货白银价格以及纽约白银期货价格当天突破每盎司60美元整数关口，均创下历史 新高。 临近年末，全球金融市场迎来年度关键政策窗口期。北京时间12月11日凌晨3点，美联储公布本年度最 后一次利率决议。2025年内，美联储已经实施了两次降息操作，累计降息50个基点，联邦基金利率目标 区间下调至3.75%—4%。而在金融市场的传导效应下，美联储政策的转向不仅将重塑美国本土资产定价 逻辑，更将引发股市、汇市、债市等金融市场的连锁反应。分析人士指出，若美联储降息，中美利差将 进一步收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间。 对于未来政策路径，点阵图将成为关键指引。中信证券首席经济学家明明指出，12月即将召开的美联储 议息会议预计会降息25个基点，点阵图会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间。 "以我为主" 美联储开启降息周期，无疑将缓解全球主要经济体 ...

美联储12月议息会议前瞻与影响 - 核心观点：市场普遍预期美联储将于12月11日进行年内第三次降息，幅度为25个基点，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1][3] 美联储政策预期与特征 - 市场预期：芝商所美联储观察工具显示，市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测将再降25个基点 [3] - 政策特征：本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息的同时通过政策声明传递未来降息门槛提高、节奏放缓的信号，以避免市场过度透支宽松预期 [3][4] - 降息理由：支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号以及通胀数据走势温和，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 政策回顾：2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4.00%，并于12月1日起结束缩表 [1][3] - 未来指引：点阵图将成为关键指引，预计会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间 [5] 对中国货币政策的影响 - 核心基调：中国货币政策坚持“以我为主”的核心基调，外部约束减弱将拓宽操作空间，但政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏 [6] - 利差变化：随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，边际改善趋势明显，此前中美10年期国债收益率利差最高时一度超过290个基点 [6] - 政策空间：若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多空间，可把握窗口期适时降低政策利率，带动贷款利率下调 [1][7] - 政策取向：中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 操作特点：货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，不会实施大幅度降息，发力重点更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向重点领域 [8] 对全球及中国金融市场的影响 - 美元与汇率：2025年9月首次降息后，美元指数短期内迅速下探至96.22附近的年内低点，创近22个月新低，年内跌幅从接近11%收敛至9%以内 [9] - 人民币汇率：12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - 中国股市：12月10日，上证指数收报3900.50点，日内跌幅为0.23%，深证综指收报2492.37点，日内上涨0.29%，沪深两市成交额约17785.05亿元，较前一日放量约6557.12亿元 [10] - 中国债市：12月10日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，10年期国债收益率报1.8350%，30年期国债收益率下行1.75个基点报2.2360%，国债期货收盘集体上涨 [10] - 股市影响：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [11] - 汇市影响：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值，有助于吸引海外资金流入人民币资产并对A股估值形成支撑 [11] - 债市影响：美联储降息预期和国内宽松的货币政策环境共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率的波动更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日当周10年期美债收益率大幅上行 本周或仍将整体小幅上行 10Y - 2Y收益率利差扩大 中美利差倒挂幅度扩大且短期内深度倒挂状态还将持续 [1][7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 上周美债收益率走势回顾 2025年12月1日当周 周一日本央行释放加息信号等致10年期美债收益率较前一周五上行7bp至4.09% 周二保持不变 周三ADP就业数据使10年期美债收益率下行3bp至4.06% 周四申领失业金人数等因素推动其上行6bp至4.11% 周五消费者信心指数使10年期美债收益率上行3bp至4.14% 较前一周五上行12bp [1] 短期走势展望 当前对降息预期的修正影响美债价格 本周10年期美债收益率或整体小幅上行 “鹰派降息”风险高 鲍威尔或暗示后续降息放缓 市场担忧哈赛特上台激进降息及日本央行加息预期施压美债 推动美债收益率上行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差扩大3bp至58bp 截至12月5日 除1年期美债收益率不变 其余各期限美债收益率普遍上行 2年期、3年期分别上行9bp、10bp 7年期、10年期和30年期均上行12bp 5年期、20年期均上行13bp 10Y - 2Y美债期限利差扩大3bp至58bp [9] 中美利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内深度倒挂状态还将持续 截至12月5日 10年期美债收益率上行12bp 10年期中债收益率上行1bp 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内10年期美债收益率将小幅上行 10年期中债利率窄幅震荡 利差仍将深度倒挂 [12]