业绩表现 - 2025年上半年整体表现稳健 金融与实业双引擎协同发力 [1] - 董事会建议派发中期股息每股人民币0.2元 分红总额达人民币58.18亿元 [1] - 中期股息较去年提高人民币0.01元 增长5.3% [1] 股东回报 - 2024年发布三年期股东回报规划 计划分红率2024年不低于27% 2025年不低于28% 2026年力争不低于30% [1] - 2024年实际分红率已达27.5% [1] - 今年中期分红再度提升 超出既定规划预期 [1] 市值管理 - 实施中高级管理人员自费购股 [1] - 将所有上市子公司纳入市值管理考核 [1] - 加大与境内外投资者沟通力度 [1] - 多家子公司市值上涨 为母公司整体市场表现提供支撑 [1] 股价表现与估值 - 今年以来股价累计上涨约30% [2] - 自"十四五"以来市值规模增长超1700亿港元 [2] - 市净率由五年前的0.25倍提升至0.4倍以上 [2] - 当前市净率仍低于1倍净资产 处于历史低位 [2] - 估值具备进一步修复空间 [2]

财务表现 - 2025年上半年整体表现稳健 金融与实业双引擎协同发力 [1] - 董事会建议派发中期股息每股人民币0.2元 分红总额达人民币58.18亿元 [1] - 中期股息较去年提高人民币0.01元 增长5.3% [1] 股东回报规划 - 2024年发布三年期《股东回报规划》 计划分红率2024年不低于27% 2025年不低于28% 力争2026年不低于30% [1] - 2024年实际分红率已达27.5% [1] - 今年中期分红再度提升 超出既定规划预期 [1] 市值管理举措 - 实施中高级管理人员自费购股 [1] - 将所有上市子公司纳入市值管理考核 [1] - 加大与境内外投资者沟通力度 [1] - 多家子公司市值上涨 为母公司整体市场表现提供有力支撑 [1] 股价表现与估值 - 今年以来股价累计上涨约30% [2] - 自"十四五"以来市值规模增长超1700亿港元 [2] - 市净率由五年前的0.25倍提升至0.4倍以上 [2] - 目前市净率仍低于1倍净资产 处于历史低位 [2] - 估值仍具备进一步修复空间 [2]

核心观点 - 华泰证券2025年秋季投资峰会探讨全球宏观环境与市场行情 预计四季度国内流动性宽松环境明确 市场关注重点转向企业业绩兑现 中国资产价值重估进程持续 [1][2][3] - 全球资产配置趋向多元化和分散化 国内政策推动经济企稳与市场信心恢复 DeepSeek引发全球对中国科技创新潜力重估 10月为观察中国经济下一个五年发展方向的重要政策窗口 [2] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱对全球经济增长动能形成较大缓冲 美国或保持货币宽松政策 叠加海外财政政策趋于宽松 下半年全球经济增长有韧性 [2] - 投资者需警惕美元法币公信力下降 以更开放态度配置稀缺性资产包括股权资产 [2] - 四季度关注"十五五"规划布局 反内卷政策推进 美联储降息等话题 [3] - 当前股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 若股市延续震荡上行 板块机会为决定胜负关键 若上涨斜率变陡 需对中期反复做好准备 [3] 宏观环境与政策 - 国内更加积极有为的财政政策丰富性超过预期 后续财政政策以润物细无声方式保持多样性 "十五五"开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 中国推动经济增长模式向消费为主的内需驱动转型 转型成功关键在于持续推动深层次结构改革 [2] - 四季度国内流动性宽松环境较为明确 [1][3] 资产配置与市场展望 - 全球资产配置逐步形成更多元化和分散化趋势 [2] - 美股历经两年上涨后处于本轮周期高点 今年下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 建议投资者谨慎对待 [4] - 美国经济进入下行周期 美债迎来配置性机会 [4] - 本轮A股周期滞后于海外市场 目前处于上行周期 前景相对乐观 [4] - 黄金大周期上行告一段落 建议以观望为主 但仍具避险价值 [4] - 美股和大宗商品处于阶段性高位 美元阶段性见底 [4] - 铜价处于高位 若全球经济进入下行周期可能转入下行 [4] - 黑色系和原油处于相对低位 以宽幅震荡为主 [4] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价到较低水平 [6] - 港股资产配置需细化到行业和个股 优势赛道包括互联网和软件 新消费及创新药 货币和贸易条件双宽松下的港股本地股 均处景气趋势向好过程 [6] - 香港资产重估进入新阶段 估值低位修复告一段落 未来更注重行业配置 结构性机会和操作技巧 港股逐渐成为拥有诸多核心资产和稀缺资产的资本市场 [6] A股行情与行业配置 - 本轮A股行情介于2006年-2007年基本面驱动和2014年-2015年流动性驱动之间 当前流动性相对充裕 基本面还在磨底过程中 预期ROE拐点在四季度出现 对市场从信心提振 生态优化 流动性驱动转为基本面驱动持乐观态度 [4] - 行业配置需把握主线同时关注市场出现一定超买迹象 建议预留部分仓位应对未来可能波动 [5] - 看好消费板块左侧布局机会 市场对消费主流观点为短期低位补涨 背后蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等更长期逻辑 [6]

全球宏观与市场展望 - 国内流动性环境预计在第四季度保持明确 市场关注重点转向企业业绩兑现情况 [1][2] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱形成缓冲 美国或保持货币宽松趋势 叠加海外财政政策宽松 下半年全球增长仍有韧性 [2] - 美股经历两年上涨后处于周期高点 下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 A股周期滞后海外处于上行周期 前景乐观 [3] 国内政策与经济 - 国内财政政策丰富性超预期 将以润物细无声方式保持多样性 十五五开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 反内卷政策推进 十五五规划布局 美联储降息等议题值得关注 [2] - 自1970年以来美元经历五次调整 需警惕美元法币公信力下降 积极配置稀缺性资产包括股权资产 [2] 资产配置策略 - 当前股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 若股市震荡上行板块机会关键 若上涨斜率变陡需对中期反复做好准备 [2] - 黄金大周期上行告一段落 建议观望但仍具避险价值 美元阶段性见底 铜处于高位可能转入下行 黑色系和原油处于相对低位宽幅震荡 [3] - 本轮行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 流动性充裕基本面磨底 预期ROE拐点四季度出现 对市场转为基本面驱动持乐观态度 [3] 行业与市场机会 - 消费板块存在左侧布局机会 蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑 [4] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价较低 机构需细化行业和个股选择 港股优势赛道包括互联网和软件 新消费 创新药 港股本地股均处景气向好过程 [4] - 数字资产 香港市场配置 AI+ 新消费3.0 创新药出海等成长领域存在机遇 [1]

论坛概况 - 广发证券主办2025年秋季资本论坛 吸引约600家上市公司和近3000名机构投资者参会 围绕十五五规划 AI产业革命及资本市场修复逻辑展开交流 [1] 宏观政策与产业环境 - 新一轮AI产业智能化革命叠加十五五政策规划推动中国资产价值重估 [3] - 十五五时期经济社会发展重点包括国际环境变化 宏观政策方向及产业重点调整 [5] - 全球化新动能与中国产业链供应链发展受关注 聚焦国际格局变革下的角色演变 [5] 市场修复驱动因素 - 2024年9月至2025年5月市场修复源于924稳增长带来的宏观基本面改善 [7] - 2025年6月起修复叠加狭义流动性宽松 居民资产转移及人民币升值-资产升值正循环 [7] - 市场呈现高成长叙事特征 需满足风险出清 名义增速低 流动性充裕 高收益率资产荒及产业叙事存在五大条件 [7] 资金面与配置策略 - 监管资金和保险作为流动性蓄水池提供逆周期调节 锁住下行风险 [9] - 居民存款搬家及美元资产外溢暂未显著流入A股 但构成潜在增量储备 [9] - 保险利率上限下调及美联储9月降息预期提升两大蓄水池水位 [9] - 经济周期类资产建议配置金融IT 券商 保险等对短期数据不敏感板块 [9] - 景气成长类资产继续看好科创板 包括海外算力链 创新药 国产算力 AI基建及端侧应用 [9] 分论坛议题 - 平行分论坛涵盖大类资产配置 量化投资 AI 人形机器人 新消费 创新药及反内卷等议题 [10] - 邀请60多位产业界资深嘉宾参与分享 [10]

大势前瞻 - 多家券商对政策延续和流动性改善持乐观态度 对中国资产长期重估趋势充满信心[1] - 国内财政政策丰富性超预期 居民、政府及市场流动性明显改善 预计财政政策将以润物细无声方式保持多样性[4] - 美元自1970年以来经历五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权[4] - 第四季度国内流动性较为明确 市场关注重点转向业绩跟进 股债性价比略有收敛[4] - 美股处于周期高点预计下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 A股周期滞后海外处于上行周期前景乐观[4] - 国内反内卷、债务停止收缩及海外发展制造业组合下 国内制造业企业资本回报将企稳回升 海外企业资本回报可能下降[5] 资金流向 - 交易型资金持续净流入市场 活跃度创2016年以来新高[7] - 主动型外资在A股仓位仍位于2021年以来中枢水平 预计仍有加仓空间[7] - 截至8月20日A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 呈小幅净流入状态[7] - 融资余额、公募基金份额增加及IPO、增发、产业资本净减持等流出项环比下降有望支撑资金面改善[7] - M1、M2增速回升表明存在理财资金逐步流入股市现象[7] - 中国城镇家庭股票基金等持有数量中期可达30万元 户均配置增量22万元[7] 行业配置 - 中国经济从追赶者向引领者转变 资本市场资源优化配置功能将持续强化大科技板块[9] - 预计相当长时间内以大科技为代表的结构性行情将是常态[9] - 港股相对A股优势赛道包括互联网和软件、新消费、创新药及传统金融业 均处于景气趋势向好过程[9] - 香港地区货币政策宽松空间仍在 科技是内外资配置港股市场共识的核心资产[9] - 建议关注同时受益于海外制造业修复的实物资产 投资加速下的资本品 以及资本回报见底的保险和券商[9]

私募基金调仓动向 - 百亿级私募出现在60余家上市公司前十大流通股东名单中 合计持股市值超过260亿元 其中新进上市公司13家 增持上市公司13家[3] - 私募排排网数据显示 截至8月22日 共有21家百亿级私募旗下产品出现在61家A股上市公司前十大流通股东名单中 合计持股市值达260.68亿元[11] 电子行业布局 - 宁泉资产二季度加仓洲明科技81.6万股 期末持股811.3万股 持股市值接近0.6亿元[5] - 睿郡资产合伙人董承非管理的睿郡有孚1号基金新进买入扬杰科技255.3万股[7] - 淡水泉持有生益科技 期末持股市值达2.7亿元 持股数量不变[8] - 洲明科技上半年营业收入36.58亿元 同比增长7.38% 归母净利润1.21亿元 同比增长20.61%[7] - 扬杰科技上半年营业收入34.55亿元 同比增长20.58% 归母净利润6.01亿元 同比增长41.55% 汽车电子与AI营收大幅增长[7] 医药生物行业布局 - 高毅资产冯柳管理的高毅邻山1号远望基金新进太极集团前十大流通股东名单 持股数量为2000万股[11] - 银业投资新进盟科药业前十大流通股东名单[11] - 百亿级私募重仓电子和医药生物行业个股9只[11] - 太极集团以现代中药智能制造为主 盟科药业专注于治疗感染性疾病[11] 公共事业与建筑材料布局 - 宁泉资产新进天壕能源前十大流通股东名单 期末持股数量为1455.7万股 持股市值7365.7万元[9] - 睿郡有孚1号新进兔宝宝前十大流通股东名单[9] 行业趋势与投资方向 - 市场可能正处于趋势性上行的上半场 在流动性驱动之后仍有基本面驱动因素等待接棒[3] - 重点关注科技成长领域的机器人、国产算力、AI应用 受益于"反内卷"政策的化工、煤炭、光伏等行业 以及半年报业绩向好的新消费、传媒板块和创新药板块[14] - 创新药成为中国在全球具有竞争力的行业 未来三年具备真创新能力的企业仍具配置价值[14] - 在"反内卷"政策引导下 真正有商业壁垒的企业将迎来更大市场空间[14]

私募仓位变化 - 截至8月15日股票私募仓位指数达74.86% 较8月8日上涨0.64个百分点 连续两周上涨 [2] - 百亿级私募仓位指数达82.29% 较8月8日大幅上涨8.16个百分点 创年内单周最大加仓幅度 [3] - 满仓百亿级私募占比达61.97% 较8月8日的37.16%显著提升 [3] 配置方向偏好 - 科技成长领域的机器人 国产算力 AI应用获重点关注 [8] - 创新药 新消费板块持续成为私募布局重点 [7][8] - 受益于反内卷政策的化工 煤炭 光伏 保险等行业获加码 [1][8] 市场驱动因素 - 市场处于趋势性上行上半场 未来将由流动性与基本面双重驱动 [1][4] - 低利率环境推动资金为寻求收益提升风险偏好 险资与固收+基金向高成长领域扩展 [5] - 家庭资产负债表从超额储蓄向增配股市转变 增量资金入市对市场形成支撑 [6] 行业逻辑判断 - 中国创新药企在全球具竞争力 当前涨幅属对过去4年下跌的修复 [8] - 反内卷政策引导下 有商业壁垒的企业将获得更大市场空间 [8] - 政策发力推动内需企稳 企业业绩触底回升 基本面向好企业值得关注 [1][4]

市场表现与指数突破 - 上证指数突破3731.69点 刷新近十年新高 为2015年8月12日以来首次[2][3] - A股总市值首次站上100万亿元[2] - 市场情绪未现亢奋 资深投资者及分析师提示风险[3] 流动性迁移与资金动向 - 居民部门超额储蓄达60万亿元 国有大行存款利率进入"0时代"推动资金转向股市[6] - 社保和保险资金年内净买入超2000亿元 国家队通过汇金持有ETF逾4.2万亿元[16] - 北向资金二季度单月净流入创年度新高[16] 产业结构与研发投入 - 千亿市值公司中科技企业占比从12%跃升至27%[11] - 科创板/创业板/北交所新上市公司90%为高新技术企业[11] - 上市公司2024年研发投入达1.88万亿元 占全市场研发投入50% 专利数量占全国三分之一[11] - 新一代信息技术企业近五年营收复合增长率12.5% 新材料企业达17.9%[13] 政策支持与市场机制 - 推出8000亿元额度股票回购增持再贷款工具[14] - 上市公司分红创纪录达2.4万亿元[14] - 新设科创成长层为未盈利硬科技企业提供上市通道[14] 国际环境与定价权变化 - 美国2018年通过立法限制金融公司投资中国上市企业[9] - 特朗普表态暂缓对华加征关税 显示压制手段失效[9][11] - 外资投行持续唱衰A股 桥水基金因法规限制卖出中国资产[4][11] - 威灵顿投资管理报告指出中国资产将迎来重估[16] 市场特征与趋势判断 - 当前上涨缺乏美联储降息推动 全球流动性未从美国溢出[2] - 资本市场走强承接史诗级储蓄转移[6] - 市场定价权逐步脱离美西方控制体系[7][9] - 科技攻坚与政策托举形成新牛市特征[17]

KKR首支人民币基金设立 - 全球PE巨头KKR完成首支在岸人民币基金备案 基金规模约4亿元人民币 落地上海临港新片区[1][2] - 基金LP结构多元：平安资本旗下母基金出资占比79.8% 新加坡曹氏家族企业曹宝记(TPC)及施罗德旗下基金共同注资[1] - 基金通过香港公司控制管理人开德尚璞(上海)企业 运营实体扎根上海浦东 于2024年12月注册 2025年6月完成备案[2] 本土化战略与团队配置 - KKR中国团队由资深投资人士组成：法定代表人孙铮2007年加入 参与过字节跳动等明星项目 总经理许康拥有麦肯锡及黑石工作经历[2] - 基金结构设计体现风险共担与资源协同 平安资本近80%出资占比凸显本土资本关键作用[2] - 临港新片区凭借开放优势及政策优势成为外资机构推进本土化战略的重要枢纽[2] 外资机构在华布局新动态 - 淡明资本(淡马锡旗下)在上海静安嘉里中心设立全球唯二办公室之一 汉斯(上海)私募基金完成管理人登记 凯德投资设立50亿元在岸母基金[5] - 2025年第一季度人民币基金募资主导市场：988只基金募资3426亿元 数量及规模占比达99.6%和98.7%[5] - 光速光合等6家VC机构同步启动美元基金融资 总目标规模约20-22亿美元 主要面向北美及中东主权基金[5] 中国资本市场开放进程 - A股总市值于2025年8月18日历史性突破100万亿元 上证指数报3740.50点创十年新高[4] - 2025年2月《稳外资行动方案》取消外商投资性公司境内贷款限制 便利外国投资者实施并购投资[4] - 国际资本对中国市场兴趣达三年最高水平 创新药领域合作尤为活跃[4] KKR中国战略演变 - 投资策略更趋精准化：倾向选择行业成熟、竞争格局稳定、市场份额集中的领域 关注企业定价权及运营效率提升空间[6] - 认为当前中国市场并购机会远多于5-10年前 近期收购国民汽水品牌大窑并参与竞购星巴克中国业务[6] - 全球投资重心向实物资产转移 基础设施资产在三大趋势下可能迎20-30年黄金发展期[6] 历史布局与战略转型 - 2022年4月KKR旗下开德私募基金管理(海南)有限公司完成QDLP试点备案 获得境内募资投向海外市场资格[3] - KKR从杠杆收购专家转型为平台型多元化另类投资机构 业务涵盖六大板块 实物资产管理规模占比超30%[7] - 通过人民币基金深度融入本土资本生态 与国内巨头形成利益共同体 此种策略可能成外资PE在华发展主流模式[7]