虚拟资产市场规模与监管创新 - 全球虚拟资产市场规模于2024年突破3万亿美元，稳定币成为传统金融与加密世界的桥梁[1] - 香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，成为全球首个针对法币稳定币的专项立法[1] - 稳定币在虚拟资产市场中承担双重角色：价值稳定器和生态连接器，支撑DeFi借贷、跨境支付等核心场景[1] 香港虚拟资产基础设施现状 - 截至2025年4月，香港共有10家有效的持牌虚拟资产交易平台，HashKey规模最大，持有1、7号及AMLO牌照，提供27种可交易货币[2] - HashKey平台资产管理规模达100亿港元，累计交易量超6,000亿港元，8家机构正在申请牌照[2] - 香港金管局推动Ensemble项目，探索批发层面wCBDC，验证代币化资产、存款与wCBDC的技术互通性[2] 稳定币沙盒测试与商业应用 - 中银香港于2024年10月完成代币化货币市场基金交易的概念验证，实现代币化存款与资产的同步实时交割[3] - 稳定币沙盒首批3家发行人包括京东币链科技、圆币创新科技及渣打银行等联合申请方，计划推出港元挂钩稳定币[3] - 京东稳定币（JD-HKD）进入沙盒测试第二阶段，测试场景涵盖跨境支付、投资交易、零售支付[3] 香港稳定币监管框架的国际比较 - 香港允许多币种锚定，支持港元稳定币发展，为离岸人民币稳定币试点预留空间[4] - 相比欧盟MiCA法案，香港监管框架更灵活，注重技术中立和风险特征监管，给予市场更多创新空间[5] - 香港开放包容的监管环境有望吸引全球Web3.0项目，成为稳定币及虚拟资产生态的核心枢纽[5] 稳定币的合规与安全性 - 信评公司可作为第三方机构评估持牌稳定币发行机构资质，合作获取实时审计数据、链上交易记录[5] - 评估方法需接轨国际市场实践，建立稳定币评级标准的全球互认，提高市场透明度和投资者信心[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国泰君安证券（香港）获批虚拟资产交易服务牌照，从传统券商升级为数字资产综合服务枢纽，开辟高附加值收入源并抢占战略制高点 [5] - 头部示范效应显著，倒逼中资头部券商加速跟进，驱动券商行业商业模式重构 [5] - 虚拟资产合规化浪潮将激活并重塑非银金融产业链，形成协同生态网络 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年06月25日，国泰君安证券（香港）获批将现有第1类受规管活动牌照升级为提供虚拟资产交易服务 [1] 对国君自身影响 - 实现从传统证券服务商向数字资产综合服务枢纽的战略升级 [5] - 开辟高附加值收入源，包括加密货币与稳定币交易佣金、跨境稳定币清算分润、结构化衍生品设计与发行收益 [5] - 抢占战略制高点，获得参与稳定币发行、RWA代币化等前沿领域的先发优势 [5] 对券商行业影响 - 头部示范效应显著，倒逼中资头部券商加速跟进 [5] - 验证路径可行性，为同行铺平道路 [5] - 驱动商业模式重构，竞争焦点转向构建跨境数字金融基础设施核心能力 [5] 对非银生态影响 - 激活并重塑整个非银金融产业链，形成协同生态网络 [5] - 金融科技企业服务需求激增，形成技术支撑层 [5] - 支付机构接入稳定币清算体系，提升效率并分润手续费 [5] - 资管公司涌现新型可编程资产，驱动AUM增长 [5]

报告行业投资评级 - 看好券商板块未来成长性 [2] 报告的核心观点 - 国泰君安国际获批升级香港1号牌照，可提供虚拟资产交易服务及意见，客户能在其平台交易加密货币、稳定币等虚拟资产 [1][2] - 业务模式为代客交易虚拟资产，为券商国际业务引入新业绩来源，未来中资券商在港虚拟资产业务有望从代客交易延伸至资管业务领域 [2] - 目前已有40家券商获批开展虚拟资产交易，中资券商未来涉足虚拟资产业务较为可期 [2] - 中资券商涉足虚拟资产交易，为其国际业务拓展版图、引入新业绩增长点，推荐3条投资主线，包括头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [2] 相关目录总结 国泰君安国际牌照升级情况 - 中资券商开展国际业务以中国香港为起点，香港证监会自2018年起建立虚拟资产监管框架并调整金融牌照体系，国泰君安国际将1号牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 [2] 业务模式及影响 - 经纪业务方面，虚拟资产交易牌照获批为券商境外经纪业务引入新资产，2025年《稳定币条例草案》通过，香港向“虚拟资产枢纽”转型，有望为业务带来较大增量；资管业务方面，9号牌照可升级，将虚拟资产纳入投资范围，期待中资券商在港虚拟资产业务延伸至资管领域 [2] 行业现状 - 截止2025年6月24日，香港虚拟资产交易平台合计11家，可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的券商达40家，可管理投资超10%虚拟资产的资管机构为40家 [2] 投资分析意见 - 看好券商板块，推荐3条投资主线：受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，如广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，如东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，如中国银河A+H、中金公司A+H [2] 重点券商估值情况 - 报告列出了中信证券、国泰海通、华泰证券等多家重点券商在2025年6月24日收盘时的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [10][12]

港股通资金流向 - 6月25日北水成交净买入95.74亿港元，其中港股通(沪)净买入47.54亿港元，港股通(深)净买入48.2亿港元 [1] - 北水净买入前三个股：国泰君安国际(01788)、中芯国际(00981)、建设银行(00939) [1] - 北水净卖出前三个股：腾讯(00700)、阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810) [1] 个股买卖明细 - 国泰君安国际买卖总额134.25亿港元，净流入+13.69亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额41.45亿港元，净流入+7.39亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额30.79亿港元，净流出-4.16亿港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额22.53亿港元，净流入+8892.90万港元 [2] - 腾讯控股买卖总额20.19亿港元，净流出-2.35亿港元 [2] - 美团-W买卖总额18.20亿港元，净流入+2.06亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额17.20亿港元，净流出-5599.16万港元 [2] 个股消息面分析 - 国泰君安国际获净买入16.61亿港元，因成为首家具备全方位虚拟资产服务能力的香港中资券商 [6] - 中芯国际获净买入14.24亿港元，因美拟收紧半导体技术豁免可能削弱外资晶圆厂竞争优势 [6] - 建设银行获净买入8.92亿港元，因H股折价率收敛且股息率达5.5%以上 [7] - 众安在线获净买入2.42亿港元，因联营公司ZA Bank为首家为香港稳定币发行人提供储备银行服务的数字银行 [7] - 泡泡玛特获净买入6511万港元，因供应链能力提升使运营模式更健康 [8] - 腾讯、阿里巴巴-W、小米集团-W分别遭净卖出5.51亿、4.6亿、3.06亿港元，因科技板块盈利预期下修且缺乏内资买入意愿 [8] 其他资金动向 - 中国平安获净买入7.38亿港元 [9] - 弘业期货获净买入1.07亿港元 [9]

市场表现 - 恒生指数收涨1.23%至24474.67点，创三个月新高，恒生科技指数涨1.15%，恒生中国企业指数涨1.13% [2] - 全日市场成交额2678亿港元，南向资金净买入95.74亿港元 [2] - 新东方-S上涨8.85%，恒隆地产涨8.79%，金沙中国有限公司涨5.99%，领涨蓝筹 [4][5] - 中资券商指数涨11.75%，本地券商指数涨6.88%，中资教育指数涨6.08% [9] 个股表现 - 国泰君安国际成交额163.85亿港元，增长198.39%，股价涨幅达198.39%至3.70港元/股 [6][11][12] - OSL集团股价大涨16.07%至14.30港元/股，创近一年新高 [14] - 成交额突出个股：阿里巴巴-W成交91.13亿港元（增长2.48%），腾讯控股成交89.96亿港元（增长0.59%） [6] 行业动态 - 香港恒生行业指数中，地产建筑业指数上涨2.61%，金融业指数上涨1.85%，非必需性消费行业指数上涨1.38% [7] - 传统券商入局虚拟资产交易服务，国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照，可提供比特币、以太坊等虚拟资产交易服务 [12][14] - 目前持有香港虚拟资产牌照的上市公司共4家：OSL集团、国泰君安国际、富途控股、老虎证券 [14] 机构观点 - 中信证券认为传统金融机构正积极切入虚拟资产价值链 [14] - 华创非银预计更多国际业务券商将升级牌照，完善虚拟资产交易生态 [14] - OSL集团表示香港虚拟资产市场日益成熟，机构参与将巩固其全球枢纽地位 [15] 监管合作 - 香港证监会与沙特资本市场管理局讨论监管合作，推动两地市场联系，包括ETF及REITs双重上市等议题 [16] - 双方强调跨境合作对市场发展和全球投资流动的重要性 [16][17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来 3 - 6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 [1][17] 报告的核心观点 - 持续看好香港加密货币及虚拟资产交易生态的进一步构建及完善，政策持续发力，监管架构日趋完整，参与机构逐步扩容，香港 Web 3.0 的战略及竞争地位将进一步提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 6 月 24 日，国泰海通公告，集团下属公司国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务及提供意见，升级后客户可在国泰君安国际平台直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产 [1] 评论 - “1 号牌升级”做法在香港俗称，国君国际较早涉及相关业务，获批进度超预期，2024 年 4 月已拿到虚拟资产相关产品经纪业务资格 [2] - 预计后续更多具有国际业务子公司的券商会完成 1 号牌升级，迈向虚拟资产交易服务，完善市场生态，具备较好客户基础的重要券商可能入局 [2] - 2025 年 2 月，香港证监会发布香港虚拟资产市场的“A - S - P - I - Re”路线图，列出五大支柱下的 12 项主要措施，对虚拟资产交易及交易服务业务保持开放、有序尝试态度 [2]

6月25日，港股国泰君安国际股价高开高走，收涨接近200%；港股中资券商股集体上涨。 | < W | Wind香港非银金融(887127) | | | | --- | --- | --- | --- | | | 912.65 34.21 +3.89% | | | | 資料 | 成分 | 资讯 | 相关基金 | | 中国金融租赁 | | 1.120 | 234.33% | | 2312.HK | | | | | 国泰君安国际 | | 3.700 | 198.39% | | 1788.HK | | | | | 甲万宏源香港 | | 1.890 | 42.11% | | 0218.HK | | | | | 第一上海 | | 0.355 | 39.22% | | 0227.HK | | | | | 信控国际资本 | | 0.205 | 36.67% | | 0993.HK | | | | | 引不崩溃 | | 5.530 | 33.25% | | 3678.HK | | | | | 昌利控股 | | 0.055 | 30.95% | | 8098.HK | | | | | 信达国际控股 | | 0.440 | 29. ...

香港资本市场发展 - 香港资本市场在创新发展及内联外通的推动下取得长足进步，集资与交易活动显著提升 [2] - 虚拟资产及证券代币化加速发展，推动香港向金融枢纽目标快速进发 [2] - 香港再次跻身全球顶级集资平台，新股上市及二级市场交投回升 [2] 监管机构表态 - 香港证监会主席黄天佑强调需灵活监管、积极沟通，确保香港作为全球金融重要基石的地位 [4] - 香港证监会行政总裁梁凤仪指出香港的成功依赖于金融市场韧力和积极进取的增长策略 [4] 虚拟资产与代币化进展 - 香港证监会上季度认可亚太区首批三只散户可投资的代币化货币市场基金，管理资产总值达7.36亿港元 [5] - 香港证监会发布"ASPIRe"路线图推动虚拟资产生态系统发展，准许两只虚拟资产ETF进行质押 [5] - 六只香港上市的虚拟资产现货ETF总市值飙升95%，日均成交额上升16% [6] - 香港证监会向11家虚拟资产交易平台机构发出牌照 [6] 国际与内地互联互通 - 香港与中东地区加强联系，两只在沙特交易所跨境上市的香港ETF总市值达145亿港元（约18.6亿美元） [6] - 亚洲首只沙特ETF的联接ETF在内地交易所跨境上市，规模达主ETF市值的17% [6] - 港股通累计净资金流入突破4.35万亿港元，南向交易额占香港市场成交额比例达22.5% [6] 新股上市与市场表现 - 香港证监会优化新股上市审批机制，平均响应时间缩短至20个营业日内 [8] - 年内64家内地公司赴港上市，总集资额超1000亿港元 [7][8] - 香港ETF和杠杆及反向产品总市值按年急升35%至5200亿港元，占市场总成交额比例达15% [8] - 获香港证监会批准的牌照申请数目按年跃升20%，机构牌照申请数量亦录得类似升幅 [8]

券商股表现 - 国泰君安国际(01788)涨120.16%至2.73港元 第一上海(00227)涨33.33%至0.34港元 弘业期货(03678)涨33.98%至5.56港元 申万宏源香港(00218)涨23.31%至1.64港元 招商证券(06099)涨13.52%至15.28港元 中信建投证券(06066)涨9.38%至10.96港元 [1] 虚拟资产牌照升级 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级证券交易牌照 成为首家可提供虚拟资产交易服务的香港中资券商 客户可直接交易加密货币(如比特币、以太币)和稳定币(如泰达币) [1] 香港虚拟资产监管进展 - 香港特区立法会通过《稳定币条例》 将于8月1日生效 金管局将开始接受牌照申请 [2] - 香港依托成熟金融基建与国际化监管框架 虚拟资产产业发展迅猛 传统金融机构持续强化牌照及业务布局 [2] 行业趋势展望 - 中信证券指出加密货币正被纳入金融生态 推荐业务经营能力出众的优质网络经纪商 [2] - 华创非银预估更多具有国际业务子公司的券商将完成1号牌升级 具备较好客户基础的重要券商会加速入局 [2]

市场表现 - A股三大指数震荡走强 券商板块午后持续拉升 深市同类规模最大的证券ETF（159841）盘中涨超4.4% [1] - 证券ETF（159841）本周量价齐升 今日盘中价格创出三个月新高 [2] 行业动态 - 国泰君安国际控股有限公司获香港证监会批准 将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 客户可在其平台直接交易加密货币及稳定币 [1] - 中国香港发展虚拟资产的战略决心明确 依托成熟的金融基建与国际化的监管框架 虚拟资产产业发展迅猛 传统金融机构持续强化牌照及业务布局 [1] - 2024年以来证券行业并购案例频发 如"国联+民生""浙商+国都""平安+方正"等 反映监管推动行业集中度提升的政策导向 [2] - 证券行业并购整合步伐加快 国信证券收购万和证券 国盛金控吸收合并国盛证券 体现行业向"强强联合"或"区域协同"方向发展 [2] 业绩与政策 - 去年9月24日以来A股市场在政策加持下流动性充裕 资金入市意愿高、速度快 为证券板块业绩修复带来重要支撑 [1] - 2025年以来热点行情多点开花 为券商板块业绩奠定扎实基础 [1] - 一季度业绩显示近八成券商营业总收入同比增长 近九成归母净利润同比增长 [1] 投资工具 - 场外投资者可通过证券ETF联接基金（A类008590 C类008591）布局券商板块上行机遇 [2]