项目Crypto与监管框架 - 美国证券交易委员会启动Project Crypto倡议，旨在更新证券规则和监管，使美国金融市场能够实现链上化[2] - 项目核心是在将联邦证券法适用于加密资产时秉持基本公平与常识原则[2] - 未来几个月将考虑建立以Howey测试为基础的代币分类体系[2] 代币分类与监管原则 - 大多数加密货币本身并非证券，关键在于特定工具的法律权利或交易的经济实质[4][5] - 指导原则包括：无论形式如何呈现证券始终是证券，以及经济实质优于标签[8] - 明确的代币分类包括：数字商品或网络代币、数字收藏品、数字工具均非证券，而代币化证券则属于证券[9][10] Howey测试的应用与投资合同的终止 - Howey测试核心是投入资金到共同事业中，并合理预期通过他人的核心管理努力获得利润[11] - 投资合同可以履行或终止，不能因为代币曾是投资合同标的就认定其永远是证券[5][13] - 当网络成熟、控制权分散、发行方角色减弱时，购买者不再依赖发行方的管理努力，代币可能不再属于证券[14] 未来监管行动与市场影响 - 将考虑一系列豁免条款，为加密资产建立量身定制的发行制度以促进融资和包容创新[18] - 允许与投资合同相关的代币在非SEC监管的平台上交易，以鼓励创新和投资者选择[14] - 将继续支持国会将完善的市场结构框架纳入成文法，以确保监管的稳定性和明确性[19] 监管目标与核心理念 - 监管框架是对诚信和透明度的承诺，旨在为企业家提供明确规则，为投资者提供清晰指引[20] - 承认自身权限边界，确保规则可知、合理、受到适当约束，以服务于构建解决方案的企业家和投资者[21] - 目标是确保美国成为人们可以在坚定且公平的规则下实验、学习、失败和成功的地方[21]

政策核心方向 - 香港证监会将出台新指引，核心聚焦于助力持牌虚拟资产交易平台对接全球流动性，以及对面向专业投资者的虚拟资产实现全面开放 [1] - 新规允许本地持牌平台与海外平台共享流动性池，并扩展可交易的数字资产种类，旨在主动打通国际市场通道 [1] - 监管思路是在清晰边界内"做大蛋糕"，通过共享流动性将香港从本地试点市场升级为连接全球主流流动性的区域枢纽 [4] 流动性共享机制 - 香港证监会允许当前受监管的主流虚拟资产交易平台与关联的海外平台共用全球订单簿，打破原有的闭环交易模式 [2] - 此举意味着香港投资者能直接利用海外市场的流动性，同时吸引国际流动性进入香港市场 [2] - 共享订单簿将挂盘整合，带来更大的交易深度、更小的价差、更快的撮合速度，使价格更贴近全球市场水平 [3] - 海外平台需与香港本地平台建立信号互通系统以实时监测流动性有效性，并需预先存入资金，在"付款交割"机制下完成结算 [2] 虚拟资产准入规则 - 新指引将全面免除虚拟资产上线需具备12个月交易记录的要求，未来经香港金管局核准的相关机构及业务同样适用此宽松政策 [4] - 针对散户投资者，虚拟资产上线供公众交易前仍需满足特定合规要求，以确保散户投资安全 [4] - 扩展可交易数字资产种类，包括稳定币、代币化证券等，为传统金融机构切入虚拟资产业务提供可执行的监管框架 [4][5] 市场影响与意义 - 更厚的流动性意味着更好的融资与做市条件，为代币化证券、稳定币等新产品的发行和流通提供更稳的市场基础 [3] - 香港有望在亚洲时区形成自己的价格基准，成为国际资金配置和风险管理的重要节点 [3] - 新火科技透露，在监管允许和技术打通的前提下，有望将日本站的部分深度与流动性汇聚至香港平台 [5] - 制度设计提升了市场活跃度，使价格发现更有效率，旨在增强香港作为国际金融中心的市场吸引力 [5]

监管政策更新 - 香港证监会发布两份新通函，明确对持牌虚拟资产交易平台营运者的预期标准，旨在便利其接通全球流动性和扩大产品服务范围 [1] - 其中一份通函准许平台营运者将交易指示与关联海外虚拟资产交易平台的共享挂盘册合并，此为ASPIRe路线图支柱A（连接）下的第一步举措 [1] - 香港证监会下一步将探索准许持牌经纪行将客户交易指示转至同一集团下受规管海外流动性池的可行性 [1] 市场流动性影响 - 通过跨平台对盘及执行交易，香港投资者可受惠于市场流动性提升和更具竞争力的定价 [1] - 此举旨在吸引全球平台、交易流量和流动性提供者 [1] 产品与服务扩展 - 另一份通函为优化ASPIRe路线图支柱P（产品），准许平台营运者向专业投资者发售不具备12个月往绩纪录的虚拟资产及由金管局发牌的稳定币 [2] - 平台营运者获准销售代币化证券及数字资产相关投资产品 [2] - 平台营运者的有联系实体可为非在该平台买卖的虚拟资产或代币化证券提供托管服务 [2] 监管目标与展望 - 香港证监会行政总裁表示，稳步拓展市场流动性及商业产品与服务是推动香港数字资产生态系统持续发展的关键 [2] - 新举措标志着监管机构在推动市场创新活力与秉持高标准投资者保障及市场诚信之间取得平衡 [2]

香港证监会新规核心观点 - 香港证监会发布两份新通函，旨在通过便利全球流动性连接和扩大产品服务范围，推动持牌虚拟资产交易平台发展[1] 连接全球流动性 - 准许平台营运者与关联海外虚拟资产交易平台的交易指示合并入共享挂盘册，此为ASPIR路线图支柱A的第一步[1] - 通过紧密无缝的跨平台对盘及执行交易，香港投资者可受惠于市场流动性提升及更具竞争力的定价[1] - 下一步将探索准许持牌经纪行将客户交易指示转至同一集团下受规管海外流动性池的可行性[1] 扩展产品和服务 - 为优化ASPIR路线图支柱P，准许平台营运者向专业投资者发售不具备12个月往绩纪录的虚拟资产及由金管局发牌的稳定币[1] - 准许平台营运者销售代币化证券及数字资产相关投资产品[1] - 平台营运者的有联系实体可为非在该平台上买卖的虚拟资产或代币化证券提供托管服务[1]

资产代币化趋势 - 资产代币化正从概念加速转变为现实世界金融体系的底层架构 [1] - 资产代币化承诺更快的结算速度、可编程的合规性以及对各类资产的碎片化所有权 [2] - 贝莱德首席执行官认为每一支股票、债券、基金和每一项资产都可以被代币化 [2] 洲际交易所集团战略投资 - 洲际交易所集团宣布对预测市场Polymarket进行20亿美元的战略投资 该交易对Polymarket的投前估值约为80亿美元 [1] - 通过交易 洲际交易所集团不仅获得财务股份 还将成为其事件驱动数据的全球分销商 双方将合作开展新一代的代币化项目 [1] - 洲际交易所集团作为成熟中心化金融机构 其对代币化的拥抱为行业树立标杆 [1] 合作的核心价值与模式 - 合作押注于可信数据这一关键缺失环节 资产数字孪生的价值取决于更新其状态的可验证数据 [3] - 结合Polymarket的区块链原生预测框架与洲际交易所集团的监管合规能力 旨在建立完整的代币化数据市场 [3] - 该伙伴关系通过成熟中间人确保分销和合规 有望同时满足加密原生参与者和机构终端用户的需求 [3] - Polymarket创始人认为实现代币化潜力需要成熟市场领导者与下一代创新者合作 [4] 纳斯达克的竞争视角 - 纳斯达克计划将代币化和全天候交易等创新直接引入其股票核心市场 [5] - 纳斯达克在拥抱数字资产方面采取监管先行的审慎立场 此前监管规则缺失是主要障碍 [5][6] - 纳斯达克认为只有在传统与加密市场监管规则融合时 才能在投资者保护优先原则下引入合规服务 [6] - 纳斯达克首席执行官认为预测市场因其逻辑直白和参与门槛低而更容易被接受 能吸引更广泛群体参与价格发现 [7]

政策动向与战略合作 - 英国首相基尔·斯塔默意外成为推动加密货币行业扩张的关键人物，其政策方向与埃隆·马斯克倡导的美国优先、快速创新的理念不谋而合 [1] - 美英两国成立由双方财政部共同主持的“未来市场跨大西洋工作组”，旨在180天内就数字资产、稳定币和批发市场数字化提出中短期建议 [2] - 这是两大金融超级大国首次在加密货币规则制定上寻求协同，旨在减少跨境上市、托管和融资的摩擦 [3] - 英国和美国签署了一项更广泛的科技谅解备忘录，覆盖人工智能和先进能源领域，价值1500亿英镑 [4] - 美国政策已转向包容，稳定币法规已成为法律，美国证券交易委员会为数字资产ETF简化了路径，白宫正利用行政权力扩大监管沙盒 [5] 行业影响与市场机遇 - 如果英国政府行动迅速，有望将监管不确定性转化为竞争壁垒，并吸引目前往返于纽约、迪拜和新加坡之间的资金流 [2] - 美英合作将为发行商和做市商在代币化证券、ETF底层设施和稳定币储备方面提供跨司法管辖区的清晰度，这些领域的碎片化此前抑制了机构参与 [3] - 联合科技产业政策降低了加密货币所附带的文化战争争议热度，将数字资产重新定义为基础设施，即与人工智能并列的国家竞争力战略中的结算、抵押和可编程性轨道 [4] - 美国政策的转变为伦敦创造了一个可资利用的同步窗口期 [5] - 英国金融行为监管局自2024年的困境后，已将加密货币注册的平均时间缩短了约三分之二 [6]

文章核心观点 - 纳斯达克向美国证券交易委员会提交提案，旨在推动其主流市场的股票和交易所交易产品以代币化形式进行交易，标志着主流金融机构正式将区块链技术引入核心交易系统 [5] - 此举被视为全球资本市场结构演变的重大转折点，不仅是金融交易体系的重大技术升级，更是应对传统金融体系深层痛点、抢占未来市场高地的战略性回应 [5][10] - 纳斯达克通过“合规创新”模式推进证券代币化，旨在重塑全球金融基础设施的发展路径，推动资本市场向可编程、自动化方向演进 [15] 证券代币化定义与范畴 - 证券代币化是指通过区块链将传统金融资产所有权转换为数字代币的过程，在链上实现与实物证券的1:1锚定，并享有同等投票、分红和治理权利 [7] - 代币化不仅限于公开市场证券，还将与RWA建立紧密联系，使房地产、基础设施收益权等缺乏流动性的非标资产能够实现低门槛、高透明度的24/7连续交易 [7] - 在链上结算体系中，稳定币有望成为关键的交易媒介和清算工具，提供即时、可编程的支付渠道，实现“T+0”交割和全球实时结算 [7] 纳斯达克代币化结算方案 - 方案采用“链下交易、链上结算”的混合架构，涵盖四个核心环节：投资者通过经纪商选择代币化结算、结算指令发送至DTC、DTC锁定股票并触发智能合约铸造代币、代币分配至经纪商链上钱包 [8] - 该架构在保留传统市场流动性与信用体系的基础上，引入区块链的效率优势，实现近乎即时的结算终结，彻底突破传统“T+2”模式的时效瓶颈 [8] - 方案为传统资产赋予了可编程性、24/7不间断运作能力及与DeFi等新兴生态的互操作性，成为推动金融基础设施向下一代演进的关键探索 [8] 纳斯达克推动证券代币化的战略动因 - 突破传统“T+2”结算体系的效率瓶颈，将流程从数天压缩至秒级，显著降低风险与成本，并为高频交易、跨境结算等场景提供高效基础 [11] - 拓展资产边界，通过代币化技术将私募股权、房地产等非标资产碎片化，构建融合传统证券与实体资产的数字化金融生态，激活万亿级潜在市场 [12] - 应对行业变局，在贝莱德、摩根大通等机构纷纷推出区块链结算平台的背景下，通过牵头推进合规代币化架构，参与制定下一代金融基础设施标准，保持制度话语权 [13] 对全球金融基础设施的影响 - 将代币化证券无缝纳入现有国家市场体系，确保数字代币与传统证券具有完全同等的法律地位和投资者权利，并通过DTC实现传统股权与链上代币的1:1锚定 [15] - 通过共享现有订单簿避免流动性碎片化，为全球监管机构提供可复制的合规框架，其“链上-链下”的混合模式将成为行业标准 [15] - 凭借品牌信誉和合规优势，吸引传统主流资产进入区块链生态，加速跨境资本流动，降低新兴市场融资门槛，推动全球金融体系向更高效、互联的新范式转型 [15] 技术应用面临的挑战 - 监管合规性是首要障碍，各国对证券代币的法律定义、投资者准入和跨境交易存在显著差异，缺乏全球统一的监管框架 [16] - 传统金融体系的惯性与系统兼容性是重大挑战，现有区块链网络的吞吐能力和延迟水平尚未达到支持大规模证券交易的要求 [17] - 智能合约的漏洞、网络攻击风险以及区块链的公开性与证券交易对敏感信息保护的需求之间的内在矛盾，构成了从实验化走向主流应用的现实障碍 [17] 对中国股票交易所的潜在影响 - 纳斯达克等国际交易平台若率先实现T+0、跨资产无缝结算，中国境内部分优质企业和投资资金可能倾向于通过海外链上市场进行融资与投资 [19] - 随着稳定币支付网络与RWA交易结合，新的链上生态可能削弱沪深市场在国际资本流动中的枢纽地位，中国投资者可能更偏向持有美元稳定币参与全球链上金融 [19] - 如果上交所、深交所能率先试点以合规人民币稳定币用于证券链上结算，将有机会直接嵌入跨境链上清算网络，提升人民币在国际结算中的使用率 [20]

提案核心内容 - 纳斯达克向SEC提交规则修改提案 允许在其市场交易代币化证券 包括苹果和亚马逊等上市公司股票[1] - 提案核心是扩展"证券"定义 新增代币化形式 强调代币化证券仍是证券 拒绝与主市场脱钩的孤岛式交易模式[2] - 代币化证券必须与传统证券完全同质化 共享相同CUSIP编码 赋予持有人完全相同的股东权利 包括投票权和分红权[3] 交易与结算机制 - 代币化证券与传统证券共享同一订单簿 按照相同规则进行交易撮合 交易执行流程完全一致[4] - 结算层面引入新选项 交易参与方可选择代币形式结算 由DTC通过区块链平台执行交收过户[5] - 不是另起炉灶搞新市场 而是依托现有市场基础设施 引入区块链作为底层记录技术 不改变前台交易机制[6] 技术实施路径 - 链上结算依托DTC的Project Ion平台 这是一个基于区块链的股票结算平台 使用R3的Corda分布式账本软件[7] - 采用私有许可链架构 非公开联盟链 由DTC等金融基础设施运营方维护节点[7][8] - 代币化股票记录不会出现在公共区块链浏览器 而是保存在由纳斯达克和DTC共同维护的分布式账本中[8] 交易时间限制 - 代币化证券只能在现有交易时段内交易 不提供24/7全天候交易[6] - 遵循美股惯例 仅可在美东时间周一至周五的常规盘和盘前盘后时段交易[6] 市场动机与机遇 - 区块链可实现接近实时结算 减少资金和证券滞留时间 降低交易对手风险[9] - 全球代币化资产总市值预计从2024年约2.1万亿美元飙升至2032年约41.9万亿美元 年复合增长率达45.8%[9] - 纳斯达克希望顺应资产代币化趋势 为客户提供新交易选择 吸引更多资本向美国市场聚集[12] 长期发展前景 - 相关区块链结算基础设施就绪时间预计到2026年第三季度末[14] - 股票代币化为金融创新打开想象空间 可作为链上抵押品参与DeFi 实现自动化分红和投票[13] - 这是传统证券市场数字化转型的起点 将鼓舞更多企业和开发者投入区块链领域[16]

公司牌照与业务发展 - 艾德证券期货获香港证监会批准升级其第1类受规管活动牌照，成为少数可分销代币化证券的机构之一 [1] - 公司自2023年9月首次升级第1类牌照，成为香港首批开展数字资产交易业务的券商，此次牌照再度升级获准分销代币化证券 [1] - 产品范围拓展至覆盖加密货币、传统与数字化证券 [1] 公司战略与市场定位 - 公司将积极拓展代币化实体资产领域，为客户提供更广泛的数字金融服务 [1] - 公司将在合规框架下全面回应客户对数字资产的需求，吸引更多机构及高净值客户参与全球RWA市场 [1]

公司上市表现 - Gemini于9月12日登陆纳斯达克 首日股价一度上涨超过60%并触及熔断 收盘上涨14.29% 市值达38.01亿美元[1][4] - IPO定价每股28美元 较原定24-26美元发行价区间上调 通过发行1520万股股票筹集4.25亿美元[4] - 成为继Bullish和Coinbase后第三家在美国上市的加密货币交易所[4] 公司业务概况 - 业务覆盖60多个国家/地区 提供70多种数字资产交易和托管服务 包括美元稳定币及加密货币奖励信用卡[4] - 截至2025年6月30日拥有52.3万月活跃用户 1万家机构客户 托管资产规模达180亿美元 总交易量2850亿美元[5] - 2025年上半年营收6860万美元 净亏损2.825亿美元[5] 股权结构与战略合作 - 纳斯达克以IPO定价水平进行5000万美元私募配售 获得股权并建立战略合作伙伴关系[2][5][8] - 文克莱沃斯兄弟IPO前持有几乎全部股份 上市后仍控制94.5%投票权[5] - 合作将整合Gemini托管与质押服务 机构客户可通过纳斯达克Calypso平台管理交易抵押品[8] 行业发展趋势 - 纳斯达克向SEC提交代币化证券交易提案 要求代币化证券与传统证券具有同等权利 并在同一订单簿交易[9] - Coinbase已申请代币化股票服务 美国银行、花旗集团等传统金融机构探索代币化资产[9] - Gemini在欧洲推出代币化股票产品 强调传统金融基础设施现代化需求[8] 创始人背景与市场观点 - 公司由文克莱沃斯兄弟2014年创立 为最早比特币投资者之一 2013年即申请比特币ETF[4][6] - 比特币价格从2015年380美元/枚涨至11.6万美元/枚 涨幅超300倍[6] - 创始人预测若比特币颠覆黄金市场 十年内价格可能达100万美元[5]