美股市场表现 - 标普500指数年内累计上涨逾8%，创下年内第17个收盘新高纪录 [1][3] - 道指涨463.66点，涨幅1.04%，报44922.27点；纳指涨31.24点，涨幅0.14%，报21713.14点；标普500指数涨20.82点，涨幅0.32%，报6466.58点 [2] - 推动美股上涨的因素包括超预期的二季度财报、稳健的经济表现以及人工智能热潮 [3] 标普500指数历史新高统计 - 2025年标普500指数创下17个历史新高，2024年51个，2021年70个，2017年62个 [2] - 1995年创下77个历史新高，为历史最高纪录 [2] - 2009年、2010年、2011年、2012年未创历史新高 [2] 摩根士丹利警告的隐藏风险 - 劳动力市场降温：7月新增非农就业岗位7.3万个，低于预期的10.5万个，职位空缺数降至744万个，职位空缺与求职者比例约为1:1 [3] - 企业盈利喜忧参半：标普500指数盈利超预期比例保持在80%以上，但仅信息技术、通信服务和金融板块实现两位数增长 [4][6] - "七巨头"盈利增速有望达26%，但其他493家公司同比几乎无增长 [7] 潜在的滞胀风险 - 通胀和滞胀可能性可能抑制市场上涨动力，特朗普贸易战导致有效关税税率接近18%，是此前10%水平的两倍 [8][9] - 经济状况可能暂时良好，但关税可能导致经济状况恶化 [9] 投资建议 - 增加对黄金、房地产投资信托基金和能源基础设施等实体资产的敞口 [11] - 投资中长期投资级债券、国际股票（包括新兴市场）以及对冲基金和私募二级市场等另类投资以分散风险 [12]

市场表现 - 美国三大股指延续涨势 标普500指数创年内第17个收盘新高纪录 道指涨463 66点(涨幅1 04%)至44922 27点 纳指涨31 24点(涨幅0 14%)至21713 14点 标普500指数涨20 82点(涨幅0 32%)至6466 58点 [1][2] - 2025年迄今标普500指数累计上涨逾8% 主要受超预期二季度财报 稳健经济表现及人工智能热潮推动 [3] 历史数据 - 标普500指数历史新高次数显示显著年份差异 如1964年65次 1995年77次 2017年62次 2021年70次 2024年57次 2025年已录得17次 [2] 行业盈利 - 二季度财报季标普500指数盈利超预期比例保持在80%以上 但增长集中在信息技术 通信服务和金融板块(均实现两位数增长) [6] - "七巨头"2025年盈利增速预计达26% 但其余493家公司同比几乎无增长 [6] 经济风险 - 劳动力市场显现降温迹象 7月新增非农就业7 3万个(低于预期的10 5万个) 职位空缺数降至744万个 职位空缺与求职者比例约1:1 [4][5] - 贸易战导致有效关税税率升至18%(原10%) 可能引发滞胀风险 抑制市场上涨动力 [6] 投资建议 - 建议增加黄金 房地产投资信托基金 能源基础设施等实体资产配置 [7] - 推荐中长期投资级债券 新兴市场股票 对冲基金及私募二级市场等另类投资以分散风险 [7]

黄金价格走势分析 - 国际黄金价格在4月下旬创历史新高后维持高位震荡 调整幅度较小 在3200美元/盎司处获得支撑 [1] - 黄金价格高位震荡是因新一轮上涨需更多利多因素推动 而央行购金、投资需求增长和避险买盘等利多因素的边际作用已逐渐减弱 [1] - 去美元化进程推进、地缘政治危机爆发和美元汇率走低使黄金价格缺乏大幅下跌的利空力量 [1] 美国经济滞胀风险 - 美国经济滞胀风险不断加大 二季度经济超预期反弹主要是对一季度"抢进口"扭曲的修正 并非增长动能加强 [2] - 不包括贸易、库存及政府因素的私人国内销售增速从一季度的1.9%放缓至二季度的1.2% 为2022年四季度以来最缓慢增长 [2] - 7月非农新增就业人数骤降至7.3万 创9个月最低纪录 大幅低于预期的10.4万 5月和6月数据合计下修25.8万 [2] - 7月美国CPI环比上涨0.2% 同比上涨2.7% 核心CPI环比上涨0.3% 同比涨幅达3.1% 高于预期的3.0% [3] - 家具、服装和娱乐等进口密集型类别通胀率进一步攀升 [3] 美联储货币政策预期 - 美联储部分政策制定者态度动摇 内部势力向鸽派转变 [4] - 库克成为第三位考虑赞成降息的美联储理事 鲍曼预测今年可能适宜进行三次降息 [4] - 芝商所数据显示 美联储9月维持利率不变概率为9.9% 累计降息25基点概率为94.1% 10月累计降息50基点概率为62.4% [4] 黄金需求变化 - 二季度全球黄金需求量同比增长3%至1248.8吨 较一季度增长6.3% [5] - 二季度全球黄金投资需求达477.2吨 同比增长78% 其中金条和金币需求同比增长11% ETF及类似产品投资需求升至170.5吨 [5] - 7月全球实物支持黄金ETF资金流入增加32亿美元 [5] - 8月黄金投资需求持续上扬 SPDR黄金持有量升至964.2吨 超越4月历史新高时的持仓纪录 [4] 美元流动性风险 - 美国财政部已发行约3280亿美元短期国债用于重建现金余额 抽走金融体系资金 [6] - 美国财政部一般账户现金余额预计从当前4900亿美元增至8600亿美元 使银行准备金余额降至3万亿美元以下 [6] - 美联储总准备金余额持续低于2.8万亿美元时可能触发美元流动性风险 [6] - 美联储隔夜逆回购工具使用量持续下滑 8月底可能趋近于零 增加融资市场压力事件可能性 [6] 黄金市场展望 - 黄金市场处于震荡蓄势阶段 美联储实施降息后有望开启新一轮涨势 [6] - 美国滞胀风险上升背景下 黄金上涨动能逐步增强 [6]

市场焦点转变 - 美联储政策噪音退居幕后 市场不再纠结于官员口头表态和预期管理游戏 [1][5] - 硬核经济数据成为新主导 特别是通胀指标重新夺回市场交易主线 [1][4] - 黄金波动性曾因政策信号混乱而加剧 但缺乏明确方向性 [3] 通胀数据表现 - 美国核心CPI同比增长3.8% 显著超出市场预期 [4] - PCE物价指数增长3.5% 同样保持坚挺且超预期 [4] - 数据表现显示通胀比预期更为顽固 打破此前市场幻想 [4][6] 黄金价值逻辑重构 - 通胀顽固推升现金贬值风险 黄金保值需求显著增强 [6] - 二季度全球央行黄金储备增加190吨 创同期历史新高 [7] - 机构与个人投资者持仓热情同步升温 实物黄金更受青睐 [7] 滞胀风险对冲价值 - 黄金成为对抗滞胀的关键工具 在高通胀与经济停滞并存环境下表现突出 [7] - 历史经验表明滞胀阶段股票债券双双承压 黄金可能逆市上扬 [7] - 黄金作为千年硬通货 在货币购买力下降环境中价值重新获得认可 [8] 交易策略调整 - 交易焦点转向核心通胀数据 CPI和PCE超预期将刺激金价上行 [9][10] - 实际利率走向成为关键指标 名义利率减通胀率走低直接利好黄金 [10] - 技术面关注2400美元/盎司历史阻力位和2280美元重要支撑位 [10] - 配置策略以逢低分批建仓为主 交易策略可借助数据驱动波段操作 [10] 市场趋势展望 - 做多通胀和做多黄金成为投资者核心思路 直至出现明确转向信号 [12] - 黄金抵抗通胀的逻辑变得异常清晰 政策迷雾散去后基本面主导市场 [12] - 黄金作为资产组合稳定器和避风港的价值在当前环境下显著提升 [12]

亢奋的市场情绪 "市场情绪意外看涨，简直像在说'关税算什么，谁在乎？'"Premier Miton Investors首席投资官尼尔·伯雷 尔（Neil Birrell）表示，"股市对当前经济现实有种脱节感，空气中弥漫着一股乐观或亢奋的情绪。" 周二美国温和的通胀报告消除了市场对滞胀的担忧，也为美联储降息扫除了障碍，此后全球投资者纷纷 涌入风险最高的资产。 股市飙升至历史新高，小盘股、新兴市场和半导体板块延续涨势。尽管特朗普的关税政策可能扰乱全球 贸易，但隐含波动率指标大幅下降。加密货币涨势也在扩大，以太坊过去一个月累计上涨55%。迷因股 也再度走红。 这些走势凸显了过去几个月强劲的乐观情绪。对即将到来的贸易战的担忧曾在4月份引发抛售，但现在 已经让位于对经济能够继续强劲增长的信心。最新一轮涨势的动力来自美联储即将降息的新希望。 这在很大程度上得益于强劲的盈利缓解了市场对这些公司在人工智能上过度支出的担忧。德意志银行策 略师分析显示，大型科技股几乎独力推动了二季度盈利增长，贡献了标普500指数整体利润增幅的 90%。 彭博策略师马克·卡德莫尔（Mark Cudmore）认为，"跟这轮股市涨势作对是愚蠢的，即便 ...

美国劳工部12日发布的最新报告显示，7月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，继续保持6月的涨幅；而剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核 心CPI同比上涨3.1%，高于6月的2.9%。 在很多媒体和专家看来，自4月起连续反弹的通胀数据表明，美国政府的关税政策对物价的拉升效应正在越来越全面地显现出来。 △《纽约时报》报道截图 关税成本由谁"消化"？ 继对多国加征钢铝和汽车关税以及10%的普遍基准关税后，美国政府最初于4月宣布并在随后几经延期的"对等关税"也于本月7日正式生效。 世界贸易组织（WTO）和国际货币基金组织（IMF）8日公布的数据显示，随着新关税的实施，美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率已达20.1%， 大幅高于年初本届美国政府上台前的2.4%，为110多年来的最高水平。 △新加坡亚洲新闻台报道截图 尽管美国政府一再声称加征关税是为了让那些"占美国便宜"的贸易伙伴买单，但种种分析数据都显示，实际税负已被逐渐转嫁至美国国内。 从供给侧看，美国国家零售联合会（NRF）日前发布报告预计，美国今年全年进口量将比去年下降5.6%。 NRF副总裁戈尔德警告称，受关税影响，未来美国市场上的商品种类将 ...

通胀数据与关税影响 - 7月美国CPI同比上涨2.7%，与6月持平，核心CPI同比上涨3.1%，高于6月的2.9% [1] - 美国政府关税政策导致美国贸易加权平均关税税率从2.4%升至20.1%，为110多年来最高水平 [4] - 高盛报告显示，截至6月底美国消费者已消化22%的关税成本，未来可能升至67% [7] 行业影响与价格变动 - 美国国家零售联合会预计全年进口量同比下降5.6%，商品种类将进一步减少 [6] - 耶鲁大学报告指出，关税措施将导致鞋类和服装价格短期分别上涨39%和37% [15] - 关税政策预计使美国实际GDP增速今明两年分别下降0.5个百分点，失业率年底上升0.3个百分点 [15] 就业市场与经济前景 - 7月美国失业率升至4.2%，新增非农就业7.3万，远低于预期的11.5万，前两月数据下修25.8万 [18] - 穆迪分析公司指出，超半数行业从7月开始裁员 [20] - 摩根大通报告显示，私营部门过去三个月平均招聘人数降至5.2万，多数行业招聘停滞 [21] 美联储政策与市场预期 - 高盛预计年底整体CPI和核心CPI同比涨幅将分别升至2.9%和3.3% [11] - 瑞银预测年底核心CPI同比涨幅可能达3.5% [13] - 市场普遍押注美联储年内至少降息50个基点，但通胀压力可能延缓政策宽松 [25][26]

新兴市场债券投资 - 新兴市场本地货币债券存在投资机会，利差具吸引力且货币政策轨迹可靠 [1] - 亚洲地区持续增持当地利率债券，重点关注印尼、马来西亚和菲律宾 [1] - 亚洲信贷略微偏好高收益债券，计划在市场情绪引发的抛售潮中增加风险投资 [1] 美联储与欧洲央行政策对比 - 美联储维持利率在4 25-4 50%水平，息差资产年初至今表现优于核心利率 [1] - 欧洲央行维持利率不变，欧洲利率已回到中性水平且通胀达标，经济活动指标良好 [1] - 美国利率仍远离中性水平，美联储正评估关税对通胀及经济活动的影响 [1] 美国货币政策展望 - 经济增长和通胀环境支持耐心的政策方针，但联邦公开市场委员会内部反对声音增加 [2] - 债券市场预期年底前将减息两次，若通胀无显著上升可能在9月或10月重启减息 [2] - 宏观和政策环境有利于美国收益率曲线走陡，长期财政挑战突显 [2] 通胀与债券策略 - 建议在收益率曲线的5年期和10年期部分增加对美国通胀挂钩证券的投资 [2] - 通胀再上升风险及对美联储独立性的打击不容忽视 [2] - 目前维持对美元的看淡立场 [2] 企业信贷与市场表现 - 美国和欧元区企业信贷息差收窄，但公司基本面稳健且违约前景良性 [3] - 一级市场债券发行频繁且需求强劲，欧洲商业按揭抵押证券新发行回升 [3] - 美国银行业绩理想受惠于交易量上升，欧洲航空公司数据和盈利指引疲弱 [3] 行业表现差异 - 美国航空公司高端客运量反弹，欧洲未见此情况 [3] - 美国汽车制造商业绩意外上升，欧洲车厂表现疲软 [3] - 欧洲化工行业盈利指引疲软 [3] 债券投资组合配置 - 考虑债券投资组合时不应只关注减息，需关注货币、贸易和财政政策的交叉影响 [4] - 财政失衡推高长期收益率，货币和贸易政策影响短期利率 [4] - 关税可能推高通胀并减慢经济活动，达成贸易协议或抑制滞胀 [4]

通胀数据概览 - 7月美国CPI同比2.7%（预期2.8%，前值2.7%），环比0.2%（预期0.2%，前值0.3%）[3] - 核心CPI同比升至3.1%（预期3%，前值2.9%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.2%）[3] - 能源价格环比回落至-1.1%（前值0.9%），食品价格环比放缓至0%（前值0.3%）[5] 商品与服务分项 - 核心商品CPI环比未加速，服装、家具等分项涨幅较6月回落（家具0.7% vs 前值1.0%）[5][16] - 汽车价格显著上涨（新车0%→0.5%，二手车-0.7%→0.5%）[5][19] - 超级核心CPI（除住房）环比创年内新高0.55%，运输服务环比0.8%（前值0.2%）[7][23] - 机票价格环比飙升至4%（前值-0.1%），医疗护理服务环比0.8%[7][12] 政策与市场影响 - 市场普遍预期9月降息，但美联储内部对通胀与就业平衡仍存分歧[4][11] - 白宫施压美联储降息，财长希望9月降息50个基点[4] - 住房CPI同比持续放缓至3.7%（前值3.8%），Zillow指标显示下行压力仍存[7][21]

美国7月CPI数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 与前值持平但低于预期2.8% 环比上涨0.2% 符合预期但低于前值0.3% [1] - 核心CPI同比上涨3.1% 略高于预期 居住类指数环比上涨0.2% 是推动CPI上涨的主要因素 [1] - 能源类指数下跌1.1% 其中汽油价格环比下降2.2% 食品类指数持平 外出就餐价格上涨0.3%而家庭食品价格下降0.1% [1] 分项价格变动特征 - 医疗保健、机票、娱乐、家居用品与运营、二手车与卡车价格涨幅显著 住宿类和通信类指数出现下跌 [1] - 富国银行认为价格调整仍处早期阶段 核心CPI和核心PCE平减指数第四季度预计恢复到3%左右 [1] 市场对美联储政策预期变化 - 交易员加大9月降息押注 CME美联储观察工具显示9月降息25基点概率达90.1% 10月累计降息50基点概率为62.5% [2] - 掉期交易显示投资者押注年底前两次25基点降息 部分投资者预期9月大幅降息50基点 [2] 就业市场数据影响 - 7月非农就业仅增7.3万人 远低于预期10万人 5-6月新增就业人数合计下修25.8万个岗位 失业率升至4.2% [2] - 疲弱就业数据引发对数据公信力质疑 推高市场对滞胀风险的担忧 [2] 金融市场即时反应 - CPI公布后2年期美债收益率下行近5个基点 美债收益率降至4月底以来最低水平 [2] - 美元指数日内跌0.3% 现货黄金短线飙升至3354美元/盎司后回落至3349美元/盎司 [2][3] - 美元指数最新报98.2220 下跌0.30% 日内振幅0.49% 低点98.1360 [3]