交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-08-19原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2509： 1.基本面：特朗普称他与泽连斯基及其他欧洲伙伴的会晤"非常好"，并表示他在随后与普京通电话后，开 始安排俄罗斯总统普京与泽连斯基的会晤；受企业盈利表现亮眼及市场对美联储即将重启降息的期待支 撑，美股逼近历史高位，投资者正热切期盼美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔研讨会上的演讲能释放足 够鸽派的信号；中性 2.基差：8月18日，阿曼原油现货价为67.95美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为67.43美元/桶，基差20.75 元/桶，现货平水期货；偏多 3.库存：美国截至8月8日当周API原油库存增加151.9万桶 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期盘面缺乏向上动力中长期有资产配置需求可止跌试多 [1] - 白银中长期向上趋势不变可反弹做多 [1] - 铜短期回调轻仓试多中长期看好 [1] - 锌短期震荡偏弱中长期供增需减 [1] - 铅短期承压 [1] - 锡反弹承压 [1] - 铝短期承压 [1] - 镍短期承压 [1] - 工业硅谨慎看多 [1] - 多晶硅看多 [1] - 碳酸锂看多 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：全球各方寻求地缘停火、杰克逊霍尔全球央行年会备受关注，金银窄幅震荡 [2] - 基本逻辑：市场预计鲍威尔或发声偏鹰，俄乌、哈马斯均在寻求停火，短期黄金突破区间概率低，长期黄金或持续长牛 [3] - 策略推荐：黄金短期或在770附近有支撑，关注企稳后长单介入；白银短期交易区间或在9150 - 9400，中长期做多；关注美俄乌三方会晤 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜波动收敛，窄幅震荡收十字星 [6] - 产业逻辑：近期铜矿有扰动但国内铜精矿供应改善，后续精炼铜产量或缩减，当前消费淡季，需求后续将回暖，全年铜供需紧平衡 [6] - 策略推荐：建议回调逢低试多，企业卖出套保等待逢高布局；中长期看好铜；沪铜关注【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱，测试下方关口支撑 [9] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，产量增加，需求端开工预计下滑，库存累库，下游看跌情绪浓厚 [9] - 策略推荐：短期空单继续持有，部分可逢低止盈，关注22000关口支撑；中长期等待逢高沽空；沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2700，2800】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价承压向下，氧化铝承压回落 [12] - 产业逻辑：海外宏观贸易政策有变数，电解铝成本下降、库存上涨、需求开工率上升；氧化铝供应宽松，关注海外铝土矿变动 [13] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，注意淡季垒库，主力运行区间【20000 - 20900】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价偏弱运行，不锈钢承压 [16] - 产业逻辑：海外宏观环境有变数，镍矿价格疲弱、库存累积；不锈钢减产效果减弱，淡季仍面临过剩压力 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511高开高走，全天增仓上行，涨超4% [20] - 产业逻辑：基本面未明显改善，库存和产量环比略降但绝对量高，供应收缩预期下价格高位运行，去库预期强化后有望上涨 [21] - 策略推荐：多单持有【88500 - 91000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶预计震荡偏强，焦炭预计短期盘面震荡调整运行，聚酯瓶片预计价格偏弱震荡，螺纹钢关注钢厂限产及终端需求表现，铁矿石预计后市价格震荡，生猪短线供大于求，棕榈油短期内预计震荡偏强，豆粕预计现货价格重心上移，纯碱预计01合约短期震荡运行，甲醇预计01合约短期震荡偏弱，聚丙烯预计PP 01合约短期震荡运行，黄金短期有反弹需求但中期震荡偏空，白银维持震荡偏多判断但周五波动或较大，短期国债震荡偏空，原油震荡偏弱对待 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 各品种总结 橡胶 - 泰国原料下跌，海南降水多割胶停滞，1 - 7月我国橡胶轮胎出口同比增长5.4%，供给端平稳，成本支撑强，抛储未达预期市场看多，但8月下旬下游控产或压制价格反弹 [1] 焦炭 - 全国平均吨焦盈利 - 45元/吨，六轮提涨落地焦化利润回正产量回升但供应增量有限，钢厂利润可观刚需好，上游焦企去库，钢厂库存下滑，预计短期盘面震荡调整 [2] 瓶片 - 本期聚酯瓶片产量环比持平，周均利润下跌，聚合成本下降，下游软饮料等行业开工有不同表现，原料支撑走弱，下游刚需补货，预计价格偏弱震荡 [4] 螺纹钢 - 8月18日国内钢材市场涨跌互现，价格有下调，阅兵高炉限产待跟踪，钢厂复产检修并存产量变化有限，库存增加需求回落，供需双降库存累积，但阅兵前限产扰动及成本有支撑 [5] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存增加，日均疏港量增加，海外矿山发运环比下降，45港口到港量回落，供应平稳，需求端钢企盈利率小幅下降但铁水产量微升，预计后市价格震荡 [6] 生猪 - 8月18日猪肉价格比上周五上升0.7%，全国猪价涨跌不一，供应充足养殖端挺价意愿一般，需求平平，短线供大于求 [7] 棕榈油 - 截至2025年8月15日全国重点地区棕榈油商业库存环比、同比均增加，国内库存累库，受看涨情绪和备货需求支撑基差坚挺，市场观望，短期内预计震荡偏强 [7] 豆粕 - 2025年第33周全国主要油厂大豆库存下降、豆粕库存上升、未执行合同下降，下游饲料企业接受度不高，库存消耗后采购意愿或增强，预计现货价格重心上移，国内M01合约宽幅震荡 [8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价震荡偏弱，产量环比增加，厂家总库存上升，浮法玻璃开工率上升、均价下降、库存上升，国内纯碱市场走势一般，预计01合约短期震荡运行 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价下降，港口样本库存、生产企业库存增加，订单待发减少，产能利用率上升，下游总产能利用率下降，国内开工高位上升，港口库存积累，预计01合约短期震荡偏弱 [10] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价下降，产能利用率下降，下游行业平均开工上升，商业库存下降、两油聚烯烃库存上升，供应充裕，预计PP 01合约短期震荡运行 [11] 黄金 - 特朗普与泽连斯基会晤，地缘政治或缓和，避险情绪降温，叠加美联储降息，黄金基本面偏空，短期有反弹需求但中期震荡偏空 [11] 白银 - 市场关注杰克逊霍尔年会，年会是否释放增量信号未知，9月降息概率大，美元指数反弹施压贵金属，维持震荡偏多判断，周五波动或较大 [12] 短期国债 - 8月18日货币市场利率多数上行，资金面价格上行、股市上行利空债市，短期资金面偏紧，国债震荡偏空，短端债券震荡属性强 [12] 原油 - 特朗普主持乌克兰峰会各方支持和平，国际能源署上调供应预期、下调需求增长预测，EIA认为今明两年部分时段累库，近期美中印需求端数据偏弱，短期无上涨驱动力，震荡偏弱对待 [13]

特朗普对俄罗斯石油买家关税政策的暂缓 - 特朗普在8月15日与普京会晤后表示暂缓对中国进口俄罗斯石油加征关税 计划在2-3周后重新评估[3][4][5] - 特朗普此前已对印度加征50%关税 并于8月27日生效 而对中国的关税威胁未立即执行[3][4] - 暂缓决定导致国际油价下跌 市场对供应担忧缓解[4][8] 中国和印度的俄罗斯石油进口情况 - 中国是俄罗斯石油最大买家 上半年进口量超过印度 占全球供应大头[3][10] - 印度进口俄罗斯石油量从冲突前不足1%升至超过三分之一 达200万桶/日 主因价格折扣[1][10][12] - 两国均强调能源进口基于国家利益和市场原则 中国表示将反制制裁 印度称符合国际规范[4][10][12] 地缘政治与能源贸易关系 - 普京在会晤中强硬表态 称制裁买家等同于对俄宣战 并强调中俄关系稳定[4][5][7] - 特朗普关税政策旨在切断俄罗斯战争资金 但可能推高全球油价（分析师预测若印度停购170万桶/日 油价或从66美元/桶大幅上涨）并引发通胀[3][7][10] - 俄罗斯石油出口转向亚洲 中国和印度成为主要承接方 维持俄罗斯财政收入[7][10] 政策影响与市场反应 - 美国国会提议对买家加征高达500%关税（如林赛·格雷厄姆法案） 但特朗普优先外交谈判[7][10] - 若中国和印度停止进口俄罗斯石油 OPEC难以弥补340万桶/日的供应缺口[10] - 印度对美国关税政策不满 但未公开对抗 继续采购俄罗斯石油[4][10] 后续发展动向 - 特朗普将对中国关税休战期延长90天至11月 避免多线冲突[8][10] - 俄乌冲突未快速解决 但美俄关系出现缓和迹象[5][8] - 未来关税政策取决于乌克兰局势进展 若无突破可能重新实施[5][12]

稀土元素特性与开采挑战 - 稀土元素是17种化学性质相似的金属 包括15种镧系元素及钪和钇 支撑现代技术生态系统[1] - 尽管地壳中相对丰富 但具备经济开采价值的浓度罕见 分离难度极高[1] - 分离过程涉及浓缩、裂解、溶剂浸出、沉淀及多步分离 需先进化学工程技术[1] - 生产高纯度稀土元素需大量资本投入和技术支持 产生大量化学废料 环境和经济成本高昂[1] 应用领域与战略价值 - 稀土元素为智能手机、笔记本电脑、高分辨率显示屏、可充电电池、医疗成像系统及激光器提供动力[2] - 在清洁能源转型中至关重要：钕、镨和镝用于高效电动汽车电机和直驱风力涡轮机 镧和铈是电池化学关键成分[2] - 国家防御领域不可或缺：用于夜视仪、雷达系统、精确制导武器、信号干扰、GPS系统及先进航空航天合金[2] - 兼具民用科技与军事应用双重属性 使安全稳健的供应链成为地缘战略重点[2] 中国主导地位与形成原因 - 中国供应全球60%至70%的稀土矿 拥有全球85%至90%的提炼能力 生产全球约95%的永磁体[2] - 主导地位得益于数十年国家战略 早期实施巩固国内生产控制权、鼓励下游加工业、限制原矿出口等政策[2] - 通过数十亿投资建设采矿基础设施 开发专有分离技术 建立纵向一体化工业综合体[3] - 大规模运营实现成本效益 压低全球竞争对手价格 创造需类似规模或巨额补贴才能承受的价格环境[3] 全球供应链竞争与挑战 - 2023年中国对镓和锗等关键元素实施出口限制 被视为对美国阻止中国获得先进半导体制造技术的战略反制[3] - 美国、欧盟、日本、澳大利亚等盟国致力重建替代稀土供应链 但面临严峻挑战[4] - 开发新稀土矿需10至15年时间 受复杂许可程序、环境影响评估及重大融资障碍阻碍[4] - 建立溶剂萃取厂或磁铁生产设施需数十亿美元投资、高风险承受能力及漫长回报周期[4] - 西方国家缺乏稀土元素分离专业技术知识 重建能力需数年时间 难以匹配中国规模与成本效益[4] 解决方案与发展方向 - 供应链危机是西方国家自身选择结果 出口管制促使中国采取防御措施 形成限制与反限制循环[5] - 需重新调整方法 包括对回收技术积极投资 有选择地与中国及其他参与者合作[5] - 应与资源丰富发展中国家建立公平伙伴关系 支持当地选矿、技能发展及长期工业能力[5] - 需通过外交对话建立清晰沟通渠道 控制紧张局势 避免误判 提高资源流动透明度[5]

中国美债持仓动态 - 中国在连续三个月减持后于6月小幅增持美债1亿美元 持仓总值达7564亿美元 仍为全球第三大美债持有国 [1] - 日本同期增持126亿美元 英国大幅增持487亿美元 与中国微增形成鲜明对比 [1] - 6月美债整体涨价约1% 推动中国持仓账面增值76亿美元 但增持规模显示谨慎态度 [3] 美债投资策略分析 - 增持行为反映外汇储备灵活性需求 兼具避险考虑与全球市场动荡环境下的流动性管理 [3] - 操作传递不对美完全脱钩信号 被视为对美关系中的善意表达 为后续谈判预留空间 [3] - 短期调整不改变减少美债依赖战略 未来投资将更多朝向多元化方向发展 [5] 美国政策动向 - 特朗普暂缓对华加征关税计划 表态"现在不考虑对中国加税" 并放弃因采购俄石油实施惩罚 [3] - 政策调整与中美贸易停战协议延期相关 避免贸易摩擦再度升温引发市场动荡 [5] - 美国37万亿美元巨额债务需中国等买家分担压力 政策推迟保留谈判策略灵活性 [5] 地缘政治关联 - 特朗普称可能于"两三周后"重新考虑关税问题 显示对华施压策略尚未结束 [5] - 俄乌战事发展直接影响中美关系 停火可能维持对华克制 局势失控则导致关系波动 [7] - 大国博弈呈现金融 贸易 能源与地缘政治多维交互特征 [7]

美俄关系动态 - 特朗普与普京进行十年来首次面对面会谈 时长三小时 虽未签署具体协议 但显示双方愿意面对共同关心的问题 [1] - 特朗普对会谈给予高度评价 称赞普京真诚 并为会晤打满分 [1] - 美俄会谈为未来多边交流奠定策略基础 特朗普计划于18日与泽连斯基会面 [3] 中印外交互动 - 中国外交部长王毅在美俄会谈后迅速访问印度 被视为重要战略布局 [3] - 中印关系自2020年边境冲突后逐步回暖 通过高层互动和机制重启改善关系 [3] - 王毅访问旨在为两国关系注入新活力 强调通过边界对话建立信任以深化经贸合作 [5] 美国对印政策变化 - 美国意外取消财长对印度的访问 为印度贸易前景蒙上阴影 [1] - 特朗普推迟对中国二级关税 直接影响印度贸易安排 使印度在美印关系中处于被动地位 [5] - 美国对印度实施高额关税威胁频传 导致印度意识到单边依赖美国无法确保自身利益 [3] 印度战略调整 - 印度在多个国际会议展现独立外交姿态 尝试对华释放善意 特别是在贸易政策上放宽部分限制 [7] - 印度逐渐做出战略调整 寻求在中美之间找到新的平衡点 [7] - 印度与中国加强沟通成为理智选择 因两国经济结构具互补性 中国制造业与印度服务业可形成合作 [5] 地缘政治联动效应 - 美俄初步对话在一定程度上促进了中印交流 莫迪计划于8月31日访华 为深化关系提供重要机会 [7] - 中印若能达成有效共识 将对两国关系及东亚南亚地区稳定产生积极影响 [7] - 若中美竞争升级且印度未找到清晰发展路线 印度可能成为大国博弈牺牲品 [7]

美国关税威胁的战略意图 - 美国提出对中国征收200%次级关税 旨在通过经济手段影响俄罗斯能源供应并切断中俄能源合作链条[1][4] - 该举措试图迫使中国减少从俄罗斯进口能源 从而削弱俄罗斯的经济支柱和军事开支能力[4][5] - 美国试图通过关税威胁孤立俄罗斯 并促使其他国家重新评估与俄罗斯的经济关系[7] - 美国同时意图削弱中国商品在美国市场的价格竞争力 涉及机电和电子设备等出口产品[7] 美国采取急迫行动的原因 - 特朗普政府面临兑现解决俄乌冲突竞选承诺的政治压力 需重新凝聚党内支持力量[9] - 美国希望将战略资源从俄乌冲突转向印太地区 通过对华施压加速俄乌问题解决[9] - 美俄关系缓和可能带来能源领域合作 降低美国能源成本并增强全球市场话语权[9] 国际社会未回应的原因 - 各国未响应美国关税提议 因中国明确警告将对损害其利益的行为实施坚决反制[11] - 中国拥有14亿人口的庞大国内市场 能吸收外部过剩产能并保障经济稳定[13] - 中国在全球制造业和关键技术领域（如DeepSeek）具有领导地位和持续创新能力[14] - 中国通过扩展国际合作和经济开放 使美国孤立策略难以实现[14] 事件综合影响 - 美国200%关税威胁涉及美俄关系 全球能源市场和多层次地缘政治考量[16] - 中国具备足够经济实力和韧性应对外部压力 美国策略难以达成预期效果[16]

日妆巨头2025年上半年业绩表现 - 花王营业利润暴涨107.87%，净销售额微增0.82%，是五大日妆集团中唯一营利双增的企业[7][13] - 资生堂营业利润由亏转盈但营收下滑，高丝营业利润下跌17.7%，POLA ORBIS净销售额下滑1.4%，I-ne增收不增利[9] - 花王六大品牌(SENSAI、MOLTON BROWN等)销售额同比增长115%，珂润Curel和SENSAI在欧洲、亚洲销售额分别增长1.7倍、2.4倍[13][15] 品牌端表现分化 - I-ne旗下TOUT VERT品牌暴涨432.7%，其他品牌增长117.6%[10][27] - 资生堂品牌下滑4%，黛珂下滑1.5%，POLA下滑3.2%，醉象暴跌57%[2][10] - 高丝旗下雪肌精增长0.5%，但黛珂下滑1.5%，Tarte在北美下滑10%[16][20] 区域市场表现 - 中国市场普遍下滑：资生堂中国业务下滑12.4%，高丝亚洲市场下滑9.6%，POLA海外业绩下滑14.7%[33][37][40] - 花王在美洲、欧洲、海外市场分别增长2.4%、3.0%、2.3%[2] - 日本本土市场部分增长：花王护发产品表现良好，高丝日本国内增长3.6%[45] 业务结构调整 - 花王重组业务部门，将四大业务统称为全球消费者护理业务，化妆品业务营业利润改善[13] - I-ne清算中国子公司转战东南亚，高丝收购泰国PANPURI品牌进军南方市场[2][37] - POLA ORBIS受核心品牌POLA减收影响整体下滑，该品牌销售额减少14.76亿日元[21][23] 行业挑战与机遇 - 日本化妆品市场整体下滑3.4%，醉象等品牌退出日本市场[2][42] - 东南亚成为日妆新战场，但面临激烈竞争[47] - 经济下行、核污水事件、关税等因素加剧在华经营压力[37]

特朗普又来搞大动作了！ 前天，他大笔一挥，直接把印度的关税税率翻了一倍，干到了50%。美国媒体一看就明白了：这哪是简单加税啊，分明是特朗普对印度的贸易战升级了！ 更不寻常的是，这还是美国头一回对"帮俄罗斯打仗"的国家动真格——用关税的方式，惩罚那些跟俄罗斯正常做生意的第三国。 以前制裁都是靠金融手段，现在直接把贸易当成了武器，这步子迈得可不小。这波操作，可能先让美国在印太地区的"小圈子"有点慌。 这些年，美国一直想拉着印度深化合作，不管是经济上还是安全上，目的就是制衡中国在印太的影响力。 你看，美日印澳搞的"四方安全对话"，还有美印在芯片供应链、军事演习这些事儿上，合作都热得发烫。 但现在关税一涨，印度估计得好好算算账了：跟美国混，到底要付出多大代价？万一印度干脆转头跟俄罗斯、中国加深能源和安全合作，那美国在印太辛辛 苦苦搭的"包围圈"，可能说破就破了。 再说说实打实的经贸影响，不光印度商家要哭，美国自己人也得受牵连。 美国商务部的数据摆在那儿：2024年，美印两家的贸易额超过1300亿美元。美国从印度买了多少东西？一大堆药品、通信设备，连苹果在印度造的iPhone都 是从这儿进口的。 要是50%的关税真落地 ...