核心观点 - 近期人民币对美元汇率大幅升值并逼近7.0关口，主要受美联储降息预期落地、中美高层沟通及市场对美国货币政策转向的预期等多重因素推动 [4] - 展望未来，人民币汇率同时面临利好与不确定性因素，不宜押注单边行情，各方应基于情景分析做好预案 [3][10][11] - 人民币国际化水平自2017年以来持续提升，为币值提供了支撑，但其长远发展需与国内深层次改革协同推进 [1][16] 近期人民币升值动因 - **美联储政策转向预期**：12月美联储宣布降息25个基点至3.5%-3.75%，为年内第三次降息，市场宽松预期此前已大幅升温，CME联储观察工具显示12月降息概率从11月20日的35.4%升至11月28日的85.4% [1][4] - **地缘政治与市场传闻**：11月24日中美两国元首通话，以及11月26日市场传闻白宫国家经济委员会主任哈塞特可能成为下任美联储主席，进一步巩固了市场降息预期 [4] - **市场反应**：上述因素导致10年期美债收益率跌破4%，美元指数下挫，推动境内外人民币交易价在11月最后一周加速升值，创一年多新高 [4] 未来利好人民币的因素 - **美联储持续宽松预期**：若美国就业恶化、通胀可控，美联储可能进一步降息，明年5月后若美联储独立性削弱，可能倾向更大力度的降息，甚至重启非常规货币政策，驱动美元指数走弱 [5] - **美元信用受损**：美联储独立性削弱及美国财政状况恶化可能损害美元信誉，降低全球持有美元资产的兴趣，促使国际资本回流非美市场，使人民币等非美元资产受益 [5] - **中国经济增长潜力**：“十五五”规划建议提出强化宏观政策、推进深层次改革和高水平开放，旨在推动经济持续恢复、全要素生产率提升和科技自立自强，夯实强势人民币的基本面支撑 [6] 人民币面临的不确定性与挑战 - **国内经济“四稳”任务艰巨**：前三季度中国GDP同比增长5.2%，但内需（消费+投资）对经济增长的合计贡献仅为0.04个百分点，外需贡献了0.36个百分点，若明年稳就业、稳企业等工作成效不足，将面临挑战 [7] - **外贸环境变数**：WTO警告美国关税政策可能严重破坏国际贸易体系，预计明年全球货物贸易量增速将从今年的2.4%降至0.5%，美国政策可能引发多米诺骨牌效应，加剧全球存量博弈 [7][8] - **美元指数未必持续走弱**：即便美联储主席更迭，利率走向仍取决于经济数据，消息面未导致美元大幅下挫，11月28日美元指数收于99.44点，较26日仅下跌0.15% [8] - **国际资本流动复杂性**：前三季度美元指数累计下跌9.83%，但美国吸收的国际资本净流入同比增长39.0%，其中私人外资净流入增长84.3%至1.13万亿美元，显示美元资产仍有吸引力 [9] 人民币汇率走势预判 - **双向波动是常态**：当前人民币汇率无明显失衡，影响涨跌的因素同时存在，行情由不同时段的主导因素决定 [10] - **“破7”可能性与不确定性**：在利多因素主导下，人民币汇率“破7”有可能，但能否站稳不确定，未来走势取决于货币当局对汇率波动的容忍度，可能呈现宽幅震荡或维持窄幅波动 [10] 日本央行货币政策与日元 - **日本通胀与加息预期**：日本国内通胀突出，核心通胀率在3%以上，已持续三年超标，日本央行称12月可能考虑加息 [13] - **经济困境制约政策**：日本三季度GDP环比折合年率下降2.3%，政府启动财政刺激导致长债收益率上行，引发市场波动，政府与央行在经济增长和债务可持续性上存在考量差异 [13] - **日元汇率影响因素复杂**：美联储降息与日本央行潜在加息虽可能收窄利差利好日元，但政府债务问题及政治言论等因素构成利空，汇率不能简单预测，今年前11个月日元对美元升值不足1%，而人民币升值3%以上 [14] 人民币国际化的机遇与路径 - **外部机遇**：美国经济贸易政策正在动摇美元本位的国际货币体系，为人民币等非美货币扩大国际使用提供了空间 [16] - **根本依靠在于国内改革**：人民币国际化需与资本项目开放协同推进，并与深层次改革同研究、同部署，“十五五”规划建议中做强国内大循环、增强科技创新、健全知识产权保护、提升宏观经济治理效能、完善现代企业制度、夯实资本市场功能等改革至关重要 [16] - **坚持开放服务于发展**：金融开放需与国内改革协同，不能背离太远，应坚持改革与开放“双轮驱动”，动态评估改革进展以调整开放节奏，统筹开放与安全 [17]

中国人民银行授权新加坡人民币清算行 - 中国人民银行于12月15日决定授权星展银行有限公司担任新加坡人民币清算行 [1] - 此次授权是根据《中国人民银行与新加坡金融管理局合作备忘录》进行的 [1] 星展银行获得资格的意义 - 星展银行是首家担任人民币清算行的新加坡本土银行 [1] - 该资格将深化星展银行的跨境人民币服务能力 [1] - 将帮助客户更便捷地投资各类人民币计价金融工具 [1] - 能无缝衔接在岸与离岸市场的人民币业务需求 [1] - 将支持客户参与中国金融市场并把握人民币业务机遇 [1]

最近中韩两国央行续签了那个4000亿元的本币互换协议，不少人觉得人民币在国际上又迈了一步。说32 国抱团，其实现在中国已经跟更多国家签了类似协议。从2009年就开始，中韩就搞这个互换，中间续签 了好几次。 韩国经济依赖出口，芯片汽车卖到中国多，用人民币互换就能稳住供应链。协议续签后，韩国媒体说这 是为金融安全加码，尤其现在全球经济不确定性高，美债收益率上蹿下跳，韩元汇率也波动大。 现在说说人民币国际化这事儿。很多人觉得这协议是信号，人民币要"称王"了。但现实点，美元还是老 大，占全球储备60%以上，人民币才2.8%左右。这互换协议确实是推手之一，从2008年金融危机后，中 国央行就开始建这个网络。 最早跟韩国签的就是400亿人民币规模，后来扩到3600亿，再稳在4000亿。目的是让人民币"有用""好 用""安全"。先说有用：全世界140多个国家把中国当最大贸易伙伴，如果他们手里有人民币，就能直接 跟中国做生意，甚至国与国间流通。 截至2025年6月底，中国跟43个国家和地区签过协议，总规模超4万亿人民币。不是32国，现在包括韩 国、印尼、新西兰、瑞士、英国、巴西，覆盖亚洲欧洲拉美非洲。韩国这个是亚洲核心，续签 ...

中国财政部在香港发行人民币国债 - 中国财政部在香港发行三只人民币国债 总规模达70亿元人民币 包括20亿元人民币的2年期国债 30亿元人民币的3年期国债和20亿元人民币的5年期国债 [1] 香港交易所的角色与表态 - 香港交易所欢迎此次国债发行 并将继续支持点心债的发行 [1] - 此举旨在进一步巩固香港作为国际离岸人民币枢纽的地位 [1] 香港人民币债券市场现状 - 截至新闻发布日 在香港交易所上市的人民币计价债券有近300只 [1] - 其中今年上市的有107只 累计融资额超过2000亿元人民币 [1] 发行的意义与影响 - 此次发行为全球投资者提供了更多优质人民币资产选择 [1] - 此次发行有助于推动人民币国际化进程 [1]

宏观经济政策转向 - 中国宏观经济工作已从短期风险应对模式转向更加注重中长期经济转型的模式 [1] - 2026年外部环境趋于平稳 政策重心将回归提升潜在增长率和培育新动能 为“十五五”开局夯实基础 [3][4] - 2026年经济增长目标可能设定在4.5%—5%之间 实际增速预计约为4.6% 政策将突出“内需主导、创新驱动” [4] 2026年中国经济展望 - 出口将保持较强竞争力 但增速和对GDP的贡献将低于2025年 [4] - 消费方面 服务消费相对平稳 商品消费贡献或小幅下降 [4] - 投资方面 财政资金将加大对基建和服务业的支持 制造业投资在“反内卷”政策明晰后有望恢复 整体投资贡献或略有回升 [4] - 预计2026年CPI平均约为0.6% 较2025年温和回升 但仍处低通胀区间 [5] - 财政政策保持较强支持力度但边际扩张可能略有收敛 货币政策保持适度宽松 更加注重配合财政发力 [5] 全球经济与风险 - 预计2026年全球经济增长水平将与2025年大体持平 2025年估计值约为3.4% [6] - 2026年全球经济增长推动力可能从消费转向投资 AI、半导体等集成电路领域的资本开支将继续提供支撑 [6] - 政策支持重心将从货币政策转向财政政策 包括美国的财政扩张及欧洲在国防和基建领域放松财政约束 [6] - 全球经济面临多重风险 包括地缘政治冲突、贸易政策不确定性、美联储领导层更替、美国中期选举扰动及AI和加密资产领域可能的泡沫风险 [7] - 预计黄金价格仍有上行空间 2026年底金价或升至每盎司4750美元 [7] 货币政策与人民币 - 降准和降息空间变小 大型银行存准率已降至7.5% 小银行为5% 平均6.2% 银行净息差已降至约1.4% [9] - 央行政策工具箱不断丰富 未来在二级市场购买国债可能会更加常态化 [9] - “强人民币政策”旨在提升人民币在国际金融体系中的信用和地位 是一个长期渐进的过程 [10] - 人民币具备中长期支撑条件 中国经常账户顺差预计维持在GDP的2%—3%左右 宏观政策注重跨周期调节以维护人民币购买力 [10] - 将持续推进人民币国际化 扩大使用范围 丰富离岸产品 完善跨境支付体系 [10] - “强人民币”不等于人为推升汇率 但将为长期温和升值创造条件 有助于缓解贸易摩擦并增强国际市场信心 [11] “反内卷”政策与房地产市场 - “反内卷”政策在2026年继续推进几乎是确定的 目前讨论结束为时尚早 [12] - 此轮政策复杂性更高 涉及从国有部门到民营企业 行业范围更广 预计见效至少需要12个月左右 [12] - 2026年仍将是中国房地产市场的调整之年 重点观察房屋销售、土地成交及新开工数据等指标 [13] - 房地产市场调整节奏正在加快 部分约束条件开始放松 若调整速度加快 出清过程可能更快完成 [13] - 重点关注库存去化进展 若明显加快通常是市场接近止跌回稳的重要信号 [14] 外资配置与AI投资 - 外资在股权资产方面是净增配的 但在债券市场出现阶段性净流出 [15] - 股权投资核心在于企业盈利能力和投资回报 中国制造业竞争力强但“内卷”挤压价格和利润空间 [15] - 外资配置债券意愿偏低主因收益率较低 中国10年期国债收益率已低于日本10年期国债收益率 [15] - 部分外资认为若人民币出现温和升值 在低利率环境下通过汇率获得额外收益可能提升配置意愿 [15] - 当前AI相关投资规模非常大 资本支出处在历史高位 早期投资“偏多”是技术革新常见现象 [15] - AI投资本身对GDP的拉动非常直接 包括对AI本身、相关芯片、数据中心等基础设施的投资及带来的电力需求增加 形成资本开支链条支撑经济增长 [16] - AI能提升劳动生产率 但多大程度、多快速度转化为宏观经济增长仍需时间和数据验证 [16]

中国经济增长动能与未来建设方向 - 中国经济增长由高速转向中速 背后是供给不足转向需求不足 增长动能由投资和出口驱动为主转向创新与消费驱动为主 [1] 制造强国建设 - 制造业转型升级的重点方向是生产性服务业 [4] - 目标是通过市场竞争 涌现出一批在全球创新前沿起到引领作用的大型科技头部企业 [5] 消费强国建设 - 需补上中国消费占GDP比重与国际平均水平之间的“结构性偏差” 努力成为全球最大的消费市场 [6] 金融强国建设与服务实体经济 - 金融需以现代化金融体系为制造强国和消费强国提供服务 [7] - 金融服务实体经济的关键是选出有市场前景、风险可控的项目以提升资源配置效率 [7] - 随着经济增长复杂性增加 金融体系选项目能力需提升 创新发展阶段资本市场因具有更强选项目能力需发挥更大作用 [7] - 金融体系正由传统的银行体系向现代资本市场体系演进 [7] - 全社会的资金将更多流向资本市场 “十五五”期间若中国GDP保持4%~5%增速 则每年新增净资产不低于30万亿元 [7] - 在降息和无风险收益率下降背景下 增量资金将主要流向资本市场配置债券或股票 源头活水增加将推动资本市场进入新发展阶段 [7] 人民币国际化路径 - 中国需要形成强大的货币 实体经济占全球比重提升将带动其货币在全球使用份额上升 [7] - 提升人民币使用份额的重要突破口是大幅增加离岸人民币数量并提高其流动性和便利性 从而逐步使其成为国际主流货币 [7] - 国际主流货币特点之一是大量进口以本国货币支付结算 美国通过以美元支付进口使美元流向国际市场形成大规模离岸美元 [8] - 中国可在保持进出口大体平衡基础上 相应增加进口并以人民币支付来提升离岸人民币规模 目前条件已逐步形成 [8] - 积极有序发展离岸人民币金融产品 增加人民币流动性和便利性 可显著加快人民币国际化进程 [8]

事件概述 - 中国人民银行于12月15日发布公告，决定授权星展银行有限公司担任新加坡的人民币清算行 [1] - 此项授权是根据《中国人民银行与新加坡金融管理局合作备忘录》作出的 [1] 公司层面 - 星展银行有限公司获得中国人民银行授权，成为新加坡新的人民币清算行 [1] 行业与政策层面 - 中国人民银行与新加坡金融管理局之间存在关于人民币清算的合作备忘录 [1] - 该事件标志着人民币国际化及跨境清算基础设施在新加坡的进一步发展 [1]

一、后美元时代加速，推手真不是人民币，为何美元有出路无退路？ 美元自1944年取代英镑成为世界货币以来，已经整整79年了。布雷顿森林会议于1944年达成的协议，确定了美元作为全球各国货币的标准和储备货币，而美 国也承诺以固定的价格，将各国央行手中的美元兑换为黄金。布雷顿森林体系的基础就是金汇兑本位制，也就是美元—黄金本位制。在这个体系下，美元和 黄金是等价的，美国不仅负责发行美元，还承担着按官方汇率兑换黄金的责任（35美元兑换一盎司黄金）。因此，美元才被称为美金。 在美元成为世界货币后，暴露出美国想要称霸全球的野心。美国开始积极参与朝鲜战争等军事冲突，军费支出迅速增加，同时国际收支长期处于逆差状态， 黄金储备不断流失。到1968年，美国的黄金储备比例已下降至25%，而在1971年，美国宣布停止向其他国家兑换黄金，标志着布雷顿森林体系的崩溃。 1974年，美国国务卿基辛格与沙特王室达成协议：美国为沙特提供军事保护，作为回报，沙特决定以美元作为石油结算货币，并拒绝接受其他任何货币。到 1975年，欧佩克的其他产油国也同意以美元结算石油交易。随着布雷顿森林体系的解体，美元找到了新的支柱，从此黄金—美元体系彻底被石油 ...

“十五五”时期中国经济形态的历史性转变 - 中国经济已历史性地从“短缺经济”阶段进入“过剩经济”阶段，这是根本性的转变 [3][17][18] - 在“过剩经济”时代，治理逻辑需根本转变：供给侧重点从规模扩张转向结构升级与技术水平提升，需求侧需重新审视消费意义以构建动态平衡 [4][18] - 中国制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一，反映了强大的供给侧能力 [4][18] 提振消费的新理论逻辑与制度重构 - 在“过剩经济”条件下，消费是维持经济动态平衡的关键力量，其扩张受制于收入、财富与社会保障三个核心函数 [4][18] - 提高居民收入的根本路径是优化营商环境，保护各类市场主体合法权益，依靠充满活力的市场主体创造就业岗位 [5][19] - 中国居民部门约60%至70%的财富集中在房地产等不动产上，房价下行导致财富缩水会抑制消费，需通过发展资本市场调整财富结构 [5][19] - 高储蓄率在“过剩经济”时代抑制有效需求，需通过完善社会保障体系来降低预防性储蓄，释放消费潜力 [5][6][19][21] - 财政支出结构需根本转型，政府职责应回归公共服务与社会公平，将资源更多倾斜于社会保障与转移支付，而非效率较低的政府产业投资 [6][20][21] “十五五”时期金融体系改革的核心任务 - 金融体系改革核心任务是通过创新与开放，适应经济形态转变并构建现代金融体系基础 [7][22] - 企业端金融需求分化，需创新金融业态，大力发展天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）及多层次资本市场，形成完整投贷联动链条 [9][23] - 居民端财富管理需求旺盛，金融体系需提供丰富工具以留住高净值资金并转化为资本动力 [9][23] - 金融开放是重点，旨在引入国际高标准、倒逼国内体系现代化，并推动人民币国际化 [9][23] 国债市场的战略地位与作用 - 需重新审视国债市场战略地位，其不仅是财政工具，更是现代金融体系基石 [9][23] - 一个规模庞大、流动性好、信用等级高的国债市场，是人民币国际化和建设国际金融中心的前提 [9][24] - 当前中国国债规模相对较小，而地方政府债务规模庞大且有信用风险，将部分地方债务置换为国债可改善银行资产质量并提升金融系统稳定性 [10][24] - 构建强大国债市场是掌握全球金融定价权的战略举措 [10][24] 资本市场生态重构：从融资市场到投资市场 - 对资本市场的认知发生根本性纠偏，从“融资市场”转变为具有财富管理功能的“投资市场”，是投资者分享经济增长红利的平台 [10][25] - 资产端核心是提升上市公司质量，鼓励高科技、高成长性企业上市，并严格执行退市制度以实现优胜劣汰 [11][25][26] - 资金端需着力培育“耐心资本”，进一步放宽保险资金、社保资金等长线资金入市比例限制，并保持市场流动性充裕 [11][12][26] - 二级市场日成交量两万亿元左右应被视为市场成熟的常态，而非需警惕的“天量” [12][26] - 制度端关键是以严刑峻法保障透明度，大幅提高违法违规成本，对欺诈发行等行为实行严厉处罚，建立以投资者保护为核心的法治环境 [13][27]

港交所酝酿每手买卖单位改革 - 港交所市场主管余学勤透露，港交所正在酝酿一项关于每手买卖单位的改革，预计很快将开启市场咨询 [1] - 港股市场每手买卖单位多达43个，从10股到10万股不等，其中每手2000股的公司数量最多，达到666家，占比24.9%，每手1000股的公司有493家，占比18.5% [3][4] - 改革不会采取“一刀切”方式，因为简单统一会导致高股价公司的每手投资门槛过高，不利于散户参与，计划是在与市场交流后，将现有的40多个单位进行一定程度的压缩和减少 [2][7] - 改革时间表预计在年底前启动市场咨询，在2026年一季度收到市场回应后，再进一步推动改革 [7] 港股市场每手单位现状分析 - 根据Wind数据整理，港股市场每手买卖单位差异极大，除了主流的2000股和1000股，还包括10000股、500股、4000股、5000股、100股、200股等多种单位 [3][4] - 极端案例如蔚来汽车每手为10股，按40.24港元/股计算，每手市值仅402.4港元，而金石资本集团每手为10万股，按0.41港元/股计算，每手市值高达4.1万港元，显示出巨大的门槛差异 [6] - 当前繁杂的每手单位体系被认为可能令投资者，尤其是散户感到困惑 [6] 对24小时交易的审慎态度 - 针对部分海外市场计划推行24小时交易，港交所持极为审慎的态度，认为需要深入研究其目的、目标客户及对市场的影响 [8][9] - 港交所行政总裁陈翊庭曾表示，延长交易时段需权衡其对整个流程造成的压力以及如何降低风险，24小时不间断交易会失去出错后的修补时间窗口 [9] - 余学勤指出，24小时交易涉及清算交收、系统等一系列重大变革，需要与券商等市场参与者达成共识，且实施难度大 [10] - 余学勤认为，明确的收市节点有时反而有利于市场流动性，因为24小时交易可能导致投资者延迟决策而减少交易，不过，延长一定的交易时间（如在衍生品市场）是可以考量的方向 [10] 互联互通进展与未来方向 - 2025年互联互通交易活跃，北向交易相比去年提升70%，南向交易增加更多，目前港股通成交额占港股市场总交易量的比例已达到25%左右 [12] - 在ETF互联互通方面，南向投资者兴趣增大，2025年前三季度南向交易ETF平均每日成交金额达42亿元，创九个月新高，北向交易ETF平均每日成交金额录得人民币32亿元的九个月新高 [12][13] - 港交所希望未来可以尽快推动房地产投资信托基金纳入互联互通机制 [13] 港交所的其他战略布局 - 港交所致力于推动香港发展成为全球固定收益及货币市场枢纽，希望在人民币国际化中扮演主要枢纽角色，吸引各类主体在港发行人民币债 [12] - 在大宗商品领域，港交所旗下伦敦金属交易所在香港已批准13个交割仓，涉及多种商品，港交所计划利用自身平台进行连接并推出不同类型的风险管理产品工具 [12]