评级与目标价 - 开源证券给予英科医疗（300677 SZ）“买入”评级 [1] - 英科医疗最新股价为38.91元 [1] 行业前景 - 一次性手套市场成长属性强 [1] - 丁腈手套呈现量价齐升态势 [1] - 一次性手套行业前景可期 [1] 公司产能与工艺 - 英科医疗一次性手套产能正在快速扩张 [1] - 公司在生产设备和工艺方面均处于领先水平 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司海外产能或投产在即，有望规避关税壁垒重回价格更高的美国市场，利润有望快速增长 [4] - 长期来看，行业老旧产能逐步去化，公司成本优势显著，产能持续扩张，市场份额有望稳步提升 [4] - 尽管因汇兑损失下调2025年盈利预测，但预计2025-2027年归母净利润将实现增长，分别为13.15亿元、18.41亿元、23.38亿元 [4] 公司财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营收74.25亿元，同比增长4.60%；归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营收25.11亿元，同比下滑2.90%；归母净利润2.14亿元，同比增长113.04% [4] - 2025年第三季度利润环比下滑主要系汇兑损失较大，导致财务费用率同比提高2.20个百分点至1.71% [4] - 公司预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.81元、3.57元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为19.4倍、13.8倍、10.9倍 [4][8] 行业市场前景 - 预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元 [5] - 丁腈手套在疫情后增速领先，市场空间广阔，中国丁腈手套市场呈现量价齐升前景 [5] - 全球丁腈手套价格企稳回升，但原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营 [5] 公司产能与技术优势 - 2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%，其中丁腈手套产能560亿只，PVC手套产能310亿只 [6] - 公司在国内拥有六大生产基地，生产设备、技术及自动化程度优势显著，生产线长度超过1.6公里，良品率维持在99%以上 [6] - 公司通过参控股丁腈胶乳生产企业布局上游原料，保障手套原材料稳定供应 [5] 财务预测摘要 - 预计公司营业收入将从2024年的95.23亿元增长至2027年的136.76亿元 [8] - 预计毛利率将从2024年的23.6%提升至2027年的26.2%，净利率从15.4%提升至17.1% [8][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.4%逐步提升至2027年的10.3% [8][11]

产能扩张计划 - 公司正持续推进新产能建设 包括马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目和山西晋中昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目 [2] - 上述建设项目将加速推进并高质量实施 以应对当前供应紧平衡的状况 [2] - 公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段 [2] 产能目标与能力提升 - 到2026年末 公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [2] - 新产能建设将在现有基础上继续提高生产效率和信息化 智能化 自动化水平 [2]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“买入”，评级为维持 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长96.40%至56.08亿元，业绩表现强劲 [1] - 主要产品产量稳步增长，其中前三季度铜产量达54.34万吨，同比增长14.14%，且多数产品产量超计划完成 [2] - 公司宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，将新增年平均10万吨铜金属产能 [2] - 尽管第三季度部分产品销量环比下滑，但受益于金属价格上涨，公司业绩仍实现环比增长 [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.95元、1.03元、1.15元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度公司营收1454.85亿元，同比下降5.99%，但归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1] - 第三季度营收507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润56.08亿元，环比增长18.69% [1] - 报告预测公司2025年营业收入将达2198.17亿元，同比增长3.2%，归母净利润预计为202.34亿元，同比增长49.5% [4] 产量与销量分析 - 2025年前三季度，铜、钴、铌金属产量实现同比增长，分别为14.14%、3.84%、2.07% [2] - 第三季度，铜和磷肥产量环比增长显著，分别增长3.72%和8.90%，而钴产量环比下降12.26% [2] - 销量方面，第三季度钴销量受刚果金出口禁令影响环比大幅下降78.05%，磷肥销量也环比下降34.02% [3] 未来展望与预测 - 公司围绕80-100万吨的产铜量目标及布局黄金等方向进行长远规划，新项目推进顺利 [2] - 盈利能力持续改善，预计2025年销售净利率将提升至10.5%，2027年进一步提升至12.0% [10] - 估值水平有望下降，预测市盈率（P/E）将从2025年的17.7倍降至2027年的14.6倍 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：铬盐化工、金属铬及合金添加剂制造 [1] * 公司：振华股份 [1] 核心观点与论据 2025年三季度业绩与经营状况 * 2025年前三季度业绩达4.1亿元，同比增长12.6% [3] * 增长主要源于内生挖潜和外延整合，铬盐产品表现突出，其中铬氧化物占公司总营收约50% [3] * 三季度铬氧化物售价环比下降约3-4个百分点，原料单吨成本略有下降，但销量压力导致业绩收缩 [5] * 合金添加剂单价环比下降较多，但纯金属铬销售均价仅从二季度的不含税55,000元/吨降至54,000元/吨，下跌不到1,000元 [5] * 三季度重铬酸钠产量较二季度减少约3,000吨，主要因重庆基地新实验装置运行不如预期 [6] * 8月底有约8,000吨折重铬酸钠库存，9月市场复苏实现当月产销平衡，10月需求明显复苏并提价 [6] 金属铬市场动态与公司策略 * 2025年全球和国内对单质铬需求显著增加，市场波动大，3月至6月多次提价，6月报价超过7万元/吨达年度高点，七八月交易清淡，9月以来需求复苏 [7] * 10月份订单规模较大，累积成品库存预计在10月基本消化完毕 [7][8] * 金属铬在下游应用中具有显著增量和较高单耗，边际效应强，主要应用于高端合金、航空航天材料及AI基建等新兴领域 [11] * 公司更关注销量而非单价，若四季度至明年一季度市场需求回升形成共识，将优先关注销售量 [18][19] * 预计四季度至明年一季度国内金属铬供给将出现偏紧状况 [16] 产能扩张与整合计划 * 公司正进行金属铬生产线扩产，新产能预计在2025年底至2026年初逐步释放 [10] * 计划整合新疆省同公司，以增强资源获取、生产工艺及市场拓展竞争力，获取更稳定低成本的原材料供应 [9] * 新疆基地现有2万吨折重铬酸钠产能，整合后计划在2026年增至3万吨，主打氧化铬绿产品，利用区位优势拓展西北、中东和欧洲市场 [13] * 重庆基地搬迁扩产项目计划将重铬酸钠产能从10万吨翻倍至20万吨，预计2027年四季度达成，将成为全球最大铬盐单体装置 [14] * 为消化新增产能，公司进行全球化布局，依托金属链条拓展全球市场 [4][12] 库存管理与未来展望 * 公司追求年度产销平衡，三季度末库存保持一个月左右，但因包含高价值金属原材料，对营运资金占款较大 [15] * 10月市场需求复苏下，库存有望回归正常水平，即两个基地各自保持20~30天库存 [15] * 预计2025年全年有10%左右增长，明年增量主要来自新疆基地和现有基地，总计约4万吨 [18] * 新疆省红重整方案待债权人大会审议，预计交割时间在2025年底或2026年初，目前不影响当地经营活动 [17] 其他重要内容 * 国内金属铬市场竞争分散，公司与中信锦州合计市场份额不到20% [18] * 海外需求受美国加税等因素扰动，对季度或月度价格影响较大 [18] * 新疆电力成本较低，有利于高纯度金属铬等耗电产品的生产 [13]

行业与公司 * 纪要为国轩高科（一家电池制造公司）2025年第三季度电话会议记录 [1] 核心财务与经营表现 * 公司2025年第三季度营收101亿元，同比增长20.68% [3] * 2025年前三季度累计营收295亿元，同比增长17% [3] * 2025年第三季度归母净利润21.67亿元，前三季度累计归母净利润25.33亿元 [3] * 2025年第三季度毛利率环比提升2.8个百分点，接近历史高位 [2][3] * 2025年第三季度出货量63GWh [30] * 截至2025年第三季度，公司动力电池与储能出货比例约为70%和30% [2][3] * 2025年第三季度海外出货量占比约22% [2][3] * 公司目标2025年全年出货量100GWh，截至三季度已完成60GWh多 [5][17] 产能与利用率规划 * 截至2025年第三季度，公司产能利用率约为70% [4] * 公司预计2025年底产能利用率提升至80%以上 [2][4] * 公司目标2027年实现全球300GWh产能，其中国内200GWh，海外100GWh [5][29] * 2025年底计划达到150GWh左右的产能，当前有效产能约130GWh [29] * 公司计划在动力电池领域增加资源投入并改造老旧产线 [4] 储能业务发展 * 公司预计2026年储能领域新增30-40GWh产能 [2][6][11] * 储能扩产计划谨慎，主要通过现有基地改线和增线实现，暂无新建储能工厂计划 [2][12] * 公司推出20兆瓦时大型储能柜产品，开拓新应用场景 [12] * 2025年第三季度海外储能系统出货约3.77GWh，占比23% [16] * 公司看好欧洲和非洲储能市场潜力，已建立销售团队和渠道 [2][12] 动力电池业务与客户进展 * 2025年前三季度，高端车型动力电池占比约20%，预计年底提升至30%，目标2026年提高至50% [2][9] * 公司已开始与大众中国进行量产装车合作，预计2026年正式启动交付 [2][10] * 与大众的合作不仅限于中国，还包括大众欧洲及其子品牌，通过PowerCo进行合作 [20][21] * 公司已进入大众国内MEB平台和CSP平台供应链体系 [20] * 2025年第三季度商用车出货量10GWh，占动力电池总出货量的20% [30] 技术研发与产品路线 * 半固态电池是公司重点投入方向，计划2026年实现量产装车 [5][32] * 目前已有六七家客户对半固态电池进行路测，性能指标稳定 [32] * 半固态电池采用高镍三元体系，能量密度目标300-400瓦时/公斤，已通过3毫米全贯穿针刺测试 [32][34] * 公司具备建设12GWh半固态生产线能力，计划2026年实现量产 [37] * 全固态电池量产线已启动设计工作，预计2025年底或2026年初完成设计定型 [8] * 当前量产电池能量密度可达350瓦时/公斤 [28] 海外市场与工厂布局 * 海外业务毛利率较高，其中海外储能业务毛利率约20%，动力业务毛利率约15% [2][15] * 越南工厂已投产，盈利性与国内相似 [18] * 摩洛哥工厂推进顺利，计划2026年底或2027年上半年投产 [31] * 斯洛伐克工厂预计2027年完成投产 [31] * 美国工厂项目受政策影响进度稍慢，但准备工作持续进行，公司仍看好美国市场长期发展 [2][13][14] 供应链与成本控制 * 公司作为全产业链公司，正极材料基本实现100%自供，供应链压力相对较小 [2][7] * 受原材料价格上涨影响不大，与供应商合作关系稳定有助于缓解中游材料涨价压力 [2][7] * 公司当前碳酸锂自供量不到1万吨，现阶段主要任务是降本而非提升产能 [22] 其他重要事项 * 公司三季度存货增长显著，主要为满足四季度订单需求而提前备货 [36] * 南京和芜湖工厂负责最新一代电芯开发和新客户导入，计划2026年达到投产状态 [38] * 公司与PowerCo之间为联合开发关系，非技术授权，报表中不包含技术授权收入 [26]

投资评级 - 报告对江化微维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 公司湿电子化学品新增产能持续释放，光刻胶配套试剂销量大幅提升，但部分产品价格下降导致业绩不及预期，因此下调盈利预测 [2][3][5] - 公司拟定增扩建年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目，并持续推进镇江二期10万吨/年项目建设，以提升高端半导体配套能力并夯实实力 [4] - 规模效应体现带动销售毛利率同比提升0.68个百分点至26.55%，但期间费用率同比提升1.32个百分点至16.80% [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收9.10亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润7878万元，同比减少8.66% [2] - 2025年第三季度单季实现营收3.29亿元，同比增长10.27%，环比增长8.01%；实现归母净利润3071万元，同比增长4.60%，环比大幅增长44.51% [2] - 2025年前三季度超净高纯试剂业务营收5.77亿元，同比增长12.5%，销量8.62万吨，同比增长11.1%，销售均价约0.67万元/吨，同比小幅增长1.2% [3] - 2025年前三季度光刻胶配套试剂业务营收3.17亿元，同比增长13.8%，销量3.75万吨，同比大幅增长46.1%，销售均价0.85万元/吨，同比下降22.1% [3] 产能建设与资本开支 - 公司目前拥有江阴、镇江、四川三大生产基地，合计湿电子化学品产能为23.5万吨/年 [4] - 在建的镇江二期10万吨/年湿电子化学品项目预计于2027年年中建成投产，2025年上半年已完成部分G5等级产品的试生产 [4] - 2025年8月公司发布定增预案，拟募集3亿元资金，其中投资2.89亿元用于"年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目"，达产后将新增氨水、盐酸、硝酸等产能3.7万吨/年 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.10亿元、1.31亿元、1.57亿元（此前预测值分别为1.28亿元、1.54亿元、1.76亿元） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.27亿元、14.08亿元、16.42亿元，增长率分别为11.60%、14.75%、16.62% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.34元、0.41元 [6] - 基于2025年10月28日股价20.40元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为72倍、60倍、50倍 [6][13] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售毛利率为26.55%，同比提升0.68个百分点 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.8%、27.5%、27.8% [12] - 2025年前三季度研发费用同比增长24.7%，研发费用率同比提升0.62个百分点至5.56% [3] - 预计2025-2027年销售费用率、管理费用率、研发费用率将保持相对稳定 [13]

价格走势回顾 - 8月下旬至10月中旬乙二醇期价持续下跌，逼近上半年低点，受煤炭涨势趋缓、原油大幅下挫、下游需求不及预期、装置负荷提升、新产能释放等多重利空影响 [1] - 10月下旬以来，终端订单边际改善带动聚酯去库，加之原油和煤炭价格止跌反弹，乙二醇期价见底回升 [1] - 新一轮扩张周期开启，乙二醇供应压力加大，或限制期价反弹空间 [1] 成本端支撑因素 - 乙二醇生产工艺中石油路线和煤制路线占比超过80%，原油和煤炭价格走势对乙二醇价格有显著影响 [2] - 10月下旬以来，俄乌冲突升级及欧美对俄制裁加剧，涉及占俄原油出口总量近一半（约220万桶/日）的石油公司，引发市场对俄原油出口受阻的担忧，国际油价反弹强劲 [2] - 动力煤主产区政策管控及安监环保检查加强，部分煤矿停产导致产量下降，大秦线秋季集中检修致港口调进量减少，非电行业（化工、建材）耗煤量显著增长及冬储采购提前，共同推动煤炭价格走强 [3] 下游需求改善 - 能源价格反弹提振市场信心，叠加气温骤降和双"11"效应，终端面料出货加快，部分针织品库存紧张，坯布库存去化 [4] - 江浙终端织造开工率明显回升，截至10月24日当周，加弹综合开工率升至84%（环比+4个百分点），织机综合开工率升至75%（环比+6个百分点），印染综合开工率升至82%（环比+4个百分点） [4] - 涤丝阶段性低价引发终端备货增加，聚酯产品库存大幅去化，利润良好，预计10月聚酯平均负荷维持在91.5%，11月平均负荷上调至90.5% [4] 供应压力分析 - 国内乙二醇开启新一轮扩产周期，今年新增产能160万吨，产能增速5.6% [5] - 明年计划投产新装置包括广东巴斯夫80万吨、中沙古雷100万吨、华锦阿美35万吨，明年产能增速将提升至7.1% [5] - 未来三年累计计划投产新产能超过1000万吨，2027年后仍有多套大型装置计划投产 [5] - 成本端让利使乙二醇生产利润处于中性偏高水平，煤制乙二醇生产利润达近几年同期高位，工厂生产积极性高 [6] - 下半年乙二醇开工率持续回升，截至10月24日当周，国内煤制乙二醇负荷为70.18%（较5月底低点提升21个百分点），国内乙二醇总负荷为68.26%（提升15.9个百分点） [6] - 国外乙二醇装置平均负荷维持高位（中东、北美地区负荷在80%-90%），预计四季度月平均进口量维持在65万吨，进口货源宽裕 [7]

投资评级与财务预测 - 国泰海通维持环球新材国际“增持”评级，目标价为5.27港元 [1] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.76亿元、4.88亿元 [1] 产能扩张进展 - 七色珠光二期年产3万吨珠光材料工厂已逐步投产 [1] - 杭州桐卢年产10万吨表面性能材料项目基础设施接近完工，进入设备安装阶段 [1] - 大规模产能将巩固公司在全球产能方面的领导地位 [1] 对子公司CQV的持股与控制 - 2025年7月至10月期间，公司合计购买CQV 112.18万股股份 [1] - 增持前，公司持有CQV 439万股股份，占其已发行股份约42.45% [1] - 增持后，公司持有CQV 551.18万股股份，占其已发行股份约50.75% [1] - 增持旨在加强对海外核心资产控制力，提升全球业务协同效益和治理稳定性 [1] 战略收购与全球布局 - 一项策略性收购已于2025年7月31日落实 [2] - 收购有助于公司扩大主营业务地域覆盖及销售渠道，标志着全球布局迈出重要一步 [2] - 业务整合将加快对全球重点优质市场的渗透，特别是在汽车及化妆品领域 [2] 技术与产品组合强化 - CQV拥有成熟技术体系、优质客户资源及稳定盈利能力 [1] - CQV是公司“材料+创新+全场景”海外扩张策略的重要支点 [1] - 整合全球业务的专业解决方案将丰富产品组合，提升主营业务竞争力 [2]

财务业绩表现 - 第三季度营收50.86亿元，同比增长78.95%，归母净利润11.02亿元，同比增长260.52% [1] - 前三季度营收141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [1] - 2025年第三季度出现增收不增利的情况，营收50.86亿元，净利润11.02亿元，低于前一季度的12.22亿元 [1] - 业绩自2025年第一季度开始爆发，季度营收从2024年第四季度的30.34亿元持续增长至2025年第三季度的50.86亿元 [1] 资产与产能扩张 - 截至2025年三季度末，在建工程较去年末猛增1283.08%，占总资产比重上升10.25个百分点，为扩张产能加大厂房建设投入所致 [1] - 为快速扩产抢占市场投入大量资金，导致2025年6月末货币资金降至11.76亿元，较期初的16.62亿元减少 [2] 融资与资金状况 - 近期完成一笔规模近19亿元的定向增发，每股发行价格248.02元，扣除发行费用后实际募集资金净额18.76亿元 [2] - 定增后货币资金大幅攀升至31.91亿元，资金状况得到极大改善 [2] - 定增资金将用于越南胜宏人工智能HDI项目、泰国高多层印制线路板项目、补充流动资金和偿还银行贷款 [2] 股东结构变动 - 北向资金减持211.58万股，持股比例2.96%，变动比例7.65% [2] - 易方达创业板ETF基金、中证500ETF基金及傅鹏博旗下基金出现不同程度减持 [2] - "牛散"郭超和飒露紫550毛毛私募证券投资基金新进入十大股东名列，取代了二季度末的周伟、华安创业板50ETF基金 [3]