美国经济快速疲软将迫使美联储采取积极行动。一些分析人士预测，未来三到六个月内，黄金价格将达 到每盎司4000美元。 新华财经纽约9月10日电（记者徐静）纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价 10日下跌0.05%，收于每盎司3680.4美元。 美国通胀报告远低于预期，但是并未给金价带来太多支撑，当天金价基本保持稳定。 美国劳工部10日发布的报告显示，美国8月份生产者价格指数（PPI）环比意外下降0.1%，低于7月份下 修后上涨0.7%，也远低于市场预期的上涨0.3%。这是PPI四个月来首次下降。 8月份PPI同比上涨2.6%，低于7月份3.1%涨幅和3.3%市场预期涨幅。数据为美联储本月会议批准降息提 供了喘息空间。 美国8月份消费者价格指数报告11日发布。 （文章来源：新华财经） 地缘政治再度升温利好黄金、白银期价。俄罗斯最近对乌克兰发动大规模空袭期间，波兰击落了进入其 领土的俄罗斯无人机。波兰称这是"侵略行为"，将寻求启动北大西洋公约组织就潜在应对措施的磋商。 与此同时，以色列对卡塔尔首都进行空袭，可能使加沙停火谈判陷入瘫痪。此次袭击的目标是巴勒斯坦 激进组织哈马斯领导人。袭击受到 ...

威廉姆斯预计，未来几个月美国经济增速将继续放缓，贸易与移民政策的综合影响及相关不确定性将导致美国失业率在明年逐步上升到约4.5%，相比于目 前明显上升。 降息的前提是物价稳定与充分就业。只有当通胀持续向2%目标收敛、同时劳动力市场避免过度疲软时，美联储才会启动降息。 盾博dbg发现周四，纽约联储主席约翰・威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话，直接回应了市场对关税与通胀关联的担忧。 威廉姆斯明确表示没有证据表明加征关税导致整体通胀趋势飙升。目前尚未观察到关税对通胀产生"放大效应"或"第二轮效应"。 此前市场普遍担忧，美国对进口商品加征更高关税会推高进口商品价格，并通过产业链传导至终端消费，最终引发通胀。 威廉姆斯还认为短期内通胀率可能因局部因素飙升至3%以上，但2026年预计降至2.5%，2027年将进一步接近美联储2%的通胀目标。 当前高利率已经直接导致劳动力市场降温，劳工部近期数据显示，5月以来美国就业增长速度已出现大幅放缓。他明确警告，长期维持"过度限制性的政 策"，可能会加剧破坏稳定、健康的劳动力市场。 不过美联储理事沃勒本周就提出，美联储应在未来三到六个月内进行降息。威廉姆斯等多数官员显然更倾向于观望，尽 ...

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5086.24万元，加权平均基金份额本期利润0.0613元 [2] - 上半年基金净值增长率为8.66%，截至9月3日近一年复权单位净值增长率达44.81% [2][5] - 近三个月复权单位净值增长率8.46%（同类排名226/256），近半年4.75%（同类排名252/256），近一年44.81%（同类排名119/256） [5] - 成立以来夏普比率0.0535，最大回撤47.44%，2024年一季度单季度最大回撤19.66% [24][27] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模6.52亿元，持有人4971户，合计持有8.57亿份 [2][31][34] - 机构持有份额占比15.57%，个人投资者占比84.43%，管理人员工持有1.19万份 [34] - 平均股票仓位88.26%（同类平均85.68%），2024年三季度末最高达92.89%，2025年一季度末最低74.46% [30] - 前十大重仓股集中度长期超60%，包括鸿路钢构、三棵树、建发国际集团等十只个股 [40] 估值与成长性 - 持股加权市盈率24.5倍（同类均值26.16倍），市净率1.34倍（同类均值2.38倍），市销率0.65倍（同类均值2.05倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率-0.06%，净利润同比增长率-0.07%，年化净资产收益率0.05% [16] - 最近半年换手率约147%，持续低于同类均值 [37] 宏观环境展望 - 外需预计降温回落，出口走弱可能拖累生产和就业，房价加速下行压力对居民消费形成拖累 [2] - 三季度经济或面临下行压力，需要政策端对冲，财政政策空间充足且可能进一步发力 [2][3] - 美国CPI连续三个月低于预期，核心商品价格上行压力将在三季度显现，通胀趋于上行或推迟联储降息 [3]

美联储政策转向预测 - 预计美联储自今年九月起启动新一轮降息周期，并在接下来的四次会议中连续降息，累计下调利率100个基点 [1] - 政策转向基于美国通胀接近政策目标区间，同时劳动力市场潜在风险持续累积 [1] 通胀数据支持降息 - 七月份美国核心PCE同比小幅上升至2.9%，整体PCE同比稳定在2.6%，完全符合市场预期 [3] - 能源价格回落和商品通胀稳定抵消了服务成本粘性的影响，同时住房通胀放缓为整体物价控制提供支持 [3] - 物价压力整体处于可控状态，未出现加速上行趋势 [3] 就业市场风险成为焦点 - 当前美国经济面临的主要风险已从通胀转向就业市场，对就业市场风险的关注已超过对通胀残余压力的担忧 [5] - 虽然失业率仍维持在历史低位，但多项先行指标显示就业需求正在走弱 [5] - 美联储政策制定者预计失业率将在年底前升至自然率上方，并在未来几年内保持较高水平 [5] 美联储内部信号 - 七月利率会议上出现两票支持降息的反对票，这是三十多年来美联储理事首次在利率决策上出现此类分歧 [7] - 美联储关键人物如鲍威尔、威廉姆斯以及沃勒均在近期讲话中释放出鸽派信号，其中沃勒明确表态支持九月降息 [7]

欧洲央行货币政策 - 欧洲央行降息周期可能结束 预计9月会议维持存款利率2%不变 [1] - 欧盟推出大规模财政刺激 包括国防支出增加和德国基础设施投资 预计2026年初显现经济支撑效果 [1] 贵金属市场 - 白银价格突破40美元/盎司至40.70美元 为2011年9月以来首次 [1] - 白银受降息预期升温 地缘政治风险及工业需求增长推动 太阳能 电动汽车和电子产品应用持续带动消费 [1] - 黄金价格延续上行 市场预期美联储9月16-17日会议降息 投机者增持COMEX黄金净多头头寸6,363手至148,122手 [2] - 黄金中长期上涨趋势或持续 央行购金策略延续 典型黄金公司估值及筹码结构较优 [5] - 金银比收敛可能发生在货币宽松后经济恢复时期 建议关注白银投资机会 [5] 美联储政策预期 - 美国非农就业报告至关重要 若数据疲软将强化美联储9月降息预期 [2][3] - 弱非农数据可能促使美联储超预期降息50个基点 市场普遍预期9月降息25个基点 [3] - 美联储降息有望驱动美实际利率下行 推动ETF等配置资金流入黄金 [5] 原油市场动态 - 乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施 导致俄国内燃料价格飙升 政府延长汽油出口禁令 [2] - 袭击可能导致俄罗斯炼油开工率下降 成品油出口减少 原油出口增加以维持石油出口收入 [2] 美元走势 - 美元走势与经济增长预期变化一致 非农就业报告是衡量经济增速的重要指标 [3] - 美国就业人数年增长率略低于1% 第二季度经济增长率2.1% 每月需新增约13万个就业岗位维持GDP增长势头 [3] 英镑汇率 - 英镑面临高通胀与低增长并存的不利局面 英国央行政策挑战增加 [4][5] - 英镑已大幅下跌且市场大量做空 但可能无法提供太久保护 [4][5] 美国通胀与利率 - 美国通胀中枢可能持续抬升 十年期利率可能在年内走高至4.8% [5] - 未来一两年财政主导可能压低美债利率曲线中枢 短端利率跟随降息走低 [5] 银行股投资 - 银行股经营模式从"顺周期"转向"弱周期" 经济平淡期间高股息具有吸引力 [6] - 投资主线包括区域优势强的城农商行（江苏 上海 成渝 山东 福建）和高股息稳健逻辑 [6] 人民币汇率 - 人民币汇率短期有望震荡偏强 逐步回归"三价合一" [7] - 国内基本面托底汇率 权益市场吸引外资流入但债券市场面临流出压力 破7仍需更多催化 [7] 债券市场 - 股债跷跷板效应钝化 风险偏好对债市压制作用衰竭 [8] - 债市定价呈现以我为主特点 综合反映资金面和基本面定价 [8] 锂市场 - 8月国内碳酸锂产量突破8.5万吨 环比增长5% 同比增长39% [9] - 下游需求进入传统旺季 预期向好 锂价具备支撑 [9]

核心观点与降息预期 - 通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍，核心PCE同比2.88%且环比0.27%符合预期[9] - 美国FHFA和标普/CS房价指数走低，Manheim二手车批发价格环比下行，租金价格回落[2] - 劳动力市场明显放缓，4月以来休闲和医疗等行业平均时薪下降[2] - 市场定价显示9月降息25个基点的概率为87.6%，年内还有2次降息[22] 资产价格与美元走势 - 美债收益率曲线或进一步趋陡，美元指数中期面临下行压力[3] - 8月中旬美元走强主因关税政策不确定性降低，非利差因素驱动[3] - 美联储降息而欧央行按兵不动，美元与欧元利差将收窄[3] 风险提示 - 若就业市场意外强劲复苏且通胀超预期，美联储降息节奏可能推迟[4][23] - 美国初请失业金人数四周移动平均为22.9万人，续请失业金人数为194万人[13]

全球央行年会鲍威尔发言 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会暗示9月美联储将重启降息 [2] - 劳动力市场表面平衡但隐忧显著 失业率维持4.2% 但需求萎靡可能引发裁员潮 [2] - 关税对通胀影响被判定为一次性冲击 难以引发持续性工资-物价通胀螺旋 [2] 美国经济下行压力 - 2025年上半年美国实际GDP同比增速2% 较2022-2023年2.8%以上水平明显放缓 [4] - 生产消费地产数据全面疲软 ISM制造业PMI持续低于荣枯线 服务业PMI多项指标走弱 [4] - 非农就业数据存在失真现象 ADP就业数据年中出现负增长 持续申领失业金人数自二季度攀升 [5] 美国通胀压力分析 - 核心CPI与核心PCE分别反弹至3.1%和2.9% 显著高于2%通胀目标 [7] - 关税政策可能推升通胀率1.5%-2% 消费者对未来一年通胀预期达4.8% [8] - 降息可能导致美元贬值加剧输入型通胀 2024年9月降息50基点后美元指数跌至100.15 [9] 美联储政策谨慎态度 - 历史经验表明控制通胀需坚定高利率政策 70-80年代高通胀因政策犹豫未解决 [10] - 特朗普"大而美"法案预计使未来十年财政赤字增加2.4-3.2万亿美元 [11] - 2025年四季度财政支出可能急剧增长 限制美联储激进降息空间 [11] 政治干预美联储风险 - 特朗普通过提名米兰和解雇库克等方式干预美联储理事会构成 [12] - 支持特朗普的理事可能达4席 在7席理事会中占据多数 [12] - 地方联储主席换届可能使联邦公开市场委员会进一步被特朗普派系掌控 [12]

【宏观消息】 【黄金期货行情表现】 9月1日，沪金主力暂报799.00元/克，涨幅达1.88%，今日沪金主力开盘价786.10元/克，截至目前最高 802.38元/克，最低785.70元/克。 金价在上周五夜盘大涨，上期所黄金期货主力合约2510收盘于每克791.28元，上涨0.90%；白银期货主 力合约2510收盘于每千克9566元，上涨1.93%。美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关 税政策非法。关税战若降温，有利于控制美国通胀，也有利于美联储降息条件的形成。2025年7月美国 核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.3%；整体PCE同比上涨2.6%，环比上涨0.2%，符合市场预 期并创下四个月来最高增幅。虽然此消息使美联储降息的预期略走低，但市场总体仍认为美联储9月降 息几成定局。美元指数至上周五跌至97.85，后市可能跌破整理平台，展开新一轮跌势，这会对金价形 成新的向上助推力。金价走势日线图方面，在连续几根小阳线后，再收出中阳线，突破整理平台，显示 新一轮的上涨正在形成。 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，与美国财政部、商务部和贸易代表办公室相关官员 举行会谈。双方围 ...

通胀结构性分化 - 核心服务业PCE物价指数7月份年化增速达4.4% 连续三个月加速上涨 反映服务业通胀压力顽固[1] - 耐用品价格出现月度下跌 年化降幅达1.3% 反映消费者价格敏感度提升及关税影响[1] - 服务业占据美国经济活动主导地位 其通胀成为整体物价上涨主要推手 因缺乏价格透明度及市场竞争不足[1] 企业利润与价格传导 - 美国企业过去几年积累巨额利润 零售商利润自2020年第一季度以来增长138% 为吸收关税成本提供空间[2] - 企业利润增长限制关税对最终消费价格的传导效应[2] 通胀数据与政策目标 - 7月核心PCE物价指数年化增速达3.3% 同比增速加速至2.88% 均远高于美联储2%目标水平[2] - 整体PCE和核心PCE同比增速连续第三个月加速 且高于一年前水平 表明通胀形势恶化[2] - 能源价格下跌缓解整体通胀压力 但对核心通胀影响有限[2] 货币政策挑战 - 美联储面临服务业通胀持续挑战2%目标 需权衡商品价格下行趋势与服务业通胀顽固性[2] - 若过度关注商品价格下行可能低估服务业通胀风险 导致通胀预期失控[2] - 若为抑制服务业通胀过度紧缩 可能冲击商品部门和整体经济增长[2] 市场预期与应对 - 市场预期美联储将密切关注服务业通胀演变 可能在更长时间维持高利率 不排除进一步加息[3] - 投资者和企业需为通胀压力持续存在且结构性分化的经济环境重新评估投资组合和商业策略[3]

关税政策实施情况 - 2024年上半年美国实际平均进口税率仅较2023年底上升6.6个百分点 明显低于市场预期 [1] - 进口结构变化及应税商品占比偏低是关税征收力度不及预期的主要原因 [1] - 下半年新关税税率实施及行业关税落地将推动实际进口平均税率进一步抬升 [1] 海外出口商定价行为 - 4月对等关税落地后 除能源与食品外 美国其他商品进口价格指数未出现明显回落 [2] - 美元持续走弱背景下海外出口商存在降价行为 但幅度被汇率因素抵消 [2] - 美国进口成本整体未下降 关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] 企业成本传导机制 - 截至6月美国企业端承担约63%的关税成本 消费者承担比例低于40% [2] - 企业提价进度偏慢 随着库存消化和政策不确定性下降 下半年提价行为可能加速 [2] - 消费者价格敏感性提高可能限制企业转嫁成本能力 部分关税成本或将长期由企业承担 [2] 通胀影响评估 - 汽车零部件、新车、服装鞋帽、家具等进口依赖度较高的商品类别关税传导尚不明显 [3] - 若实际进口税率上升10% 在需求稳定情境下将推升PCE同比增速至3.1% 核心PCE至3.4% [3] - 需求明显回落将缓解通胀压力 当前"慢热"通胀为美联储9月降息提供操作空间 [3]