全球央行年会鲍威尔发言 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会暗示9月美联储将重启降息 [2] - 劳动力市场表面平衡但隐忧显著 失业率维持4.2% 但需求萎靡可能引发裁员潮 [2] - 关税对通胀影响被判定为一次性冲击 难以引发持续性工资-物价通胀螺旋 [2] 美国经济下行压力 - 2025年上半年美国实际GDP同比增速2% 较2022-2023年2.8%以上水平明显放缓 [4] - 生产消费地产数据全面疲软 ISM制造业PMI持续低于荣枯线 服务业PMI多项指标走弱 [4] - 非农就业数据存在失真现象 ADP就业数据年中出现负增长 持续申领失业金人数自二季度攀升 [5] 美国通胀压力分析 - 核心CPI与核心PCE分别反弹至3.1%和2.9% 显著高于2%通胀目标 [7] - 关税政策可能推升通胀率1.5%-2% 消费者对未来一年通胀预期达4.8% [8] - 降息可能导致美元贬值加剧输入型通胀 2024年9月降息50基点后美元指数跌至100.15 [9] 美联储政策谨慎态度 - 历史经验表明控制通胀需坚定高利率政策 70-80年代高通胀因政策犹豫未解决 [10] - 特朗普"大而美"法案预计使未来十年财政赤字增加2.4-3.2万亿美元 [11] - 2025年四季度财政支出可能急剧增长 限制美联储激进降息空间 [11] 政治干预美联储风险 - 特朗普通过提名米兰和解雇库克等方式干预美联储理事会构成 [12] - 支持特朗普的理事可能达4席 在7席理事会中占据多数 [12] - 地方联储主席换届可能使联邦公开市场委员会进一步被特朗普派系掌控 [12]

A股政策预期稳定条件 - 增量政策保留布局空间是市场预期稳定的首要条件 确保后续政策资源充足[2] - 存量政策加速落地执行 特别是消费增量刺激和重点项目落实到基建产业链中微观改善[2] - 政府债券发行加速为三季度稳增长储备资源 专项债和特别国债发行需放量[2] - 4月政治局会议政策布局全面覆盖市场期待 包括存量政策"用好用足"和增量政策"备足预案"[2] - 帮扶出口外贸企业措施贯穿政策全文 包括创设结构性货币政策工具和加强融资支持[2] 中美贸易政策执行偏离 - 美国对等关税政策执行效果全面偏离斯蒂芬·米兰报告设想 体现在五个关键方面[4][5] - 人民币汇率和中国资产价格保持稳定 与米兰报告预期"关税对中国影响更大"相悖[2] - 中国实施全面反击并为科技金融领域扰动做足准备 偏离"中国不敢反击"预期[3] - 日本和欧洲难以达成实质性贸易协议 使美国无法形成足够规模的贸易安全伙伴[4] - 关税快速加征且扰动力度持续超预期 导致美股显著调整 偏离渐进实施设想[4] - 美联储有力捍卫独立性 未配合推动美元贬值 偏离政策协调预期[5] A股市场结构变化 - 政策对冲急迫性下降使市场自主定价权重提升 对冲资产和反击资产主题属性减弱[6] - 出口链和美国科技巨头产业链出现阶段性修复 长期出海和本土化经营趋势不变[6] - 高股息投资重新向港股聚焦 港股性价比高于A股尤其在保险举牌视角下[6] - 二季度维持震荡市判断 A股消化基本面压力幅度充分但时间不足[6] - 科技成长板块性价比调整先到位 重点关注国内AI产业链（港股互联网平台+A股AI算力）[6] - 机器人板块机构持股集中度更高 对催化敏感且主题弹性更强[6] 行业赚钱效应扩散 - 公用事业、美容护理、基础化工等行业赚钱效应继续扩散 按个数统计扩散幅度达28%-72%[8] - 农林牧渔、食品饮料等行业赚钱效应全面收缩 按市值统计收缩幅度达6%-20%[8] - 汽车、石油石化等行业呈现强势扩散 按成交额统计扩散幅度达16%-58%[8] - 创业板相对沪深300强势股占比为21% 较前期上升4个百分点[8] ETF资金流向 - 医药生物ETF获得显著资金流入 创新药产业ETF份额增长13%且价格涨幅达5.65%[9] - 新能源汽车ETF出现资金流出 份额减少10.8%但价格仍上涨3.7%[9] - 智能汽车主题ETF份额增长14.3% 价格涨幅2.13%显示资金持续关注[9] - 云计算与大数据ETF份额大幅增长248% 但价格涨幅仅0.81%[9] - 沪深300系列ETF份额整体稳定 华泰柏瑞沪深300ETF份额达968.87亿份[9]

报告核心观点 - A股政策预期在关键验证期保持稳定，美国对等关税政策执行效果偏离设想，特朗普政策执行或放缓，A股核心特征逐步变化，中期展望向“结构牛，全面牛”回归，维持二季度震荡市判断 [3][8][11] A股政策预期保持稳定 - A股政策预期保持稳定需满足增量政策布局有保留空间、存量政策加速落地执行、政府债券发行加速为三季度稳增长储备资源三个条件，4月政治局会议政策布局契合市场期待 [3][6] - 政治局会议提出存量政策“用好用足”，增量政策“备足预案”，帮扶出口外贸企业，坚持对外开放，还有服务消费与养老再贷款等消费刺激新工具，房地产和资本市场表述符合预期 [3][6][7] 美国对等关税政策 - 美国对等关税政策执行效果全面偏离斯蒂芬·米兰《重构全球贸易体系用户指南》设想，特朗普政策执行可能放缓，其调整进程是影响全球风险资产的关键因素 [8][10][11] - 米兰报告设想与实际情况存在关税影响、中国反击、贸易伙伴协议、关税加征方式、美联储配合等方面的明显偏离 [10] A股核心特征变化 - A股政策对冲急迫性下降，市场自主定价权重提升，对冲资产和反击资产主题属性及股价弹性下降，出口链和美国科技巨头产业链阶段性修复，高股息投资重新向港股聚焦 [11][12] - 中期展望向“结构牛，全面牛”回归，二季度是“结构牛”调整期，维持二季度震荡市判断，可布局国内AI产业链，机器人是主题弹性更高的科技方向 [11][14] 量化情绪指标跟踪 - 展示全部A股强势股占比、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深300强势股占比等量化情绪指标 [15][16][18] 赚钱效应扩散指标 - 统计2025年4月25日相对4月18日各行业赚钱效应扩散指标，部分行业如公用事业、美容护理等继续扩散，部分行业如农林牧渔、食品饮料等全面收缩 [20] 重点ETF跟踪 - 列出多种ETF类型的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等信息，如医药生物、主题、指数等类型ETF [22]