报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在推动行业从“重规模”向“重回报”转变，构建长钱长投政策体系 [5][6][13] - 资本市场政策工具合并，互换便利和股票回购增持再贷款两项工具贷款总额度 8000 亿元合并使用，提升政策便利性和灵活性，人民银行下调存款准备金率等释放流动性，证券公司业务有望全面改善，建议关注证券板块投资机遇 [6][13][14] 各目录总结 投资建议 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动管理权益类基金收费模式等，推动行业高质量发展 [5][13] - 资本市场政策工具合并，券商板块行情可期，建议关注证券板块投资机遇 [6][13][14] 行情回顾 - 上周（20250506 - 20250511）沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3846.16(2.00%)、2011.77(3.27%)，申万一级非银金融指数涨幅为 1.75%，在 31 个申万一级行业中排名第 21 位，证券Ⅲ涨幅为 1.24% [15] - 个股方面，本周板块涨幅居前的有九鼎投资（11.27%）、弘业期货（8.90%）等，跌幅居前的有东北证券（ - 1.06%）、怡亚通（ - 1.03%）等 [15][17] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨 1.92%，沪深 300 涨 2.00%，创业板指数涨 3.27%，A股成交金额 5.41 万亿元，日均成交额 1.35 万亿元，环比增长 22.61% [7][17] - 信用业务：截至 05 月 09 日，市场质押股 3144.34 亿股，占总股本 3.88%，两融余额 1.80 万亿元，环比提升 0.98%，融资规模 1.79 万亿元，融券余额 115.65 亿元 [20] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比下跌 8.36%，股票型基金发行 458.85 亿份，环比上涨 21.27%，发行份额占比 49.61% [20] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [20] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.38%，中债国债 10 年期到期收益率为 1.64%，较年初上行 2.74bp [8][20] 监管政策与行业动态 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变 [5][13][25] - 国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，将出台深化科创板、创业板改革政策措施等 [25] - 央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，提出支持科技创新债券发行的若干举措 [28] 上市公司重点公告 - 方正证券总裁何亚刚因到龄退休辞去职务 [28] - 信达证券股东中国信达股权变更获国家金融监督管理总局批准 [28] - 红塔证券发布 2025 一季报，营业收入 5.66 亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.96 亿元，同比增长 147.24% [29] - 招商证券总裁吴宗敏因到龄退休辞去职务，暂由董事长霍达代行总裁职责 [29]

专题：证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 中国证监会近日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），以受托责任 为核心，提出25项系统性改革措施，覆盖公司治理、产品创新、投资运作、考核机制等基金运营管理全 链条，为行业高质量发展擘画了清晰路径。 一、以信义义务为纲，重塑行业生态 《行动方案》将"投资者利益至上"的受托责任具象化，推动行业从重规模转向重投资者回报的深耕。摩 根基金秉承股东方摩根资产管理的全球经验，构建了"理念—制度—执行"三位一体的受托责任体系，通 过"三道防线"严控利益冲突，确保客户利益贯穿决策全流程。我们认为，唯有以信义义务为准绳，方能 实现经营中"有所不为"的底线坚守与"着力而为"的价值创造。 二、以基准约束为锚，提升投资透明度 《行动方案》强化基金业绩比较基准的"标尺"作用，引导产品风格清晰化、收益来源稳定化。公募基金 业绩比较基准监管指引的出台，将为公募基金的业绩基准提供科学合理的依据，引导公募基金更加审慎 的选择业绩基准。 以上举措将有利于基金投资者"所见即所得"，未来基金管理人将更注重信息比率等风险调整后收益指 标，并通过科学的基准选择与严格的投资纪 ...

证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25条举措 涵盖公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等全链条 目标推动行业从重规模向重投资者回报转型 力争三年内落地见效 [2] - 方案要求建立长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% 股东和董事会对高管考核中基金投资收益指标权重大于50% [13] - 方案强化业绩比较基准约束作用 要求对三年以上产品业绩低于基准超10%的基金经理明显降低绩效薪酬 反之可适度提高 [13] 主动权益基金业绩表现 - 截至2025年5月9日 在5688只成立超三年主动权益类基金中 2703只基金近三年业绩低于比较基准超10% 占比达47.52% [3] - 万得偏股混合型基金指数2022-2024年收益率为-29.35% 同期中证800全收益指数为-14.95% 跑输14.40% [5] - 金鹰多元策略A、天治新消费、华商卓越成长一年持有C等产品过去三年业绩较基准落后超60% 分别达69.50%、63.00%和60.01% [12] 基金经理具体案例 - 前海开源曲扬管理的8只产品过去三年业绩均低于比较基准超10% 其中国家比较优势A/C和中国稀缺资产A/C落后基准近三成 [6][9] - 曲扬管理规模从2021Q2的600.41亿元高点跌至不足200亿元 [11] - 平安基金黄维在管的7只产品中有6只过去三年净值表现低于基准超10% 占比85.71% 其中5只产品任职回报亏损超30% [11][12] 业绩比较基准监管指引 - 沪深300和中证800是全市场最常用业绩基准 以规模计分别占比45.0%和17.4% 宽基指数基准整体占比71.6% [15] - 约18%公募产品为赛道型产品 采用行业或主题指数作为基准 风格指数基准占比2.4% [15] - 方案将制定业绩比较基准监管指引 明确基准设定、修改、披露及纠偏机制 强化基准作为产品定位和投资行为标尺的作用 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [32] 报告的核心观点 - 2025年5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在解决行业“重规模轻回报”等问题，引导行业从规模扩张向质量提升转型，该方案是对前期改革的深化与系统化，标志行业治理进入新阶段 [11] - 方案从变革激励机制、升级投资者保护、强化监管执法、优化行业结构、重视长期投资五方面发生转变，对资本市场、资管行业、机构投资者和个人投资者均产生积极影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 政策背景与发展历程 - 近年来中国公募基金行业重要性凸显，但存在“重规模轻回报”等问题，为推动行业健康发展，2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [11] - 自2013年《证券投资基金法》修订后，公募基金行业历经多轮改革，此次方案是对前期改革的深化与系统化 [11] 核心举措解读 聚焦投资者利益保护 - 构建浮动管理费机制，新设立主动权益类基金采用与业绩挂钩费率模式，头部机构1年内60%新发主动权益基金需采用，随后逐步推广 [10] - 降低固定费用，调降认申购费、销售服务费等，引导大规模指数基金、货币市场基金降低管理和托管费率，减少基金运营固定成本 [10] 重塑行业评价机制 - 修订主动权益类基金信息披露模板，展示中长期业绩、业绩基准对比等关键信息，增强投资者知情权 [12] - 优化业绩比较基准约束作用，制定监管指引，规范基准设定等流程，确保投资策略与基准一致 [12] - 强化基金经理与投资者利益共担机制，提高强制跟投比例、延长锁定期，落实绩效薪酬延期支付制度，薪酬与业绩基准挂钩 [12] - 改革考核评价体系，建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名等指标权重 [13] - 调整行业评奖导向，发挥监管分类评价作用，构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系 [13] 优化产品供给与行业结构 - 鼓励提升权益投资占比，加大权益类基金指标权重，实施股票ETF快速注册机制等，引导长期资金入市 [14] - 促进销售端改革，建立基金销售机构分类评价机制，对评价结果靠前机构给予优先考虑 [22] - 推动公募基金行业差异化竞争格局形成，支持头部公司业务创新，制定中小公司高质量发展示范方案 [22] 强化监管与合规底线 - 风险防控升级，完善多层次流动性风险防控机制，建立逆周期调节机制 [21][23] - 穿透式监管执法深化，加强行业机构股权及高管准入管理，完善高管任职管理制度 [27] - 推动《基金法》修订，完善重点领域制度供给，提高违法违规成本 [27] 政策变化及影响 政策变化 - 变革激励机制，从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系 [25] - 升级投资者保护，在信息披露、费率管控和考核激励等方面采取行动，提升投资者获得感 [25] - 强化监管执法，加大惩处力度，强化准入管理、风险防控和退出机制 [25] - 优化行业结构，支持权益类基金发展，促进产品多元化和差异化竞争 [25] - 重视长期投资，引导基金公司和投资者践行长期价值投资理念 [25] 政策影响 - 资本市场方面，权益类基金占比提升，增强市场稳定性和韧性，丰富投资工具，提升市场定价效率，降低系统性风险 [28] - 资管行业方面，推动行业从“规模导向”向“回报导向”转变，满足不同投资需求，提升行业投研、交易和运营效率 [28][29] - 机构投资者方面，基金公司经营与激励转向“重回报”，重构考核评价体系，加强合规与风险管理 [31] - 个人投资者方面，投资成本与收益关联更紧密，信息披露更透明，引导树立长期投资理念 [31]

基金经理马龙职业变动 - 马龙已正式加盟天弘基金 将继续从事固收产品管理工作 [1] - 马龙具有经济学博士学历 2009年加入泰达宏利基金 2012年加入招商基金 历任研究员 基金经理 首席固定收益投资官等职 [1] - 2024年4月1日卸任招商安心收益债券基金经理 管理规模从顶峰900亿元大幅缩水 [1] - 管理招商安心收益11年 任职回报90.8% 年化回报6.04% [1] 招商基金固收业务影响 - 马龙管理的基金由老将接任 招商产业债由刘万锋接任 招商安心收益由王梓林接任 [2] - 刘万锋现任招商基金固定收益投资部总监 拥有16年投研经验 10年公募管理经验 [2] - 招商基金公募总规模从2021年初5044亿元增至9151.84亿元 增幅81.44% [2] - 非货基金规模从3718.93亿元增至5602.34亿元 增幅50.64% [2] - 非货总规模在2022年三季度达到5954.81亿元顶峰后停滞 行业排名从第5跌至第9 [2] - 招商中证白酒指数基金规模从2021年928亿元降至2023年一季度421.79亿元 [2] 天弘基金固收业务发展 - 天弘基金公募总规模12239.69亿元 非货币类固收基金规模1863亿元 行业排名第14 [3] - 单只规模50亿元以上固收基金有9只 天弘优选规模230.54亿元 天虹永利债券141.47亿元 天弘鑫利三年定开121.22亿元 [3] - 姜晓丽现任天弘基金固定收益业务总监 管理10只基金 总规模325.83亿元 [3] - 马龙加盟或推动天弘基金固收投研体系向流程化 平台化升级 [4] 行业动态 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 要求强化投研体系建设 支持基金经理团队制管理 [3] - 公募基金进入高质量发展阶段 各公司重视投研团队系统化打造 人才流动激发行业活力 [3] - 基金从业人员离职静默期6个月至1年 转任其他公募机构静默期6个月 [5]

政策背景与核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条措施，旨在解决行业经营理念偏差、结构不均衡、投资者获得感不足等问题，推动三年内实现高质量发展转型 [2][4] - 政策背景：公募管理规模突破30万亿，但面临"基金赚钱、基民不赚钱"痛点，需从负债端重构投资者、渠道与机构的利益平衡机制 [4][5] - 核心目标：从规模扩张转向投资者回报优先，建立"逆周期布局引导-投资行为矫正-利益深度绑定"的全链条解决方案 [5][6][24] 政策内涵与行业痛点 - 当前挑战：资产端超额收益获取难度加大（资本市场有效性提升），负债端投资者非理性行为导致收益损耗（近三年偏股型基金年化收益率22.92% vs 基民19.3%） [5][12] - 三大改革方向：1）逆周期资金引导机制（低点募资+长期持有激励）；2）投资者行为矫正体系（投教场景化）；3）利益分配革新（代销考核转为"客户盈利占比导向"） [5][6] 优化运营模式 - **浮动管理费机制**：新设主动权益产品60%需挂钩业绩基准（现有仅138支浮动费率产品，49支为权益类），头部机构需平衡规模与超额收益矛盾，中小机构可走"小而美"精品路线 [9][10] - **业绩基准约束**：强化设定、修改与披露要求，杜绝"风格漂移"，浮动费率产品以基准为锚调整费率 [11] - **透明度建设**：强制披露投资者盈亏数据（近五年基民收益较基金收益低5.14个百分点），解决"所见即所得"问题 [12] - **降费改革**：第三阶段将调降认申购费和销售服务费（前两阶段已调整管理费率、交易佣金） [13] - **权益产品创新**：发展指数基金、主题ETF，实施ETF快速注册（5个工作日内），其他权益类产品注册周期缩短至10-15日 [13] 重构考评体系 - **基金公司考核**：降低规模排名权重，基金投资收益指标（含产品业绩+投资者盈亏）为核心，三年以上业绩考核权重≥80% [14][15] - **从业人员激励**：高管考核中投资收益权重≥50%，基金经理≥80%，薪酬与长期业绩直接挂钩 [15] - **代销机构评价**：将权益类保有规模、投资者盈亏、持有期限等纳入分类评价，优先支持合规机构 [15] 健全长效机制 - **公司治理**：修订《基金公司治理准则》，防范大股东干预与内部人控制，强化独立董事监督 [16] - **投研能力**：鼓励AI/大数据应用，推行员工持股+跟投机制，建立"利益绑定-风险共担"闭环 [16] - **行业生态**：头部机构向"资管+财富管理"转型，中小机构差异化竞争，推动市场化并购与违规机构出清 [17] - **法制保障**：修订《证券投资基金法》，严打内幕交易等行为，提高违法成本 [17] 未来展望 - **负债端改革优先**：通过封闭式产品、智能定投等工具引导逆周期布局，量化披露交易损耗，管理费与长期业绩挂钩 [25] - **行业分化**：头部机构双轮驱动（资管+财富管理），中小机构聚焦细分赛道，形成"投资者获得感-规模-渠道保有量"正向循环 [24][25] - **国际经验**：Vanguard研究显示负债端行为指导可减少投资者200bp损失，印证改革必要性 [22]

基金经理变更 - 同泰基金旗下四只基金发生基金经理变更，原基金经理黄伟轩因个人原因离任，已在中国基金业协会办理注销手续 [1] - 同泰新能源优选1年持有期股票型证券投资基金和同泰慧利混合型证券投资基金由陈宗超接任，陈宗超证券从业11年，2020年6月加入同泰基金 [1] - 同泰慧择混合型证券投资基金和同泰大健康主题混合型证券投资基金增聘马毅、麦健沛担任基金经理，马毅证券从业16年，麦健沛证券从业5年 [1] 原基金经理业绩 - 黄伟轩在任产品4管3亏，同泰慧择混合A任职回报跌近50%，同泰大健康主题混合任职回报跌超20% [1] - 2024年底接任的两只产品任期都未满半年 [1] 接任者背景 - 马毅作为固收部总监，管理风格以偏债型产品为主，此次接手的产品均为偏股型产品 [2] - 麦健沛无公募管理经验，与马毅共同管理同泰大健康主题混合、同泰慧择混合 [2] - 陈宗超在加入同泰基金前曾任中芯国际资深芯片研发工程师、国泰君安研究所分析师等职 [3] 接任者业绩 - 陈宗超在管两只产品分别为同泰行业优选股票A、同泰数字经济股票A，任职回报分别为-25.90%、-37.82% [4] 公募基金新规 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展动方案》，要求基金公司建立以"基金投资收益"为核心的考核体系 [5] - 新规将基金经理业绩考核权重提升至80%以上，三年以上中长期收益考核权重不低于80% [5] - 业绩比较基准偏离度、盈利客户占比等指标纳入考核，管理费与业绩表现直接挂钩 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化业绩比较基准约束作用，规范基金业绩比较基准相关机制并严格监管基金公司选用基准行为 [2][6] - 方案要求基金公司优化运营模式，建立收入报酬与投资者回报绑定机制，推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，未来一年内引导头部机构发行此类基金数量不低于主动管理权益类基金发行数量的60% [10] - 方案提出完善行业考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制，对基金公司高管和基金经理考核设定投资收益和产品业绩指标权重，对不同业绩表现的基金经理调整绩效薪酬 [10] - 方案重视业绩比较基准，制约基金“赌赛道”做法，减少集中持有单一赛道或风格情况，常用业绩基准有沪深300、中证800、中证500等 [10] - 公募新规引导基金追求长期稳定回报，遏制权益基金“风格漂移”，建筑板块头部标的多为指数权重标的值得关注，给出四川路桥、中国建筑等多只股票投资建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 [2][6] 事件评论 - 基金公司层面，优化运营模式，建立收入报酬与投资者回报绑定机制，推行浮动管理费收取模式，未来一年引导头部机构发行此类基金数量不低于主动管理权益类基金发行数量的60% [10] - 基金从业人员层面，完善考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制，设定考核指标权重，根据业绩表现调整基金经理绩效薪酬 [10] - 方案强化业绩比较基准约束作用，制约“赌赛道”做法，常用业绩基准有沪深300、中证800等 [10] - 公募新规引导基金追求长期稳定回报，遏制权益基金“风格漂移”，建筑板块头部标的多为指数权重标的值得关注，给出多只股票投资建议 [10]

报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周大盘上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、3.27%；申万非银指数涨跌幅为 1.75%，跑输沪深 300 指数 0.26pct；各子行业及个股有不同表现 [4][9] - 央行等三部门联合发布一揽子金融政策稳市场稳预期，包括下调存款准备金率、政策利率、公积金贷款利率等多项举措；证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》；央行和证监会联合发布支持发行科技创新债券公告 [32][34][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、3.27% [4][9] - 行业方面，申万非银指数涨跌幅为 1.75%，跑输沪深 300 指数 0.26pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 1.24%、2.82%、1.83%、2.80% [4][9] - 个股方面，券商板块锦龙股份、东兴证券等涨幅居前，西部证券、国金证券等涨幅靠后；保险板块中国太保、中国人保等涨幅居前，新华保险、中国平安等部分个股涨幅靠后；多元金融板块九鼎投资、弘业期货等涨幅居前，ST 亚联、建元信托等涨幅靠后 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 05 月 09 日，PE - TTM 估值为 18.81x，PB - LF 估值为 1.34x；当周成交额占比为 2.01%，环比 +0.46pct；当周换手率为 3.79%，环比 +1.98pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.28 万亿元，环比 -4.99%；新成立基金份额当周合计为 63.45 亿份；沪市两融业务余额合计为 9172.12 亿元，环比 +0.82%；股权质押市值为 2.66 万亿元，环比 +1.36%；本月 IPO 累计募资 0.00 亿元，本月再融资累计募资 1.86 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 05 月 09 日，中国人寿、中国平安等公司有相应 PEV 和 PB 估值；当周成交额占比为 0.39%，环比 -0.04pct；当周换手率为 0.94%，环比 -0.02pct；10 年期国债到期收益率为 1.64%，环比 +1.08bp，750 日移动平均值为 2.44%，环比 -0.63bp [6] 行业动态 - 三部门联合发布金融政策：5 月 7 日，央行等三部门介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"情况，包括下调存款准备金率、政策利率、公积金贷款利率，支持发行科技创新债券，合并使用互换便利和股票回购增持再贷款额度等；证监会将深化科创板创业板改革、修订重组管理办法、推动中长期资金入市；金融监管总局将推动银行保险机构支持科技创新、制定护航外贸发展政策 [32][33] - 证监会印发行动方案：落实中央政治局会议决策部署，印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力、提高权益投资规模和稳定性、强监管防风险促发展等 25 条举措 [34][36] - 联合发布债券公告：5 月 6 日，央行和证监会联合发布支持发行科技创新债券公告，从丰富产品体系和完善配套支持机制两方面助力拓宽科技创新企业融资渠道 [37]

5月7日，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，这是落实党中央关于稳步推进公募基 金改革决策部署的重大举措。《方案》明确了公募基金行业高质量发展的总体要求、基本原则，从优化 基金运营模式、完善行业考核评价制度、大力提升公募基金权益投资规模与占比、促进行业高质量发 展、守牢风险底线、强化监管执法等6个方面系统性地提出了25条举措，为公募基金行业发展提供了明 确指引。 作为国有大型银行控股的基金公司，交银施罗德基金将进一步提高政治站位，深入贯彻落实《方案》各 项要求，以投资者为本，实现资产管理和财富管理双向奔赴，携手基金同业实现好、维护好、发展好广 大投资者根本利益，共同推动行业所能、所长与国家所需、民心所向紧密结合，在服务实体经济与国家 战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥积极作用，为建设符合中国式现 代化本质要求的公募基金行业贡献力量。 二是以财富管理为牵引，强化建立以投资收益为核心的考核评价体系。《方案》要求全面建立以投资收 益为核心的考核评价体系，并将业绩比较基准对比、基金利润率、盈利投资者占比等直接关乎投资者切 身利益的指标纳入考核体系，相应降低规模排名、收入利润等 ...