核心观点 - 市场风险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现 [1] - 市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动或阶段性压制国债表现 [1] - 美日达成贸易关税协定或提振海外投资者风险偏好 [1] - 中国权益具备极高的战术性配置价值，建议战术性超配A股、港股与美股，战术性标配日股，战术性低配国债 [1] 大类资产表现 - 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品>债券 [2] - 对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观 [2] - 对受到全球投资者风险偏好改善以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观 [2] - 对受到市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎 [2] 中国权益资产 - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [3] - 投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，国家高度重视资本市场发展并在近期持续推进制度优化 [3] - 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [3] 美股 - 市场对特朗普政府的政策逐渐钝化，随着美日关税协定落地，投资者对美国贸易政策的预期往相对温和方向修正 [4] - 特朗普与鲍威尔关系边际改善，市场风险偏好有所改善 [4] - 美国经济仍存韧性，通胀压力边际减弱，市场对美股定价因子预期持续修正 [4] - 美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [4] 日股 - 市场对日本出口贸易的担忧下降，并修正了相关企业的盈利预期，日股定价主线或回归至日本国内内生性因素 [5] - 近期日本经济景气度持续上行，但尚面临一定通胀压力 [5] - 日股阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [5] 国债 - 在无风险利率持续下降以及权益表现较好的环境下，部分投资者开始逐步将原本配置于银行理财和债券基金的资金转移至权益资产 [6] - 受此前债券市场交易较为拥挤、微观结构相对脆弱的影响，叠加近期资金价格波动显著，在风险偏好上行的背景下，债券产品面临的资金赎回压力或将存在一定延续性 [6] - 国债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值 [6]

黄金市场本周表现 - 现货黄金价格本周前两个交易日累计大涨2.4%，但后三个交易日累计跌幅近3%，最终收盘下滑 [1] - 金价未能稳定在3400美元/盎司上方，技术面显示多头犹豫不决 [1] - 特朗普贸易谈判积极进展导致市场风险偏好回升，打击黄金避险需求 [1] 美联储政策会议前瞻 - 美联储将在7月29-30日举行政策会议，市场认为7月降息可能性几乎为零 [3] - 9月保持利率不变的可能性约为40%，高于一个月前的10% [3] - 若鲍威尔以贸易协议缓解不确定性为由，可能为9月降息敞开大门，美国国债收益率或下跌，利好金价 [3] - 若鲍威尔避免承诺降息，金价可能走低 [3] 黄金技术面分析 - 黄金周五延续弱势下跌，触及4小时趋势线3335一线后继续走弱，趋势偏空 [5] - 小时线显示前三天上行趋势通道被后两天下行通道取代，3350成为下周看空关键点位 [6] - 4小时和日线均跌破关键支撑，技术面转向看空 [6] 下周黄金交易策略 - 建议3350附近做空，防守3360，目标3325，破位下看3310 [8]

债券市场调整概况 - 近期债券市场出现显著调整，10年期国债收益率从低位快速攀升至1.7325%，30年期国债收益率达到1.9475%，均处于年内高位水平 [1] - 权益市场强势表现与大宗商品价格上涨对债市构成明显压制，上证指数周内涨幅达到1.67%，碳酸锂主连涨幅超过7%，多晶硅价格创出新高 [3] 市场风险偏好变化 - 股票市场连续突破关键点位，上证指数逼近3600点大关，市场风险偏好显著变化削弱债券资产相对吸引力 [3] - 短期流动性状况变化加剧债市调整压力，央行公开市场操作呈现净回笼态势，7月24日净回笼资金1195亿元，推动10年期国债收益率一度突破1.75% [3] 机构资金撤离债市 - 债券基金面临赎回压力持续增强，公募债基净申购指数自7月21日以来持续为负，7月24日负值扩张至29.2，创下去年"9·24"行情以来的最大单日赎回记录 [4] - 银行理财等机构对债基进行防御性操作，基金公司债券净买入规模出现大幅波动，单日卖出债券规模接近千亿元水平 [4] - 债券收益率已普遍上行至基金和理财产品的平均持仓成本之上，10年期国债基金平均持仓成本为1.68%，市场收益率达1.70%，30年期国债基金持仓成本为1.86%，市场水平升至1.94% [4] 后市走势预期 - 债券市场中期走势判断出现分歧，部分观点认为债券收益率仍处历史低位，下半年经济增速可能保持稳定，通胀水平和地产行业有望改善，债券收益率存在持续上行压力 [5] - 流动性因素被视为本轮调整的主导力量，股票流动性与宏观流动性同步改善，但债市流动性与宏观流动性出现背离 [5] - 市场对调整幅度评估相对乐观，10年期国债收益率上行幅度约为7个基点，仍在可控范围内，历史回调幅度通常在10个基点以上，当前调整程度尚未达到极端水平 [5]

市场表现 - 自4月8日至7月25日上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨16.05%、19.26%、29.48% [1] - 融资余额增加843.76亿元上市公司合计回购542.38亿元两路资金合计加仓A股近1400亿元 [1] - 北向资金二季度持仓市值2.29万亿元较一季度末增长2.38%持股数量1235.10亿股增长3.18% [4] 资金动向 - 融资客对医药生物、汽车、有色金属行业融资净买入金额居前分别为150.60亿元、143.34亿元、98.76亿元 [2] - 融资客对比亚迪、江淮汽车、新易盛加仓金额居前分别达42.59亿元、29.14亿元、25.48亿元 [3] - 836家上市公司实施回购合计回购金额542.38亿元贵州茅台、徐工机械、美的集团回购金额居前 [3] 行业偏好 - 龙虎榜中机构专用席位成交额2208.9亿元同比增长180.1%偏爱通信、跨境支付、数字货币板块 [4] - 券商营业部最青睐化工原料板块红宝丽、尤夫股份等化工股频繁出现在买入前三名单 [5][6] - 化工行业供给侧结构性矛盾有望缓解内需潜力释放国际市场份额具备提升空间 [6] 增量资金预期 - 居民储蓄资金向资本市场转移保险、养老等长期资金加快入市外资回流预期增强 [7] - ETF可能成为推动市场上涨的核心增量资金保险资金投资权益资产比例有望提升 [7] - 权益类公募基金扩容中长期资金入市居民财富向金融资产加速再配置趋势明确 [8]

A股市场表现 - 2025年4月以来A股指数持续上扬 上证指数7月23日盘中重回3600点 24日收盘报3605 73点 [1] - 截至7月24日主流宽基指数普遍上涨 北证50指数大涨39 86% 中证1000和中证500等指数涨幅明显 [1] 机构后市观点 华夏基金 - 结构性风险正在积累但未现明确拐点 市场风险偏好高且资金承接力强 11个交易日从3500点突破至3600点 [2] - 市场处于主升行情 多个宽基指数创新高并加速上涨 突破去年底以来的震荡区间 大势扩张是主旋律 [2] 富国基金 - 近期政策释放扩内需和"反内卷"信号提振市场情绪 7月政治局会议或带来新的政策催化剂 [2] - 市场流动性充裕 中报行情接近尾声 政策走向和增量信息将成为新催化因素 [2] - 中长期看全球资金再平衡叠加中国产业升级和新质生产力红利释放 中国资产重估趋势不变 [2] 长城基金 - 短期保持谨慎乐观 市场仍处上涨趋势 但需做好防守配置避免过度追高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金价格受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响回调，但美元指数徘徊限制其进一步下跌，黄金长线利多仍存，短线受市场risk - on压制；白银中长线有望延续强势，短线金银比值回落，关注市场风险偏好延续性 [3][6] - 美国经济基本面喜忧参半，制造业与服务业分化发展；欧洲央行维持利率不变，等待贸易关系明确信号 [6] - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7] 各部分总结 重点资讯 - 中欧关系站在关键节点，合作大于竞争基本面未变；欧盟与美国接近达成贸易解决方案，同时批准对美商品反制关税措施 [2] - 欧洲央行维持利率不变，此前一年内连续降息八次；美国7月制造业PMI不及预期、服务业PMI好于预期，7月19日当周初请失业金人数好于预期，6月新屋销售逊于预期 [2][6] 价格逻辑 - 黄金价格延续跌势后小幅反弹，主要受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响，特朗普施压降息但市场预计7月维持利率不变 [3] 后市展望 - 美国经济基本面喜忧参半，欧洲央行维持利率不变，美元指数持稳；黄金长线利多但短线受压制，白银中长线有望延续强势，短线关注市场风险偏好 [6] 展望 - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升，且金价有技术压力 [1][3] - 铜短线看强，市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价，同时产业层面有相关变化 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌，中期震荡，日内震荡偏弱 [1] - 本周以来金价冲高回落，纽约金在3450美元关口有较强技术压力，昨日一度下挫至3350美元关口 [3] - 欧盟和美国即将达成贸易协议，美国与日本已达成协议，我国副总理将与美方举行经贸会谈，临近美关税重要节点，关键国家与美达成或接近达成协议，不确定性下降使市场风险偏好上升，利空金价 [3] 铜 - 短期上涨，中期上涨，日内震荡偏强 [1] - 昨天铜价冲高回落，伦铜在1万美元关口、沪铜在8万关口有一定压力 [4] - 海外美对外关税政策落地，市场风险偏好回暖；国内短期多头氛围冷却，多头了结意愿上升 [4] - 电解铜库存内低外高，期价内强外弱，预计沪伦比值持续走强，进口利润走阔 [4] - 短期关注8万关口多空博弈，下方关注10日均线支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升，且金价在前期高位有较强技术压力 [1][3] - 铜短线看强，市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价，且电解铜库存内低外高，期价内强外弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，参考观点为短线看弱 [1] - 本周金价上行突破 7 月震荡高位，纽约金逼近 3450 美元关口遇技术压力，昨夜跳水明显 [3] - 欧盟和美国、美国和日本即将或已达成贸易协议，我国副总理将与美方举行经贸会谈，临近美关税重要节点不确定性下降，市场风险偏好上升，利空金价 [3] - 4 月美国关税政策缓和后金价高位震荡，近期美对外关税政策落地叠加技术压力，预计维持震荡回落 [3] 铜 - 短期上涨、中期上涨、日内上涨，参考观点为短线看强 [1] - 昨天日内铜价减仓回落，亚洲盘后伦铜上行，夜盘沪铜逼近 8 万关口后震荡回落 [5] - 宏观上海外美对外关税政策落地市场风险偏好回暖，国内短期多头氛围冷却多头了结意愿上升 [5] - 产业上电解铜库存内低外高，期价内强外弱，预计沪伦比值走强，进口利润走阔，短期关注 8 万关口多空博弈 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧接近达成15%关税协议使市场风险偏好回升、美元指数走弱；各商品市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各商品具体情况调整投资策略 [13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美欧接近达成15%关税协议，贸易冲突可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期走弱 [13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国6月成屋销售总数年化环比降2.7%至393万户；谷歌二季度业绩超预期并提高全年资本支出；美欧接近达成关税协议，市场风险偏好维持高位，但美国房地产低迷及美欧谈判有变数，需注意回调风险 [15][16][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，单日净回笼3696亿元；市场风险偏好偏强，债市难有趋势性表现，多头逢反弹卖出，现券头寸关注套保策略机会，短线交易型多头可在政治局会议召开后平仓 [20][21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA将公布出口销售报告，分析师预估截至7月17日当周美豆出口销售净增35 - 85万吨；阿根廷6月压榨大豆405.5万吨；中美将磋商，农业农村部座谈会对豆粕实际需求影响有限，以震荡思路看待CBOT大豆及豆粕期价，豆粕逢低做多 [22][23][24] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 7月1 - 20日马棕产量环比增11.24%；印尼5月棕榈油期末库存减至296万吨；油脂市场震荡，关注印尼部分种植园运营权移交对增产季的影响 [25][26] 黑色金属（动力煤） - 国家发展改革委推动整治内卷式竞争；港口现货煤价温和上涨，严查超产文件落地，预计煤价短期反弹 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - 淡水河谷二季度业务表现稳健；钢矿与煤价走势分化，矿价高估，建议观望 [29] 农产品（玉米淀粉） - 近期部分玉米淀粉企业夏季检修，开机率下降、库存去化；预计开机率逐步提升，淀粉企业亏损或持续扩大，基本面不利米粉价差 [30][31][32] 农产品（玉米） - 北港库存下降，南港库存提升；旧作产需缺口或下修，旧作难有大波动，前期少量新作空单可持有，关注反弹加仓机会 [33][34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格稳中偏强；焦煤供应恢复不及预期、需求坚挺，盘面情绪偏强，大幅拉涨后注意风险 [35][36] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦锂辉石出口激增30%，2027年将禁止出口锂精矿；广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费标准；单边波动加剧，关注仓单生成节奏，建议降低仓位或观望 [37][38] 有色金属（铅） - 7月22日【LME0 - 3铅】贴水25.4美元/吨；铅基本面改善，中期沪铅价格中枢上移，短期关注逢低买入机会 [39] 有色金属（铜） - 嘉能可拟暂停昆士兰北部铜冶炼业务；Askari发现高品位铜矿化；五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨；5月全球铜市供应过剩9.7万吨；铜价短期高位震荡可能性大，策略观望 [40][41][45] 有色金属（锌） - 7月22日【LME0 - 3锌】贴水4.23美元/吨；MMG二季度锌矿产量同比增12%；South 32二季度精矿产量同比降39%；沪锌确立上行趋势，短期规避空头操作，关注近月月差正套机会 [46][47][49] 有色金属（镍） - 淡水河谷二季度镍产量创2021以来Q2新高；LME库存减少、SHFE库存增加；短期镍价难深跌，或跟随有色偏强运行，中期关注逢高沽空机会 [50][51][52] 能源化工（原油） - 美国至7月18日当周EIA商业原油库存下降；油价窄幅震荡，短期维持震荡，等待新驱动 [53][54] 能源化工（PX） - 7月23日PX价格偏弱维持；自身供需变化不大，短期震荡偏强 [55][56] 能源化工（PTA） - 昨日江浙涤丝尾盘产销放量；TA价格短期跟随国内商品偏强 [57][58] 能源化工（烧碱） - 7月23日山东地区液碱价格涨跌均有；烧碱盘面上行，后续继续上涨难度增加 [59][60] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格趋强运行；供给带动纸浆盘面上行，预计上行空间有限 [61][62] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格区间整理；PVC跟随反弹，但基本面走弱，谨慎追高 [63] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，局部上调；聚酯原料偏强，工厂报价上调；7月减产，关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [64][65][66] 能源化工（纯碱） - 江苏井神化工纯碱价格稳定；纯碱期价小幅收跌，市场对政策博弈未停止，谨慎操作 [67] 能源化工（浮法玻璃） - 7月23日湖北市场浮法玻璃价格上涨；供给端政策细则未落地，单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，中国关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率下行 [2] - 当前外部“对等关税”政策致全球经济不确定性加大，央行维持支持性货币政策，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强，叠加雅江水电工程开工，短期市场风险偏好提升使国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，如T2509合约下跌0.11%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1.5bp，DR007利率下行1.31bp，GC007利率上行0bp [2] 现货市场 - 上一交易日中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.43bp至1.69%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为27.76bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.8bp [2] 宏观消息 - 7月22日央行开展2148亿元7天期逆回购操作，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [3] - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，上半年增加510亿元 [3] - 国家外汇局准备在全国全面取消外商直接投资境内再投资登记，正梳理研究意见，后续将正式发布 [3] - 中国央行副行长称中国经济延续向新向好态势，实施适度宽松货币政策，呼吁加快份额总检查和调整 [3] - 特朗普称与日本达成大规模协议，日本将投资5500亿美元，美国获90%利润，日本开放贸易并支付15%对等关税 [3] - 美财长称美中谈判或讨论中国购油议题，外交部回应关税问题 [3] - 日本国债收益率上升吸引外资流入超长期日债，二季度全球投资者净买入5.02万亿日元（340亿美元）10年期以上日债 [3] 行业信息 - 7月22日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购和同业拆借加权平均利率各期限有不同表现 [3] - 美债收益率全线走低，投资者对美国经济前景和贸易政策担忧升温，推动国债需求上升 [3] 评论及策略 - 长端国债继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.689%，央行公开市场操作净回笼，Shibor短端品种下行，7月LPR不变，市场资金面稳定 [3] - 海外美国相关数据有变化，美债收益率回落，二季度GDP同比增长5.2%，部分经济数据有不同表现 [3]