财务业绩 - 2025年上半年营业收入52.65亿元 同比增长27.25% 净利润11.97亿元 同比增长24.65% [1] - 第二季度单季营业收入29.86亿元 同比增长25.90% 净利润6.77亿元 [1] - 轮胎装备业务收入27.37亿元 同比增长16.17% 大型零部件业务收入19.47亿元 同比增长32.94% 数控机床业务收入5.06亿元 同比增长145.08% [1] 业务驱动因素 - 轮胎 零部件 数控机床三大业务板块实现三轮驱动稳步增长 [1] - 在关税政策变动背景下公司业务正常推进并展现出较强韧性 [1] 全球化战略 - 在亚洲 欧洲 南北美洲等地区设立分子公司形成全球生产服务体系 [1] - 实现近距离服务客户解决客户后顾之忧 [1] 客户关系与品牌建设 - 与多家世界500强客户建立战略合作关系 [1] - 多次获得客户最佳供应商奖项 机床产品获得市场认可 [1] - 品牌形象和行业地位快速提升 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入108.71/123.32/137.73亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润24.42/27.83/31.31亿元 [2] - 对应PE分别为20.4/17.9/15.9倍 [2]

投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 轮胎模具、大型零部件、数控机床三大业务共同驱动公司业绩稳步增长 2025年上半年营业收入达52.65亿元（同比+27.25%），净利润11.97亿元（同比+24.65%）[8] - 二季度单季营业收入29.86亿元（同比+25.90%），净利润6.77亿元（同比+20.87%）[8] - 全球化布局深化，在亚洲、欧洲、南北美洲等地设立分子公司，形成全球生产服务体系，与多家世界500强客户建立战略合作[8] 业务表现 - 轮胎模具业务：2025年上半年收入27.37亿元（同比+16.17%）[8] - 大型零部件业务：2025年上半年收入19.47亿元（同比+32.94%）[8] - 数控机床业务：2025年上半年收入5.06亿元（同比+145.08%）[8] 财务预测 - 营业收入：2025E为108.71亿元（同比+23.4%），2026E为123.32亿元（同比+13.4%），2027E为137.73亿元（同比+11.7%）[7][8] - 归母净利润：2025E为24.42亿元（同比+21.4%），2026E为27.83亿元（同比+14.0%），2027E为31.31亿元（同比+12.5%）[7][8] - EPS：2025E为3.05元，2026E为3.48元，2027E为3.91元[7] - PE估值：2025E为20.4倍，2026E为17.9倍，2027E为15.9倍[7] 盈利能力指标 - 毛利率：2025E为34.7%，2026E为34.9%，2027E为35.0%[9] - 净利润率：2025E为22.5%，2026E为22.6%，2027E为22.7%[9] - ROE：2025E为21.0%，2026E为20.6%，2027E为19.9%[7][9] 运营效率 - 固定资产周转天数：从2023年的108天降至2027E的62天[9] - 应收账款周转天数：2025E为99天，2026E为102天，2027E为102天[9] - 存货周转天数：从2023年的126天升至2027E的149天[9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入172亿元 同比增长85.5% [1] - 归属于上市公司股东净利润26.56亿元 同比增长129.33% [1] - 扣非归母净利润25.86亿元 同比增长124.43% [1] - 经营性现金流39.18亿元 同比增长107.4% [1] - 季度营收连续九个季度稳步增长 [1] 全球化业务 - Century Games采用"SLG+X"模式打造爆款游戏 [2] - 《Whiteout Survival》融合冰雪生存题材与SLG玩法 [2] - 《Kingshot》融合中世纪王国背景与放置塔防元素 [2] - 两款游戏位列2025年7月中国手游出海收入排行榜前二名 [2] 国内市场业务 - 点点互动《无尽冬日》稳居微信小游戏和iOS畅销榜前列 [4] - 新品《奔奔王国》已正式上线丰富产品线 [4] - 盛趣游戏运营《热血传奇》《龙之谷》等国民级经典IP [4] - 《热血传奇》推出"新百区"和首款IP手游获得市场热烈反响 [4] - 《龙之谷世界》入选世界IP经济发展大会2025十大年度IP [4] 战略与技术 - 实施"全球化布局+核心IP深耕"双轮驱动战略 [1] - 深度布局AI技术在游戏研发运营各环节应用 [6] - 通过AI辅助工具提升美术资源创作效率和内容生成流程 [6] - 对子公司进行清晰战略定位和资源调配实现协同发展 [6]

核心观点 - 中国家电三巨头在复杂全球经贸环境中展现出强大韧性与活力 通过多元化业务拓展和海外市场扩张实现稳健增长 技术创新和全球化布局成为核心战略 [1][3][4] 财务表现 - 美的集团上半年营收2523亿元同比增长15.7% 归母净利润260亿元同比增长25% [1] - 海尔智家上半年营收1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [1] - 格力电器上半年营收973.25亿元同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元同比增长1.95% [1] 业务结构 - 美的集团智能家居业务收入1672亿元同比增长13.31% 占比66.58% 新能源与工业技术等业务收入645亿元同比增长近21% 占比25.7% [2] - 格力电器工业制品及绿色能源收入95.91亿元同比增长17.13% 智能装备收入3.14亿元同比增长20.9% 合计占比约10.17% [2] - 海尔智家装备部品及渠道综合服务收入187.2亿元同比增长近35% 占比12% [3] 海外市场 - 美的集团海外业务收入1071.93亿元同比增长17.70% [3] - 海尔智家海外市场收入790.79亿元同比增长11.70% [3] - 格力电器海外业务收入163.35亿元同比增长10.19% [3] 研发投入 - 美的集团研发投入87.6亿元同比增长14.41% [3] - 海尔智家研发投入57.9亿元同比增长11.73% [3] - 格力电器研发投入38.92亿元同比增长7.05% [3] 战略转型 - 家电企业从代工出海向品牌出海质变 通过收购整合全球资源实现抗周期增长 [3] - 行业以技术创新 场景体验和全球化布局为核心开展价值战 在人工智能及绿色家电领域寻求突破 [4]

行业整体表现 - 申银万国汽车行业310家上市公司上半年合计实现营业收入2.05万亿元 同比增长7.93% 归母净利润860.63亿元 同比增长3.02% [1] - 行业整体延续稳健增长态势 主要受益于"两新"政策及电动化、智能化技术加速落地 [1] - 新能源汽车成为最大亮点 产销和出口均实现突破性增长 自主品牌市场份额进一步扩大 [1] 头部企业优势 - 营收格局呈现"头部集中、梯队分明"特征 比亚迪以3712.81亿元营收稳居第一 同比增长23.30% [2] - 上汽集团以2918.99亿元营收位列第二 同比增长3.35% 潍柴动力以1131.52亿元营收跻身千亿阵营 [2] - 长城汽车、华域汽车、长安汽车等30家企业营收突破百亿元 构成行业中坚梯队 [2] 盈利分化明显 - 比亚迪以155.11亿元归母净利润蝉联行业盈利榜首 同比增长18.01% [3] - 长城汽车、上汽集团、潍柴动力盈利规模均突破50亿元 [3] - 264家上市车企实现盈利 但广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车等老牌车企仍陷亏损 [3] 新能源转型企业表现 - 北汽蓝谷上半年营收同比激增153.21% 新能源车型销量同比翻倍 [2] - 富特科技、威帝股份等企业营收增速超100% 受益于智能驾驶传感器和车载电子领域技术突破 [2] - 广汽集团传统燃油车销量同比下滑15% 新能源研发与产能建设投入超50亿元 处于"旧业务收缩、新业务未盈利"过渡期 [3] 零部件企业崛起 - 南方精工上半年实现归母净利润2.29亿元 去年同期亏损70万元 订单量同比增长超300% [3] - 航天科技、菱电电控、正裕工业等多家汽车零部件企业归母净利润同比翻番 [3] - 零部件企业业绩高增长主要得益于新能源汽车传动系统和智能驾驶毫米波雷达部件领域的技术突破 [3] 新能源汽车产销 - 上半年新能源汽车产销分别达696.8万辆和693.7万辆 同比分别增长41.4%和40.3% [4] - 新能源汽车新车销量占比达44.3% 较去年同期提升5.2个百分点 [4] - 新能源乘用车零售渗透率高达50.2% 连续四个月突破50% [4] 技术突破与研发 - 长城汽车形成Hi4混动技术家族 突破城市与越野场景边界 [4] - 比亚迪迭代刀片电池与DM-i 5.0混动系统 上半年研发投入超120亿元 [4] - 技术创新推动行业从"电动化"向"电动化+智能化"融合转型 [4] 出口与全球化 - 上半年中国汽车出口308.3万辆 同比增长10.4% 其中新能源汽车出口106万辆 同比激增75.2% [5] - 头部车企构建"本地化研发、本地化生产、本地化服务"体系 长城汽车形成"10+3+N"全球化生产布局 [5] - 比亚迪在德国慕尼黑设立研发中心 上汽集团构建覆盖170个国家和地区的销售网络 [5] 行业挑战 - 新能源汽车免购置税优惠政策面临退坡 部分地区已暂停汽车置换补贴 [5] - 行业"价格战"从燃油车蔓延至新能源领域 部分企业采取"以价换量"策略 [5] - 新能源汽车平均售价同比下降 挤压利润空间 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收923.3亿元同比增长1.0% 归母净利润63.4亿元同比下降10.2% 扣非归母净利润35.8亿元同比下降36.4% [1] - 第二季度营收523.2亿元 同比增长7.7%环比增长30.7% 归母净利润45.9亿元同比增长19.5%环比增长161.9% 扣非归母净利润21.1亿元同比下降41.6%环比增长43.8% [1] 销量与产品结构 - 上半年总销量57.0万辆同比增长1.9% 第二季度销量31.3万辆同比增长10.1%环比增长21.9% [2] - 第二季度品牌销量分化明显 WEY品牌2.1万辆同比增长106.3% 哈弗品牌17.7万辆同比增长24.7% 欧拉品牌0.7万辆同比下降57.9% 坦克品牌6.2万辆同比下降7.8% 皮卡4.6万辆同比下降4.5% [2] - 高单价车型（WEY+坦克）占比达26.5% 环比提升4.9个百分点 带动单车ASP升至16.7万元环比提升7% [2] 盈利能力改善 - 第二季度毛利率达18.8% 环比提升1个百分点 受益于产品结构优化与规模效应提升 [2] - 经营费用率10.3%同比微降0.2个百分点 其中销售费用率5.2%同比上升0.9个百分点 管理/研发/财务费用率分别下降0.2/0.1/0.7个百分点 [2] - 扣非后单车归母净利润0.67万元 环比提升18.0% [2] 海外市场发展 - 上半年出口19.8万辆同比下降1.9% 主要受俄罗斯市场同比下滑56.0%影响 [3] - 第二季度出口10.7万辆环比增长17.5% 非俄市场增长提速 俄罗斯市场降幅收窄 [3] - 巴西工厂8月正式投产 辐射拉美市场 具备成本低与交付周期短优势 [3] 产品战略与转型 - 坦克500改款上市2小时锁单1.2万台 从硬派越野向泛越野市场扩圈 后续将推出新坦克400/700 [4] - WEY品牌MPV车型高山系列月贡献超0.6万辆增量 高山7将于9月上市 [4] - 欧拉品牌从聚焦女性市场转向多元用户群体 [4] - 新能源汽车占比达31.3% 同比提升5.5个百分点环比提升6.9个百分点 [4]

公司投资计划变更 - 科达利取消原马来西亚锂电池精密结构件项目 原计划投资额不超过6亿元人民币[2] - 变更为泰国新能源锂电池精密结构件项目 新项目投资总额不超过2.1亿元人民币[2] - 项目由科达利与全资子公司科达利匈牙利有限责任公司共同出资实施 公司持股比例80%[2] - 项目建设期约24个月 达产后预计年产值约4.8亿元人民币[2] - 变更目的为优化资源配置并把握区域发展机遇 符合公司全球化战略[2] 行业动态 - 超20家储能企业正在推进港股IPO进程[2] - 比亚迪2025年中报营收首次超越特斯拉[2] - 行业首届户储及便携式储能电池技术论坛将于2025年9月26日在深圳举办[4] - 2025首届硫化物全固态电池国际峰会暨展览会定于11月8日在广州举办[4]

核心财务表现 - 2025年第二季度收入85.9亿元，同比增长18.7%，归母净利润12.1亿元，同比增长39.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比增长35.2% [1] - 2025年上半年收入162.6亿元，同比增长18.9%，归母净利润21.1亿元，同比增长39.3%，扣非归母净利润20.1亿元，同比增长31.7% [1] - 公司拟每10股派发现金红利1.2元，对应分红率约26%，较去年中期25%有所提升 [2] 收入结构分析 - 制冷配件业务第二季度收入约54亿元，同比增长23%，延续第一季度28%的高增长趋势，受益于国内旺季和政策补贴催化，同时通过全球化产能布局抓住关税窗口期机遇 [3] - 汽车零部件业务第二季度收入约32亿元，同比增长12%，较第一季度5%的增速显著修复，主要增量来自小米、吉利等标杆车企，全年在手订单充裕 [3] - 机器人业务聚焦多款关键产品技术改进，配合客户完成全系列产品研发、试制和送样，获得高度评价 [3] 盈利能力分析 - 上半年毛利率同比提升0.7个百分点，其中制冷和汽车零部件业务毛利率均提升0.7个百分点，外销毛利率提升1.1个百分点，内销提升0.2个百分点 [4] - 第二季度归母净利率同比提升2.1个百分点，毛利率同比提升1.4个百分点，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/1.3/0.3个百分点，财务费用率同比上升0.8个百分点，主因利息和汇兑收益减少 [4] 业务前景与预测 - 制冷和汽车零部件主业景气向上，全球化布局竞争优势凸显，支撑增长中枢提速 [5] - 机器人业务量产稳步推进，有望贡献估值弹性 [5] - 预计2025-2027年营收分别为323.8亿元/371.7亿元/432.0亿元，同比增长16%/15%/16%，归母净利润分别为39.7亿元/45.6亿元/52.0亿元，同比增长28%/15%/14% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收41.19亿元 同比微增0.24% 归母净利润6.72亿元 同比下降37.64% [1] - 第二季度单季营收20.63亿元 同比增长3.45% 环比增长0.35% 归母净利润3.11亿元 同比下降45.85% 环比下降14.01% [1] - 上半年毛利率24.6% 同比下降8.64个百分点 净利率16.3% 同比下降9.90个百分点 [2] 产品销量表现 - 上半年半钢胎销量1437万条 同比下降1.65% 全钢胎销量50万条 同比增长3.11% [2] - 第二季度半钢胎销量720.7万条 同比下降1.7% 环比增长0.6% 全钢胎销量28.6万条 同比大幅增长81.1% 环比增长34.0% [2] 成本与盈利能力分析 - 盈利能力承压主要受原材料同比大幅上涨及美国全球关税政策冲击 [2] - 第二季度毛利率26.45% 环比提升3.70个百分点 主要因原材料成本下降 [2] - 第二季度合成胶/天然橡胶/钢丝/炭黑/帘子布均价环比分别下降15.7%/14.4%/5.1%/7.0%/7.6% [2] 战略布局与产能规划 - 摩洛哥1200万条半钢项目预计2025年下半年大规模放量 [3] - 将形成中国/泰国/摩洛哥全球产能"黄金三角"布局 [3] - 全球化布局在贸易摩擦背景下有望提升公司竞争力 [3] 产品高端化与市场认可 - 2024年公司轮胎在美国/欧洲替换市场占有率分别超过5%和4% [3] - 已向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品 [3] - 产品获得欧美市场及国际主机厂认可 [3] 业绩展望与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.0/20.6/23.3亿元 [4] - 对应市盈率分别为12.8/10.0/8.8倍 [4] - 维持"买入"评级 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入52亿元 同比增长0.36% 归母净利润2.5亿元 同比下滑42% [1] - 2025年第二季度营业收入27亿元 同比下滑2.5% 环比增长5.5% 归母净利润1.8亿元 同比下滑16.8% 环比增长176% [1] 经营状况 - 上半年轮胎产量460万条 同比下降4.5% 轮胎销售463万条 同比下降1.9% [2] - 越南子公司上半年轮胎产量118万条 同比增长15% 轮胎销售116万条 同比增长17% 营业收入10.6亿元 同比增长20% 净利润1.87亿元 同比增长14% [2] 产能布局 - 越南公司年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目于2025年7月10日成功下线首条轮胎 [3] - 公司于2025年8月26日公告拟在摩洛哥投资建设第二海外生产基地 [3] 发展前景 - 公司为国内商用车胎龙头企业 全球化多基地产业布局持续完善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.31亿元 7.4亿元 9.54亿元 [4] - 当前市值对应PE估值分别为13.71倍 9.83倍 7.62倍 [4]