核心观点 报告认为，环保行业国内市场基建高峰期已过，在“十五五”规划以“降碳”为重中之重的政策指引下，2026年的投资主线应围绕“出海、降碳、减污”展开[3][6]。具体包括：1) **出海**：垃圾焚烧企业向东南亚、中亚等千亿级市场拓展，同时关注具备出海逻辑的个股；2) **降碳**：碳排放管控体系完善将驱动非电绿能（绿色氢氨醇、生物柴油等）及再生资源需求释放；3) **减污**：水务、大气等传统污染防治领域业务具有业绩延续性[3][6]。 政策与行业基本面 - **政策方向**：“十四五”环保约束性指标中，降碳类指标（单位GDP能耗累计降13.5%、单位GDP二氧化碳排放累计降18%）尚未达标，2024年累计降幅分别为7.0%和7.8%[22][23][24]。二十大四中全会明确“十五五”将以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[6][47]。 - **行业业绩**：2025年前三季度环保板块业绩同比增长4.9%，边际改善[6][28]。其中，垃圾焚烧板块归母净利润同比增长10.5%，水务运营板块同比增长3.6%[28][29]。板块整体毛利率达28.8%，呈上行趋势[28][30]。 - **现金流与分红**：行业现金流持续改善，2025年前三季度销售商品提供劳务收到现金/营业收入比例同比提升4.50个百分点至95.1%，经营活动现金流净额达271亿元[32][35][36]。2024年环保板块分红114亿元，同比增加19亿元，垃圾焚烧公司分红比例显著提升[32][41][42]。 出海拓疆 - **垃圾焚烧出海**：国内垃圾焚烧产能已基本饱和，2024年全年中标量不到1万吨/日[50]。东南亚、中亚国家垃圾焚烧处理比例低（普遍低于10%），存在“垃圾围城”问题，市场需求迫切[7][55]。东南亚五国（印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚）未来新增垃圾焚烧市场总投资规模预计达千亿级，仅印尼市场空间就达582亿元[56]。 - **印尼市场机遇**：印尼垃圾焚烧总统令于2025年10月出台，11月6日启动国际招标，预计2026年第一季度开始建设，推进迅速[7][61]。其主权基金Danantara参股投资，政治风险相对可控[7][64]。印尼垃圾热值更高（约8.6MJ/Kg，为中国1.6倍），测算其项目吨上网电量达482-597度，吨垃圾收入达612-758元，收益率和现金流预计优于国内项目[65][69][72]。已有20家中国垃圾焚烧企业进入供应商短名单[7][62]。 - **个股出海逻辑**：**龙净环保**跟随股东紫金矿业出海，业务从烟气治理拓展至矿山绿电[7][16]。**美埃科技**洁净室产品客户和应用领域持续拓展[7][16]。**冰轮环境**作为制冷压缩机龙头，海外算力配套订单爆发[7][16]。 降碳牵引 - **碳市场建设**：碳排放管控体系持续完善，配额将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等行业，CCER已发布5批方法学，绿证基本实现全覆盖，预计碳价稳中有升[8][16]。 - **非电绿能**：政策将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，利好：1) **可再生能源供暖（制冷）**：垃圾焚烧及生物质龙头通过供热改造增厚业绩、改善现金流[8][16]；2) **可再生能源制氢氨醇**：利于国内需求形成，加快从“0到1”发展[8][16]；3) **生物质能非电利用**：生物柴油（UCOME、HVO）、可持续航空燃料（SAF）等作为传统燃料的绿色替代品，在交通脱碳中扮演重要角色，受欧盟反倾销影响的最坏阶段已过去[8][16]。 - **再生资源**：**再生金属**（如高能环境、浙富控股、飞南资源）产能与金属涨价逻辑关联；**再生塑料**（如英科再生）打通了塑料循环再利用全产业链[8][16]。 减污深化 - **水务**：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促进估值修复提速，关注兴蓉环境、洪城环境等[9][16]。 - **大气**：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续叠加非电需求释放，烟气治理市场需求具有延续性，关注奥福科技、龙净环保等[9][16]。 主题性投资机会 - **环保+新质生产力**：涉及智能驾驶/无人驾驶/机器人相关的盈峰环境、宇通重工、福龙马等，以及电池材料相关的伟明环保等[10]。 - **环保+周期**：布局资源端的高能环境、赛恩斯等[10]。 - **化债受益**：垃圾焚烧和水务运营、环卫、检测服务、监测设备等方向受益于地方政府化债进展[10]。

公司近期财务表现 - 2025年第三季度报告显示，年初至报告期末，公司实现营业收入2.61亿元，同比增长34.66% [1] - 2025年第三季度报告显示，年初至报告期末，公司实现归属于上市公司股东的净利润为-6.80万元 [1] - 2025年第三季度报告显示，年初至报告期末，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-404.10万元 [1] - 2025年第三季度报告显示，年初至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为5556.78万元，同比下降13.63% [1] 公司历史财务数据 - 2022年至2024年，公司实现营业收入分别为2.04亿元、3.32亿元和2.84亿元 [1] - 2022年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润分别为-783.73万元、-792.15万元和-4396.76万元 [1] - 2022年至2024年，公司归属于上市公司股东的扣非净利润分别为-1873.97万元、-1653.39万元和-5379.15万元 [1] - 2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7191.26万元、737.45万元和1.02亿元 [1] 公司上市与股票信息 - 公司于2019年11月6日在上海证券交易所科创板上市，发行价格为26.17元/股，发行股份数量为2,000万股 [1] - 公司股票目前处于破发状态 [1] - 首次公开发行股票的保荐机构(主承销商)为安信证券股份有限公司(现更名为国投证券股份有限公司)，保荐代表人为盛力、乔岩 [1] 公司首次公开发行与募资情况 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为5.234亿元，募集资金净额为4.5712083615亿元 [2] - 公司最终募集资金净额比原计划少1.197919亿元 [2] - 根据招股说明书，公司原计划募集资金5.769127亿元，拟用于多个项目及补充流动资金 [2] - 首次公开发行股票的发行费用(不含增值税)总额为6627.92万元，其中保荐承销费为5234.00万元 [2]

公司股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为4,064户 [1]

公司全球化布局 - 公司加速全球化布局 [1] - 公司已有产品出口至欧盟地区 [1]

板块整体表现 - 11月19日汽车零部件板块整体下跌0.89%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化显著，领涨股英利汽车涨停（上涨10.06%），领跌股ST美晨下跌6.69%[1][2] - 板块主力资金净流出18.85亿元，而游资和散户资金分别净流入2.3亿元和16.55亿元，显示主力资金呈流出态势[2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括英利汽车（收盘价5.25元，涨10.06%）、全柴动力（收盘价11.25元，涨6.23%）和天普股份（收盘价119.41元，涨4.89%）[1] - 跌幅居前的个股包括ST美晨（收盘价2.93元，跌6.69%）、中捷精工（收盘价23.70元，跌5.65%）和双林股份（收盘价36.51元，跌5.56%）[2] - 部分个股成交活跃，全柴动力成交额达8.01亿元，成飞集成成交额达8.46亿元[1][2] 资金流向分析 - 英利汽车主力资金净流入1.21亿元，主力净占比高达48.08%，但游资和散户资金分别净流出5910.32万元和6209.50万元[3] - 成飞集成和全柴动力分别获得主力资金净流入1.12亿元和8851.43万元，主力净占比分别为13.24%和11.05%[3] - 爱柯迪主力资金净流入3791.94万元，主力净占比为19.96%，在板块中占比相对较高[3]

核心观点 - 公司变更2025年度审计报告签字注册会计师 相关交接工作已完成 预计不会对年度审计工作产生影响 [1][2] 审计机构续聘情况 - 公司于2025年4月24日召开董事会及监事会 并于2025年5月16日召开年度股东会 审议通过续聘容诚会计师事务所为公司2025年度财务报表审计机构和内部控制审计机构的议案 [1] - 续聘审计机构的公告已于2025年4月26日在上海证券交易所网站披露 [1] 签字会计师变更详情 - 变更原因为容诚会计师事务所内部工作调整 [1] - 原签字注册会计师为王英航（项目合伙人）、祝永立、董超三人 [1] - 变更后签字注册会计师为王英航（项目合伙人）、祝永立两人 董超不再担任 [1] 变更影响评估 - 本次变更所涉相关工作已有序完成交接 [2] - 变更不会对公司2025年度财务报表及内部控制审计工作产生任何影响 [2]

核心事件 - 公司于2025年11月11日公告2025年度审计项目签字注册会计师发生变更 [1] - 原签字注册会计师董超因审计机构内部工作调整不再担任 变更后团队为王英航和祝永立 [1] - 公司已于2025年4月24日通过董事会及监事会 并于5月16日通过股东会 决议续聘容诚会计师事务所为2025年度审计机构 [1] 变更性质与影响 - 此次变更仅为审计机构内部工作安排调整 不涉及审计机构本身的变更 [1] - 变更相关工作已有序完成交接 不会对公司2025年度财务报表及内部控制审计工作产生任何影响 [1][2] - 变更未涉及审计范围及审计计划的变动 也未对公司日常经营及财务状况构成影响 [2] 公司后续安排 - 公司将继续配合容诚会计师事务所开展审计工作 确保年度审计工作顺利推进 [1] - 此次变更体现了公司审计工作的稳定性与连续性 [2]

公司氢能技术进展 - 子公司蚌埠奥福氢能科技有限公司已完成甲醇、丙烷、天然气重整制氢技术开发 [1] - 300W固体氧化物燃料电池（SOFC）系统已实现以丙烷为燃料气的氢重整器与燃烧器的销售与小批量配套应用 [1] - 150kW天然气制氢设备已完成制氢催化剂开发，燃烧器及配套系统的设计开发正在进行中 [1]

会议审议 - 2025年4月24日召开董事会及监事会会议，5月16日召开股东会，续聘容诚为2025年度审计机构[1] 审计变更 - 收到变更2025年度审计报告签字注册会计师函[1] - 原签字注册会计师为王英航等3人，现变更为王英航、祝永立[2] - 相关工作完成交接，不影响2025年度审计工作[3]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度财务报表，报告期为2025年1月至9月，财务报表未经审计 [3][6] 主要财务数据 - 第三季度财务报表以人民币元为单位列示主要会计数据和财务指标 [3] - 报告对非经常性损益项目和金额进行了披露 [4] - 报告指出主要会计数据、财务指标发生变动的情况及原因适用披露要求 [5] 股东信息 - 报告包含普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，以股为单位 [5] - 报告披露持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [6] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [6] 财务报表 - 报告包含合并资产负债表，截止日期为2025年9月30日，审计类型为未经审计 [6] - 报告包含合并利润表，涵盖期间为2025年1月至9月，审计类型为未经审计 [6] - 报告包含合并现金流量表，涵盖期间为2025年1月至9月，审计类型为未经审计 [6] - 报告包含母公司资产负债表、利润表及现金流量表，相关日期及期间与合并报表一致，审计类型均为未经审计 [7] - 本期未发生同一控制下企业合并，被合并方在合并前实现的净利润为0元 [6]