报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术24年全年及25年Q1营收和归母净利均下滑，胶膜、背板盈利能力下滑致业绩不佳，25年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏 [1] - 光伏材料板块将优化产品结构，公司致力于成为平台化多元应用领域企业，新兴业务板块收入占比增加且增速较高，未来将加大新兴业务投入 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 公司基本情况 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机等领域 [6] - 2025年5月20日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间为14.33 - 9.02元，总市值和流通市值均为40.56亿元，总股本/流通A股为43,749/43,749万股，52周日均换手率为5.28 [6] 财务要点 - 24年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利 - 2.85亿元，同比下滑375.0%；25年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利 - 0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 24年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏因产品毛利率下降和计提资产及信用减值 [1] - 25年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发及市场挖掘能力，通过差异化产品提升竞争力 [2] - 24年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53% [2] - 未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,165.60|3,004.01|3,182.86|3,529.24|3,942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13] 分析师介绍 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16]

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术2024年全年及2025年一季度营收和归母净利均下滑，主要因胶膜、背板盈利能力下滑，产品价格下降、出货量减少，行业同质化竞争致毛利率下降及计提资产减值等；2025年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏；公司将优化光伏材料板块产品结构，提升新兴业务板块占比 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利-2.85亿元，同比下滑375.0%；2025年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利-0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 2024年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，TOPCon组件双玻化冲击背板市场需求，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏，一是光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争毛利率下降，三季度开始亏损，二是原材料及主营产品价格下滑，计提资产减值8771万元，应收账款等信用减值1.12亿元 [1] - 2025年一季度随着行业抢装，毛利率从负转正修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC组件用光伏辅材、TPO胶膜、MoPro®等差异化产品提升竞争力 [2] - 2024年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53%；未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，提升新兴业务占比 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为-0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为-56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4165.60|3004.01|3182.86|3529.24|3942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 公司简介 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 20年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|14.33 - 9.02| |----|----| |总市值（亿元）|40.56| |流通市值（亿元）|40.56| |总股本/流通A股（万股）|43749/43749| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.28| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13]

公司运营与发展规划 - 嘉兴基地产能将根据市场需求逐步释放，计划生产销售高端挂面和速食产品 [2] - 2025年除深耕优势渠道外，将针对性拓展批发市场、餐饮、企事业单位、零食量贩等渠道 [4] - 持续在研发、品牌、渠道方面投入资源，提升中高端挂面市场占有率，发展方便食品等潜力业务 [4][5] - 一直关注与主营业务协同性较强的优质标的，遇契合战略发展方向的机会会审慎分析决策 [5] - 暂无涉足猪肉深加工业务的计划 [5] 业绩与财务情况 - 2025年一季度软弹面营业收入超2000万元，同比增长超70% [3] - 2025年第一季度净利润同比增长超100%，主要得益于产品结构优化和成本管控 [3][4] - 2025年第一季度营业收入同比下降13.54%，但净利润显著增长 [4] 市场与消费群体 - 终端消费用户70%左右为女性，传统挂面产品消费人群集中在40 - 70岁之间 [4] - 针对五谷道场年轻男性消费群体在京东精准投放，主打非油炸、健康面等概念 [4] - 五谷道场产品在沃尔玛、永辉等各大连锁卖场、大型社区店及便利店系统 [4] 市值管理与股东回报 - 按“新国九条”精神和证监会要求，抓好经营管理，提升业绩，结合实际情况通过现金分红、信息披露、投资者关系管理等提升上市公司价值回报投资者 [2][3] - 会向管理层反馈实物分红建议 [3] 成本控制与原材料应对 - 通过多渠道策略实施小麦采购，保有一定数量小麦库存，应对原粮供需波动风险，持续关注小麦价格走势并及时调整措施 [4][5] 研发规划 - 深耕高端挂面产品，保障软弹面、手延面品质稳定并降本增效，挖掘软弹挂面口感影响因素建立竞争壁垒 [5] - 响应居民健康饮食行动，扩大荞麦粉、全麦粉、魔芋粉在产品中的应用 [5] - 研究面粉指标与应用关联性，提升操作性能增加客户粘性 [5] 其他事项 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [5]

财务表现 - 2024年全年营业收入106.65亿元，同比-2.93%，归母净利润5.38亿元，同比+24.80%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+24.47% [1] - 24Q4单季度营业收入25.16亿元，同比-9.94%，归母净利润0.64亿元，同比+28.08%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.25% [1] - 25Q1营业收入26.25亿元，同比+0.42%，归母净利润1.33亿元，同比+48.46%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+40.35% [1] - 2024全年归母净利率5.04%，25Q1归母净利率5.08%，同比+1.64pcts，环比+2.53pcts [3] 产品与品类 - 2024年液态奶/奶粉/其他产品营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，同比+0.83%/-9.63%/-34.27% [1] - 低温鲜奶和低温酸奶收入同比中高个位数增长，高端鲜奶及低温调制乳品类收入同比双位数增长 [2] - 2024年新品贡献营收占比维持在双位数 [2] 区域与渠道 - 2024年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66/15.82亿元，同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%/+18.13% [2] - 华东区域低温品类占比较高，表现稳健 [2] - 2024年直营/经销渠道营收分别为62.25/36.82亿元，同比+11.42%/-13.29% [2] - 电商渠道2024年营收11.61亿元，同比+31.93% [2] 毛利率与费用 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为28.36%/25.99%/29.50%，25Q1同比+0.12pcts，环比+3.51pcts [2] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为15.56%/14.68%/17.01%，25Q1同比-0.07pcts，环比+2.33pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为3.57%/1.22%/3.54%，25Q1同比-1.57pcts，环比+2.31pcts [3] 子公司表现 - 四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌2024年净利润率分别为7.13%/4.60%/6.37%/6.77%，同比-1.21/-0.23/-2.32/+1.35pcts [3] - 部分子公司以常温业务为主，利润端短期承压，25Q1常温品类终端动销及库存情况持续向好 [3] 盈利预测 - 维持2025年归母净利润预测6.71亿元，上调2026年归母净利润预测至8.03亿元（较前次上调4.6%），新增2027年归母净利润预测9.16亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS为0.78/0.93/1.06元，当前股价对应P/E分别为21/18/16倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 新乳业 2024 年年报和 2025 年一季报显示，2024 年营收 106.65 亿元同比降 2.93%，归母净利润 5.38 亿元同比增 24.80%；25Q1 营收 26.25 亿元同比增 0.42%，归母净利润 1.33 亿元同比增 48.46% [1] - 低温品类向好，电商渠道增长积极，2024 年低温鲜奶和酸奶中高个位数增长，高端鲜奶及低温调制乳双位数增长，新品营收占比双位数，华东区域低温品类占比高表现稳健，电商渠道营收 11.61 亿元同比增 31.93% [2] - 毛利率提升，25Q1 盈利能力增强，25Q1 毛利率 29.50%同比增 0.12pcts，归母净利率 5.08%同比增 1.64pcts，部分子公司常温业务受竞争影响利润短期承压，2025 年有望改善 [3] - 维持 2025 年归母净利润预测 6.71 亿元不变，上调 2026 年至 8.03 亿元（上调 4.6%），新增 2027 年预测 9.16 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 为 0.78/0.93/1.06 元，当前股价对应 P/E 分别为 21/18/16 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 109.87 亿、106.65 亿、112.17 亿、117.90 亿、123.71 亿元，增长率分别为 9.80%、 - 2.93%、5.17%、5.10%、4.94% [5][11] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 4.31 亿、5.38 亿、6.71 亿、8.03 亿、9.16 亿元，增长率分别为 19.18%、24.80%、24.71%、19.70%、14.07% [5][11] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 26.9%、28.4%、28.7%、28.9%、29.2% [13] - 2023 - 2027E 销售费用率分别为 15.28%、15.56%、15.46%、15.26%、15.01%，管理费用率分别为 4.28%、3.57%、3.47%、3.47%、3.42% [14] 业务结构 - 2024 年液态奶/奶粉/其他产品营收分别为 98.36/0.71/7.58 亿元，同比 + 0.83%/ - 9.63%/ - 34.27% [2] - 2024 年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为 38.29/30.66/9.23/12.66/15.82 亿元，同比 - 6.51%/+1.52%/ - 16.78%/ - 11.12%/+18.13% [2] - 2024 年直营/经销渠道营收分别为 62.25/36.82 亿元，同比 + 11.42%/ - 13.29% [2] 现金流与资产负债 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 15.57 亿、14.91 亿、12.16 亿、14.13 亿、15.90 亿元 [11] - 2023 - 2027E 总资产分别为 89.38 亿、88.79 亿、105.07 亿、111.23 亿、117.66 亿元，总负债分别为 62.99 亿、57.36 亿、68.05 亿、69.11 亿、69.90 亿元 [12] 收益表现 - 新乳业 1M/3M/1Y 相对收益分别为 15.58%、22.86%、51.93%，绝对收益分别为 12.57%、22.22%、55.01% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营承压，2025Q1利润增长好于收入增长，鸡尾酒业务后续有望推新品，2025年作为威士忌铺货元年，威士忌销售有望超预期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告研究的具体公司于2025年4月28日发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年营收30.48亿元，同比降6.61%，归母净利润7.19亿元，同比降11.15%；2025年一季度营收7.37亿元，同比降8.11%，归母净利润1.81亿元，同比增7.03% [1] 点评 - 2024年经营承压，预调鸡尾酒业务营收26.77亿元，同比降7.17%，毛利率同比升2.42%；食用香精业务营收3.37亿元，同比增6.30%，毛利率同比升1.48%；华东、华南、华北、华西地区营收分别为10.15、9.3、5.56、5.13亿元，分别同比-6.84%、0.41%、-7.29%、-12.37%；受产品生命周期影响，鸡尾酒产品强爽销售增速放缓，营销费用投放增加，销售净利率同比降1.22% [2] - 2025Q1鸡尾酒中清爽增长最快，已有少量威士忌业务收入，毛利率同比升1.34%，销售费用率同比降8.14%至21.27%，销售净利率同比升3.68% [2] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收为36.15、41.48、47.92亿元，归母净利润为8.82、10.45、12.11亿元，2025 - 2027年EPS为0.84、1.00、1.15元，给予2025年36倍估值，给予“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,615|4,148|4,792| |(+/-)%|25.85%|-6.61%|18.60%|14.74%|15.53%| |归属母公司净利润（百万元）|809|719|882|1,045|1,211| |(+/-)%|55.28%|-11.15%|22.71%|18.39%|15.95%| |每股收益（元）|0.78|0.69|0.84|1.00|1.15| |市盈率|31.55|40.59|31.04|26.21|22.61| |市净率|6.39|6.27|5.50|5.16|4.87| |净资产收益率(%)|20.24%|16.57%|17.73%|19.70%|21.54%| |股息收益率(%)|1.92%|1.15%|2.15%|2.63%|3.25%| |总股本 (百万股)|1,050|1,049|1,049|1,049|1,049| [4] 股票数据 |项目|2025/04/30| |----|----| |6个月目标价（元）|30.24| |收盘价（元）|26.10| |12个月股价区间（元）|15.26~29.72| |总市值（百万元）|27,388.53| |总股本（百万股）|1,049| |A股（百万股）|1,049| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|16| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|-1%|3%| |3M|7%|9%| |12M|28%|23%| [6] 附表：财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多表展示报告研究的具体公司2024A、2025E、2026E、2027E的财务数据，包括货币资金、应收款项、营业收入、营业成本等项目及相关指标如毛利率、净利润率、资产负债率等 [10][12]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025一季报，2024年实现收入10.02亿元（同比+21.8%），归母净利润1.85亿元（同比+41.7%）；单Q4收入2.12亿元（同比+39.4%），归母净利润0.22亿元（同比+849.6%）；25Q1实现收入3.57亿元（同比+30.4%），归母净利润0.96亿元（同比+148.3%）。预计公司优化产品结构、提升市场份额，收入稳健增长；海外基地加速爬坡，内部管理优化，盈利表现靓丽 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 2024年气床、箱包、枕头坐垫、其他业务收入分别为5.86亿、2.04亿、0.70亿、1.34亿元，同比分别+13.9%、+30.9%、15.7%、48.0%；毛利率分别为44.7%、21.5%、21.5%、20.2%，同比分别+0.7、+7.1、-5.2、+6.2pct [2] - 气床方面，海外去库影响减弱、终端需求稳健，TPU产品替代PVC渗透率提升，拓展新客户，销量和价格分别+12.1%、1.6% [2] - 箱包子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，公司加速海外基地自动化升级和信息化平台建设，生产效率提升，盈利能力改善 [2] - 水上用品越南基地KAYAK开拓新市场及客户，未来有望延续高增 [2] 海外基地 - 公司海外基地包括越南、柬埔寨、摩洛哥，目前均进入收获期，预计贸易摩擦背景下全球供应链份额提升 [3] - 前期海外基地盈利能力较弱，预计25年盈利能力持续修复、26年达稳定水平 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1公司毛利率38.8%（同比+0.5pct），归母净利率26.9%（同比+12.8pct） [3] - Q1期间费用率为7.98%（同比 -4.0pct），其中销售、研发、管理、财务费用率分别为1.4%、2.7%、4.8%、-0.9%，同比分别-0.9pct、-0.1pct、-2.6pct、-0.4pct [3] 现金与营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为0.13亿元（同比-0.21亿元） [4] - 截至2025Q1末，存货周转天数112.08天（同比-5.91天）、应收账款周转天数63.04天（同比+5.51天）、应付账款周转天数72.06天（同比-4.58天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.9亿、3.8亿、4.9亿元，对应PE估值分别为12.8X、9.6X、7.5X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|823|1,002|1,434|2,097|2,686| |增长率YoY %|-13.0%|21.7%|43.1%|46.2%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|131|185|286|381|491| |增长率YoY%|-38.6%|41.7%|54.5%|33.2%|29.0%| |毛利率%|33.8%|33.7%|33.9%|33.9%|33.9%| |净资产收益率ROE%|7.0%|9.1%|12.6%|14.7%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.31|2.02|2.69|3.47| |市盈率P/E(倍)|28.06|19.81|12.82|9.62|7.46| |市净率P/B(倍)|1.96|1.80|1.62|1.42|1.22| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表的详细数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等各项指标 [9]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报&2025一季报，2024年公司实现收入10.02亿元（同比+21.8%），归母净利润1.85亿元（同比+41.7%），预计公司积极优化产品结构、提升市场份额，收入稳健增长；海外基地加速爬坡，同时内部管理优化、提质增效，盈利表现靓丽 [1] 各部分总结 产品结构 - 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他业务收入分别为5.86/2.04/0.70/1.34亿元（同比分别+13.9%/+30.9%/15.7%/48.0%），毛利率分别为44.7%/21.5%/21.5%/20.2%（同比分别+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct） [2] - 气床方面，海外去库影响减弱、终端需求稳健，公司TPU产品替代PVC的渗透率提升叠加持续拓展新客户，收入表现稳健，销量/价格分别+12.1%/1.6% [2] - 箱包子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，同时公司加速海外基地自动化升级以及信息化平台建设，生产效率高速提升，盈利能力稳步改善 [2] - 水上用品公司越南基地KAYAK不断开拓新市场及客户，未来有望延续高增 [2] 海外基地 - 公司海外基地主要包括越南基地、柬埔寨基地、摩洛哥，目前海外基地建设均进入收获期，预计贸易摩擦背景下公司全球供应链份额有望提升 [3] - 前期海外基地盈利能力较弱，预计25年盈利能力持续修复、26年或将达稳定水平 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1公司毛利率38.8%（同比+0.5pct），归母净利率26.9%（同比+12.8pct） [3] - Q1期间费用率为7.98%（同比 -4.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.4%/2.7%/4.8%/-0.9%（同比分别-0.9pct/-0.1pct/-2.6pct/-0.4pct），公司生产&管理效率持续优化，伴随收入增长、费用率持续改善 [3] 现金&营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为0.13亿元（同比-0.21亿元） [4] - 截至2025Q1末公司存货周转天数112.08天（同比-5.91天）、应收账款周转天数63.04天（同比+5.51天）、应付账款周转天数72.06天（同比-4.58天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.9、3.8、4.9亿元，对应PE估值分别为12.8X、9.6X、7.5X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|823|1,002|1,434|2,097|2,686| |增长率YoY %|-13.0%|21.7%|43.1%|46.2%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|131|185|286|381|491| |增长率YoY%|-38.6%|41.7%|54.5%|33.2%|29.0%| |毛利率%|33.8%|33.7%|33.9%|33.9%|33.9%| |净资产收益率ROE%|7.0%|9.1%|12.6%|14.7%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.31|2.02|2.69|3.47| |市盈率P/E(倍)|28.06|19.81|12.82|9.62|7.46| |市净率P/B(倍)|1.96|1.80|1.62|1.42|1.22| [7] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入29.83亿元（yoy+4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy+36.74%）；2025年第一季度实现营业收入7.38亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy-9.68%），扣非归母净利润0.69亿元（yoy-25.34%） [4] - 2024年康复辅具类产品表现亮眼，收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35% [5] - 2024年公司推出百余款新品上市，如血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器等，完善高端呼吸支持领域产品矩阵，还研发了呼吸机物联网云平台 [6] - 2024年线上渠道收入19.90亿元，同比增长8.94%，毛利率提升9.57个百分点至54.86%；线下渠道收入8.51亿元，同比下滑3.12%，毛利率提升4.36个百分点至47.78%；海外业务尚处培育阶段，已切入南美、非洲、东南亚等市场 [7][8] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元，收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%；归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元，增速分别为32.7%、21.8%和21.7%；EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应2025 - 2027年的PE分别为17x、14x和11x，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价33.50元，近12个月最高/最低47.50/28.10元，总股本209百万股，流通股本194百万股，流通股比例92.90%，总市值70亿元，流通市值65亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2983|3580|4333|5236| |收入同比（%）|4.5|20.0|21.0|20.8| |归属母公司净利润（百万元）|312|414|504|613| |净利润同比（%）|22.6|32.7|21.8|21.7| |毛利率（%）|51.9|51.8|51.7|51.7| |ROE（%）|6.5|7.9|8.8|9.7| |每股收益（元）|1.53|1.98|2.41|2.93| |P/E|23.11|16.94|13.90|11.42| |P/B|1.54|1.34|1.23|1.11| |EV/EBITDA|0.00|9.20|8.20|7.12| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应数值和变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入29.83亿元（yoy+4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy+36.74%）；2025年第一季度实现营业收入7.38亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy-9.68%），扣非归母净利润0.69亿元（yoy-25.34%） [4] - 2024年康复辅具类产品表现亮眼，收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35% [5] - 2024年公司推出百余款新品上市，如血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器等，完善高端呼吸支持领域产品矩阵，还研发了呼吸机物联网云平台 [6] - 2024年线上渠道收入19.90亿元，同比增长8.94%，毛利率提升9.57个百分点至54.86%；线下渠道收入8.51亿元，同比下滑3.12%，毛利率提升4.36个百分点至47.78%；海外业务尚处培育阶段，已切入南美、非洲、东南亚等市场 [7][8] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元，收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%；归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元，增速分别为32.7%、21.8%和21.7%；EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应2025 - 2027年的PE分别为17x、14x和11x [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为可孚医疗，股票代码301087，收盘价33.50元，近12个月最高/最低为47.50/28.10元，总股本209百万股，流通股本194百万股，流通股比例92.90%，总市值70亿元，流通市值65亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2983|3580|4333|5236| |收入同比（%）|4.5|20.0|21.0|20.8| |归属母公司净利润（百万元）|312|414|504|613| |净利润同比（%）|22.6|32.7|21.8|21.7| |毛利率（%）|51.9|51.8|51.7|51.7| |ROE（%）|6.5|7.9|8.8|9.7| |每股收益（元）|1.53|1.98|2.41|2.93| |P/E|23.11|16.94|13.90|11.42| |P/B|1.54|1.34|1.23|1.11| |EV/EBITDA|0.00|9.20|8.20|7.12| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应数据 [12] 分析师与研究助理简介 - 分析师谭国超为医药行业首席分析师，医药行业全覆盖，有相关学历和工作经历；分析师李婵主要负责医疗器械和IVD行业研究 [13]