涉及的行业与公司 * 公司为永锡（或永熙，根据发音），主营业务为半导体封装与测试[2] * 行业为半导体封测行业，与AI、AIoT、消费电子、汽车电子、射频（PA）、安防等领域紧密相关[2][4][24] 核心财务表现 * 公司25年前三季度营收31.7亿元，同比增长24%[2] * 第三季度单季营收11.6亿元，同比增长26%，创公司单季度营收历史新高[2] * 前三季度归属于上市公司股东的净利润为6300万元，同比增长49%[2] * 第三季度单季度扣非后归母净利润实现扭亏为盈[2] * 前三季度整体毛利率达16.4%，且单季度毛利率逐季提升，从第一季度的11%左右升至第三季度的17.82%[3] * 管理费用率从去年同期的7.76%下降至6.24%，财务费用率从6.02%下降至5.15%左右[3] * 前三季度研发投入同比增长接近42%，占营收比例为6.92%[3] 产品结构与客户分析 * 产品结构：系统级封装产品营收占比约40%，QF分类产品占比约38%，晶圆级封装和倒装产品合计占比20%[3] * 增长亮点：KFN、FreeChip和晶圆级封装产品增速较快，其中晶圆级封装产品前三季度营收达1.36亿元，实现同比翻倍增长[3][4] * 应用领域：AIoT领域营收占比最高，接近70%，增速超过30%[4] * 其他应用领域：PA类和安防类营收占比各约10%多一点，运算和车规合计占比约10%，车规产品增速较快[4] * 客户情况：海外大客户营收同比增速较高，位列公司前三大客户[4] * 海外营收占比目标原为30%，但目前进展超预期，未来占比预计将超过30%[16] 运营状况与产能展望 * 公司当前整体稼动率维持在九成以上的高位水平，AIoT类产品、KFN产线和FreeChip产线几乎处于满载状态，交期在持续拉长[7] * 预计四季度营收将继续保持增长态势，主要驱动力来自海外大客户加单、PA领域需求明显回暖以及IoT领域需求稳定[7] * 公司预计明年资本开支将与今年25亿元的计划至少持平[10] * 预计明年产能将增加20%不到[10] 技术布局与行业前景 * 先进封装是公司重要战略方向，重点布局2.5D产线，技术方案覆盖IDL、硅转接板和硅桥[5][13] * 公司打造的HiCOS先进封装系列平台为后续服务运算领域客户奠定了技术基础[5] * 行业前景看好AI对千行百业的赋能，认为当前是堆算力阶段，未来端侧AI应用场景将越来越成熟，带动对先进封装技术和高附加值产品的需求增长[24][33] * 公司未来的利润增长点主要来自：营收规模扩张带来的规模效应、前期设备折旧计提完成后的利润转化、以及高毛利率的先进封装产品（如2.5D、晶圆级封装）占比提升[18][19][20][21] 其他重要信息 * 公司正在推行包含封装和测试在内的"大10K"方案，以缩短客户交期和协调难度[27] * 封测行业的投入产出比因产品而异：成熟封装约0.8-1.2元营收/元设备投资，2.5D等先进封装的投入产出比更高[34] * 公司国内核心客户群以各领域SOC客户龙头为主，并与运算类客户保持密切接触[23] * 公司认为上游材料成本有所上调，并会在合适时机将成本压力转嫁给客户，同时因产能紧张，不排除未来客户为保障交付而接受价格溢价[8][9]

公司业务与战略 - 公司基于AIoT物联网平台为用户提供智能化与节能服务 [2] - 公司聚焦优质企业用户，客户广泛分布于金融、科技、高端制造等重点行业 [2] - 公司依托优质的客户资源和不断深化的AI和IoT技术能力，持续推动AIoT平台业务在企业园区场景的规模化落地 [2] 客户与市场应用 - 公司已为长鑫存储、中微半导体、兆易创新等国内多个企业园区提供智能终端产品及智能化服务 [2] - 客户在推进数字化转型和提效降本的同时，更重视AI和IoT技术在园区中的实际价值 [2] 技术价值与成效 - AI大模型的强大理解和推理能力与AIoT平台的实时数据深度融合，帮助客户实现节能减排、优化物业管理 [2] - 技术应用有助于提升园区智能化水平和用户体验，不仅降本增效，而且增收创利 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为富瀚微 专注于智能视觉处理芯片设计[1] * 行业涉及专业安防 消费电子 AIoT 汽车电子等领域[2][5][14] 核心观点与论据：市场与需求 * 下游客户库存显著改善 市场需求旺盛 供应紧张 情况类似2021年[4] * 安博会客户积极提货 预示市场向好发展[4] * 多数客户处于抢货状态 对价格接受度高[9] * 安防行业是技术驱动型行业 新需求和新技术推动下游差异化发展 对核心元件供应商有利 行业处于周期性底部向上抬升阶段 价格趋稳并可能提升[25] * 2025年安防业务受年初客户调整影响承压 但消费和汽车业务三季度同比数量增幅超过30% 金额增幅超过20%[18] 核心观点与论据：财务与业绩 * 2025年第三季度 公司实现收入4.52亿元 同比减少9.82% 环比上升22.2% 归母净利润同比减少26.74% 但环比上升了604%[3] * 公司2024年智能视觉处理芯片全球收入2.2亿美元 市占率21.3% 排名第一[18] * 第三季度毛利率环比提升主要由于新品出货增加 供应链低位储备以及晶圆厂返点[8] * 不同业务板块毛利率：汽车业务最高约40% 智慧视频安防约37%-38% 家居和IoT领域较低约20%[8] * 预计四季度及明年毛利应能稳中有升[9] 核心观点与论据：产品与技术战略 * 公司未来重点关注AI和AIoT方向 所有SOC及SP产品将集成AI算力[5][23] * 计划通过香港H股募资 目标3至5年内实现50亿元营收规模 布局智慧视频 智慧物联 智能可穿戴设备以及车载系统等领域[5][23] * 6纳米制程高算力芯片正在研发中 用于边缘侧实时运行大模型[21] * NVR边缘计算能力提升至8-10T算力 可运行更复杂AI模型 计划明年推出高中低档各一款芯片[5][24] * 针对硬盘价格上涨 与客户合作改进视频压缩技术[5][24] 核心观点与论据：汽车电子业务 * 汽车智能化和舱内视频化趋势明显 智能驾驶对车外摄像头需求增加[14] * 电子后视镜成车型卖点 DMS OMS等舱内CMS渗透率将提升 并结合MPA5芯片推出环式方案[14] * 部分车型的iFly项目已逐步进入量产阶段 进度比预期稍快[15] * AFI方案客户主要分为对创新积极尝试的客户和有车辆国产化KPI要求的国企两类[16] * 自动驾驶需要ADAS条件摄像头 通过262测试的产品满足需求[14] 核心观点与论据：供应链与成本 * 存储价格上涨影响毛利率 某些包含大容量KGD的产品 存储成本可能占整体芯片成本的30%至40%[6] * 公司已与客户沟通并计划适时调整产品价格 客户普遍接受涨价以传导上游压力[2][6] * 晶圆价格相对稳定甚至有小幅下降 封测产能紧张 未来可能局部调整价格[7] * 汽车领域没有内置KGD 受存储涨价影响较小 专业安防和AIoT领域因内置KGD比例高 客户普遍接受涨价以保证供货[10] 其他重要内容：新应用与市场拓展 * AIoT领域新应用包括电瓶车电子仪表盘 家庭电子相册 电子价签 AI眼镜和运动相机等[11][19][27] * 新应用场景从交通 家庭扩展到商场购物等多个领域 带动芯片销量增长[12] * 海外收入主要来自香港 实际交货由境内客户指定 主动出海成绩不高 未来战略稳步推进 首先落子东南亚 然后扩展至欧洲和美洲[20] * 在动态SP摄像机领域具有电子防抖等技术优势 已有实力强大客户表达兴趣[22] * 为AR眼镜提供IBC SOC芯片 是AI眼镜核心软件提供商 认为该市场将经历多样化发展阶段[27]

涉及的行业与公司 * 炬芯科技是一家专注于AIoT领域的数字类芯片设计公司，核心业务围绕智能无线音频、单侧处理器和便携式音频设备[3] * 公司主要服务于音频和无线技术市场，客户包括索尼、BOSE、曼哈顿、小米、荣耀、大疆、罗德等国内外知名品牌[3] 财务业绩与增长目标 * 公司前三季度营收7.2亿元，净利润1.52亿元，第三季度单季营收2.73亿元，净利润6000万元[2][3] * 毛利率为51.4%，净利率为22%[2][3] * 2025年营收目标为10亿元，未来两到三年内预计保持20%-30%的复合增长率[4][21] * 研发费用率预计将维持在30%左右，直到公司规模达到20亿元[4][22] 核心业务板块表现与驱动因素 * **蓝牙音箱业务**：通过替代策略实现高增长，市场份额已提升至行业第二，目标成为行业第一，主要驱动力来自索尼、BOSE等客户的增量贡献[2][5][6] * **自由协议麦克风业务**：应用于直播类领夹麦克风，是毛利最高的产品线之一，带来了显著增长[5] * **单侧处理器业务**：如3609系列在大型音箱中应用，由于基数较低，增速尤为明显[5] * **电竞耳机市场**：无线化趋势加速，预计1-2年内无线比例将从20%逆转至80%，公司已与多家国内厂商合作并为雷蛇推出成功产品，将受益于市场扩张[2][7] * **穿戴设备**：受益于政策支持，需求表现良好，呈现上升趋势[5][27] 技术研发与产品进展 * **AI端侧芯片**：带CM功能的产品正在大型音箱中测试，3231型号已在无线收发领域形成营收，286和609X等型号正逐步应用于蓝牙音箱、手表和眼镜[2][9][10] * **CRM存内计算架构**：通过在SRAM附近添加硬件化协生单元实现本地化计算，降低功耗，提高效率[11] * **无线音频技术优势**：采用C5协议，具有低延迟、低功耗和大带宽优势，并具备丰富的音频处理经验[16] * **研发重点**：未来将聚焦于芯片端算力提升、功耗降低以及软件开发平台优化，并计划推进12纳米及更先进制程[4][22] 市场前景与增长点 * **家庭影院业务**：被视为可能接力电竞耳机的新增长点，海外市场需求明显，公司对其未来发展持有耐心并预期显著增长[4][15] * **海外市场**：目前海外收入占比略高于国内，预期国内外市场都会保持复合增长[19] 供应链与成本控制 * 公司主要采购NOR Flash用于外接存储，容量一般为几个兆字节，主要来自国内两家供应商[12][13] * NOR Flash相对便宜且占整体成本比例小，因此存储涨价对公司成本影响有限，公司也不需要采购SRAM[12] 其他重要信息 * 公司对供应链有全国产化或其他特殊要求，并已进行相应调整以满足客户需求[20] * 四季度订单情况与往年类似，相对乐观，没有明显季节性波动[25] * 明年增量客户将主要来自音箱、电竞耳机和穿戴设备领域，例如索尼、BOSE及一些国内厂商[26]

深圳企业家日与福田区支持 - 深圳将于2025年11月1日迎来第七届“深圳企业家日”，福田区以“同行者”姿态支持企业发展 [1] - 福田区从华强北的“创业苗圃”到河套合作区的创新高地，陪伴企业从初创到上市实现全球布局 [1] - 凌雄科技、禾苗通信、今日人才、迪博技术等企业选择福田并获得了长足发展 [1] 凌雄科技（小熊U租） - 公司是我国DaaS（设备即服务）行业领军企业，于2022年在港交所上市，成为“中国DaaS第一股” [3] - 公司董事会主席胡祚雄2004年在深圳华强北创业，从二手电脑销售起步，后转型IT设备服务 [3] - 福田区在其拓展“设备回收”业务时联动环保部门解决资质问题，承接冬奥会订单时协调仓储与物流 [3] - 公司服务已覆盖全国380多个城市，但始终将福田视为根基 [3] 禾苗通信 - 公司是总部位于福田的智能终端ODM领先企业，年出货量超2000万台，业务遍及全球40多个国家和地区 [4] - 公司副总裁张大卫于2013年将总部落户福田，看重华强北的产业链优势及福田区的优质服务 [4] - 公司从代工厂发展为ODM领先者，并已切入AIoT、智慧家居与机器人赛道 [4] 今日人才 - 公司成立于2018年，是国家高新技术企业、深圳市专精特新中小企业 [5] - 公司提出“AI数智员工”概念，将人工智能技术应用于业务流程 [5] - 福田区率先为企业提供应用场景支持，使“AI政务数智员工”在具体政务场景中落地 [5] - 公司还推出了企业级“AI数智员工”产品，并致力于推广至更多领域 [5] 迪博技术 - 公司是扎根福田的专精特新“小巨人”企业，为风控与法律合规领域提供人工智能全栈解决方案 [6] - 福田区金融机构总部林立、高端服务业集聚，为公司提供了丰富应用场景和优质客户资源 [6] - 福田区通过举办人才交流、产业对接活动，为公司提供了与优秀企业、金融机构、科研院所合作的平台 [6]

投资评级 - 报告对乐鑫科技维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年前三季度收入19.12亿元，同比增长30.97%，归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [1] - 公司毛利率稳步攀升，25Q3毛利率达47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点，主要受益于云服务软件收入纳入硬件产品定价 [2] - 客户多元化进程加快，前五大客户集中度降至22.6%，开发者生态飞轮加速运转，GitHub上ESP32开源项目累计达11.5万个 [3] - 公司为AIoT开发者生态平台，提供硬件、软件、云产品一站式服务，下游数字化和智能化渗透率提升推动业绩增长 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季收入6.67亿元，同比增长23.51%，环比下降3.05%，归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%，环比下降31.07% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、7.17亿元、9.39亿元，对应市盈率分别为54倍、41倍、31倍 [3][5] 业务与运营分析 - 智能家居领域是公司主要收入来源，但非智能家居下游领域呈现更高增速 [2] - 从产品结构看，芯片收入占比38.7%，模组及开发套件收入占比60.6% [3] - 从销售渠道看，直销收入占比71.5%，经销收入占比28.5% [3] - GitHub ESP32开源项目增长强劲，25Q3日均新增项目152个，显著高于25H1的123个 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.63亿元、35.03亿元、45.22亿元，增长率分别为32.7%、31.5%、29.1% [5][10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为45.26%、43.46%、43.20%，净利润率分别为20.20%、20.45%、20.75% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为3.22元、4.29元、5.62元 [5][10]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币88.55元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收51.48亿元，同比增长39.34% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [1] - 2025年第三季度单季营收18.48亿元，同比增长42.87% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.71亿元，同比增长48.26% [1] - 2025年第三季度扣非净利润0.64亿元，同比增长64.76% [1] - 公司在手订单饱满，截至25Q3末合同负债达8.90亿元，较年初增长52.92% [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度综合毛利率为31.72%，同比下降4.74个百分点 [2] - 毛利率下降主要因毛利率较低的智能物联网业务收入占比提升 [2] - 前三季度销售费用率为3.42%，同比下降0.70个百分点 [2] - 前三季度管理费用率为8.11%，同比下降1.25个百分点 [2] - 前三季度研发费用率为16.75%，同比下降4.48个百分点 [2] - 研发费用率下降得益于规模效应及运营效率提升 [2] - 前三季度经营性现金流为4.01亿元，同比下降13.70% [2] AIoT业务驱动增长 - 2025年上半年智能物联网业务收入同比增长136.14% [3] - 高增长部分源于并表T2Mobile带来的硬件收入增加 [3] - 推测25Q3智能物联网业务营收有望延续高增长态势 [3] - 公司持续推出AI眼镜、AIPC等新品，软硬一体化平台优势持续兑现 [3] - 工业机器人业务已进入商业化落地阶段，发布多款AMR产品并在汽车、锂电等行业及海外地区实现批量落地 [3] 汽车业务战略布局 - 公司通过“AIOS+AI Box”双引擎战略引领“AI定义汽车”新时代 [4] - 2025年4月发布面向中央计算的AI原生整车操作系统“滴水 OS1.0 Evo”，打通座舱、智驾、舱驾融合 [4] - 2025年9月在德国IAA展会联合吉利、英伟达发布AI Box产品，提供高达200 TOPS的AI算力 [4] - AI Box产品率先实现70亿参数大模型在车端实时运行 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.36亿元/6.47亿元/8.38亿元 [5] - 预计公司2025-2027年EPS为1.17元/1.40元/1.82元 [5] - 基于可比公司2025年PE均值76倍，给予公司2025年PE 76倍估值 [5] - 截至2025年10月28日，公司收盘价为70.93元，市值为326.56亿元 [8]

公司战略与产品发布 - 公司创始人受邀参加2025世界顶尖科学家论坛，与多位诺奖、图灵奖得主及院士共同探讨未来科学，并发布“异构算力超节点”和“全新智能体”等AIoT系列产品 [2] - 公司正式发布全新升级的企业战略，聚焦AIoT技术，以算力和智能体为两大核心业务场景，旨在加速AI规模化落地，二者形成良性互动循环 [3] - 公司提出TaaS商业模式，通过自研的混合智算云提供标准化推理服务及算力租赁运营服务 [4] AIoT算力业务 - 全球AI推理市场需求巨大，麦肯锡预测市场将于2028年达到1500亿美元，年复合增长率为40% [4] - 公司算力业务产品架构包含异构芯片硬件集群及两套软件平台，打造混合智算云 [4] - 公司自研的混合推理引擎HICE是核心，旨在打造异构芯片算子库统一抽象层，据测算可使异构信创芯片混推效率提升两倍以上 [7] - 公司正携手芯片厂商打造异构信创芯片超节点产品T-Cluster 512，预计近期发布 [7] AIoT智能体业务 - 公司聚焦构建由智能体驱动的交互终端产品矩阵，并于2024年11月发布自主研发的HALI智能体系统 [10] - HALI智能体具备类人思考、长时记忆、多维感知及团队协作四重能力，并开创性地引入端到端强化学习方法，无需人工干预即可自行决策 [12] - HALI背后的空间智能模型能理解物理世界规律，并以SOLEMATE超级影音机器人为例，展示了其在复杂环境中自主移动和执行任务的能力 [12] - 公司AIoT智能体已完成对BUTTONS品牌多款产品的赋能，未来计划推出AR智能眼镜等产品以完善生态 [14]

展会概况 - 2025世界物联网博览会将于10月31日至11月2日在无锡太湖国际博览中心召开 [1] - 展会将展示物联网与AI融合的顶尖成果以及"智造"力量如何重塑产业与生活 [1] - 展会设置物联能力馆、行业应用馆、智联生态馆、智慧生活馆4大主题展馆 [3] 无锡本土企业展示 - 无锡市车联网产业发展集团有限公司将展示车路云一体化生态平台 该平台采用"边缘云+区域云+中心云"三层架构 覆盖"车路云网图安"六大支撑体系 已实现与城市平台互联互通并支撑十余种应用场景 [2] - 长广溪智能制造自研的工业具身智能机器人采用VLA多模态大模型 可将自然语言指令转化为动作 1秒钟完成3D环境建模 无需编程即可适配复杂工况 [2] - 意优科技已实现人形机器人核心部件一体化伺服关节模组的量产 该模组在手掌大小空间内输出强劲推力 抖动率低于1% 可连续工作超1万小时 [2] - 本地信创企业推出申威系列国产终端 从计算机到网络交换机均搭载自研芯片 具备超强算力与安全可控优势 [2] 参展商与展品亮点 - 数百家全球品牌展商将集中发布物联网领域创新产品和解决方案 [3] - 特斯拉将展示装备不锈钢防弹车身、500英里超长续航和智能驾驶辅助系统的赛博越野旅行车 以及1.73米高的人形机器人 [3] - 国内头部企业将聚焦智慧能源、数字生态等赛道 展示物联网在能源管理、智能交互等领域的创新应用 [3] - 众多参展企业带来的AIoT创新成果涵盖智能调度、无人装备、多模态交互等核心技术 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入313.32亿元，同比下降10.28% [6] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元，同比增长17.74% [6] - 第三季度公司实现营业收入114.24亿元，同比下降9.62% [6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元，同比增长64.46% [6] 分业务板块表现（第三季度） - 智能手机业务实现收入76.82亿元，同比下降21.96%，但环比上升5.50% [7] - 平板电脑业务实现收入10.90亿元，同比上升23.30% [7] - AIoT产品业务实现收入22.82亿元，同比大幅上升47.17% [7] 业务进展与客户合作 - 智能眼镜领域拓展与全球互联网头部客户的合作，首个智能眼镜盒项目已进入量产，运动版智能眼镜成功上市 [7] - AI PC领域两款自主研发新品上市，并实现与全球头部客户首个合作项目的正式落地 [7] - 汽车电子领域，车载移动智控平板持续量产发货，并获得两家头部客户的项目定点，车载无线充项目进入量产供货阶段 [7] 股份回购情况 - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份7,499,937股，占公司总股本比例为1.60% [8] - 回购股份支付资金总额为299,819,751.05元（不含交易费用） [8]