市场预期与降息背景 - 市场普遍预期美联储9月启动降息，焦点转向降息幅度，CME定价显示2025年累计降息75基点概率达74%[2][10] - 本次降息环境更接近"预防式降息"，类似2019年与2024年周期，经济背景为未全面衰退但出现放缓迹象[2][10][16] - 当前环境复杂，7月核心PCE通胀率达2.88%且存在关税反弹风险，8月失业率升至4.3%，美联储决策空间受限[49][51] 港股指数历史表现规律 - 降息前30个交易日内港股三大指数（恒指、国企指数、科技指数）通常震荡，波动幅度有限[22] - 降息落地后多数情况指数回调，剔除2024年9月（受国内政策主导），平均调整约10天[29] - 按日度观察：降息前2日下跌，前1日上涨，当日及后2日因"利好兑现"下跌，后3日小幅上涨[33] - 按周度观察：降息前一周小幅上涨，当周及后两周下跌，第3-4周表现因周期差异显著[42] 指数间表现差异 - 恒生科技指数在降息周期弹性更大：降息前后四周平均收益率1.03%，高于国企指数0.28%和恒指0.08%[19] - 调整阶段跌幅排序：恒指＞国企指数＞科技指数；上涨阶段涨幅排序：恒指＜国企指数＜科技指数[29] - 若降息前2日买入，科技指数在第23日累计收益转正（0.35%），第40日达8.79%，显著优于恒指与国企指数[31] 本次降息潜在走势类比 - 降息前五周市场表现更类似2019年周期，预示后续走势可能接近2019年模式[49][51] - 恒生科技指数后续仍有上涨空间，而恒指与国企指数可能整体承压[49] - 即使出现"衰退式降息"（如2007年或2020年），港股不一定必然下跌，科技指数可能走出独立行情[56]

美联储议息会议与降息预期 - 美联储将于9月18日凌晨2点公布9月议息会议结果，市场普遍预期开启新一轮降息周期 [1] - 根据CME数据，市场预计降息25个基点的概率为96.1%，降息50个基点的概率为3.9% [1] - 自去年9月连续三次降息100个基点后，美联储已连续五次会议维持利率不变，近期疲软的就业数据和缓解的通胀压力为降息提供支持 [3] 黄金价格近期表现 - 受降息预期提振，国际金价近一个月从3310美元持续上涨，截至9月16日晚间最高触及3702美元 [1] - 在本轮降息周期中，黄金今年涨幅已达41%，超过过去三十年降息周期中黄金平均约32%的涨幅 [7] 黄金利好因素分析 - 全球央行自2022年起每年增购黄金超过1000吨，因美元信用体系承压及美债规模快速扩张 [7] - 地缘政治风险升温，包括俄乌战争、中东动荡及特朗普关税政策，增强了黄金的避险功能 [7] - 降息周期中美元往往趋弱，利率下降带动实际利率走低，鉴于金价与实际利率负相关，此环境有望推升金价 [7] 降息性质与市场影响 - 95%的投资者认为此次降息是“预防式降息”，基于前瞻性考虑主动调整货币政策，为市场提供更多流动性 [6] - 历史经验表明，预防式降息比“衰退式降息”更有利于资产价格上涨 [6] 黄金后市展望 - 需警惕短线“预期兑现”带来的调整压力，因市场对9月降息的预期自8月22日以来始终保持在90%以上 [11] - 中长期看，黄金核心利多因素仍在发挥作用，加速上涨阶段或将开始，中期目标可看向4000美元一线 [11]

美联储降息预期与依据 - 市场预期美联储在9月会议上降息25个基点的可能性为100% [2] - 降息主要依据为美国8月非农就业人数仅增加2.2万，远低于7月修正后的7.9万，且失业率升至4.3%，创近四年新高 [3] - 尽管8月CPI同比上涨2.9%仍高于2%目标，但通胀压力缓解为降息提供了空间 [3] 降息幅度倾向25个基点的原因 - 降息25个基点既能释放宽松信号，又为后续政策预留调整空间，避免被解读为对经济衰退的过度恐慌 [3] - 直接降息50个基点可能引发对美联储独立性的更大质疑，并放大市场波动 [4] 对美国金融市场的影响 - 股市方面，预防式降息周期中，对利率敏感的科技成长板块和中小盘股表现突出，例如1995-1996年和2019年周期 [5] - 债市方面，降息周期中10年期美债收益率通常下行80-100个基点，长期债券和投资级公司债投资价值凸显 [5] - 汇率方面，降息通常导致美元贬值，因美元资产收益率降低，资金流向高收益资产 [6] 对全球金融市场的影响 - 资金流动方面，美元走弱和全球流动性改善将推动资本从美国转向新兴市场，尤其是亚洲股市和主权债 [7] - 大宗商品方面，黄金在历次降息周期中表现优异，降息后10个交易日胜率达83%，有色金属价格因流动性宽松和需求改善预期而上涨 [7] 对A股市场的影响与策略 - 对A股整体偏利好，全球流动性宽松环境下外资为寻求更高回报会增加对A股配置，例如2020年降息周期中外资持续流入 [9] - 科技和金融板块将受益，科技企业融资成本降低有利于研发创新，金融机构业务量和盈利水平有望在市场流动性改善下提升 [9]

美联储议息会议前瞻 - 外界普遍预计美联储将在本次会议上降息25个基点，概率约为96.0%，而降息50个基点的概率为4% [1][6][8] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上已暗示降息临近，其立场转向优先考虑就业问题而非通胀担忧 [1] - 本次会议是美联储时隔9个月后重启降息，但内部官员对过快行动持谨慎态度，因通胀率仍高于2%目标且特朗普关税措施可能推高通胀 [1][8] 美联储内部政治动态与投票分歧 - 美联储理事会出现罕见人事变动，白宫经济顾问委员会主席米兰加入美联储理事会，而理事库克在官司后留任，两者分别被视作特朗普的"亲信"与"眼中钉" [2] - 市场预计本次会议投票分歧可能加剧，若降息25个基点，鹰鸽双方可能同时出现反对意见，鸽派或呼吁降息50个基点，鹰派或支持维持利率不变 [11][12] - 德意志银行警告称美联储内部分歧可能达数十年来最尖锐，可能出现自1988年以来首次至少三位委员持不同意见的情况 [11] 利率点阵图与未来政策路径 - 市场焦点在于点阵图对2025年降息路径的预测，关注年内降息预期是否会从6月预测的两次增加至三次 [13] - 点阵图的其他看点包括2026年利率预测的离散度是否扩大，以及米兰加入后对长期中性利率的调整 [13] - 美银和高盛均预测点阵图中值将显示年内降息两次，即本次降息后年底再降息一次，利率中值落至3.875% [14][17] 鲍威尔新闻发布会与政策信号 - 鲍威尔在新闻发布会上面临挑战，需阐释美联储内部争论，其对于劳动力市场担忧的强调程度将影响市场对未来降息的预期 [20][21] - "新美联储通讯社"Nick Timiraos指出，鲍威尔可能需克服同僚对中性利率水平的不安情绪，其表态将决定此次降息被解读为"鸽派"或"鹰派" [20] 金融市场历史表现与行业影响 - 历史数据显示，标普500指数在美联储首次或重启降息后的12至24个月内大多出现正回报，平均2年总回报率为21.0% [22][23] - 根据经济强度与降息幅度，行业表现分化：经济强劲时降息一至两次周期中，金融和工业等周期性板块表现优于大盘；经济疲软时降息四次或更多周期中，医疗保健和必需消费品等防御性板块表现更佳 [26] - 黄金在美联储降息且通胀高于2%目标时表现强劲，过去25年此类情境下金价在此后一年里从未下跌，年回报率约13%，美银预测金价将在2026年达到每盎司4000美元 [26] 中国市场对美联储降息的反应 - 美联储预防式降息后，A股和港股整体上涨，受益于流动性宽松和风险偏好提振，行业层面TMT等科技板块以及食品饮料、医药生物等消费核心资产占优 [27][30][31] - 衰退式降息后，A股与港股受全球经济衰退影响而调整，行业层面非银、银行等金融板块以及石化、化工等周期板块为代表的防御类资产占优 [27][30] - 港股对外部流动性宽松更敏感，短期在两种降息情境下均可能上涨，预防式降息后必需及非必需消费、工业、科技表现较好，衰退式降息后能源、电讯等防御类资产占优 [31]

美联储利率决议预期 - 预计美联储将宣布降息25个基点 因近期就业增长放缓 [1] - 市场预期降息50个基点或持续降息至2026年 [1] 金融市场影响预测 - 美联储降息属于"预防式"降息 美国经济或逐步修复甚至存在过热风险 [2] - 市场将从"宽松交易"转向"复苏交易" 转换期约1-3个月 [2] - 具体表现为美元美债利率见底回升 美股1个月后转涨 黄金平均1个月后回调 新兴市场利好有限 [2] - 对中国市场 港股弹性更大且领先反应 但降息后可能回调 [2] A股市场表现 - 三大指数集体上涨 上证指数涨0.37% 深证成指涨1.16% 创业板指数涨1.95% [3] - 沪深两市成交额23767亿元 较昨日放量353亿元 [4] - 创业板指数 深证成指 科创50指数 中证500指数再创本轮新高 [5] 板块表现与资金动向 - 通信设备与新能源为创业板指数两大权重板块 半导体芯片为科创50权重板块 [6] - AI硬件方向大涨推高创业板指数 新能源方向接力上涨 [6] - 券商股出现大资金压盘 中信证券卖一有31亿元压盘 国泰海通有7.6亿元压盘 合计38.6亿元 [7] - 人形机器人 汽车 通信 AI等板块普遍上涨 呈现主线轮动特征 [7] 行业前景与投资机会 - 人形机器人板块具进攻性 特斯拉Gen 3定型渐近 [7] - 通信设备板块需关注能否再创新高及核心股表现 [7][8] - 华为预测未来十年算力总量增长10万倍 AI存储需求比2025年增长500倍 [8] - 固态电池板块呈现"大阳线+横盘整理"结构 具蓄势待进攻特征 [8] - 重点关注人工智能产业链 人形机器人 固态电池 智能驾驶 创新药等主线 [8]

市场行情表现 - 9月17日盘中沪银期货主力合约急速下挫，最低下探至9890.00元 [1] - 截至发稿，沪银主力合约报9916.00元，跌幅达1.67% [1] 机构核心观点 - 白银价格走势与黄金高度相关，存在继续上涨的预期 [2] - 在美联储降息政策实际兑现前，白银价格预计将呈现震荡偏多格局 [2][3] - 白银市场目前处于多头格局中，策略上建议前多继续持有或回调买入 [4] 宏观经济与政策背景 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长，显示经济韧性 [2] - 市场正交易未来美联储连续降息的次数和总幅度，对年内降息有所期待 [2][3] - 美联储9月启动预防式降息，但后续存在因就业数据等因素而加大降息力度的可能性 [4] 市场情绪与资金流向 - 美众院共和党人提出短期支出议案避免政府关门，缓解了市场避险情绪 [2] - 近期市场维持资金净流入状态，支撑白银多头格局 [4] - 需关注黄金价格波动对白银的影响以及短线波动风险 [2][3]

美联储降息预期 - 市场预测9月降息25个基点概率较高 降息50个基点亦有可能 若维持利率不变或降息75个基点则超出预期[2] - 去年9月启动降息周期 三个月内累计降息100个基点 此后保持观望状态[2] - 8月非农数据远低于预期叠加失业率高企 促使美联储可能重启降息周期[2] 降息性质与周期特征 - 预防式降息发生于经济过热向衰退过渡阶段 持续时间有限且力度较小 衰退式降息发生于经济显著衰退期 持续时间长且力度大[6] - 历史降息周期最长40个月 最短不足两周 平均周期集中在12-25个月[6] - 去年降息周期仅维持三四个月 今年降息需求更强烈 预计2026年上半年终端利率或降至3%以内[6] 资产受益表现 - 美元吸引力下降可能导致美元指数持续下行 推动黄金、工业金属、房地产及股票价格回升[7] - 黄金因与美元负相关关系及抗通胀特性直接受益[7] - 成长股在预防式降息中估值提升 绩优股与蓝筹股更受益于衰退式降息[7] 新兴市场与高股息资产 - 新兴市场股市受益程度高于其他市场 美元下跌促使资金回流 流动性敏感股票直接受益[8] - 终端利率回落利好高股息率红利资产 若股息率远高于终端利率将增强资金吸引力[8] 房地产市场影响 - 降息促进新兴市场房地产回暖 房企海外偿债压力骤降 经营困境有望改善[9] - 房地产周期受多重因素影响 需关注周期拐点确立与上涨趋势形成[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日公布的美国8月零售销售环比值为0.6%，大幅超预期的0.2%，对美联储降息预期形成压制，数据公布后贵金属价格短线回落 [1] - 当前主导联储货币政策的重要事件是明日凌晨的联储议息会议，零售数据强势从中期看将使海外衰退概率下降，若联储降息性质为“预防式降息”，对工业属性偏强的白银形成更显著利多因素 [1] - 从历史表现看，黄金受益于美国财政赤字扩张，白银价格上涨受美联储宽松货币政策预期驱动，当前鲍威尔发言标志联储新一轮降息周期开始，哈塞特就任联储主席可能性意味着货币政策性质根本变化，宏观背景有利于贵金属尤其是白银价格上涨，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间816 - 860元/克，沪银主力合约参考运行区间9710 - 10800元/千克 [2] 各品种价格表现 贵金属期货价格 - 沪金涨0.19%，报839.74元/克，沪银跌0.41%，报10043.00元/千克；COMEX金涨0.13%，报3729.90美元/盎司，COMEX银涨0.01%，报42.92美元/盎司 [1] 其他相关品种价格 - 美国10年期国债收益率报4.04%，美元指数报96.65 [1] 各贵金属品种日度表现 |品种|单位|收盘价|前交易日|日度变化|环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Au(T + D)|元/克|838.10|828.03|10.07|1.22%| |伦敦金|美元/盎司|3695.40|3657.65|37.75|1.03%| |SPDR黄金ETF持|吨|979.95|976.80|3.15|0.32%| |Ag(T + D)|元/千克|10099.00|9994.00|105.00|1.05%| |伦敦银|美元/盎司|42.69|42.20|0.49|1.16%| |SLV银ETF持|吨|15217.84|15152.90|64.94|0.43%| |美国10年期国债收益率|%|4.0400|4.0500|-0.01|-0.02%| |TIPS|%|1.6700|1.6800|-0.01|-0.60%| |美元指数| - |96.6434|97.3586|-0.72|-0.73%| |离岸人民币| - |7.2545|7.2899|-0.04|-0.49%| |道琼斯指数| - |45757.90|45883.45|-125.55|-0.27%| |标普500| - |6606.76|6615.28|-8.52|-0.13%| |纳斯达克指数| - |22333.96|22348.75|-14.79|-0.07%| |VIX指数| - |16.36|15.69|0.67|4.27%| |伦敦富时100| - |9195.66|9277.03|-81.37|-0.88%| |东京日经225指数| - |44902.27|44768.12|134.15|0.30%| [3] 金银重点数据汇总 黄金数据 |指标|单位|2025 - 09 - 16|2025 - 09 - 15|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |COMEX黄金收盘价（活跃合约）|美元/盎司|3727.50|3719.50|上涨|0.22%|99.60%| |COMEX黄金成交量|万手|18.87|18.48|上涨|2.12%|57.53%| |COMEX黄金持仓量|万手|50.96|49.29|上涨|3.39%|62.26%| |COMEX黄金库存|吨|1218|1219|下跌|-0.04%|79.76%| |LBMA黄金收盘价|美元/盎司|3695.40|3657.65|上涨|1.03%|99.60%| |SHFE黄金收盘价（活跃合约）|元/克|842.08|831.60|上涨|1.26%|99.59%| |SHFE黄金成交量|万手|31.40|25.29|上涨|24.13%|31.14%| |SHFE黄金持仓量|万手|44.80|44.30|上涨|1.13%|95.08%| |SHFE黄金库存|吨|53.23|53.23|持平|0.00%|99.18%| |SHFE黄金沉淀资金|亿元|603.61|589.42|流入|2.41%|99.59%| |AuT + D收盘价|元/克|838.10|828.03|上涨|1.22%|99.59%| |AuT + D成交量|吨|43.66|33.78|上涨|29.26%|68.85%| |AuT + D持仓量|吨|211.36|208.10|上涨|1.57%|65.57%| [5] 白银数据 |指标|单位|2025 - 09 - 16|2025 - 09 - 15|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |COMEX白银收盘价（活跃合约）|美元/盎司|42.88|43.19|下跌|-0.72%|99.18%| |COMEX白银持仓量|万手|15.67|15.84|下跌|-1.05%|54.71%| |COMEX白银库存|吨|16318|16412|下跌|-0.57%|98.80%| |LBMA白银收盘价|美元/盎司|42.69|42.20|上涨|1.16%|99.60%| |SHFE白银收盘价（活跃合约）|元/千克|10108.00|10017.00|上涨|0.91%|99.59%| |SHFE白银成交量|万手|97.81|82.33|上涨|18.81%|41.80%| |SHFE白银持仓量|万手|89.58|89.15|上涨|0.48%|80.32%| |SHFE白银库存|吨|1231.26|1243.48|下跌|-0.98%|57.78%| |SHFE白银沉淀资金|亿元|244.47|241.12|流入|1.39%|96.31%| |AgT + D收盘价|元/千克|10099.00|9994.00|上涨|1.05%|99.59%| |AgT + D成交量|吨|508.79|380.01|上涨|33.89%|64.34%| |AgT + D持仓量|吨|3450.054|3477.766|下跌|-0.80%|23.36%| [5] 金银内外价差统计 |价差类型|日期|COMEX连一|近月|汇率|单位转换系数|SHFE - COMEX价差（元/单位）|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金内外价差|2025 - 09 - 16|3697.70美元/盎司|842.08元/克|7.1163|31.1035|-3.93元/克|-17.19| |黄金内外价差|2025 - 09 - 16|3689.59|838.42元/克|7.1041|31.1035|-4.29元/克|-18.78| |白银内外价差|2025 - 09 - 16|42.54美元/盎司|10108.00元/千克|7.1041|31.1035|392.92元/千克|1.72| |白银内外价差|2025 - 09 - 16|42.55|10099.00元/千克|7.1041|31.1035|380.95元/千克|1.67| [53]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储9月会议将开启降息周期 降息25个基点的概率达95.9% 降息50个基点的概率为4.1% 10月累计降息50个基点的概率达73.8% [1] - 美国总统特朗普施压美联储要求大幅快速降息 为会议增添政治不确定性 [1][4] - 英国央行、日本央行和加拿大央行等全球主要央行本周将陆续公布利率决议 共同塑造未来数月全球金融市场走向 [1] 降息幅度分歧原因 - 主流观点支持降息25个基点 认为近期数据未形成明确经济衰退趋势 降息25基点既能释放宽松信号又预留政策调整空间 [2] - 主张降息50基点的观点认为劳动力市场迅速恶化需要更大幅度降息以避免经济严重下滑 [4] - 美国8月失业率攀升至4.3%创近四年新高 劳工部下修2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位总数91.1万个 [2] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% 仍高于美联储2%目标但通胀压力已缓解 [2] 全球资产价格反应 - 10年期美债收益率跌2.87个基点报4.0356% 30年期美债收益率同步下滑 [5] - COMEX黄金期货最高触及3728.4美元/盎司 伦敦现货黄金历史首次站上3690美元/盎司 上海金ETF单日收涨1.16% [5] - 预防式降息环境中美股通常呈现三大特征：美联储看跌期权托底难有明显向下调整 对利率敏感板块表现突出 降息交易持续约三个月 [5] - 历史数据显示预防式降息周期中科技成长板块和中小盘股表现突出 10年期美债收益率平均下行80-100个基点 [5] 新兴市场与大宗商品影响 - 美元走弱和全球流动性改善推动资本转向新兴市场 亚洲股市和主权债或迎资金流入 [6] - 黄金在降息后10个交易日胜率高达83% 但需警惕获利回吐风险 [6] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求可能维持区间震荡 [7] 中国资产影响分析 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行可能通过下调LPR和MLF利率或降准释放流动性 [8] - 货币宽松可能对A股市场形成提振 推动市场出现第二波上攻行情 [8] - 预防式降息期间A股和港股共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业 港股弹性更大 [8] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人及有色金属预计受益 若货币政策跟进宽松非银金融可高看一线 [8] 人民币汇率与债市展望 - 美联储降息缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券特别是国债和政策性金融债 [9] - 美元指数承受下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率预计以稳为主 快速升值或大幅贬值风险不大 [10]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储9月会议将开启降息周期 降息25个基点的概率达95.9% 降息50个基点的概率为4.1% 到10月份累计降息50个基点的概率达73.8% [1] - 美国总统特朗普施压美联储大幅快速降息 甚至要求幅度超出预期 为会议增添政治不确定性 [1][3] - 全球主要央行如英国央行、日本央行和加拿大央行也将在本周公布利率决议 共同塑造未来数月全球金融市场走向 [1] 降息幅度分歧与依据 - 主流观点倾向于降息25个基点 因近期数据未形成明确经济衰退趋势 不足以支撑50个基点降息 降息25基点既能释放宽松信号 又为后续政策预留空间 [2] - 广开首席产业研究院院长连平将当前降息归类为预防式降息 但指出面临类滞胀特殊背景 经济放缓的同时通胀仍处于相对高位 [2][3] - 主张降息50个基点的观点认为劳动力市场迅速恶化需要更大幅降息以避免经济严重下滑 8月美国失业率攀升至4.3%创近四年新高 劳工部下修2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位总数91.1万个 [3] 全球资产价格反应 - 10年期美债收益率跌2.87个基点报4.0356% 30年期美债收益率同步下滑 [5] - 黄金价格强势攀升 COMEX黄金期货盘中最高触及3728.4美元/盎司 伦敦现货黄金历史首次站上3690美元/盎司 上海金ETF单日收涨1.16% [5] - 预防式降息环境中美股通常呈现三大特征 难有明显向下调整 对利率敏感的指数或板块表现突出 降息交易大约在首次降息后持续三个月 [5] - 历史数据显示预防式降息周期中美股尤其是科技成长板块和中小盘股表现突出 10年期美债收益率在降息周期中平均下行80-100个基点 [5] 新兴市场与大宗商品影响 - 美元走弱和全球流动性改善可能推动资本从美国转向收益率更高的新兴市场 尤其是亚洲股市和主权债 [6] - 黄金在降息后10个交易日的胜率高达83% 除货币政策因素外地缘政治风险升温也提供额外支撑 [6] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求可能维持区间震荡 [6] 中国金融市场展望 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行有一定宽松空间如下调LPR和MLF利率或通过降准释放流动性 [8] - 货币宽松可能对A股市场形成提振并推动第二波上攻行情 美联储降息可能成为市场转折点助力A股金九银十行情 [8] - 预防式降息期间A股和港股结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业 港股弹性更大 [9] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人等板块可能继续受益 有色金属在降息初期预计有所表现 [9] - 美联储降息将缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券特别是国债和政策性金融债 中国债券配置价值凸显 [9] - 美元指数承受下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率仍将以稳为主 快速升值或大幅贬值风险都不大 [9]