事件起因 - 美国总统特朗普指责加拿大安大略省省长道格·福特发布的一则广告“伪造”美国前总统里根的讲话，并称其为“欺诈行为” [2] - 作为回应，特朗普宣布美国将对加拿大额外征收10%的关税 [2] - 特朗普还宣布暂停一切美加间的贸易谈判 [4] 广告内容与影响 - 广告引用了里根1987年的广播讲话，其中里根批评贸易壁垒和高关税会损害美国工人和消费者利益，并引发贸易战 [3] - 安大略省计划投入7500万美元在美国全境投放这则广告 [3] - 里根总统基金会发布了讲话的完整视频，显示里根当时也对某些日本产品征收惩罚性关税，而加拿大广告剪辑掉了这部分内容 [5] - 分析认为，这则广告触及了特朗普的关税政策底线，并触动了他对政治偶像里根的情感认同 [3] 各方反应 - 加拿大总理卡尼对此反应低调，仅表示加拿大将“随时准备迎接”两国已取得的进展 [4] - 广告的发布者福特在与卡尼沟通后，宣布自10月27日起暂停广告投放，以便恢复贸易谈判 [4] - 特朗普方面则“不依不饶”，坚持推动额外的10%关税落地 [4] 美加经贸关系背景 - 当前美国对进口自加拿大的产品征收35%关税，但《美加墨协定》涵盖的某些产品除外 [4] - 钢铁、铝等特定产品的关税已增至50% [4] - 美加关系，特别是经贸关系，在特朗普任内不断经历波折 [2] 政治动机分析 - 分析指出，福特属于加拿大保守党阵营，与卡尼的自由党政见对立，其观点不能代表加拿大联邦政府 [6] - 特朗普将安大略省的行为归咎于整个加拿大联邦政府，被认为是一种借题发挥的“极限施压”策略，旨在迫使加拿大在经贸上作出更多让步 [6] 加拿大政府的战略 - 加拿大总理卡尼被视为“加拿大经济方面最善于应对特朗普的重要人物” [8] - 卡尼政府不会主动恶化对美关系，但也不会通过让步寻求妥协，其策略是寻求贸易“多元化”以减少对美依赖 [8][9] - 加拿大正积极寻求与中国、印度等亚太国家建立新的、稳定的贸易关系，加拿大联邦外长将出访中国和印度，卡尼也表示希望“很快”与中国最高领导人会晤 [9]

贸易政策变动 - 美国总统特朗普宣布在现有关税基础上对加拿大商品额外加征10%的进口关税[1] - 加征关税的导火索是加拿大安大略省政府资助制作并播放了一则被美方视为“误导性”的广告[1] - 特朗普在广告播出数日后下令暂停与加拿大的贸易谈判[1] 广告事件与外交反应 - 安大略省省长宣布定于27日暂停广告投放以恢复对话 但广告仍按计划在美国职业棒球大联盟世界大赛揭幕战中播出[2] - 特朗普对此感到愤怒 并称由于加拿大严重歪曲事实并采取敌对行为 决定提高关税[2] - 加拿大部长发帖称希望与美国进行“建设性讨论” 加拿大总理则强调“信守承诺的可靠伙伴”的重要性[3] 经济影响 - 美国对加拿大出口到美国的汽车、钢铁、铝、木材和能源等主要产品征收高额关税 对加拿大造成打击[3] - 加拿大的失业率目前已达到9年来的最高点[3] - 截至9月底 今年加拿大经陆路前往美国的人数下降了31%[3] - 今年第二季度美国对加拿大的烈酒出口暴跌85%[3] 行业与市场观点 - 加商会主席表示任何水平的关税首先都会对美国造成负担 其次才是对整个北美竞争力的损害[3] - 加拿大工会全国主席批评美方企图削弱加拿大经济 为美国经济攫取加拿大资源[4] - 加舆论认为美国不能因生气就随意提高关税[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油在年内低点暴力反弹收复近期跌幅，此前因贸易战、金融风险等因素油价承压，OPEC+增产使供应端利空，但黄金强势和地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 中美关税问题影响液化气进口，我国进口来源寻求多元化，国产商品量边际走低，竞品LNG价格追平LPG拖累作用减弱，海运费回落 [5] - 库存环比回落幅度较大，港口库容率走低，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率反弹，美国库存高位继续攀升，交易所仓单创历史高点后注销 [5] - 燃烧需求处于淡季向旺季转换时期，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求周环比回升，PDH周度产能利用率在多年低点附近反弹但毛利较差，烷基化产能利用率季节性回落且毛利偏低，MTBE产能利用率高位亏损继续收窄，现货“气/油”比价偏高 [5] - 建议暂时观望或日内参与 [5] 各部分总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，现货“气/油”比价处于中性略偏高位置，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回升 [9][10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近几月下行，目前燃烧需求处于淡季 [12] - 基差环比回落，基差波动巨大，具有季节性、地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达500元/吨以上，表明液化气现货市场有一定垄断性 [15][18] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构 [22] - LNG反弹接近追平LPG，国际冷冻货价格小幅反弹后重回弱势 [26] 库存 - 中国库存环比回落，港口库容率处于近年区间中位，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率中性，港口库存量反弹至高位后环比走低，美国库存高位继续攀升，美国码头设施成出口瓶颈，预计出口能力年增10% [31][34] - 仓单创历史高位后注销 [39] 供给端 - 海运费低位反弹至一年半高点后回软，处于正常区间，巴拿马运河运行情况良好 [50] - 液化气商品量环比走高但低于2024年和2023年，随着炼厂装置一体化率提高有所下降 [52] 需求端 - 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，新能源汽车保有量增加加速对汽油添加需求的替代 [60] - MTBE产能利用率高位回软，烷基化产能利用率季节性走低，PDH产能利用率再度回落逼近多年低点，2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳使PDH开工率承压 [61][64][67] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月回落，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，预计2024年末新能源汽车保有量占比向10%靠近 [73] - 液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%降至2023年的36%，受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏 [76]

美加贸易摩擦升级事件 - 美国总统宣布将对加拿大额外加征10%的关税，但未明确具体税种和生效时间 [2] - 关税升级的直接导火索是安省政府一则引用美国前总统里根讲话的广告，该广告总花费达7500万加元，原计划在美国主要电视网络播放至明年1月底 [4] - 广告内容强调贸易壁垒的长期危害，包括引发贸易战、推高价格、导致企业停产和数百万人失业 [5] 安省广告争议与各方反应 - 广告在周五晚世界大赛直播中仍播出，预计有数百万美国观众观看，此举引发美国总统强烈不满，指责加拿大“欺诈性地使用广告”并歪曲事实 [7] - 里根总统基金会声明未授权使用演讲片段，批评广告断章取义，并考虑采取法律行动 [8] - 安省省长福特紧急宣布从下周一起暂停在美国投放广告，称此决定与加拿大总理沟通后做出 [6] 贸易谈判与政治影响 - 美国总统周五宣布立即终止与加拿大的所有贸易谈判 [5] - 加拿大总理表示已准备好重启建设性谈判，并强调此前谈判已取得进展 [10][12] - 保守党领袖批评总理未在7月21日前达成协议，导致面临新关税威胁和潜在失业风险 [14] 美加领导人互动动态 - 双方将出席马来西亚东盟峰会，但美国总统明确表示不计划与加拿大总理会晤 [12]

美加贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普宣布将对加拿大额外征收10%的关税，指责加拿大安大略省政府发布的广告误导美国公众并采取敌对行为 [1] - 安大略省在美国投放的广告引用了美国前总统里根1987年关于关税伤害美国工人和消费者的讲话，并附加评论称高关税会引发贸易战 [1] - 白宫已于3月4日对加拿大的所谓对等关税措施生效，并将大部分商品关税维持在35%的高水平 [1] 加拿大方面的反应与影响 - 加拿大经济高度依赖美国，超过四分之三的出口产品销往美国，安大略省作为人口最多、经济最发达的省份受关税冲击最大 [1] - 作为对关税的回应，安大略等省下架美国品牌酒产品，民众自发抵制美国产品并取消前往美国的旅行 [1] - 在加拿大总理卡尼施压后，安大略省省长福特决定自下周起停止在美国投放反关税电视广告，以恢复与美贸易谈判 [2] - 特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，白宫经济顾问称其对加拿大缺乏灵活性感到失望和不满 [2] 事件的其他相关进展 - 里根基金会发表声明，指出安大略省的广告歪曲了里根原意且未获授权，正在考虑通过法律手段维权 [2] - 特朗普的态度反复迫使加拿大政府寻求战略改变，包括专注于贸易多元化、促进国内建设和投资以及控制移民数量 [2] - 美国最高法院将于11月5日开始听取关于白宫关税措施合法性的诉讼辩论 [3] - 华盛顿联邦巡回上诉法院此前裁决认定特朗普政府实施“芬太尼关税”和“对等关税”的做法超越了《国际紧急经济权力法》授予的职权范围 [3]

核心观点 - 报告认为港股市场对近期外部冲击反应过度，随着贸易战缓和及增量政策释放边际利好，市场有望反弹，并重申四季度“先抑后扬”的大势研判观点 [2][3][4] - 市场风格切换更可能是一个“渐进式”或“波浪式”的过程，成长风格预计仍将是未来一段时间的主线 [2][3][5] - 行业推荐重点关注互联网与保险板块 [2][3][6] 市场观点与后市展望 - 上周港股市场受中美贸易战预期波动影响出现回调，恒生指数下跌3.97%，恒生科技指数下跌7.98% [3][8] - 从地缘政治角度看，贸易战实际落地可能性很低，近期美方态度已出现软化，贸易摩擦构成典型TACO交易特征 [4] - 成长风格占优的宏观背景包括中国PPI增速向下（9月PPI同比下降2.3%）或美债利率下行，美联储已重启降息周期并将结束QT缩表 [5] 行业和赛道推荐 - **互联网（930604.CSI）**：推荐原因为云收入保持高增速，Q2 POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司；“外卖大战”扰动已充分定价；头部大厂自研芯片带来新催化 [6] - **保险（港股通非银，931024.CSI）**：推荐原因为板块受益于权益仓位增加及中国股市上涨带来的利差扩大；新华、国寿三季报大幅超预期；H股存在“认知差”折价且股息率较高 [6] 港股周度表现复盘 - 上周港股大类行业涨少跌多，公用事业、电讯业与能源业等红利方向小幅上涨，资讯科技与医疗保健行业领跌 [3][11] - AH溢价大幅扩大至120 [3][8] 港股市场微观流动性 - **成交额与情绪**：上周港股日均成交额3590亿港元，环比减少13亿，处于近三年96.9%分位数；恒生指数RSI为43.7，恒生科技指数RSI为44.5，均位于中性区间 [15][17] - **资金流向**：南向资金合计净流入451亿港元，主要流向金融、非必需消费方向；外资通过ETF净卖出3.8亿美元；香港本地ETF净流出17亿港元，年初至今合计净流入451亿港元 [3][21][24][26] - **估值水平**：恒生指数市盈率现值为12.2倍，三年中值为9倍，8年均值为10.3倍；MSCI中国指数市盈率现值为13.6倍，三年中值为10.3倍，8年均值为12.1倍 [29] - **资金需求**：截至10月19日，港股上市公司10月融资需求为270亿港元，其中IPO与配售需求分别为85亿、172亿；上周重要股东净增持83亿港元，限售解禁269亿港元 [31][33][36] 香港市场宏观流动性 - 香港市场利率快速上行后趋于稳定，隔夜Hibor为3.04%，3个月Hibor利率为3.61% [3][38] - 美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证 [3][38] 海外宏观流动性 - 上周美国2年期国债利率为3.46%（下行4bps），10年期国债利率为4.01%（下行2bps） [43] - 美财政部一般账户（TGA）余额为8096亿美元（周度增加21.65亿美元），隔夜逆回购（ONRRP）使用规模维持至41亿美元（周度持平） [43]

贸易谈判终止事件 - 美国总统川普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，指责加拿大政府发布歪曲事实的反对美国关税电视广告 [1] - 川普称该广告价值7500万美元，意图干扰美国最高法院及其它法院的判决，是一种恶劣行为 [1] - 加拿大总理卡尼表态，如果贸易谈判最终破裂，加拿大不会允许美国不公平地进入其市场 [5] 广告争议与法律评估 - 罗纳德·里根总统基金会声明称安大略省政府未经授权使用并曲解里根1987年讲话片段制作广告，正评估法律途径 [3] - 该广告由安大略省省长道格·福特主导，是其斥资5350万美元宣传活动的一部分，旨在告知美国人关税的负面影响 [3] - 广告引用里根讲话称关税短期奏效但长期伤害美国工人和消费者，福特强调将在全美共和党选区传播此信息 [3] 美国关税政策与法律挑战 - 川普政府将关税作为核心政策，定位为国家安全防线，称若无关税则美国将显得软弱无力 [3] - 美国联邦最高法院将于11月5日审查川普政府外贸关税法案合法性，涉及《国际紧急经济权力法》 [5] - 若最高法院认定关税政策违法，美国政府可能面临超过1万亿美元的巨额退赔 [5] 美加经贸关系与影响 - 加拿大75%的出口产品销往美国，双边贸易额每天高达27亿美元 [6] - 川普今年稍早对加拿大钢铁、铝和汽车加征关税，促使加拿大以同等措施回应 [8] - 美国、加拿大与墨西哥正对《美墨加协定》进行审查，川普的举动可能预示美国将推动更有利于本国工业的修订 [8] 加拿大政府面临的挑战 - 加拿大总理卡尼上任不到一年，面临国内外双重压力，必须从华盛顿带回实质性成果 [6] - 川普最新声明使卡尼陷入两难，加拿大政府正考虑如何在维护经济利益的同时避免贸易战全面升级 [6]

贸易冲突与谈判动态 - 加拿大安大略省将于下周起停止在美国投放反关税电视广告 以恢复与美贸易谈判 [1] - 加拿大总理卡尼表示加拿大随时准备与美国重启并推进贸易谈判 [1] - 美国总统特朗普决定终止与加拿大的所有贸易谈判 原因是加拿大地方政府试图通过广告影响美国司法系统 [1][4] 贸易措施与影响 - 白宫于3月4日对加拿大和墨西哥的对等关税措施正式生效 作为回应 安大略等省下架美国品牌酒产品 [1] - 白宫将针对加拿大的大部分商品关税维持在35%的高水平 [1] - 加拿大经济高度依赖美国 超过四分之三的出口产品销往该国 [1] 广告争议与法律背景 - 安大略省政府发布的广告引用了美国前总统里根1987年关于关税伤害美国工人和消费者的电台讲话 并附加评论称高关税会引发贸易战 [4] - 里根基金会声明该广告歪曲了里根原意且未获授权 正在考虑法律维权 [4] - 美国最高法院将于11月5日开始听取围绕白宫关税措施合法性的诉讼辩论 [4] 司法进程与战略调整 - 华盛顿联邦巡回上诉法院于8月29日裁决特朗普政府实施“芬太尼关税”和“对等关税”的做法超越了职权范围 [4] - 特朗普政府请求最高法院尽快推翻该判决 [4] - 特朗普的态度反复迫使加拿大政府决定在战略上寻求重大改变 包括专注于贸易多元化、促进国内建设和投资以及控制移民数量 [4]

美国对华贸易政策与实际进口的背离 - 尽管美国提出加征关税甚至100%关税的政策，但每天仍有价值10亿美元的中国商品进入美国市场[1] - 美国家庭的家电、玩具、衣服等消费品严重依赖中国供应链，美国企业的国产替代计划最终仍需要中国的零部件和原材料[1] - 特朗普承认关税政策"不可持续"，但美国港口仍充满来自中国的集装箱，显示出政策与实际需求的矛盾[1] 中国港口运营与出口现状 - 中国青岛、上海等主要港口在秋季异常繁忙，货轮平均等待时间接近节假日高峰水平，码头吊车等设备全天候运作[3] - 港口拥堵的主要原因是订单量巨大，出口商争相在关税调整前发货，而非需求疲软[3] - 中国出口结构持续优化，产业链向高端制造升级，出口呈现多元化趋势[5] 美国市场与供应链的调整 - 美国洛杉矶港的集装箱吞吐量减少30%，但这并非消费需求下降，而是美国商家为规避关税和避免库存短缺，提前将订单转向中国的结果[3] - 美国加征关税的成本最终转嫁给美国消费者，导致超市物价上涨，购买电视、手机等商品的压力增大[5] - 美国单边主义策略未能撼动中国供应链的稳定性，反而凸显了中国在全球贸易中的关键地位[5][7] 中美贸易关系的本质与前景 - 全球化的深入使得国家间合作与分工密不可分，任何国家都无法独善其身，贸易依赖于实质的货物流动和劳动力[7] - 中国通过出台"特别港务费"等举措反制美国政策，美国企业为规避新规需承担更多时间和费用成本[5] - 中国供应链展现出"硬核韧性"，贸易实践而非空谈证明了谁才是全球供应链的主导者[7][9]

中国稀土出口管制 - 中美贸易摩擦升级背景下 中国对稀土出口实施全面管制 引发全球产业链震动 [1] - 中国方面明确表态 稀土管制依法依规进行 旨在保障资源可持续利用和国家安全 [4] 欧盟行业反应与内部立场 - 稀土管制即将生效 欧洲汽车行业大型制造商警告 管制落地后不到两个月就可能面临停产风险 [3] - 欧盟认为中国的稀土管制缺乏合理依据 对全球供应链具有破坏性 [3] - 欧盟内部出现分歧 德国扬言启用《反胁迫工具法案》[4] 全球产业格局与中欧关系背景 - 过去三十年间 西方国家依赖全球化分工 将高污染、低利润的稀土开采冶炼业务交给中国 [6] - 欧盟在对华态度上屡屡挑衅 例如在针对俄罗斯的第19轮制裁中 将中国的12家公司列入名单 [6] - 中方外交部明确表示 中国非乌克兰危机制造者 坚决反对欧盟以涉俄为由对中方企业的单边制裁 [6]