投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩短期承压，但机器人及液冷业务有望接替汽车业务成为新增长点，长期增长逻辑不变 [1][2][3] - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [1] - 第三季度（3Q25）公司营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [1] - 业绩承压主要由于大客户皮卡车型销量走低、墨西哥/泰国新工厂建设投入以及新业务研发投入增加 [1] - 看好公司凭借核心零部件自研与平台化供应优势，实现客户与业务多元化拓展 [2] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入为209.3亿元，约占全年预测的63% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.7亿元，约占全年预测的59% [1] - 3Q25营业收入环比增长11.5% [1] - 3Q25归母净利润环比下降7.9% [1] - 2025年前三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.2% [2] - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点至18.6% [2] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比高增52.4%至19.7亿元 [2] - 内饰功能件收入保持稳步增长，同比增长14.0%至68.7亿元 [2] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [2] - 机器人业务（直线及旋转执行器、灵巧手电机）已多次向客户送样，1H25电驱系统业务毛利率达30.6% [2] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [2] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [2] 战略布局与产能规划 - 全球化布局加速：国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [2] - 国外：墨西哥一期项目全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [2] - 智能汽车平台化：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [2] - 机器人平台化：已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件等产品，预计形成平台化供应优势 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测14%至28.3亿元，下调2026年预测20%至36.4亿元，下调2027年预测13%至46.7亿元 [3] - 预计2025年营业收入为309.78亿元，同比增长16.46% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.63元，2026年为2.09元，2027年为2.69元 [3] - 当前股价为74.05元，总市值为1286.87亿元 [4] - 基于2025年预测净利润的市盈率（P/E）为45倍，2026年降至35倍，2027年降至28倍 [3]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.01%至74.41元/股，成交1.19亿元，换手率0.39%，总市值300.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出24.31万元，特大单净卖出126.84万元，大单净买入102.53万元 [1] - 今年以来股价累计上涨21.68%，但近期表现分化，近5个交易日下跌6.78%，近20日下跌31.27%，近60日上涨42.60% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月22日，龙虎榜净卖出8941.99万元，买入总额2.07亿元（占总成交25.55%），卖出总额2.97亿元（占总成交36.58%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为汽车电子相关产品研发、生产和销售，汽车零部件业务收入占比96.77% [1] - 2025年1-9月实现营业收入49.97亿元，同比增长16.96%，归母净利润6.46亿元，同比增长6.55% [2] - A股上市后累计派现12.51亿元，近三年累计派现7.07亿元 [3] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，概念板块包括小鹏汽车概念、智能汽车、线控底盘、比亚迪概念等 [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.33万户，较上期增加17.18%，人均流通股30431股，较上期减少14.35% [2] - 十大流通股东中，兴全合泰混合A持股271.77万股（较上期减少209.17万股），香港中央结算有限公司持股257.21万股（较上期减少143.81万股），兴全合润混合A退出十大流通股东之列 [3]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价下跌2.03%至75.93元/股，成交额1.14亿元，换手率0.37%，总市值306.65亿元 [1] - 当日主力资金净流出246.36万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 公司股价年内上涨24.17%，但近期表现分化，近5日下跌5.91%，近20日下跌23.53%，近60日上涨46.78% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月22日，当日龙虎榜净买入额为-8941.99万元，买入总额2.07亿元（占总成交25.55%），卖出总额2.97亿元（占总成交36.58%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为汽车电子相关产品，汽车零部件业务收入占比96.77% [1] - 2025年1-9月实现营业收入49.97亿元，同比增长16.96%；归母净利润6.46亿元，同比增长6.55% [2] - A股上市后累计派现12.51亿元，近三年累计派现7.07亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.33万，较上期增加17.18%；人均流通股30431股，较上期减少14.35% [2] - 同期十大流通股东中，兴全合泰混合A持股271.77万股（较上期减少209.17万股），香港中央结算有限公司持股257.21万股（较上期减少143.81万股），兴全合润混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块归属 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统 [2] - 所属概念板块包括价值成长、小鹏汽车概念、智能汽车、汽车零部件、线控底盘等 [2]

核心财务表现 - 前三季度营业收入2209.15亿元，同比增长24.69% [2] - 前三季度归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%，利润增速高于营收增速 [2] - 第三季度营业收入964.11亿元，同比增长31.03%，环比激增53.73% [2] - 第三季度归母净利润48.74亿元，同比增长32.49%，环比增长35.36% [2] 非经常性损益与运营能力 - 并购形成负商誉收益4.79亿元，体现并购整合能力 [3] - 通过外汇衍生品与理财操作实现收益约3.3亿元，展现风险管控与资金运营能力 [3] 增长战略与业务协同 - “内生外延”双轮驱动战略深度落地，完成对莱尼及闻泰ODM/OEM资产的收购 [4] - 莱尼的汽车线束技术与海外产能网络，与公司汽车电子布局形成深度互补 [4] - 闻泰ODM/OEM业务与公司精密制造能力协同，完善消费电子供应链布局 [4] 核心业务板块发展 - 消费电子业务在智能手机、可穿戴设备等领域持续贡献稳定基本盘 [4] - 通信与数据中心业务受益于全球AI服务器扩张，在高速互联、光电模块等领域实现突破 [4] - 汽车业务延续高增长，产品在车载无线充电、智能座舱组件等领域渗透率持续提升 [5] 未来展望与业绩指引 - 公司加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [5] - 预计2025年全年归母净利润165.18亿—171.86亿元，同比增长23.59%—28.59% [5] - 第四季度归母净利润中值53.34亿元，同比增长24.31%，环比增长9.4% [5]

公司业绩表现 - 2025年10月交付新车68216台，创单月交付量历史新高 [2] - 全系累计交付已突破100万台，创新势力品牌最快达成百万交付纪录 [2] - 2025年10月成交均价为39万元 [2] - 问界M9连续11个月蝉联中国市场50万以上豪华车月度销冠 [3] - 享界S9连续7个月成为40万以上豪华纯电轿车销冠 [3] - 2025年全年销量目标为100万辆 [3] 公司战略与规划 - 鸿蒙智行是华为于2023年11月9日正式成立的智能汽车技术生态联盟，是华为智选车业务的全面升级 [2] - 采用"技术赋能 + 车企主导运营"的创新合作模式，整合华为ICT技术积累与车企制造能力 [2] - 打造覆盖15万至百万级价格区间的"五界"产品矩阵 [2] - 计划于2026年推出13款L4级自动驾驶车型 [3] - 计划于2027年实现城区L4级自动驾驶规模商用 [3] - 2025年已推出5款全新车型与5款年度改款车型 [3] 产品与技术亮点 - 问界M9搭载华为昇腾910B芯片，算力为400TOPS [3] - 智界S7为首款搭载鸿蒙智能座舱4.0的车型，配备192线激光雷达，支持代客泊车AVP功能 [3] - 尊界S800为品牌旗舰，采用途灵龙行平台，配备分布式车载卫星通信 [3] - 尚界H5为上汽与华为合作的首款车型，定位年轻人市场 [3]

行业安全与责任共识 - 理想汽车因发现冷却液防腐性能不足可能导致动力电池热失控的隐患，主动召回生产日期在2024年2月18日至12月27日的11,411辆理想MEGA 2024款汽车 [43][45] - 理想汽车创始人李想表示事故调查耗时但公司面对万分之一的风险不能等待，体现了主动承担安全责任的态度 [3][44] - 大众汽车集团中国CTO强调安全是自动驾驶基石，每款新车上市前必须完成长达3000公里的安全测试，绝不将用户视为“小白鼠” [28][29] - 岚图汽车董事长卢放指出汽车不是快消品，具有安全责任和高价值耐用属性，智能技术应服务于安全、可靠、耐用 [13][15][17] 行业竞争与营销乱象 - 小米SU7在成都发生严重事故后车门难开引发安全性质疑，公司创始人雷军在行业论坛上倡议共同抵制网络水军、黑公关等网络乱象 [19][20] - 雷军的倡议引发舆论反弹，官媒评论指出企业应优先回应安全质疑而非将批评妖魔化，新浪微博CEO也认为在清晰回应安全问题前呼吁打击黑公关不合时宜 [22][23][24][25] - 极氪汽车一名销售顾问发表“买小米YU7是买命”的不当言论，涉事人员被立即解雇且永不录用，管理层被追责 [31] - 北京现代销售公司副总经理周斌批评行业营销存在“遥遥领先、反复洗脑”及“大字吸睛、小字免责”等走偏锋现象 [37][38] 技术合作与行业开放 - 犬安科技CEO发文指控比亚迪安全团队冒充吉利极氪工作人员以套取网络安全方案，并对比亚迪的企业文化提出质疑 [6][7] - 比亚迪回应称事件不属实且正在确认细节，但未提供反驳证据，该文章阅读量超10万、留言近千条引发行业强烈反响 [7] - 轩辕同学校长贾可指出中国汽车产业的进步得益于全球产业滋养，未来全球产业发展也需要中国反哺，强调彼此开放合作的重要性 [9][10] - 零跑汽车高级副总裁曹力澄清其关于坚持“全域自研”的发言被部分媒体曲解为“与华为道不同不相为谋”，并强调与华为等优秀企业合作不矛盾 [41] 行业前景与战略展望 - Stellantis前CEO唐唯实预测马斯克可能因中国制造商的成本竞争压力而退出汽车行业，专注于人形机器人或人工智能等领域 [33][34] - 特斯拉将于2025年11月投票决定一项史无前例的薪酬方案，若达成特定目标，马斯克可能获得价值约1万亿美元的股票奖励 [35] - 理想汽车创始人李想预测全自动驾驶智能汽车将在3-5年内实现，到2030年可能出现超越苹果iPhone规模的智能汽车企业，公司目标成为“物理世界的机器人服务公司” [46][47]

产品定位与核心价值 - 新车定位为“智能新奢中高级轿车”，一口价16.99万元起 [1] - 构筑以燃油车“黄金价值三角”为核心的竞争力，强调大厂品质和机械素质 [1] 智能驾驶升级 - 搭载上汽大众与卓驭联合开发的IQ. Pilot增强驾驶辅助2.0，具备端到端高快NOA功能 [3] - 聚焦自动导航变道与推荐变道超车、智能避障绕行及自主上下匝道三大功能场景，支持人机共驾且功能不退出 [3] - 辅助驾驶系统由800万像素惯导双目摄像头和双目增强OCC算法等技术支撑 [3] 智能座舱体验 - 搭载百度文心+DeepSeek双AI大模型，智能语音支持多意图识别、连续对话及语音控制车窗、天窗、空调 [3] - 配备APP远程控车备车、数字钥匙无感解/闭锁等配置，实现多种生态无缝互联 [3] 座舱舒适性与机械素质 - 第二排膝部空间达到180mm，前后排座椅均配备加热、通风与按摩功能，采用云感软皮材质 [5] - 底盘机械素质针对中国路况持续优化，经数百次悬架方案和试车，前后悬架调校兼顾操纵稳定与舒适度 [5] 安全性能 - 车身使用高强度及以上钢材比例高达90%，全系标配10安全气囊 [5] - 在中保研C-IASI 2024年测评中，于“车内乘员安全”、“车外行人安全”和“车辆辅助安全”三大项均获得优秀+（G+）成绩 [5]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1][3] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润约138.42亿元至148.10亿元，同比增长18.36%至26.64% [1][3] - 预计2025年基本每股收益为2.28元/股至2.37元/股 [3] 公司战略与运营规划 - 公司将持续深化全球化战略，利用海外生产基地贴近服务全球客户的区域化需求，提供更具韧性和成本优势的制造解决方案 [3] - 通过“底层能力创新”与“智能制造升级”双轮驱动，提升全产业链成本管控效能，推动智能制造与AI技术深度融合以提高生产效率 [3] - 公司将继续推动多元化业务拓展，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [4] 公司业务定位 - 公司是一家精密智造创新科技公司，为消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域提供从精密零组件、模组到系统的垂直一体化开发与制造解决方案 [6]

展会概况 - 2025年AWC深圳国际智能网络汽车产业展览会于10月28-30日在深圳国际会展中心举行 [1] - AWC展会是中国智能网联汽车领域的标志性展会，覆盖产业链关键环节，是国内前装智能汽车市场的重要风向标 [2] - 展会聚焦智能汽车与车联网、新能源汽车及电池技术、汽车电子元器件等核心领域，聚集了海内外主机厂、核心供应链企业等客商 [2] 公司参展产品与技术优势 - 公司携车规级全系列核心产品与系统解决方案参展，产品具有高可靠、高性能、高适配的技术优势 [1] - 产品精准直击新能源汽车三电系统、智驾域控等核心场景需求，提供从元件到方案的全链条服务能力 [1] - 展出的AM系列车规通用型MLCC工作温度范围覆盖-55℃至125℃，支持800V-3000V极限电压 [6] - AV系列车规高压电阻通过创新工艺实现在新能源汽车BMS、OBC高压高频环境中的卓越电气稳定性 [6] - AHP系列车载PoC电感采用半屏蔽结构设计，为车载摄像头模组、智驾域控单元提供电源信号同步传输方案 [6] - 车规级温度传感器覆盖常规及高精度型号，可监测动力电池、电机控制、发动机冷却液等关键部位 [6] - C系列超级电容器具备高安全性、无燃烧风险、强抗振动冲击特性及超长循环寿命 [7] 公司核心竞争力 - 公司自主研发极限高容用MLCC配方粉、高连续性辊印镍浆等核心材料，成功打破海外垄断 [8] - 公司聚焦智能制造筑基与产能扩充加码双路径，依托数字化产线推进车规产品专厂专线建设 [8] - 公司投资4.3亿元启动智能化、数字化高端电阻生产基地建设，项目达产后片式电阻总产能将突破月产800亿只 [8] 行业地位与发展战略 - 公司发挥广东省基础电子元器件产业链链主引领作用，坚持创新制胜、技术自强 [9] - 公司紧密围绕汽车电子化、智能化发展趋势，完善车规产品矩阵、强化供应链韧性 [9] - 公司深化与汽车产业链上下游协同创新，为全球智能汽车产业提供国产化元件解决方案 [9] - 公司致力于助力构建自主可控的智能汽车生态体系，为我国智慧汽车产业高质量发展筑牢元件根基 [9]

公司基本情况 - 公司成立于1997年10月17日，于2015年6月11日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址位于广东省深圳市 [1] - 公司是汽车电子电气系统领域企业，专注CID系统及车联网服务，所属申万行业为汽车 - 汽车零部件 - 汽车电子电气系统 [1] - 公司业务涉及智能汽车、胎压监测、车联网（车路云）等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为6.25亿元，在行业36家公司中排名第31位，远低于行业平均数42.52亿元和中位数22.46亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-106.11万元，行业排名同样为第31位，远低于行业平均数2.17亿元和中位数1.19亿元 [2] - 行业领先企业均胜电子营收458.44亿元，净利润13.63亿元，联合动力营收145.25亿元，净利润7.92亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为15.60%，较去年同期的40.73%大幅下降，且显著低于行业平均的44.11% [3] - 2025年三季度公司毛利率为24.98%，较去年同期的22.11%有所提升，且高于行业平均的19.46% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为中山乐兴企业管理咨询有限公司，实际控制人为许培锋 [4] - 董事长盛家方2024年薪酬为247.24万元，较2023年的281.42万元减少34.18万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.77万户，较上期增加3.27% [5] - 户均持有流通A股数量为1.79万股，较上期减少2.61% [5]