报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值，关注重点火电标的及火电改造设备龙头，布局低估绿电板块，把握水核防御[3] - 1 - 4月新能源新增装机125GW，新能源发电持续高增，受136号文影响，上半年光伏装机或加速，应重视灵活调节资源价值[5][10] - 4月全社会用电增长4.7%，二产用电需求疲软影响整体用电增速，一、三产业用电需求有韧劲，居民用电增速环比提升[5][10] - 4月发电量同比增长0.9%，风电、太阳能发电增速加快，水电由增转降，核电增速回落，火电降幅持平[5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 1 - 4月风光新增装机125GW，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，太阳能和风电装机容量同比分别增长47.7%和18.2%，1 - 4月风光合计新增容量约125GW，建议重视灵活调节资源价值[5][10] - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，二产用电需求疲软，一、三产业用电需求有韧劲，居民用电增速环比提升[5][10] - 4月规上工业发电7111亿千瓦时，同比增长0.9%，1 - 4月规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，4月风电、太阳能发电增速加快，水电由增转降，核电增速回落，火电降幅持平[5][10] - 火电煤价下跌至620元/吨[11] - 5月23日三峡入库流量同比下降8.41%，出库流量同比下降32.14%[31] - 绿电方面，截至5.21硅料价格为37元/KG，主流硅片价格为1.12元/PC，与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升[42] - 碳市场交易价格较上周下降1.43%，本周成交量339.96万吨，成交额2.41亿元，大宗协议交易成交量215.40万吨，成交额1.52亿元，截至2025.5.23累计成交量6.51亿吨，累计成交额446.38亿元[51] 本周行情回顾 - 本周（5.19 - 5.23）上证指数报收3348.37点，下跌0.57%，沪深300指数报收3882.27点，下跌0.18%，中信电力及公用事业指数报收2925.81点，上涨0.45%，跑赢沪深300指数0.62pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位[1][56] - 电力及公用事业板块上市公司过半数下跌，涨幅前五为乐山电力、湖南发展、兆新股份、电投产融、新能泰山，跌幅前五为晋控电力、韶能股份、天富能源、华电辽能、华银电力[60] 行业资讯 行业要闻 - 九部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，旨在壮大服务主体，优化发展生态等[63] - 1 - 4月国家发改委共审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，“十四五”规划102项重大工程所涉5000多个具体项目已完成规划目标任务的99%，今年推动与9国签署共建“一带一路”合作规划[63] - 七部门发布《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027年）》，提出加快推动绿醇、绿氨、绿氢等新能源船舶推广应用等[64] - 国家能源局发布《关于进一步加强电力应急体系和能力建设的指导意见》，推动建成7个国家级电力应急基地和2个研究中心[65] - 我国全面开展12个智能大坝建设试点，截至2024年底建成大坝9.4万多座，数量及装机规模居世界第一[66] - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%[66] 重点公司公告 - 湖南发展同意与湖南能源集团签订《代为培育协议》，委托培育多个光伏发电项目[68] - 太阳能计划使用自筹资金1 - 2亿元回购公司部分股份，用于注销并减少注册资本[68] - 协鑫能科2024年度对外担保额度预计为354.91亿元人民币[68] - 上海电力董事长林华因工作调动辞职，公司将按法定程序补选董事长[68] - 晋控电力未弥补亏损金额超过实收股本总额三分之一，需提交股东大会审议，亏损主因是煤炭价格高位和火电销售电价下降[68]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏：1 - 4月国内新增光伏装机104.93GW，同比增长75%，单4月新增装机45.22GW，同比增长215%，抢装减弱后产业链价格回调，关注产能控制与价格企稳时机，核心关注硅料和玻璃及新技术带来的机会 [1][15] - 风电&电网：红海湾六海上风电启动500KV海缆招标，丹麦政府重启海上风电补贴并预期2025年秋季启动3GW招标 [2][18] - 氢能&储能：阳光电源再投43亿建绿色氢氨醇项目，5月W2储能系统项目投标均价约0.368 - 0.675元/Wh，建议关注大储方向 [3][27] 新能源汽车 - 金龙羽签订无人机固态电池订单，其孙公司固态电池材料产线动工，固态电池长期趋势显著，关注相关企业 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年5月19 - 23日下跌0.5%，今年以来累计跌幅2.3%，细分板块光伏、风电、电池、电网设备均下跌 [11][13] 本周核心观点 新能源发电 - 光伏：1 - 4月国内光伏新增装机同增75%，单4月同增215%，关注硅料和玻璃及新技术机会 [15][17] - 风电&电网：红海湾六海上风电启动海缆招标，丹麦政府重启补贴并将启动3GW招标 [18][19] - 氢能&储能：阳光电源投建项目，5月W2储能招标、中标情况及投标报价，建议关注大储方向 [20][31] 新能源汽车 - 金龙羽签订订单，孙公司项目动工，固态电池发展良好，关注相关企业 [32][34] 光伏产业链价格动态 - 展示了多晶硅、硅片、电池片、组件等光伏产业链产品的现货价格及涨跌幅 [36] 一周重要新闻 新闻概览 - 新能源汽车、新能源发电各细分领域的行业资讯和公司新闻 [37] 行业资讯 - 新能源汽车、光伏、风电、储能各领域的行业资讯 [39][40] 公司新闻 - 新能源汽车、新能源发电各细分领域的公司新闻 [46][47]

北上广深这样的一线城市，人口密集，工业生产集群密集，使用电力资源的消耗总量惊人，也是很正常，但是一个四线小城市滨州，竟然能在一年时间用电 1180亿度，这样大的用电消耗，用在哪些地方？ 山东省滨州市常年用电总量，排名在全国用电城市榜单前几位，这些电量，主要都用到有色金属冶炼生产方面，尤其是铝业生产加工集群的产业链条，得到 完整的打造。 从铝矿石开采，氧化铝的加工，电解铝和铝制品的定制，都拥有成熟的核心技术，全年加工氧化铝的产能超过2千万吨，电解铝超过500万吨，形成稳定的产 业集群，一年铝产能总额，相当于全球铝产能总额度的五分之一，甚至被称为世界铝业加工基地，拥有接近300家铝制品企业，能够解决关于铝材的上下游 供给，定制，加工和精细产品的多个渠道，这里也被称为世界铝谷。 铝材有着特殊的综合优势，轻盈坚韧容易塑形，稳定性好，价格适中，适合多种工业生产加工作为原材料使用，运输成本可控，因此被越来越多的产品选做 生产原料。 生产一吨铝材，就要消耗掉1.3万度到1.5万度的电能，这样的耗电量是非常惊人的。保证稳定充足的电力资源，才能提供稳定的冶炼铝材的保障，因此电量 消耗也是生产铝的重要成本项。 铝冶炼厂会选址在电 ...

公司经营与业绩 - 公司 2024 年已扭亏，2025 年将采取积极争发电量、提高综合电价、优化电煤供应渠道、开展机组技术改造、拓展热力市场、控制融资成本等措施提高盈利能力 [4][9] - 公司目前经营状况稳步向好，按既定目标逐步推进 [8] - 公司应收账款中新能源企业涉及的国补电费为 45.82 亿元，按国家新能源财政补贴的发放要求逐步收回，其他日常经营性应收账款均能安排回收督促工作 [9] 关联交易 - 2024 年年报中关联交易抵消主要为公司所属子公司煤炭配售公司、工程公司等与内部各电厂之间的燃料、检修、维护等业务，关联交易已按规定程序履行，金额为 67.57 亿元 [2] - 2024 年年报其他收入之和 -53.75 亿元，构成包括检修服务 3.92 亿元、其他业务 9.9 亿元、公司内部单位关联交易抵消 -67.57 亿元 [10][11] 政策补贴与结算 - 公司新能源发电补贴按照山西省政策正常收取 [1] - 按照山西省容量电价补偿政策，容量电价都按月进行结算补偿 [2] 研发投入 - 2025 年公司会进一步加大研发费用投入，如针对煤电机组深度调峰带来的问题，在调峰深度、灵活性、安全性及节能降碳等方面加大投入 [5][8][9] 公司发展目标与规划 - 公司发展目标是打造具有竞争力、创造力的行业一流绿色能源综合服务企业，建成国内一流电力上市企业 [3] - 公司大部分项目已按十四五规划稳步推进，十五五规划正在编制中，新能源是重点发展方向，新建新能源项目由全资子公司晋控电力山西新能源公司加速推进 [13] 投资者相关问题 - 公司将加强经营管理，努力做好市值管理，在具备分红条件后考虑回报投资者 [1][6][7][14] - 公司拟在年度及 1 季度报、半年度报及三季报后都举行业绩说明会，会定期向投资者传递业绩情况 [14] 其他问题 - 北京中茗碳资产管理有限公司目前运行正常 [6] - 公司和通宝能源同属晋能控股集团旗下上市公司 [12] - 公司暂无收购兼并大股东优质资产、收购新能源公司的相关信息披露 [6][8] - 大股东国电投华泽（天津）能源投资有限公司减持原因已在减持预披露公告中说明 [6][9] - 目前公司煤电一体化主要是坑口供应，就近供应 [6] - 集团公司目前无其他电力资产注入安排 [16]

收购与评估问题 - 投资者质疑川能动力收购能投风电30%股权资产评估，14.5亿净资产评估到65亿，增值349%，对比川投能源收购雅砻江水电48%股权，53亿净资产评估到68亿，增值28%，认为存在高评高估和低价增发问题 [2] - 投资者指出收购完能投风电后，2024年风电上网电价从0.54元降至0.47元，虽发电量增加6亿度，但利润下降，质疑评估未考虑电价风险 [3] - 公司回应称2022年收购股权时按规定开展审计、评估，可查阅2023年7月26日披露的相关回复报告 [2][3] 库存与成本问题 - 投资者提出2024年报显示锂精矿库存3.4万吨，计提跌价准备1.7亿元，2025年一季度又计提1700万元，质疑库存不能及时销售及管理层决策失误 [4] - 公司表示2024年末部分锂精矿拟用于在建锂盐项目试生产，后续将根据市场调整经营策略 [4] - 投资者询问2025年电力改革降价情况、新增可发电并网项目及碳酸锂生产成本、存货跌价准备和投资损失问题 [5] - 公司回复存量项目短期内电价与现行电价衔接，增量项目机制电量和电价动态调整，2025年6月1日后新开发风电光伏项目预计上网电价下降；在建风光项目装机规模177万千瓦，正加快推进建设；按规定进行会计处理，持续优化业务布局和成本管控 [5] 竞争力与业绩问题 - 投资者询问公司如何提升市场竞争力 [6] - 公司称将聚焦新能源主业，围绕新能源发电和锂电业务协同发展，包括获取优质资源、加快项目建设、强化经营管理、做好技术研发和行业研究 [6][7] - 投资者预估今年业绩目标 [8] - 公司表示2025年主营业务结构预计不变，经营业绩受市场环境和价格波动影响，将加快项目建设、做好锂矿锂盐运营工作、加强内部管理 [8] 发展规划与电网影响问题 - 投资者询问未来三年发展规划 [9] - 公司称将聚焦新能源主业，提升装机规模和业绩，争取锂资源储备，提升内部管理水平，可查阅《公司2024年度报告》相关内容 [9] - 投资者询问第二季度攀西电网改造对风电影响及信息披露问题，指出第一季度影响风电利润至少1亿元 [9] - 公司称2025年一季度受多种因素影响结算电量减少，半年度业绩关注半年报告，将按规定履行信披义务 [9][10] 市值管理问题 - 投资者指出中美关税战导致股价暴跌，川能动力未采取增持回购措施，国家绿色基金和四川产业基金大幅减持，质疑市值管理 [10] - 公司表示重视股东关切，推动控股股东增持约3亿元，2024年现金分红2.95亿元，预计2025年度实施现金分红，坚持新能源主业回报投资者 [10]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目机制电量比例上限不超过90%，分为海上风电、其他风电和光伏三类竞价[4] - 华电新能上市申请获批，拟首发募资180亿元用于1516.55万千瓦风电和太阳能发电项目建设[4] - 迎峰度夏期间建议关注水电、火电投资机会，核电成长确定性高，绿电资产质量见底回升[4] 电力板块数据跟踪 用电量 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比+2.5%），第一/第二/第三产业分别+8.7%/+1.9%/+5.2%[4][14] - 城乡居民用电同比+1.5%，较1-2月增速提升1.4个百分点[4][14] 发电量 - 2025年1-3月总发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），火电/水电/核电/风电/光伏分别-4.7%/+5.9%/+12.8%/+9.3%/+19.5%[4][14] - 光伏发电量增速最快达19.5%，火电连续负增长但下滑幅度收窄[4][14] 电价与煤价 - 2025年5月电网代购电价394元/MWh（同比-3%，环比+0.4%）[4][40] - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价614元/吨（同比-28.6%，周环比-2.5%）[4][43] 装机容量 - 2025年1-3月新增装机：火电925万千瓦（同比+44.8%）、光伏5971万千瓦（同比+30.5%）、风电1462万千瓦（同比-5.7%）[4][14] - 截至2025年3月累计装机：光伏9.5亿千瓦（同比+43.4%）、风电5.4亿千瓦（同比+17.2%）[4][71] 细分领域投资建议 火电 - 关注区域供需紧张带来的投资机会，推荐建投能源、华电国际等[4] 水电 - 量价齐升+低成本优势，重点推荐长江电力[4] 核电 - 2024年核准11台机组，成长提速，推荐中国核电、中国广核[4][64] 绿电 - 国补欠款问题有望解决，推荐龙净环保、三峡能源等[4] 消纳 - 关注特高压和电网智能化产业链，推荐威胜信息、东软载波等[4] 行情回顾 - SW公用指数周涨0.08%，光伏板块领涨（+1.25%），火电板块下跌0.89%[9] - 个股涨幅前三：京运通（+34.3%）、洪通燃气（+22.0%）、凯添燃气（+14.1%）[9][10]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目竞价机制电量规模不超过90%，分为海上风电（14年执行期）、其他风电和光伏（12年执行期）三类，2025年中期将组织首次竞价交易[4] - 中国证监会批准华电新能上市发行申请，拟首发募资180亿元用于1516.55万千瓦风电和太阳能发电项目建设[4] 行业数据跟踪 用电量 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比+2.5%），第一/第二/第三产业及居民用电分别同比+8.7%/+1.9%/+5.2%/+1.5%[4][14] - 用电增速较2025年1-2月提升1.2个百分点，各部门用电恢复明显[14] 发电量 - 2025年1-3月累计发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），火电/水电/核电/风电/光伏发电量分别-4.7%/+5.9%/+12.8%/+9.3%/+19.5%[4][16] - 新增装机容量：火电925万千瓦（同比+44.8%）、水电213万千瓦（同比+17.7%）、风电1462万千瓦（同比-5.7%）、光伏5971万千瓦（同比+30.5%）[4] 电价与煤价 - 2025年5月电网代购电价394元/MWh（同比-3%，环比+0.4%）[4][40] - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价614元/吨（同比-28.6%，周环比-2.5%）[4][43] 水电运营 - 三峡水库水位157米（同比正常），入库/出库流量8500/13100立方米/秒（同比-21.3%/-27.6%）[4][51] - 水电利用小时数3349小时（同比+219小时）[53] 投资建议 - 火电：关注迎峰度夏区域机会，推荐建投能源、华电国际等[4] - 水电：推荐长江电力，受益量价齐升及低成本优势[4] - 核电：推荐中国核电、中国广核，2024年核准11台机组[4][64] - 绿电：关注龙净环保、三峡能源等，国补欠款问题有望解决[4] - 消纳：推荐特高压及电网智能化产业链如威胜信息[4] 行情回顾 - SW公用指数周涨0.08%，细分板块中光伏（+1.25%）、水电（+0.87%）领涨[9] - 个股涨幅前五：京运通（+34.3%）、洪通燃气（+22.0%）[9][10]

公司业务布局 - 公司专注于智能配电网和网络能源领域，是领先的新型电力和能源基础设施提供商，拥有智能装备制造、新能源发电和综合智慧能源三大业务板块，形成风光新能源+智能装备制造的双引擎业务格局 [1] - 产品已覆盖70余国家及地区，产业链上下游融通优势明显，在新能源发电领域具备规划设计、系统集成、投资建设及运维能力 [1] - 截至2024年12月，累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW，在建项目和已拿到指标项目容量1GW，开发中的新能源电站权益容量超2GW [1] - 在综合智慧能源业务板块，大力发展"分散式风电＋供暖"、风电下乡、零碳产业园区项目，同时积极布局充电场站和独立储能电站等源网荷储类项目 [1] 智能装备制造板块发展 - 公司将提高智能装配制造板块业绩视为未来发展重点，着力提高产能利用率，利用规模效应提高毛利率，加大研发和市场开拓投入 [2] - 2023年末组建全新大客户销售团队，2024年三季度建立海外销售团队和直销能力，2023年底在江苏扬中建立新研发中心 [2] - 2024年度智能配电网业务订单额超8亿元，同比增长超30%，2025年一季度中标金额超2.6亿元，创历史同期新高 [3] - 输配电行业经历产能出清周期，十四五末期电网投资回升和清洁能源电站建设转入高峰期或带来新景气周期 [3] 新能源发电业务 - 截至2024年底，公司持有风电资产装机容量246兆瓦(同比增长100兆瓦)，光伏发电资产装机容量298.6兆瓦(同比无变化)，2024年风电和光伏电站实现上网电量超10亿千瓦时 [3] - 将继续与央国企伙伴开展风光发电项目股权合作，出售已并网项目100%股权以实现资源溢价、设备和EPC价值，同时保留电站日常运维拓展轻资产业务 [4] - 分散式风电+清洁能源供热/供暖项目预计内部收益率可达10%以上，发电收入占比超90%，剩余为供热/售热收入 [4] 分散式风电+供暖业务 - 东北三省下辖近300个县/区级行政单位和超3000个乡镇，分散式风电+清洁能源供暖潜在市场巨大 [5] - 公司作为该领域先行者，将利用经验和先发优势，在首个项目投产后优化业务模式并复制到东北及华北地区 [5] - 目前已有多个此类项目进入核准/准备建设阶段，均在黑龙江省内 [5]

电量情况 - 2024 年控股机组总发电量 601.55 亿千瓦时，同比增长 17.34% [2] - 2025 年一季度公司控股机组总发电量 143.2 亿千瓦时，同比下降 6.7% [2] - 存量机组二季度以来电量同比下滑幅度有收窄趋势 [2] 电价情况 - 2024 年公司综合电价下降 5 - 6 厘/千瓦时，安徽省内煤电综合电价达 0.461 元/千瓦时，同比略降 [2] - 2025 年一季度整体电价 415 元/兆瓦时，同比下降约两分钱 [2] 煤炭成本情况 - 2024 年综合耗用标煤单价（不含税）全口径约 915 元/吨，同比下降 7.5%，省内煤电机组降至 1000 元/吨以下，较上一年下降 4.5% [2] - 2025 年一季度综合耗用标煤单价（不含税）降至约 800 元/吨，同比下降 14% [2][3] 机组情况 - 截至 2024 年底，控股发电装机容量达 1736 万千瓦，其中经营期装机 1366 万千瓦，建设期装机 210 万千瓦，核准待建装机 160 万千瓦 [3] - 2025 年一季度末，安徽钱营孜煤电二期 100 万千瓦项目投产，经营期装机升高至 1466 万千瓦，建设期装机降为 110 万千瓦 [3] - 在建新疆 80 万千瓦光伏项目和安徽省内 30 万千瓦风电项目，核准待建 140 万千瓦的抽蓄和 2 个 10 万千瓦的风电项目 [3] - 2024 年公司整体综合利用小时数约 5000 小时，其中煤电利用小时接近 5200 小时 [3] - 2024 年长丰燃气电站全年亏损，2025 年预期盈利 [3] - 钱营孜预期度电盈利能力在现有机组中比较靠前 [3] 利润情况 - 一季度省内机组利润总额同比提升，除煤价下降外，公司在压降可控成本方面做了较多工作 [3]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 申能股份多业务板块支撑业绩，新能源装机增速有望提高，虽2025Q1煤电电量下滑，但考虑煤价下滑等因素，调整盈利预期后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；2025Q1实现营业收入73.37亿元，同比降低9.09%，归母净利润10.11亿元，同比降低12.82% [1] 煤电板块情况 - 2024年控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，板块营业收入134.28亿元，同比增长2.57%，毛利20.91亿元，同比增长49.58% [2] - 2025Q1控股发电量99.02亿千瓦时，同比降低12.5%，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同比降低约181元/吨，5月12日价格已跌至630元/吨，同比降低约230元/吨，煤价下滑有望带动盈利持续改善 [2] 新能源发电业务情况 - 截至2025Q1，新能源控股装机规模达667.95万千瓦，同比增长30.42%，占比36%，其中风电装机342.52万千瓦，光伏发电装机325.43万千瓦 [3] - 2025Q1风电发电量16.00亿千瓦时，同比增长5.6%，光伏发电量7.20亿千瓦时，同比增长22.0% [3] - 2025年4月新疆塔城和布克赛尔县2GW光伏项目（标段一）开工，计划10月30日前全容量并网；3月24日申能海南CZ2海上风电示范项目一期（60万千瓦）全容量并网；1月上海市4个海上风电项目入选重大工程清单，规模总计6.1GW [3] 其他业务板块情况 - 2024年气电发电量84.42亿千瓦时，同比增长17.6%，毛利7.75亿元，同比增长2.00% [4] - 2024年油气管输板块毛利8.32亿元，同比增长6.69% [4] - 2024年参股投资实现投资净收益16.01亿元，同比增长2.17% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为44.01、46.67、49.68亿元，同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对应PE分别为9.98、9.41、8.84倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,141.61|29,619.33|28,800.97|29,937.18|30,911.99| |增长率(%)|3.36|1.64|(2.76)|3.95|3.26| |EBITDA(百万元)|9,085.33|10,113.23|11,093.31|11,655.65|12,318.83| |归属母公司净利润(百万元)|3,458.66|3,944.33|4,400.93|4,666.65|4,967.55| |增长率(%)|219.52|14.04|11.58|6.04|6.45| |EPS(元/股)|0.71|0.81|0.90|0.95|1.02| |市盈率(P/E)|12.69|11.13|9.98|9.41|8.84| |市净率(P/B)|1.31|1.16|1.15|1.08|1.02| |市销率(P/S)|1.51|1.48|1.52|1.47|1.42| |EV/EBITDA|5.29|6.19|5.51|5.35|4.62| [4]