公司2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元 2025年上半年同比增长7.8%至33.89亿元[2] 预计2025-2027年归母净利润分别达57.34/60.56/67.88亿元 同比增速分别为5.2%/5.6%/12.1%[1] 2024年股利支付率达40.1%位居上市险企第一 以9月22日收盘价测算股息率达5.4%位居同业第二[2] 估值与评级 绝对及相对估值法测算公司价值为573亿元人民币 目标价5.35港元/股 维持买入评级[1] 新业务价值表现 2024年NBV同比增长43.3% 2025年上半年NBV同比增长47.3%至40.08亿元 增幅位居同业前列[3] 2020-2022年行业下行阶段NBV逆势增长 2023-2024年上市险企NBV重回正增长[3] 银保渠道2024年/2025年上半年NBVM同比提升6.4/7.2个百分点至14.2%/19.1%[3] 银保渠道NBV同比增长43.6%/53.0%至28.68/24.52亿元 贡献六成NBV总量[3] 资产负债结构 2024年NBV/有效业务价值为12.79%位居上市险企第三[4] 2024年NBV/VIF打平收益率同比下降80/11个基点至2.91%/2.85% 降幅位居同业前列[4] 2024年净投资收益率与NBV/VIF打平收益率差值分别为1.29%/1.35% 同比扩大100/31个基点[4] 2025年第二季度提前推出预定利率1.75%/1.5%的分红型产品[4] 投资配置特征 截至6月末二级市场权益配置比例较2024年末提升1.28个百分点至15.1%[5] 股票配置比例较2024末提升1.8个百分点至14.1% 其中FVOCI股票占比达70.38%[5] 2024年末CSM同比增长12.6%至509亿元 当年CSM摊销规模40.56亿元 摊销比率8.45%[5]

文章核心观点 - 中国寿险行业已进入历史性的黄金发展期，行业正经历从“人海战术”向以客户价值为核心的“精英模式”的根本性范式转移 [1] 黄金发展期的依据 - 监管政策趋严（如报行合一、代理人分级分类）推动行业从粗放增长转向高质量发展，长期看是提质增效的必由之路 [3] - 人口老龄化与生育率下降带来银发经济和财富管理的新机遇，财富积累使养老规划能力增强 [3] - 以00后为代表的年轻一代保险认知显著提升，需求持续升级，客户从被动接受者转变为积极参与者 [3] - 人均GDP超过1万美元是保险业发展的关键阈值，中国已跨越此门槛，正处于寿险深度“S型曲线”的加速拐点，历史规律预示爆发式增长 [4] - 以日本和韩国为例，人均GDP超1万美元后十年间寿险复合增长率分别超过15%和20% [4] 当前发展阶段的核心区别 - 与2018、2019年相比，当前阶段是行业自然发展过程中的正常波动，行业抗周期能力正在增强 [5] - 最显著的区别是从存量时代追求增速，转向质量时代注重提升，即从高速增长转向高质量发展 [5] 行业转型方向与机遇 - 代理人队伍规模已从900多万人下降至约200万人，未来需调整并依靠高素质代理人激发需求、提供优质服务 [6] - 把握科技革命尤其是大模型、多模态技术的机遇，为保险公司赋能，提升销售与中后台管理效率 [6] - 切实保障消费者权益，重视金融消费者保护，依据客户实际需求开发产品并提供全面支持 [6][7] - 服务质量、用户体验和技术创新是未来转型的重要方向和机遇 [7] 未来险种发展重点与驱动因素 - 随着预定利率逐步下调（如从4.025%下调至3.75%），分红险的价值将逐渐凸显，成为重要险种 [8] - 分红险能让消费者在利率下调环境中获得保障，并分享保险公司经营红利，满足多元化理财和资产保值增值需求 [8][9] - 在低利率和不确定的经济环境下，未来十到十五年，保障型产品将成为重要选择 [9] 渠道转型成效与政策影响 - 代理人基本法变革在高质量发展方面已展现优秀成效，部分代理人变得更加专业，有助于吸引优秀人才（如企业家、经理人）[9] - “报行合一”政策推动行业向专业主义和长期主义发展，例如2024年上半年银保渠道新单保费同比基本持平，但同比下降33.31%，新业务价值率上升11.45% [10] - 代理人分级分类政策推进了专业梯队建设，项目团队逐渐成熟并吸引更多优秀人才，长远看具有积极意义 [10] 保险代理人需提升的核心能力 - 提升对行业价值、内涵、历史及社会作用的认知能力，这是与行业长期共存发展的基础 [11] - 打造涵盖健康、财富、教育等多方面知识的综合专业能力，代理人身份不再单一 [11] - 增强服务能力，在AI时代建立有温度的人际连接，传递保险的人文关怀 [11] - 借鉴中国平安的“分层严选”培养体系，建立“潜才、优才、高才”梯队，并为代理人提供良好晋升通道、完善培养体系、资源支持及AI工具，以促进长期留存 [11][12] 险企把握黄金发展期的关键 - 关键在于对行业充满信心，并始终坚持专业主义与长期主义的态度 [13] - 应更好地理解并应用现代技术，充分发挥保险作为社会刚需和管理工具的价值，增强人民群众的获得感、幸福感和安全感 [13]

公司上市与财务表现 - 暖哇科技正式向香港联交所主板递交上市申请 [1] - 暖哇科技收入主要来自利用AI技术提供前端承保和后端理赔服务 [1] - 暖哇科技2023年、2024年及2025年上半年经调整后净利润分别为人民币1851万元、5750万元和2490万元 [1] - 水滴公司2025年二季度实现归母净利润1.4亿元，连续14个季度盈利 [8] - 手回科技2025年上半年净利润约人民币6.64亿元，同比增幅超900% [8] - 车车科技2025年上半年经调整后亏损同比2024年大幅收窄56.9%，并预计年内实现全面盈利 [8] - 致保科技自2022年开始已连续每年盈利，2025年预计营业利润3000万元 [8] AI技术应用与成效 - AI已成为保险科技公司提升运营效率、优化用户体验的核心引擎 [2] - 暖哇科技多智能体系统提供AI承保及AI理赔解决方案，实现承保全流程自动化 [2] - 暖哇科技2025年前六个月保单续保率达97.5%，交叉销售率达63.0%，高于行业15.0%至25.0%的平均水平 [2] - 暖哇科技累计促成人民币107亿元首年保费，将赔付率降低10至23个百分点 [2] - 暖哇科技AI理赔方案实现最高80%的自动审核率，决策准确率达98.0% [2] - 水滴公司AI智能助理将复杂健康险核保平均处理时间缩短80%，核保准确率达99.8% [3] - 水滴公司AI客服实现100%用户覆盖，AI质检解决方案使质检成本较人工模式下降超50% [3] 差异化竞争与业务拓展 - 保险科技公司通过深耕垂直场景、开发定制化产品构建护城河 [5] - 水滴公司聚焦保险保障和健康服务，2024年上线174款定制保险产品，定制产品占比超92% [6] - 车车科技聚焦新能源车险，2025年上半年平台新能源车险交易量突破81万单，同比增长135.5% [6] - 车车科技新能源车险新车保费规模达26亿元，同比增长150.6% [6] - 致保科技通过生态合作扩大服务边界，覆盖体育运动、宠物、中端医疗等场景 [7] - 国家金融监管总局推动保险业数字化转型，为第三方科技服务商带来巨大市场机会 [4] 盈利改善与战略重点 - 保险科技企业在2025年上半年表现出明显的盈利改善迹象 [8] - 盈利改善得益于科技基础设施的持续投入及精细化运营策略的有效执行 [9] - 企业坚持"效益为先"和"质量优先于规模"的经营理念 [9] - 出海布局成为多家企业下一步的共同选择 [10] - 暖哇科技、水滴公司、车车科技和手回科技均将发展海外市场作为未来战略重点 [10][11] - 车车科技计划于2025年第四季度启动国际化进程，首批重点市场为亚太与欧洲 [11]

公司获奖与行业背景 - 恒丰银行在2025年度“金貔貅奖”颁奖盛典上荣获“年度金牌银保渠道综合实力奖”[1] - “金貔貅奖”评选已连续举办十六届，行业公信力和影响力突出，奖项评选经过数据调研、线上投票及专家评审[1] - 国内银保渠道发展模式在“报行合一”政策与利率周期共振下，成功实现从“规模导向”向“价值重构”的战略转型[3] 公司业务表现与战略 - 截至今年8月末，公司代理保险业务同比增幅位居全国性股份制银行首位，实现“量质齐升”的爆发式增长[4] - 公司坚持“精准适配”与“协作共赢”的银保合作新理念，积极推进业务高质量发展[3] - 公司秉持“优势互补、资源共享、共赢发展”的理念，深化主推合作伙伴关系，形成“1+1>2”的聚合效应[4] 公司渠道与科技建设 - 公司积极推进线上线下融合，通过数字化的线上渠道和专业化的线下渠道共同销售[4] - 公司大力发展手机银行APP、智能投顾等线上渠道，助力线上客户引流与初步筛选、线下客户经理承接与经营，形成闭环销售[4] - 公司以内外部培训为依托，通过系统化培训提升队伍专业能力，构建队伍发展的良性循环[4] 公司未来发展方向 - 公司将深化“以客户为中心”的理念，坚守价值导向，借力科技创新，筑牢合规底线[4] - 公司计划通过数字化手段提升银保服务的精准度和附加值，完善客户、银行、保司共赢的服务模式[4]

行业投资评级 - 保险行业评级为"推荐"（维持）[6] 核心观点 - 8月是预定利率从2.5%转向2.0%的最后过渡期 短期利好销售端 单月保费显著增长[3][4] - 预定利率调整前夕对销售端产生短期利好 8月单月保费增速亮眼 太保寿险单8月同比+47.1%[3] - 从成本角度看 报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计能对存量产生稀释作用[4] - 在利率不显著下行的假设下 本轮"炒停售"销售的保单后续"利差"压力相对可控[4] - 保险行业经营质量逐步改善 稳中向好 负债成本有望持续下行 资产端权益配置中枢有望上行[4] 本周行情表现 - 保险指数下跌4.8% 跑输大盘4.36个百分点[1] - 保险个股表现分化：众安在线+1.89% 中国人寿-2.45% 中国平安-4.47% 中国财险-4.85% 中国太平-5.06% 友邦保险-5.28% 中国人保-5.95% 中国太保-6.51% 阳光保险-7.35% 新华保险-7.39%[1] - 10年期国债收益率1.88% 较上周末上升1个基点[1] 公司动态与股权变动 - 中国太保、新华保险、众安在线披露2025年1-8月保费公告[2] - 中国太保国有股权无偿划转：上海国际划转5559万股（占总股本0.58%）至上海久事 同时划转1000万股（占总股本0.10%）至上海电气[2] - 划转后上海国际及子公司持股9.97% 上海久事持股1.52% 上海电气持股0.10%[2] - 长城人寿增持秦港股份218.45万股 持股比例由31.79%上升至32.05%[2] 上市险企保费表现 **中国太保**[3] - 1-8月累计保费3599亿元 同比+7.8% 增速环比+2.3个百分点 - 寿险：累计保费2171亿元 同比+13.2% 增速环比+4.2个百分点；单8月保费311亿元 同比+47.1% 增速环比+44.1个百分点 - 财险：累计保费1428亿元 同比+0.4% 增速环比-0.44个百分点；单8月保费142亿元 同比-2.8% 增速环比-2.8个百分点 **新华保险**[3] - 1-8月累计寿险保费1581亿元 同比+21.3% 增速环比-1.9个百分点 - 单8月保费203亿元 同比+10.2% 增速环比-16.6个百分点 **众安在线**[3] - 1-8月累计保费236亿元 同比+6.4% 增速环比+0.6个百分点 - 单8月保费37亿元 同比+9.4% 增速转正 环比+18.5个百分点 投资建议与估值水平 **推荐顺序**[5] - 首选：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H - 若权益市场持续超预期：推荐新华保险H - 若地产出现回暖信号：推荐中国平安 **估值水平**[4][5] - A股人身险PEV：中国人寿0.73x、新华保险0.66x、中国平安0.66x、中国太保0.57x - H股人身险PEV：中国平安0.64x、新华保险0.49x、中国太保0.49x、阳光保险0.43x、中国人寿0.42x、中国太平0.29x、友邦保险1.32x、保诚1.03x - 财险PB：中国财险1.3x、中国人保A1.2x、中国人保H0.91x、众安在线1.31x、中国再保险0.55x 行业基本数据 - 行业股票家数6只 总市值29482.64亿元 占A股2.53% 流通市值20274.13亿元 占A股2.16%[6] - 相对指数表现：1个月绝对表现-6.9% 相对表现-13.5%；6个月绝对表现+5.2% 相对表现-7.1%；12个月绝对表现+28.4% 相对表现-12.5%[7]

行业核心动态：保险代理人队伍“清虚提质”与转型阵痛 - 保险代理人队伍规模在经历大幅缩减后呈现企稳态势，人身险公司营销员人数从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人，5年间缩水超七成，但2024年较2023年末的281万人降幅已明显收窄[2][6] - 行业“清虚提质”政策推动代理人队伍结构优化，呈现高学历、年轻化趋势，2025年大专及以上学历占比达72.34%，较2024年提升5.5个百分点，同时25-34岁年龄段代理人占比同比上升2.2个百分点至15.4%[6] - 代理人总体业绩承压，“高产”代理人规模收缩，年完成25件及以上保单的代理人占比下降4.3个百分点至28.5%，而年完成12件以下的代理人占比上升4个百分点至36.2%[9] - 保险深度与密度实现“双升”，反映行业转型成效，保险深度从2023年的4.07%升至2024年的4.2%，保险密度从2023年的3635元升至2024年的4046元[2][7] 代理人队伍结构变化 - 代理人队伍规模大幅“瘦身”后企稳，2024年末人身险公司营销员为264万人，较2023年末的281万人降幅收窄[2][6] - 队伍学历水平显著提升，2025年大专及以上学历占比达72.34%，较2024年提升5.5个百分点[6] - 队伍呈现年轻化趋势，2025年25-34岁代理人占比同比上升2.2个百分点至15.4%，成为增长最快群体[6] - 45-54岁代理人加速脱落，该群体占比下降3.3个百分点至32.2%[6] 代理人业绩与心态现状 - 代理人总体业绩略有下滑，业务与收入两端均承受压力[3][9] - “高产”代理人规模收缩明显，年完成25件及以上保单的代理人占比下降4.3个百分点至28.5%[9] - 71.8%的代理人认为当前工作难度与压力“更大”或“较大”[9] - 行业地理分布向大城市集中，2025年工作地点位于直辖市或省会城市的代理人占比飙升至59%，较2024年上升13.4个百分点[9] 行业政策与渠道影响 - “报行合一”政策深化对个险渠道造成短期冲击，导致佣金与手续费短期下降，代理人销售积极性受挫[11] - 上市险企业绩呈现“个险承压、银保回暖”特点，个险渠道仍是保费收入主要来源但增速放缓，多家公司个险渠道长险首年保费下滑[11] - 行业成交率未随需求增长而提升，面对“报行合一”冲击，行业需通过提高产能来消化影响[11] - 个险营销体系改革及向分红险转型初期销售难度较大，共同导致个险队伍规模下降及新单保费增长放缓[11]

行业核心动态：保险中介市场“清虚提质”与转型阵痛 - 行业核心观点：保险代理人队伍经历大规模“清虚提质”后规模企稳、结构优化，但面临业绩下滑与收入压力，行业正处于从“清虚”到“增效”的关键转型期 [1][4] 代理人队伍规模与结构变化 - 截至2024年末，人身险公司保险营销员人数降至264万人，较2019年高峰时期的912万人缩水超七成，但较2023年末的281万人降幅明显收窄，呈现企稳态势 [1][2] - 营销员学历水平持续提升，2025年大专及以上学历占比达72.34%，较2024年提升5.5个百分点 [2] - 代理人队伍年轻化趋势加速，2025年25-34岁年龄段代理人占比同比上升2.2个百分点至15.4%，成为增长最快群体 [2] - 45-54岁代理人群体加速脱落，其占比下降3.3个百分点至32.2% [2] 行业宏观指标表现 - 保险深度从2023年的4.07%提升至2024年的4.2% [1][3] - 保险密度从2023年的3635元提升至2024年的4046元 [1][3] 代理人业绩与收入压力 - 代理人总体业绩略有下滑，业务与收入两端均承受压力 [1][4] - 低产能代理人占比上升，全年完成保单12件以下的代理人占比达36.2%，上升4个百分点 [4] - 高产能代理人占比下降，年完成25件及以上保单的代理人占比下降4.3个百分点至28.5% [4] - 71.8%的代理人认为当前工作难度与压力“更大”或“较大” [4] 渠道格局与市场竞争 - 代理人地域分布向大城市集中，2025年工作地点位于直辖市或省会城市的代理人占比飙升至59%，较2024年上升13.4个百分点 [5] - 上市险企业绩呈现“个险承压、银保回暖”特点，个险渠道长险首年保费出现下滑 [5] - 个险渠道承压受“报行合一”政策深化执行影响，佣金与手续费短期下降挫伤代理人销售积极性 [5] 行业转型挑战与方向 - 行业面临从“清虚”到“增效”的核心命题，需提升代理人产能以消化改革冲击 [1][6] - 行业成交率未随客户需求与产品多样化而提升，提高产能是应对“报行合一”阵痛的关键 [6] - 代理人职业认同感培训对应对发展瓶颈和防止脱落非常重要 [4]

银保渠道保费增速领先 - 2025年上半年银保渠道保费收入约1万亿 同比增长9% 远超个代渠道3%和经代渠道1-3%的增速 [7] - 银保渠道新单保费增速显著 头部险企如新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安增速均超70% 其中新华和国寿增速超100% [18] - 头部险企银保渠道新单保费增速达76% 而其他险企为-15% 形成鲜明对比 [31] 头部险企银保合作战略 - 银保"一对三"限制取消后 头部险企加速与银行战略合作 如泰康与中信银行、大家保险与北京银行、人保与中国银行、国寿与农业银行签署协议 [27] - 合作网点数量大幅增长 中国太保期缴举绩网点达1.3万个 同比增长28.9% 中国平安外部银行可经营网点达1.7万个 较年初1.2万个大幅增长 [20] - 头部险企凭借战略合作和规模优势 实现银保渠道高速增长 [10][14] 寿险行业保费收入增长 - 2025年7月末寿险公司原保险保费收入达3.12万亿 摆脱年初负增长态势 7月当月实现双位数高速增长 [3] - 保费增速提升主要得益于利率下行背景下保险产品的锁定利率和期限优势 以及产品集中停售的刺激 [3] - 个代渠道仍是寿险业第一大渠道 但银保渠道持续追赶 新单保费已实现反超 [8] 头部险企业绩表现 - 新华保险保费增速22.7% 为上市险企中最快 银保渠道增速65% 贡献18.4%的增速 [12] - 中国人寿总保费5251亿 同比增长1.3% 银保渠道贡献4.6%增速 [10] - 中国太保规模保费3902亿 同比增长0.6% 银保渠道贡献22.9%增速 [10] 产品结构转型 - 头部险企发力分红险转型 国寿、太保等个代渠道浮动收益类产品期交保费占比超50% [35] - 银保渠道新业务价值率明显提升 虽仍低于个代渠道 但差距大幅缩减 [33] - 头部险企银保渠道新业务价值快速增长 成为上半年新业务价值增长主要贡献者 [35] 中小险企竞争压力 - 中小险企在银保渠道面临巨大竞争压力 受"报行合一"政策影响 费用操作空间变小 [30] - 银行网点"一对三"限制取消后 竞争对手增加 需与头部险企拼产品、费用、影响力和口碑 [30] - 其他险企银保渠道新单保费负增长15% 与头部险企76%的增速形成绝对反差 [31]

纪要涉及的行业或公司 * 阳光保险集团及其旗下阳光人寿和阳光财产保险[1] * 保险行业 特别是寿险和财产险领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点和论据 财务表现与增长 * 阳光人寿新单归保实现正增长 新单期交保费与去年同期持平[2][5] * 全年新业务价值（NBV）预期在不调整经济假设情况下 可比口径增速能达到50%-60%[2][5] * 上半年新业务价值率整体改善 外部监管政策与公司自身降本增效努力各占一半影响[2][3] * 上半年阳光人寿合同服务边际（CSM）余额达到560.8亿 同比增长10.3% 新单CSM贡献约55亿[9] * 公司预计今年净利润较去年有稳定增长趋势[17] 负债成本与产品策略 * 截至2025年6月底 存量业务负债成本不到3% 新单业务负债成本在2%至2.5%之间[2][8] * 死差和费差均为正贡献 病差异和非差异贡献显著增长[2][8] * 预定利率切换后采取双轨策略 分红险保底利率1.75% 传统险定价2.0%[2][6][8] * 不会单一转向分红险 因分红险价值率较低[8] 渠道改革与费用管控 * 2025年上半年推动个险报行合一 严格执行监管部门备案的产品费用率[5] * 通过提升业务费用投放效率 改革佣金体系 精细化固定费用管控 机构减量提质四项工作优化渠道[5] * 报行合一下代理人收入普遍下降 全行业处于适应期[5] * 非车领域报行合一政策有望推动产品费用有序下降并改善成本结构[11] 投资策略与资产配置 * 坚持资产负债匹配 维持固收75%、权益25%的大类资产配置结构[4][13] * 权益投资实施高分红、高价值、高股息策略 二级市场股票占总投资资产比例达14.1%[4][14] * 七成OCI股票中约八成是港股[14] * 固定收益以保持资产久期基本稳定为目标 抓住利率阶段性高点超额配置长久期利率债[15] * 寿险资产端修正久期为12.4年 负债端有效流出久期约16年[16] 财产险业务表现 * 阳光财产保险上半年综合赔付率上升 主因增厚准备金应对极端天气（全险种IBNR余额较去年增加约11亿）、业务结构变化（政保类健康险、农险、责任险占比提升）及高风险业务长尾效应[4][9][10] * 全险种日历年赔付率同比下降两个百分点[9] * 非车意健险综合成本率提升因结构变化 众宝类意健险增速快且赔付率高[10] * 安全生产责任险预计从低赔高费转变为高赔低费模式 企财险和雇主责任险成本有望从亏损转变为微亏或盈亏平衡[12] 其他重要内容 派息政策 * 公司每年进行一次分红 策略是保持每股分红（DPS）的稳定增长 不绑定净利润指标[18] 业绩基数与波动 * 由于OCI占比较高且股票配置策略不同 公司未受去年924事件高基数影响 增长压力较小[17] * 寿险每年可稳定贡献净利润40多亿 上半年已实现23亿[17] * 产险今年预计500亿保费[17]

核心观点 - 上市险企2025年上半年负债端表现亮眼，新业务价值(NBV)整体实现较好增长，分红险转型持续推进，但各公司增速和策略分化显著[1][3] - 资产端投资收益率和净利润表现延续分化格局，主要受投资策略差异、资产分类方式及市场波动影响[39][48] - 财险板块综合成本率(COR)同比改善，承保盈利提升，但保费增长呈现分化态势[30][35] 寿险业务分析 - 2025年上半年各上市险企寿险NBV均实现正增长，增速分化较大：人保寿险(+71.7%)、新华保险(+58.4%)、平安人寿(+39.8%)、太保寿险(+32.3%)、太平人寿(+22.9%)、中国人寿(+20.3%)[5] - NBV Margin除新华保险外均同比提升：平安人寿(26.1%，yoy+8.8PCT)、太平人寿(21.6%，yoy+3.1PCT)、阳光人寿(21.1%，yoy+7.2PCT)、中国人寿(17.7%，yoy+2.9PCT)、太保寿险(15.0%，yoy+0.4PCT)、人保寿险(12.6%，yoy+3.9PCT)，主要受益于"报行合一"推进和产品结构向分红险转变[8] - 新单保费增速呈现显著分化：新华保险(+113.1%)、太保寿险(+26.3%)、人保寿险(+18.6%)实现较高增长，而平安人寿(-7.2%)、阳光人寿(-3.0%)出现负增长，主要受产品策略和渠道结构差异影响[16] - 渠道表现差异明显：银保渠道新单保费增速普遍高于个险渠道，新华保险银保渠道增长150.3%，个险渠道增长70.8%，平安人寿银保渠道增长77.6%，个险渠道下降26.9%[21] - 分红险转型进展不一：太平人寿新单保费中分红险占比达91.3%，太保寿险42.5%，新华保险11.7%，个险渠道转型成效更为显著[23][29] 财险业务分析 - 保费增速表现分化：平安财险(+7.1%)增速领先行业(+5.1%)，中国财险(+3.6%)、太平财险(+3.1%)、阳光财险(+2.5%)、太保财险(+0.9%)增速低于行业水平[34] - 车险与非车险增长态势差异：车险保费平安财险(+3.6%)、中国财险(+3.4%)保持正增长，阳光财险(-6.0%)出现负增长；非车险保费平安财险(+13.8%)、阳光财险(+12.5%)增长强劲，太保财险(-0.8%)略有下降[34] - 综合成本率(COR)全面改善：中国财险(94.8%，同比-1.4PCT)、平安财险(95.2%，同比-2.6PCT)、太平财险(95.5%，同比-1.5PCT)、太保财险(96.3%，同比-0.8PCT)、阳光财险(98.8%，同比-0.3PCT)[38] - 费用率下降是COR改善主因：中国财险费用率(23.0%，同比-3.1PCT)、平安财险(26.0%，同比-1.2PCT)、阳光财险(29.9%，同比-2.8PCT)，受益于车险"报行合一"推进和降本增效措施[38] 投资表现分析 - 投资收益率表现分化：净投资收益率普遍承压，阳光保险(3.8%，yoy-0.2PCT)、中国人保(3.7%，yoy-0.1PCT)；总投资收益率新华保险(5.9%，yoy+1.1PCT)、中国人保(5.1%，yoy+1.0PCT)表现较好，中国太平(2.7%，yoy-2.6PCT)降幅较大[44] - 归母净利润增速差异显著：新华保险(+33.5%)、中国财险(+32.3%)增速领先，中国人保(+16.9%)、中国太平(+12.2%)、中国太保(+11.0%)保持双位数增长，中国平安(-8.8%)出现负增长，主要受投资策略分化和股票分类差异影响[48] - 净资产表现分化：中国财险(较年初+7.9%)、中国人保(+6.1%)增长较好，阳光保险(-10.1%)、新华保险(-13.3%)出现下降，主要受负债评估曲线选取和投资资产分类差异影响[52] - 资产配置结构变化：FVOCI资产占比整体抬升，中国太保(65.0%，较年初+1.0PCT)、中国太平(61.2%，较年初+4.9PCT)；股票配置规模普遍增加，新华保险股票配置占比11.6%(较年初+0.5PCT)、中国平安10.5%(较年初+2.8PCT)[58][63] - 债券投资策略分化：中国太平债券配置占比76.5%(较年初+2.0PCT)、中国太保62.4%(较年初+2.4PCT)有所提升，阳光保险53.3%(较年初-4.4PCT)、新华保险50.6%(较年初-1.5PCT)出现下降[75] 行业展望与投资建议 - 维持保险行业"强于大市"评级，预计寿险NBV增长趋势延续，财险COR改善态势持续，资产端投资收益在监管引导下有望进一步提升[78] - 重点推荐中国财险、中国人保(业绩改善及商业模式稀缺性)、中国太保(负债端韧性)、阳光保险(银保占比高)、新华保险、中国人寿(资产端弹性)、中国平安(受益资产端预期改善)[78]