金价表现与市场反应 - 现货黄金价格强势突破3900美元/盎司大关，最高触及3920美元，再度刷新历史纪录 [1] - 金价首次站上3800美元后不到10天即突破3900美元，今年以来累计涨幅已超48%，部分统计接近49% [1] - 国内品牌金价迅速调价，老庙黄金足金饰品报价达1148元/克，周生生涨至1141元/克，较前一日上涨9-19元不等 [6] - 深圳水贝黄金市场国庆假期客流量日均达3万人次，婚庆类"一口价"金饰和5D工艺等轻量化、时尚化产品受年轻消费者青睐 [6] 推动金价上涨的核心因素 - 美国经济数据疲软强化美联储降息预期，CME"美联储观察"工具显示10月降息25个基点的概率高达94.6% [3] - 美国联邦政府于10月1日正式"关门"及俄乌局势、中东地缘冲突发酵，导致全球避险情绪急剧升温 [3] - 全球央行持续增持黄金，美元在全球央行储备中的占比从2000年的60%降至2024年的43% [5] - 中国、波兰、新加坡、印度等国央行购金推动全球黄金需求结构发生根本性变化 [5] 机构观点与价格预测 - 瑞银预测2026年中金价或达3900-4200美元，高盛更乐观预计有望挑战4000美元 [8] - 花旗维持技术性看涨，BMO资本大幅上调金银价格预期 [8] - 巴克莱银行指出黄金价格应包含"美联储独立性风险溢价"，凸显其战略价值 [5] - 德意志银行指出投资者在看好股市的同时担忧下行风险，黄金的对冲功能凸显 [3] 投资策略与市场动态 - 专家建议短期避免盲目追高，可等待回调后分批介入 [10] - 中长期建议将黄金作为资产组合中的战略配置，占比5%左右，以发挥其抗通胀、避风险、平衡波动的作用 [10] - 持续关注美联储政策动向、全球央行购金趋势、地缘局势演变三大核心变量 [10] - 高企的金价让部分消费者望而却步，观望情绪渐浓 [6]

金价表现 - 2024年春季金价上演强劲上涨行情，于3月5日突破2100美元/盎司后，在一个多月内飙升至2400美元/盎司 [3] - 从2022年11月至2024年5月，金价累计上涨44% [3] 驱动因素：地缘政治 - 俄乌冲突持续及中东局势紧张，叠加全球超过70个国家举行大选，加剧国际局势不确定性 [5] - 黄金作为避险资产，在风险事件爆发时需求激增，黄金ETF持仓量通常会增长20%以上 [5] 驱动因素：货币政策 - 市场普遍预期美联储在2024年将至少进行两次降息，降低持有黄金的机会成本 [5] - 历史数据显示，美元指数每下跌1%，金价平均上涨0.8%，两者存在负相关关系 [5] 驱动因素：央行购金 - 中国央行已连续18个月增持黄金，波兰、土耳其等新兴市场央行也在积极购买 [7] - 2023年全球央行购金量达到1136吨，创下55年来的第二高纪录，为金价提供了坚实的底部支撑 [7] 市场风险 - 在4月份的急涨行情中，部分追高散户已被套牢 [8] - 若美国经济数据转好导致降息预期推迟，金价可能大幅回调，例如2022年美联储鹰派言论曾导致金价单日暴跌3% [8] - 当前金价可能已提前透支降息预期，需警惕在美联储真正宣布降息时出现获利盘出逃的“卖事实”行情 [8] 投资策略 - 对于持币观望者，建议采用分批建仓策略，而非试图抄到绝对底部 [9] - 黄金作为避险资产，在总投资组合中的配置比例建议不超过15% [9] - 对于已持有黄金的投资者，可将止盈位设置在2300美元/盎司附近 [9]

公司财务预测与估值 - 预计2025-2026年每股收益分别为0.16港元和0.23港元 2024-2026年复合年增长率为121% [1] - 对应当前股价的市盈率分别为17.3倍和11.6倍 目标价3.52港元对应2026年15.0倍市盈率 较当前股价有30%上涨空间 [1] - 首次覆盖给予跑赢行业评级 [1] 公司运营与增长潜力 - 公司合计拥有黄金资源量55.0吨 平均品位高达8.26克/吨 [2] - 预计2025-2026年黄金销量分别为2.8吨和3.4吨 增长由潼关矿区探转采带动 [2] - 通过收购矿山工程供应商西安宏尚进行产业链整合 有望降低黄金开采生产成本 [2] - 公司具有重视勘探增储的基因 黄金产量增长潜力有望超出市场预期 [1][2] 战略合作与外部认可 - 紫金矿业于2025年4月通过子公司收购公司3.82%股份 并开展金属流合作预付2500万美元现金 [3] - 紫金入股反映了对公司资产质量和战略方向的认可 金属流合作有利于增加公司可支配现金 [3] - 基于现金流改善和勘探能力 公司未来具备外延并购的成长潜力 [3] 行业环境与金价支撑 - 美国就业数据走弱和通胀可控背景下 新一轮降息交易启动 实际利率下行有望带动金价上涨 [4] - 中国央行于2024年11月重启购买黄金 有望复刻逆周期增持黄金的成功操作 央行购金趋势有望延续 [4] - 潜在催化剂包括黄金价格持续上行 潼关矿区探转采顺利推进 以及进一步整合产业链降低成本 [4]

历史背景对比 - 2015年金价从1049美元十年低谷反弹，2016年实现27%的年度涨幅，创2008年金融危机以来最佳表现 [1] - 当前市场环境与2015年高度重合，包括美联储降息周期开启、美国政府停摆造成数据真空、全球资金涌入黄金ETF [1] 货币政策驱动因素 - 2015年市场处于加息前政策空窗期，投资者因担忧加息节奏而提前布局黄金 [1] - 2025年美联储已在9月宣布降息25个基点，点阵图暗示年底前还将再降50个基点，明确的宽松周期为黄金市场提供政策红利 [1] 经济数据与市场波动 - 2015年美国就业数据反复波动加剧市场对加息节奏猜测，2015年11月非农数据远低于预期后金价单日大涨2.3% [2] - 当前美国政府停摆导致数据真空期，可能触发资金涌入黄金市场寻求避险 [2] 资产轮动与资金流向 - 2015年股市震荡后大量资金涌向黄金市场寻求稳定 [4] - 2025年9月全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares单日流入高达18.9吨创历史纪录，月度增持量达35.2吨 [4] 央行购金行为演变 - 2015年全球央行年购金量不足600吨，2022年以来连续三年超过1000吨 [4] - 2025年第二季度全球央行购金量达166吨，黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产 [4] 技术形态与市场韧性 - 2015年金价处于1049-1350美元漫长筑底阶段 [6] - 当前黄金4小时图上升通道完好，3835-3840美元区域形成强有力支撑，10月4日急跌后迅速反弹显示买盘承接能力远胜2015年 [6] 白银联动效应 - 2015年白银涨幅相对滞后 [6] - 2025年伦敦银现货单日涨幅高达2.09%逼近48美元关口，白银强势表现有望复制2016年银价补涨带动金价行情 [6] 短期走势关键变量 - 即将公布的非农数据至关重要，若延迟至10月10日公布的数据低于市场预期的5万就业人数，可能触发类似2015年11月的暴涨行情 [8] - 当前金价处于3875-3725美元震荡区间，突破3865美元阻力位将打开3900-3950美元空间，跌破3720美元支撑位则需警惕短期回调风险 [8] 市场波动特征 - 当前市场急涨往往伴随急跌洗盘，与2015年波动特征相似 [10] - 高位不宜激进布局中长线，需待金价站稳3900美元后再逐步加仓 [10]

国际金价表现 - 国际金价于本周五再创收盘历史新高，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3908.90美元，涨幅为1.05% [1] - 本周国际金价前三日连续创下盘中历史新高，一周累计上涨2.62% [1] - 国内金饰品牌金价同步创新高，周生生足金饰品每克1136元，周大福每克1129元，老凤祥每克1131元 [2][3] 金价上涨驱动因素 - 美国联邦政府“停摆”带来的不确定性加剧投资者避险情绪 [1] - 多项非政府机构公布的就业数据疲软，强化了美联储降息的预期 [1] - 过去三年地缘政治和经济动荡加剧是推动黄金史无前例上涨的重要因素 [4] - 美国政府债务水平不可持续的增长，对美国债务的担忧成为焦点 [4] 机构对金价的预测 - BMO资本市场预计2025年第四季度黄金平均价格将达到每盎司3900美元，较此前预测上调8% [4] - BMO资本市场预计2026年黄金平均价格将达到每盎司4400美元，较之前预测上调26% [4] - 瑞银预计到2026年年中金价将升至每盎司4200美元，认为美元走弱、央行大举购买黄金以及ETF投资增加构成利好 [4] - 瑞银建议黄金在投资组合中的配置比例为5%左右 [4]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金上涨周期未结束，价格调整应视为逢低买入机会，中长期锚定货币属性，美元货币体系走下坡路将推动全球央行增配黄金、减配美元 [2][120] - 25年四季度伦敦金价格目标上移至4000美元/盎司区域，支撑3600美元/盎司，国内820 - 900元/克；伦敦银价格运行区间42 - 50美元/盎司，国内10000 - 12000元/千克，白银回调可做多 [2][3][121] 根据相关目录分别进行总结 1. 贵金属市场回顾 - 25年国内外贵金属延续24年牛市，金银强弱切换，外盘优于内盘，三季度市场有同步有分化 [9] - 给出2025年多种贵金属行情数据，包括最新价、基期价、涨跌、涨跌幅、日均成交量等 [19][20] 2. 美国关税政策担忧引发跨市价差异动 - 去年底至今年一季度，市场对美征黄金进口关税担忧升温，套利资金介入推高COMEX与伦敦金价差，此类交易自2024年11月多次出现 [23] - 今年三季度，美国对铜进口加征关税，市场担忧延伸至贵金属，7 - 8月金银铂铝市场COMEX期货对伦敦现货溢价走阔；8月美对俄未锻造钯金反倾销调查及将白银列入关键矿产清单，引发价差再次异动 [26] 3. 宽货币预期推升贵金属估值与投资需求 3.1 Q3实际利率下行推升黄金估值 - 8月下旬美联储降息预期增强，10Y美债实际利率走低推升黄金估值，此前虽非农就业报告逊预期使降息预期升温，但贵金属价格收敛 [33] - 三季度美元指数有韧性，除瑞典法郎外其他5大货币兑美元贬值，日元贬值幅度最大且对美指上涨贡献最高 [35] 3.2 美联储货币宽松预期是实际利率下行主因 - 9月18日美联储降息25BP，9月24日市场预期美联储年内继续降息1.728次，到26年年底累计降息4.317次；9月FOMC会议点阵图显示大部分官员预期年内降息2次，26年和27年各降息1次 [41][45] - 美联储上修25 - 27年GDP增速预期，下修26 - 27年失业率预期，上修美PCE预期；鲍威尔称9月降息为“预防式降息” [49][50] 3.3 美联储宽货币仍有增强空间 - 四季度美指和10Y美债实际利率或走低，推升贵金属估值，美联储降息交易或暂停缩表有望增强，预计年内继续降息50BP，26年降息更乐观且倾向前置 [51][52] - 美国就业市场降温，贸易关税政策副作用将显现；特朗普政府干预美联储人事，财政绑架使美联储政策空间受限 [53][63][64] - 黄金ETF投资在美联储降息扩表和不稳定期有规律波动，2024 - 2025年黄金投资需求有变化，受股市表现、贸易政策等因素影响 [72][73][75] 4. 央行购金是托底 - 央行购金今年放缓，四季度及26年对金价起托底作用，全球央行将继续支持黄金需求，呈现凹型需求曲线 [81] - 中长期央行购金与金价非对称，价格下跌时购金量放大，上涨时抑制效应弱；部分央行保持购金需求，波兰央行下半年购金放缓 [82][89] - 世界黄金协会调查显示多数央行预计未来5年增持黄金、减持美元储备，未来12个月多数央行预计全球央行黄金储备增加 [90][91][98] 5. 贵金属行情展望 5.1 2025年四季度展望:再创新高 强势延续 - 黄金估值受美指与美债实际利率下行推动，驱动因素上半年为避险和降息预期，交易因素曾助推一季度上涨，8月底突破上行 [119] - 白银需求驱动弱于黄金，受工业需求和投资渠道限制，金银比偏离带来交易机会 [120] - 黄金四季度投资需求向货币政策端降息交易切换，白银趋势跟随黄金，给出价格区间和交易策略 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价突破3800美元/盎司创历史新高，白银在14年新高附近徘徊，尽管海外市场风险偏好延续、股市普遍走强，但美国政府关门风险与美元回落推动黄金成为突出的避险与配置标的 [3] - 黄金上涨驱动与短期风险并存，上行动力来自财政僵局与关门担忧、美联储在通胀粘性下的降息通道、美元与美债承压，以及央行购金、ETF增持和地缘紧张共同发力，但黄金已六周连涨、累计升幅超40%，交易情绪亢奋，价格短期偏离基本面，节前不排除获利了结带来回调风险，假期后若美国就业与PMI数据强劲，亦可能削弱降息预期，对金价形成压制 [3] - 金价中长期逻辑仍然稳固，全球债务扩张与逆全球化趋势将长期侵蚀美元信用，央行购金趋势持续，中长期有望支撑金价中枢上移，叠加美联储后续宽松与全球经济不确定性，黄金的战略配置价值依旧稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国总统特朗普上周四公布一系列新进口关税，打破近期相对平静的贸易局面，引发新的不确定性 [2] - 中国央行货币政策委员会召开第三季度例会，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 俄罗斯上周日早些时候向基辅和乌克兰其他地区发射数百个无人机和导弹，造成至少四人死亡，数十人受伤，这是自俄乌冲突全面爆发以来对乌克兰首都发动的最持久的袭击之一 [2] - 为避免政府停摆，美国国会议员即将与特朗普总统举行会谈，在此之前共和党领袖上周日试图将目前面临的僵局归咎于民主党，并敦促后者同意一项短期法案以便争取时间 [2] 价格逻辑 - 金价突破，创历史新高，伦敦金现货周一早盘突破3800美元/盎司，再创纪录高位，白银亦在14年新高附近徘徊，美国政府关门风险与美元回落推动黄金成为突出的避险与配置标的 [3] - 黄金上涨驱动与短期风险并存，上行动力来自财政僵局与关门担忧、美联储在通胀粘性下的降息通道、美元与美债承压，以及央行购金、ETF增持和地缘紧张共同发力，但需注意，黄金已六周连涨、累计升幅超40%，交易情绪亢奋，价格短期偏离基本面，节前不排除获利了结带来回调风险，假期后若美国就业与PMI数据强劲，亦可能削弱降息预期，对金价形成压制 [3] - 金价中长期逻辑仍然稳固，全球债务扩张与逆全球化趋势将长期侵蚀美元信用，央行购金趋势持续，中长期有望支撑金价中枢上移，叠加美联储后续宽松与全球经济不确定性，黄金的战略配置价值依旧稳固 [3] 节日期间重点关注 - 节日期间重点关注美国非农数据和PMI数据的披露，以及美国两党财政案僵持下美国政府关门引起的数据延迟发布的风险 [4] 中信期货商品指数 - 综合指数方面，商品指数2237.97，跌0.51%；商品20指数2512.18，跌0.48%；工业品指数2249.67，跌0.87% [44] - 特色指数方面，PPI商品指数1325.62，跌0.84% [45] - 板块指数方面，贵金属指数2025 - 09 - 26为3018.13，今日涨跌幅+0.75%，近5日涨跌幅+1.71%，近1月涨跌幅+9.91%，年初至今涨跌幅+36.42% [46]

黄金价格表现与驱动因素 - 黄金价格表现强劲，在周一达到每盎司3800美元的高位 [1] - 黄金价格表现一直优于预期 [1] 交易所交易基金需求 - 交易所交易基金已强势回归，今年在黄金储备方面位居同类产品前三名 [1] - 目前交易所交易基金对黄金价格的影响程度比2021至2024年期间高出50% [1] - 交易所交易基金需求强劲地重新回归市场，表明存在针对黄金的积极买家行为 [1] - 美联储的宽松倾向应会使2026年交易所交易基金持有量更有可能上升而非下降 [1] - 当美国国债收益率下降时，投资者更倾向于增加交易所交易基金中的黄金持仓量 [2] 中央银行需求 - 中央银行是黄金的积极买家之一 [1] - 自2021年以来，各大央行每年增持约400至500吨黄金 [1] 其他需求来源与价格敏感性 - 珠宝购买需求具有弹性，价格上涨时需求会下降 [1] - 珠宝需求的下降不被视为对黄金价格不利的因素，其增加反而可能对金价产生不利影响 [2] - 硬币和铸币的需求对价格不敏感，但影响力较小 [1] - 回收黄金供应对价格敏感，是影响价格波动的一个因素 [1] 潜在风险因素 - 如果交易所交易基金的资金流入停止或出现逆转，将构成一种下行风险 [2]

核心观点 - 节前市场出现短期调整 主要受国庆长假临近带来的资金谨慎情绪和获利盘回吐影响 但属于阶段性休整而非趋势性逆转 [1][2][16] - 建议短线投资者对前期涨幅较大品种适度获利了结 中长线投资者可继续持有基本面良好的优质公司 并利用回调分批低吸科技主线标的 [2][16][18] - 除科技主线外 新能源 有色金属 高端制造和券商等板块也提供分散配置机会 这些方向大多具有波段性特征 需逢低关注并把握节奏 [3][17][18] A股市场表现 - 上周五A股整体调整 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209点 创业板指下跌2.60%至3151.53点 科创50下跌1.61%至1450.82点 [5][6] - 全周来看 主要指数仍录得上涨 沪指周涨0.21% 深证成指周涨1.06% 创业板周涨1.96% 科创50指数周涨6.47% [7] - 市场成交额显示缩量态势 上周五两市成交额21469亿元 其中上证成交9278.65亿元 深证成交12190.25亿元 [6] 板块表现与机会 - 新能源赛道表现活跃 受政策支持推动 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 国家发改委和国家能源局目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 [8][9] - 半导体板块全周大涨 长期受益于AI和高性能计算需求上升 IDC预计2025年全球半导体市场增长超过15% 国家大基金三期成立继续支持产业链升级 [10] - 房地产板块活跃 一线城市楼市新政多维度惠及购房者 多家房企债务重组取得进展 行业风险有望边际缓释 [11] - 贵金属板块上涨 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 金价突破3700美元 受降息预期、地缘政治和央行购金等多因素驱动 [12][13] - 游戏板块冲高回落 AI技术在游戏领域应用落地前景较好 但板块出现回调 [14] - 银行板块出现企稳迹象 高股息策略仍具配置价值 但需注意避免追高和选择有壁垒的资产 [15] 操作建议 - 科技主线中 AI、半导体、人行机器人等符合新质生产力方向的优质标的可逢低分批布局 [2][16] - 新能源赛道中具备核心技术储备的龙头企业可关注 有望享受估值修复与业绩增长双重红利 [3][9][17] - 有色金属等顺周期板块和高端制造领域作为经济复苏核心受益者 券商板块直接受益市场活跃度提升 均具备布局价值但需注意波段特征 [3][17][18]