市场指数表现 - 截至午盘沪指跌0.04%，深成指跌0.32%，创业板指涨0.12%，北证50指数跌1.52% [1] - 沪深京三市半日成交额11157亿元，较上日缩量1804亿元 [1] - 全市场超4500只个股下跌 [1] 板块及题材表现 - 锂矿题材反复活跃，军工装备、CPO、石油板块走强 [1] - 海南自贸区、光伏、AI应用、创新药、稳定币题材下挫 [1] - AI应用板块下挫，影视ETF、文娱传媒ETF、影视ETF均跌2.8% [1] - 科创新能源板块走低，科创新能源ETF跌2.83% [1] ETF及商品期货表现 - 纳指生物科技ETF领涨3.92% [1] - WTI 12月原油期货收涨1.39% [1] - 嘉实基金标普油气ETF、富国基金标普油气ETF均涨2% [1] - 金价反弹，永赢基金黄金股ETF涨1.78% [1] - 日股上涨，华安基金日经225ETF涨1.7% [1]

文章核心观点 - 汇丰银行正通过推出代币化存款服务并拓展其应用 积极布局区块链金融领域 旨在为企业提供高效便捷的跨境支付解决方案并重塑未来财资管理[1][4] - 代币化存款技术凭借其近乎实时的到账速度和全天候服务能力 正从概念验证走向规模化应用 可能重塑跨境支付市场的竞争格局[1][2] - 全球多家大型金融机构正积极参与代币化存款的试点与合作 预示着行业竞争将更多体现在技术创新和生态构建能力上[1] 服务现状与战略布局 - 汇丰的代币化存款服务已在中国香港、新加坡、英国和卢森堡落地 支持欧元、英镑、美元、港元和新加坡元的多币种交易[1] - 试点区域选择香港、新加坡、英国和卢森堡等全球主要金融枢纽 体现了公司通过区块链技术连接全球主要经济体的战略雄心[1] - 服务扩展至阿联酋时将新增阿联酋迪拉姆的交易支持 以丰富企业的跨境支付选择并重视中东市场[3] 技术特点与核心优势 - 服务基于私有区块链运行 通过权限控制确保交易的安全性、隐私性和合规性[3] - 核心优势是支持全天候24/7的秒级到账交易 不受传统银行工作时间限制 帮助大型企业显著优化流动性管理[3] - 技术突破得益于区块链的分布式账本特性 使交易确认不再依赖传统中介清算环节 实现近乎实时的资金划转[3] 未来发展规划 - 公司计划将代币化存款应用于可编程支付和自主金库等更复杂的财资管理场景 利用自动化与人工智能提升企业财务管理效率[4] - 公司正积极研究稳定币领域 与稳定币发行商洽谈提供储备管理和结算账户服务 并不排除自行或联合发行稳定币的可能性[4] 行业趋势与竞争格局 - 代币化存款技术将跨境支付到账时间从传统SWIFT系统的1-3个工作日缩短至近乎实时 对国际贸易和跨国企业资金管理产生深远影响[2] - 除汇丰外 瑞银与蚂蚁国际在新加坡试点代币化存款 英国金融机构也牵头六家银行启动代币化英镑存款试点项目至2026年中[1] - 多个合作项目的推进验证了代币化技术在提升支付效率方面的价值 并推动相关技术标准和监管框架逐步完善[1][2]

财务业绩 - 25年第三季度公司收入同比增长39%，归母净利润同比增长101%，表现超预期 [1] - 25年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.2亿元，相比24年同期的3.4亿元和25年第二季度的16.6亿元大幅增长，主要因收取六区市场招商及销售款项 [1] - 前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长超过35% [1] 市场拓展与运营 - 全球数贸中心（六区市场）于10月14日正式开业，该项目于22年启动，25年6月开始招商，为第三季度收入及利润贡献增量 [1][2] - 六区市场已入驻商户涉及时尚珠宝、创意潮玩等8个行业，省外主体占比超过35%，新生代商户占52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占57%，呈现年轻化、品牌化、国际化特点 [2] - 公司市场租金业务表现稳健，贸易服务业务保持高速增长 [2] 业务发展 - 义支付在第三季度新增市场采购贸易结算服务，业务保持快速增长 [1] - AI技术、稳定币等创新有望持续赋能贸易服务生态 [1][2] - 在中美关系背景下，一带一路倡议的重要性提升，有望形成强催化 [2] 业绩展望 - 分析师上调公司25年归母净利润预测至46亿元，26年预测至62亿元 [2] - 当前股价对应25年市盈率为19倍，26年市盈率为14倍 [2]

市场整体表现 - A股市场冲高回落，三大指数午盘涨跌不一，沪指跌0.04%，深成指跌0.32%，创业板指涨0.12% [1] - 北证50指数表现疲软，午盘下跌1.52% [1] - 沪深京三市半日成交额为11157亿元，较上一交易日缩量1804亿元 [1] - 全市场个股普跌，超过4500只个股下跌 [1] 板块与题材表现 - 锂矿题材反复活跃，军工装备、CPO、石油板块走强 [1] - 海南自贸区、光伏、AI应用、创新药、稳定币题材下挫 [1] - AI应用板块下挫，相关ETF如影视ETF、文娱传媒ETF均下跌约2.8% [4] - 科创板块走低，科创新能源ETF下跌2.83% [4] ETF及跨境资产表现 - 纳指生物科技ETF领涨3.92% [3] - 原油相关资产走强，WTI 12月原油期货收涨1.39%，嘉实基金标普油气ETF与富国基金标普油气ETF均上涨2% [3] - 金价反弹带动黄金股ETF上涨1.78% [3] - 日股上涨，华安基金日经225ETF上涨1.7% [3]

合作主体与目标 - 德意志交易所 法国兴业银行及其加密部门Societe Generale FORGE宣布建立合作伙伴关系[1] - 合作旨在推动法国兴业银行发行的以美元和欧元为基础的稳定币的使用[1] 具体合作举措 - 德意志交易所计划将上述稳定币纳入其后交易服务子公司Clearstream[1] - 未来可能将稳定币用作结算和抵押管理工具[1] - 合作伙伴关系将透过在德意志交易所数字平台上的新上市来提升稳定币的流动性[1]

涉及的行业或公司 * 公司为Visa (NYSE:V) [1] * 行业涉及支付处理、金融服务、数字支付创新（如稳定币、智能商务）[24][26][27] 核心观点和论据 **1 关于与商户的诉讼和解** * 公司已达成一项新的拟议和解，以解决在美国持续超过20年的商户诉讼 [2] * 与之前的和解条款相比，新和解方案提供了更显著的手续费减免以及围绕附加费和“接受所有卡片”规则的更大灵活性 [3] * 具体条款包括：美国平均综合信用卡有效手续费率降低10个基点；标准类别信用卡的公布手续费率在五年协议期内上限为125个基点 [3] * 商户在附加费（即使其他信用卡网络未被收取附加费时也可收取）和“接受所有卡片”规则（可按商业卡、高端消费者卡、标准消费者卡等不同类别选择接受）方面拥有更多灵活性和控制权 [4] * 诉讼批准流程预计将持续整个2026财年，任何实施可能要到2027财年 [6] **2 关于核心消费者业务表现与展望** * 公司第四财季（Q4）财务表现强劲，各项关键绩效指标显示出广泛的基础实力和稳定性 [16] * 支付量和交易量健康且稳定， discretionary和非discretionary支出均稳定或优于第三财季（Q3），包括燃油、旅行、零售商品和服务在内的类别均表现健康 [16] * 信用卡、借记卡和商业卡量均较Q3增长，线上线下交易量均较Q3增长，平均交易金额也强于Q3 [17][18] * 高消费群体继续推动更多增长，所有支出类别在Q3和Q4保持稳定 [18] * 跨境业务同样稳定：Q3和Q4的跨境量增长均为11%，电子商务跨境增长均为13%，旅行相关跨境增长Q3为9%，Q4为10% [20] * 基于此，公司对2026财年第一季度和全年给出了强劲的业绩指引 [20] **3 关于2026财年指引与投资重点** * 公司指引2026财年按固定汇率计算营收实现低双位数增长，运营支出（OpEx）增长与营收增长水平相当 [21] * 投资重点集中在长期增长领域，包括稳定币和智能商务等创新 [24][26] * 在稳定币方面：公司已在40个国家拥有超过130个稳定币发卡项目，并将其用于结算操作，年化运行率已达25亿美元，是8月份规模的2.5倍；并推出了Visa Direct稳定币预融资试点 [26][27] * 在智能商务方面：公司推出了Visa Intelligent Commerce，这是一套API及合作伙伴体系，旨在实现智能商务 [28] * 其他投资领域包括消费者支付、增值服务（VAS）、商业与资金流动解决方案（CMS）等 [28] * 公司强调在投资的同时保持运营效率，以推动股东预期的利润增长 [29] **4 关于增值服务（VAS）业务** * VAS业务在2025财年表现强劲：VAS收入增长23%，达到108亿美元，约占公司总收入的27%；CMS收入增长15% [31] * VAS业务分为四个投资组合： * 发卡解决方案：2024财年约35亿美元，三年复合年增长率（CAGR）为中双位数 [37] * 受理解决方案：2024财年约25亿美元，三年CAGR为低双位数 [37] * 风险与安全服务：2024财年约15亿美元，三年CAGR为低20%区间 [38] * 咨询与其他：2024财年约13亿美元，三年CAGR为中30%区间 [38] * 公司在VAS的销售和市场进入策略上进行了演变，包括建立专门的组织设计、明确战略、产品差异化，并配备了450名专家销售人员进行专项投入 [40][41] * 公司利用丰富的数据优化产品和服务，并通过激励措施调整销售团队与业务目标的一致性 [42][43] **5 关于重大体育赛事（奥运会、世界杯）的机遇** * 公司是奥运会和FIFA世界杯等重大体育赛事的赞助商，预计2026财年将带来业务机会 [45][46] * 影响主要体现在两方面： * 营销服务：公司利用赞助身份与合作伙伴（如超过70家已参与世界杯营销服务的客户）共同创造体验、联合广告、发行联名卡等，这属于VAS中“咨询与其他”组合的一部分 [47][48] * 跨境旅行：赛事吸引全球观众旅行至举办城市，预计将提振公司的跨境业务量 [48] * 这些积极因素已纳入公司2026财年的业绩指引中 [49] **6 关于“实物价值”（Value-In-Kind, VIK）** * VIK是公司与商业客户协议中的一种激励形式，是客户可用于回购Visa产品和服务的信用或凭证 [52] * 对客户而言，VIK是用于再投资其业务的工具；对公司而言，VIK能加深客户关系、提升客户满意度，并替代现金激励 [53] * 在财务处理上：合约中的VIK价值先计入递延收入（RPO），随着客户赚取（按时间或绩效）转入资产负债表作为递延负债，然后在相应期间作为激励项计入损益表（抵减收入）；当客户使用VIK时，公司确认相应收入 [55] * VIK并非VAS收入的主要部分，也非激励的主要形式，只是整体业务中的一小部分，但对生态系统有益 [56] **7 关于商业与资金流动解决方案（CMS）** * 公司第四财季商业量同比增长加速约300个基点，达到10%的双位数增长 [57] * 增长动力包括：克服了去年同期的一些客户流失、新增客户赢单、跨境业务加强等 [59] * 公司认为商业资金流动（包括商业量和Visa Direct）存在巨大机遇（约200万亿美元支付量市场），并预期其长期增长应快于消费者支付量 [58] * 公司正通过针对中小型企业、中低端市场等细分领域以及虚拟支付等创新来推动该业务增长 [61] **8 关于Visa Direct业务** * Visa Direct交易量在2025财年整体增长强劲，达27%，但第四财季增长有所放缓至23% [62] * 第四财季增长放缓主要由于公司在 anniversarying 之前某个大客户 onboarding 带来的高增长基数，预计到2026财年下半年将度过此影响 [62] * 公司对Visa Direct业务的整体经济效益感到满意，收益率（约0.09至0.10美元）可能因通道（跨境vs国内）、客户组合、地区等因素在季度间波动，但整体健康稳定 [64] 其他重要内容 * 公司强调其业务表现的数据驱动性，并指出尽管存在消费者不确定性的新闻标题，但数据表明消费具有韧性和稳定性 [18][19] * 公司参考了2025年2月投资者日活动中公布的长期财务框架和战略重点 [25][30][37] * 公司管理层表达了对其战略执行和未来增长机会的信心 [6][32][65]

数字欧元项目进展 - 欧洲央行数字欧元项目已进入关键阶段 旨在创建可供所有欧元区公民使用的电子现金版本 [1] - 项目在两年准备工作后 目前专注于技术方面 目标是在2027年年中进行试点 [1] - 试点目标实现的前提是 关于数字欧元引入的欧洲立法在2026年获得批准 [1] 数字欧元实施挑战 - 实现操作启动需考虑技术开发 大规模测试以及银行 支付服务提供商和商家的参与 [2] - 法规批准后 完成整个操作流程预计还需要两到三年时间 [2] 稳定币风险警示 - 稳定币在金融体系中的重要性日益上升 其市场发生挤兑可能危及欧洲金融稳定 宏观经济与通胀形势 [2] - 稳定币市场的风险最终可能迫使欧洲央行出手干预 [2]

宏观经济与政策 - 白宫经济顾问哈塞特表示未来一段时间劳动力市场可能极度平静，美联储应真正以数据为驱动[1] - 财政扩张担忧引发日本长债猛烈抛售，20年期收益率飙升至1999年来新高[1] - 欧央行高官警告稳定币存在系统性风险，一旦遭遇挤兑或迫使利率政策转向[2] - 摩根士丹利表示美股2026年底目标价为7,800点[1] 科技与人工智能行业 - 谷歌盘前一度涨超5%，伯克希尔哈撒韦第三季度买入其母公司Alphabet 1785万股[1] - 阿里巴巴正式宣布千问项目，全力进军AI to C市场[1] 半导体行业 - 中芯国际回应Q4指引没有大跃升，称存储器价格过高导致客户远期观望，高价位态势预计将持续[1] 制药与医疗保健行业 - 诺和诺德推出低于礼来的减肥药定价[1] 汽车行业 - 吉利汽车Q3利润增长59%，其极氪品牌交付量同比增长13%[1] - 小鹏Q3营收翻番，净亏损大幅收窄近80%，预计Q4交付和营收同比均增长超30%[1] 消费与零售行业 - 瑞幸咖啡Q3净营收同比增长50%，归属普通股股东净利下降2.7%，月均交易客户首次突破1亿大关[1] 全球主要股指表现 - 日经225指数收跌0.1%[3] - 沪指收跌0.46%[3] - 恒生指数收跌0.71%[3]

黄金价格表现 - 截至上周五（11月14日）伦敦现货黄金报收4082.16美元/盎司，自11月7日以来累计上涨81.87美元/盎司，涨幅2.05% [1] - 上周金价冲高回落，最高触及4245.22美元/盎司，最低触及3997.20美元/盎司 [1] 短期影响因素 - 多名美联储官员自上周四起发表鹰派言论，对通胀表示担忧，打压市场降息预期 [1][3] - 美国政府停摆结束，降低了黄金的短期避险吸引力 [1][4] - 市场对美联储12月降息的预期概率从70%降至42% [3] 中长期支撑因素 - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [1][5][7] - 全球央行购金热情不减，2025年第三季度全球央行净购金总量达220吨，环比增长30% [4] - 中国央行10月末黄金储备7409万盎司，环比增加约3万盎司，为连续第十二个月增持 [4] - 特朗普政策的反复及“逆全球化”关税主张加剧市场不确定性，提升避险情绪，对金价形成支撑 [6] 宏观经济背景 - 美国经济增长动能维持韧性，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为4.0% [2] - 美国消费边际改善，实际个人消费季比折年增速的Nowcast基本稳定在3.4% [2] - 美国就业市场表现稳定，上周联邦首申失业金人数小幅下降0.2万人至22.6万人 [2] - 美国10月NFIB小企业乐观指数98.2，低于预期与前值 [2] 未来关注点 - 关注本周美国9月非农就业人口变动、失业率等数据 [1] - 关注美联储货币政策会议纪要和美联储官员讲话 [1] - 关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态 [7] - 关注稳定币发展进程及其对美元信用和黄金需求的潜在影响 [6]

比特币价格暴跌与市场动态 - 比特币价格在创下历史新高后急转直下，一度跌破93714美元，低于2024年底收盘价，意味着其2025年一度超过30%的年度涨幅已被全部抹去[1] - 与10月份高点相比，比特币总市值已蒸发约6000亿美元，此次下跌快速猛烈且缺乏明确触发因素[1] 减半周期与市场心理 - 部分市场参与者担忧四年一次的“减半”周期重演，该机制历史上会引发投机性繁荣后伴随痛苦的萧条，本轮减半发生在2024年4月，价格于2025年10月见顶符合历史节奏[2] - 对历史重演的担忧本身可能构成抛售压力，投资者因不想经历类似50%的回调而提前撤出市场[4] - 交易员对历史重演的紧张情绪可能导致四年周期自我实现，但典型节奏可能被暂时打乱或被永久改变[8] 市场情绪与投资者行为 - 市场情绪疲软，部分散户资金在追逐高位加密概念股时遭受重创，10月初贸易紧张局势升级在杠杆率激增背景下引发大规模清算[5] - 市场对未来期望过高但实际信念脆弱，一旦情绪逆转便无力承接抛压，风险偏好已经逆转[5] - 比特币当前交易方式更类似嵌入机构投资组合的宏观资产，对流动性、政策和美元动态的反应超过对可预测供应冲击的反应[5] 机构资金与估值变化 - 比特币现货ETF资金流入近期陷入停滞，尽管年中曾成功吸纳数十亿美元并将比特币重塑为宏观对冲工具[6] - 一些长期持有者选择套现离场，行业代表性公司股价已接近其持有的比特币资产价值，表明市场不再为持有比特币的“信念”支付溢价[6] - 即使是最坚定的机构投资者热情也已降温，其不再获得市场额外奖励侵蚀了更广泛的投资者信心[6] 宏观环境与竞争格局 - 特朗普政府的亲加密立场未能使比特币免受宏观经济逆风拖累，同时面临来自人工智能、稳定币和预测市场等新兴投机宠儿的激烈竞争[8] - 在黄金和股票价格接近历史高位之际，比特币表现相形见绌，有观点认为比特币是“风险资产冰山的尖端”并预计其和大多数加密货币将继续下跌[8] - 另一种观点认为2017年和2021年牛市并非简单源于减半，而是由全球流动性这一更强大根本的驱动力推动，随着美国政府停摆结束，这种流动性可能会回归[8]