投资事项概述 - 公司控股的马来西亚孙公司马来钧恒以2400万马币（约4099.59万元人民币）自有资金购买马来西亚西南县槟城州一处工业地产，土地面积合计7844.3平方米，用于光模块项目建设基地 [2][15] - 此次土地购买是公司海外投资计划的后续进展，该计划始于2024年7月，旨在通过新加坡子公司（A公司）在马来西亚设立光通信业务生产基地（B公司），计划总投资额为人民币2亿元，公司投资比例为70% [2] - 海外投资计划已履行必要的内部审议程序，包括董事会审议通过（8票赞成，0票反对，0票弃权，1票关联董事回避表决）和2024年第一次临时股东大会审议通过 [4] 合同主要内容 - 合同买方为Trilight Optics (Malaysia) Sdn. Bhd.（马来钧恒），卖方为Bluemetal Industries Sdn. Bhd.，交易涉及三块工业土地及地上建筑，总价为2400万马币，其中59号地块价格约为1111.2万马币，8467号地块价格约为1143.8万马币，8466号地块价格约为145万马币 [8] - 合同生效需满足三项先决条件：取得槟州发展机构(PDC)同意书、外籍买家之州政府同意书以及国家机关同意将产权从卖方转移给买方 [10][11] - 合同规定了买卖双方的违约责任条款，若买方违约，已支付的部分款项将作为违约金；若卖方违约，买方有权要求强制履行或终止合同并获得已付款项及违约金赔偿 [9][10] 项目进展与影响 - 海外子公司注册已完成，新加坡公司于2024年11月完成注册登记，马来西亚公司于2025年2月完成注册登记并取得营业执照 [2][3] - 本次土地购买资金来源于自有资金，不影响公司现有主营业务的正常开展，预计不会对财务状况及经营成果产生重大影响 [10] - 本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组 [6] 信息更正 - 公司对2025年11月6日披露的公告进行了更正，将土地购买金额折合人民币的数值从约40995.9万元更正为约4099.59万元 [14][15]

业绩表现 - 前三季度实现营业收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归属于上市公司股东的净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 第三季度实现营业收入390.64亿元，归属于上市公司股东的净利润192.24亿元，第三季度营收同比增长7.26% [2][3] - 前三季度茅台酒营业收入为1105.14亿元，系列酒营业收入为178.84亿元，其中国内市场收入1245.05亿元，国外市场收入38.93亿元 [3] 战略与经营调整 - 公司凝聚以“转型与变革”为核心的战略共识，通过市场一线调研应对行业新形势 [3] - 茅台酒方面，6月至8月适度减少市场投放以维护市场稳定，8月以来终端动销环比逐步向好，第四季度工作重点为延续“稳”的势头 [3] - 系列酒方面，通过政策激励促进终端动销，优化投放以纾解渠道压力，9月至10月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒渠道存销比呈下降态势 [3] 渠道管理 - 茅台酒自4月起建立以终端动销为驱动的科学投放体系，飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等产品处于相对合理水平 [4] - 系列酒渠道承压面临挑战，通过市场政策使茅台1935酒渠道存销比处于相对健康水平，其他产品存销比也在下降 [4] - 公司主动纾解渠道商压力以提升渠道韧性，维护渠道生态，推动市场良性发展 [4] 国际化与打假举措 - 针对“回流酒”现象，公司强化市场管控、加大整治力度，暂停了部分渠道的供货，但“三步走”的国际化战略不变，当前重点是维护市场的健康、稳定、韧性 [4] - 为治理假货，公司基于消费者痛点和前沿技术构建综合性防伪技术体系，并努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，配合执法部门协同共治 [5] 行业展望 - 白酒行业当前经历深度调整，是外部环境变化与内部适配不足共同作用的结果，但也是行业创新升级、转型突破的机会 [5] - 行业已历经多轮周期，每一次都面临挑战和压力，也是谋求新发展的机会 [5] 股东回报与市值管理 - 公司拟以自有资金回购金额不低于15亿元且不超过30亿元的股份用于注销并减少注册资本，同时披露2025年中期利润分配方案，拟派发现金红利300.01亿元，每股派现23.957元 [6] - 公司通过常态化现金分红、股份回购、大股东增持等“组合拳”筑牢股东回报体系，未来将严格落实2024-2026年度现金分红回报规划，保持每年两次分红节奏 [7] - 公司已构建包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化等多维市值管理体系，旨在持续提升公司价值 [7]

业绩表现 - 前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，营业收入1284.53亿元，同比增长6.36% [2] - 前三季度利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 8月以来终端动销环比逐步向好回升，增长态势明显，稳住了基本盘 [2] 渠道管理与市场调控 - 预收账款较年初减少20亿元，是公司主动纾解渠道商压力、提升渠道韧性的结果 [2] - 6-8月主动适度减少茅台酒市场投放以维护市场韧性与稳定，并自4月起建立以终端动销为驱动的科学投放体系 [3] - 当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品也保持在合理区间 [3] - 终端价格呈现稳定态势，如大湾区主要城市零售端价格相对稳定，河南市场飞天茅台批价筑底、终端企稳 [3] 产品与产能 - 茅台1935酒在9月与10月终端动销环比与同比均显著增长，公司已制定针对性市场政策促进场景转型 [4] - 其他系列酒产品通过政策激励促进终端动销，渠道存销比呈下降态势 [4] - 茅台酒十四五技改建设项目规划新增产能约1.98万吨/年，目前已建成投产2个车间，未来产能释放将科学理性规划 [3] 市值管理与股东回报 - 公司披露新一期30亿元股票回购注销方案以及约300亿元的中期分红 [6] - 在盈余公积达到股本的50%后仍持续计提法定盈余公积，以提升抗风险能力和熨平行业周期的实力 [6] - 构建完善的多维市值管理体系，包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化等 [6] 战略与展望 - 国际化战略坚定不移，采取三步走策略，在中国企业出海集中区域加大布局，通过六大体系建设推进国际市场发展 [7] - 四季度规划以市场有序、稳定为重点，保持渠道韧性作为核心目标，以自身经营确定性对冲行业不确定性 [8] - 公司正由高速增长向高质量发展转型，管理层展现出立足长期主义、深耕市场的务实态度 [1][4][8]

业务模式与竞争壁垒 - 机械密封产品是装置中的关键零部件，对安全运行至关重要，但价值量在项目总投资额中占比低，存量业务客户更重视产品品质和可靠性而非价格，存量业务价格相对稳定 [2] - 机械密封涉及多交叉学科，对设计、制造、试验环节要求高，需要专业技术与丰富经验 [2] - 同类装置的过往工程业绩是主要行业壁垒，客户选用供应商依赖其类似产品的过往应用业绩，这些业绩需长期积累，新进竞争对手短时间内难以突破 [2] - 公司在国际市场采用"通过增量占领存量"的竞争策略，国际业务当前以增量业务为主，同时正大力拓展存量业务并已有成功案例 [3] 国际业务与战略发展 - 国际化是公司最重要战略之一，收购德国子公司KS GmbH是公司国际并购的第一步，旨在积累国际市场产业并购整合经验 [3] - KS GmbH产品性能处于国际领先水平，其产品、客户、应用领域与子公司优泰科具有较高协同效应 [3] - 国际业务项目多为大项目，不同期间毛利率受当期确认收入项目价格影响明显，但综合来看国际市场增量业务整体毛利率水平高于国内 [3] - 从已有订单看，国际业务存量市场的项目价格高于国内，毛利率相对更高 [3]

业绩表现与行业环境 - 白酒行业正经历深度调整和周期性变化，面临消费习惯变化、商业模式不适配、消费场景缺失等问题，行业进入存量竞争时代 [2][3] - 公司前三季度总营收和净利润增速均创下自2015年以来新低，第三季度净利、营收增速均放缓至不足1% [4] - 茅台酒单三季度营收同比增长7.26%，8月以来终端动销环比逐步向好回升，稳住了基本盘 [5] 渠道管理与市场策略 - 为维护市场韧性与稳定，公司6-8月适度减少茅台酒市场投放，四季度以市场有序、稳定为重点 [5] - 当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平 [8] - 系列酒渠道承压较大，通过政策激励促进终端动销，9-10月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比呈下降态势 [5][8] 电商平台与价格管控 - 针对电商平台飞天茅台补贴价一度跌破1600元/瓶甚至出现1499元的情况，公司正努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道 [6][7] - 公司已发布声明公布官方正规购买渠道，提示消费陷阱 [7] 市值管理与股东回报 - 公司已构建包括现金分红、股份回购、控股股东增持等多维市值管理体系 [9] - 公司拟实施回购金额不低于15亿元且不超过30亿元，回购股份将用于注销并减少注册资本，这是公司上市以来第二次注销式回购 [9] - 公司披露2025年中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元，合计拟派发现金红利300.01亿元 [9] - 公司控股股东正推进30亿元-33亿元的增持事宜 [9] 产能规划与国际化战略 - “茅台酒十四五技改建设项目”拟投资约155.16亿元，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，目前已建成投产2个车间 [10] - 未来产能释放将综合考虑行业发展形势、内部基酒资源规划及市场状况等要素 [10] - 国际化方面，公司坚持“三步走”战略，已在中国企业出海集中区域加大市场布局力度，并强化市场管控以应对“回流酒”现象 [5][10] 批发价与预收账款 - 2025年飞天茅台原箱批发参考价报1690元/瓶，散瓶报1640元/瓶，较年初披露的超2200元/瓶有所下探 [8] - 公司预收账款较年初大幅减少20亿元，原因是主动纾解渠道商压力以提升渠道韧性 [4]

公司财务与资本运作 - 公司资金充裕，2024年末货币资金达56.53亿元，交易性金融资产48.97亿元，并拥有110亿元闲置资金理财额度 [3] - 公司存在“存贷双高”现象，短期借款激增至61.28亿元，资产负债率攀升至61.86%，同时利息净收入高达2.6亿元，高于利息净支出1.03亿元，形成“低息借款+高息理财”的套利组合 [6] - 2025年上半年公司经营活动现金流净额为17.4亿元，较2024年下降超20%，且现金储备中包含大量经销商预付款等“被动资金” [7] - 自2022年限售解禁以来，公司股东累计减持超过50亿元，其中第二大股东君正投资持股比例从9%降至1%，累计套现约42亿元，实控人之子控制的鲲鹏投资也在2025年减持1.4%股份 [7][8] 港股上市战略意图 - 公司计划通过港股IPO融资约14.93亿元，资金将主要用于完善产能布局、供应链升级、品牌建设、推进全国化战略及拓展海外市场业务 [3] - 港股上市被视为优化财务结构的举措，通过权益资本替代部分债务融资，以降低61.86%的资产负债率，并缓解现金流压力 [3][6][7] - 港股作为全球资本枢纽，不仅能提供融资支持，更可借助国际投资者网络对接海外当地供应链资源，这是A股市场难以替代的价值 [12] 业务增长与战略布局 - 公司面临国内饮料市场增速放缓的压力，其能量饮料产品东鹏特饮2024年贡献营收133亿元，占总营收158亿元的84%，品类依赖度高 [12] - 公司积极推动多元化，电解质饮料“补水啦”年收入达14.95亿元，增速达280%，但占比仍不足10%，茶饮料、咖啡等新品类尚处培育期 [12] - 国际化是核心战略，但2024年海外收入占比不足0.3%，东南亚战略已进入实质阶段，包括建设海南物流枢纽、印尼工厂（需投资2亿美元）及越南子公司 [11] - 渠道结构有待优化，公司大部分收入依赖线下渠道，国内线上渠道占比不超过3%，渠道变革需投入搭建跨境电商团队与物流体系 [13] 战略挑战与市场关注 - 公司计划将14.93亿元募资用于海外扩张，但同期理财资金规模达110亿元，远超募资需求，若海外长周期投入（如海南基地2027年投产）短期内难以见效，可能引发市场对资金使用效率的质疑 [16] - 面临A股与港股市场的估值差异风险，若H股上市后估值持续低于A股30%以上，可能影响A股股东信心 [16] - 东南亚市场竞争激烈，公司需在口味、包装上满足本土需求，并找到有力合作伙伴以应对红牛等老对手的挑战 [16]

投资背景与项目概述 - 公司通过控股公司钧恒科技（马来西亚）有限公司以2400万马币（约合人民币4099.59万元）的自有资金购买马来西亚西南县槟城州的一处工业地产，土地面积为7844.3平方米，用于光模块项目建设基地 [1] - 此次土地购买是公司海外投资计划的实质性进展，该计划始于2024年7月，旨在与关联方共同投资设立海外子公司及孙公司，以扩展光通信业务 [2] - 海外投资架构为：公司与武汉钧恒科技共同投资在新加坡设立子公司（A公司），计划总投资额2亿元人民币，公司持股70%，再由A公司100%出资在马来西亚设立子公司（B公司）作为光通信业务的海外生产基地 [2] 项目审批与执行进展 - 海外投资计划已获得公司董事会和股东大会的批准，董事会审议结果为8票赞成、0票反对、0票弃权、1票关联董事回避表决 [4] - 新加坡子公司已于2024年11月完成注册登记 [2] - 马来西亚子公司已于2025年2月完成注册登记并取得营业执照 [3] - 土地买卖协议于2025年11月5日正式签订 [1][6] 交易标的与合同细节 - 购买的土地由三块工业地块组成，具体为59号地块（价格1111.2万马币）、8467号地块（价格1143.8万马币）和8466号地块（价格145万马币） [5][6][7] - 合同生效附有三项先决条件，需取得槟州发展机构同意书、外籍买家州政府同意书以及国家机关的产权转移同意 [9] - 合同明确了买卖双方的违约责任条款，包括买方违约的罚则和卖方违约时买方可寻求的救济措施 [7][8] 战略影响与资金安排 - 此次投资旨在落实和完善公司的国际化战略布局，建设光模块生产基地以增强全球市场竞争力并提升行业地位 [10][11] - 购买资金来源于公司自有资金，预计不会对现有主营业务的正常开展产生重大影响，也不会对财务状况及经营成果产生重大影响 [11]

公司业务与产能 - 公司现有高温合金产能规模能够匹配国际市场客户需求 [1] - 马来西亚生产基地建设项目是对主营业务提升规模效应的有效补充 [1] - 马来西亚项目是公司国际化战略部署规划的重要一步 [1]

投资评级与市场数据 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 当前收盘价为11.69元，一年内最高价/最低价分别为18.18元/4.68元 [3] - 当前市净率为2.9倍，股息率为2.99%，流通A股市值为101.39亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2][6] - 2025年第三季度单季收入为21.35亿元，同比大幅增长49.5% [6] - 剔除菲安妮商誉减值1.71亿元影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5%；第三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.47亿元、8.04亿元，对应同比增长率分别为138.3%、40.1%、24.3% [2][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.52元、0.73元、0.90元，对应市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][6] 产品策略与业务表现 - 公司产品结构优化升级，加速推新，2025年第三季度持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线 [6] - 公司拓展IP联名，2025年第三季度推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权产品 [6] - 高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入高增长和利润率提升 [6] - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；其中第三季度收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [6] 渠道拓展与品牌建设 - 公司加速加盟展店，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟店1412家），较年初净增144家，在行业关店期实现逆势增长 [6] - 品牌深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升 [6] - 公司推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设以打造差异化品牌，截至2025年上半年该品牌门店已达60家，并推出专款产品以强化年轻化形象并抢占礼赠场景 [6] 国际化战略与未来展望 - 公司以东南亚为切入口拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店 [6] - 公司2025年核心战略为“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”，持续优化产品推新和渠道布局 [6] - 报告基于同店高增长、加盟渠道稳步拓展以及珠宝业务高确定性增长，参考可比公司估值，给予公司21倍市盈率，对应市值133亿元 [6]

投资评级 - 对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度业绩同比增速较第二季度有所修复，但短期受下游需求疲软影响，订单仍承压 [4][10] - 公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，国际化业务成长空间被看好 [4][13] - 公司产品结构优化驱动毛利率提升，并持续投入国际化战略 [11] - 公司发布新一期股权激励计划，彰显对中长期发展的信心 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入36.3亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入12.9亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [4][10] - 分季度看，2025年第一季度、第二季度、第三季度收入同比增速分别为+22.3%、-9.2%、+0.9%，归母净利润同比增速分别为+28.8%、-20.4%、+3.0% [10] - 按交付地区，2025年上半年国内收入同比下降4.1%至14.7亿元，国际收入同比增长13.7%至8.6亿元 [10] 盈利能力与费用 - 报告研究的具体公司前三季度毛利率同比提升1.0个百分点，单第三季度毛利率同比提升0.9个百分点，主要因高毛利率产品占比提升 [11] - 第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、-0.1、-0.3、+0.4个百分点；年初至今分别同比+0.5、+0.6、-0.1、+1.3个百分点 [11] - 财务费用增加主要因汇兑净损失以及利息收入同比减少 [11] 战略与展望 - 报告研究的具体公司持续推进国际化战略投入，包括国际营销网络建设、海外源头客户对接，并提升海外产能产效及交付保障 [11] - 公司于2025年9月发布第六期股权激励计划，针对197名董事、高管和核心骨干，以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，要求2026、2027、2028年剔除股权激励费用的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [12] - 预计对应净利润约为6.6亿元、7.0亿元、7.6亿元，2027年起净利润有望加速增长 [12] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为48.2亿元、52.0亿元、57.1亿元，同比增速分别为+3.1%、+7.9%、+9.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.4亿元、8.3亿元，同比增速分别为-4.8%、+10.4%、+12.5% [13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.63元、0.71元 [13] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为42.40%、42.50%、42.54% [13]